Kiểm tra lại RWA: Giao dịch trực tuyến đầu tiên của gần 50.000 người không phải là Bitcoin mà là chỉ số chứng khoán và dầu thô

1. Một ngày cuối tuần và một tập hợp dữ liệu

Vào ngày 28 tháng 2, Hoa Kỳ không kích Iran.

Vì là cuối tuần nên các thị trường truyền thống trên thế giới không mở cửa, nhưng @HyperliquidX vẫn mở cửa và một lượng lớn người dùng lần đầu tiên đổ vào chuỗi để giao dịch dầu thô. Khi hàng hóa mở cửa vào ngày 2 tháng 3, dầu thô Brent tăng vọt và khối lượng giao dịch RWA trên Hyperliquid đạt đỉnh đầu tiên.

Cuộc khủng hoảng không kết thúc nhanh chóng nhờ chiến thắng chặt đầu của Khamenei. Khi sự việc tiếp tục lên cao, khối lượng giao dịch RWA của Hyperliquid tiếp tục lập kỷ lục trong hai tuần tiếp theo, đạt mức cao nhất vào ngày 10 tháng 3 và lãi suất mở của thị trường HIP-3 cũng phá vỡ mức cao kỷ lục 1,3 tỷ USD.

Nguồn: https://loris.tools/hip3

Tất cả là nhờ HIP-3 của Hyperliquid:

Nâng cấp giao thức cho phép mọi người triển khai thị trường hợp đồng vĩnh viễn mà không cần được phép.

Hôm qua, một báo cáo nghiên cứu về Siêu thanh khoản do @smartestxyz công bố đã tiết lộ một hiện tượng mà hầu hết mọi người đều bỏ qua: những thị trường HIP-3 này không chỉ phục vụ người dùng Tiền điện tử mà chúng có thể đang kéo những người chưa bao giờ tiếp xúc với Tiền điện tử vào chuỗi.

Báo cáo theo dõi một chỉ báo có tên "Người dùng không sử dụng tiền điện tử lần đầu": tức là những người dùng có giao dịch trên chuỗi đầu tiên là RWA Perp thay vì Crypto. Tính đến tháng 3 năm 2026, con số này là 49.602. Gần 50.000 người biết đến Crypto lần đầu tiên, không phải vì Bitcoin mà vì chỉ số chứng khoán, vàng và dầu thô.

Sẽ thú vị hơn khi chia nhỏ nó theo các nội dung cụ thể:

Nguồn: https://x.com/smartestxyz/status/2033136128216244560

Danh sách này không chỉ có hàng hóa truyền thống và cổ phiếu blue chip, còn có 727 người ở SpaceX và 458 người ở OpenAI. Hai công ty này hoàn toàn không được niêm yết và không có kênh truyền thống nào để các nhà đầu tư bán lẻ giao dịch vốn cổ phần của họ trên thế giới, nhưng giao dịch trực tuyến đầu tiên của ai đó là họ, với sự trợ giúp của các sản phẩm của @ventuals.

Có lẽ vì đã trải qua quá nhiều câu chuyện thăng trầm nên tôi luôn có định kiến ​​trước về câu chuyện RWA (khi đó được gọi là STO, Cung cấp mã thông báo bảo mật) bắt đầu xuất hiện vào năm 2018: Tôi cảm thấy rằng đây là một câu chuyện về tổ chức, một sự phân phối tài chính truyền thống cho thị trường tiền điện tử và không liên quan gì đến Bản địa tiền điện tử của chúng tôi. Nhưng dữ liệu lại kể một câu chuyện hoàn toàn ngược lại.

Nội dung khác biệt dẫn đến cơ sở người dùng khác biệt.

Đọc xong tôi quên mất ai đã nói câu này, nhưng tôi nghĩ đó là bản tóm tắt chính xác nhất về bản nhạc RWA. Nó khiến tôi thực sự nhận ra rằng sự hiểu biết của tôi về RWA trước đây là sai lầm. Nó cũng khiến tôi thấy rằng RWA thực sự có thể thu hút người dùng từ Tradfi. Bằng cách cung cấp những tài sản và trải nghiệm mà tài chính truyền thống không thể cung cấp cũng như bằng cách phục vụ những người dùng mà tài chính truyền thống không thể tiếp cận, nó đã thực sự mở rộng ranh giới của thị trường tài chính.

Hyperliquid đã khơi dậy hy vọng của tôi vào RWA.

2. Tại sao tài chính truyền thống không thể phục vụ những người này

Chỉ khi suy nghĩ rõ ràng lý do tại sao gần 50.000 địa chỉ này lại đến chuỗi và đến Hyperliquid thay vì đến các công ty chứng khoán truyền thống, chúng ta mới có thể hiểu được đề xuất giá trị cốt lõi của RWA.

Nguồn: https://x.com/HyperliquidX/status/2031994448444531053?s=20

Theo quan điểm của tôi, tôi nghĩ có một số lý do:

1) Truy cập toàn cầu:

Đối với những người ở những nơi có cơ sở hạ tầng tài chính tốt như Hoa Kỳ và Châu Âu, thật khó để nhận ra hầu hết mọi người trên thế giới gặp khó khăn như thế nào khi giao dịch chứng khoán hoặc dầu thô của Hoa Kỳ. Việc mở tài khoản môi giới yêu cầu KYC, tiền gửi, danh tính hoặc thị thực ở một khu vực cụ thể và các nhà môi giới CFD, một trong những lựa chọn khác, bị hạn chế hoặc có danh tiếng kém ở nhiều quốc gia. Đây thực sự là hiện tượng lớn nhất trong thế giới tài chính:

"Mở ứng dụng và đặt hàng" mà bạn cho là hiển nhiên hoàn toàn không tồn tại đối với hầu hết mọi người trên thế giới. Trên Hyperliquid, bạn có thể giao dịch chỉ bằng cách kết nối với ví của mình. Không có giới hạn KYC hoặc quốc tịch. (Tất nhiên, không có KYC cũng có nghĩa là không thể tránh khỏi một số người sẽ lợi dụng điều này để thực hiện các giao dịch ẩn danh và trốn thuế. Đây không phải là mục đích ban đầu của việc thiết kế nền tảng, nhưng nó thực sự là một trong những động lực khách quan để sử dụng)

2) Ngưỡng cực kỳ thấp:

Các công cụ tài chính truyền thống thường có khái niệm "một lô": Kích thước một lô dầu thô WTI tương lai của CME là 1.000 thùng. Theo giá dầu 100 đô la, đó là khoảng$70.000 và hợp đồng vi mô cũng yêu cầu 100 thùng, tức là khoảng $7.000. Các nhà môi giới hợp đồng tương lai thường có một số ngưỡng tiền gửi và vốn tối thiểu, nhưng với Hyperliquid, bạn có thể mở một vị thế chỉ với một vài đô la.

3) Đòn bẩy cao hơn:

Quy định T của Hoa Kỳ quy định rằng giao dịch ký quỹ chứng khoán có đòn bẩy tối đa là 2x (giữ qua đêm). Nhà giao dịch theo mẫu trong ngày có thể sử dụng đòn bẩy gấp 4 lần trong ngày, nhưng chỉ khi vốn chủ sở hữu tài khoản không dưới 25.000 USD. Nói cách khác, bạn cần có 25.000 USD để đủ điều kiện sử dụng đòn bẩy gấp 4 lần. Perp RWA trên Hyperliquid có thể cung cấp đòn bẩy gấp 20 lần và không có yêu cầu ký quỹ tài khoản tối thiểu.

4) Sản phẩm độc quyền:

Việc triển khai không cần cấp phép của HIP-3 có nghĩa là bất kỳ ai cũng có thể tạo ra các phương thức giao dịch không tồn tại trong tài chính truyền thống. Ví dụ: đối với sự tiếp cận của các công ty chưa niêm yết như SpaceX, OpenAI và Anthropic, các nhà đầu tư bán lẻ không có bất kỳ kênh nào để giao dịch chúng trên thị trường truyền thống, nhưng ở đây, HIP-3 Deployer có thể lên mạng bằng cách cam kết HYPE.

5) Kinh nghiệm 24/7:

Thị trường hàng hóa và chứng khoán truyền thống có giờ giao dịch nghiêm ngặt. Mặc dù các sàn giao dịch lớn liên tục làm việc để kéo dài giờ giao dịch, chẳng hạn như CME Globex đã kéo dài thời gian giao dịch các ngày trong tuần lên 23 giờ (chỉ 1 giờ bảo trì mỗi ngày), Nasdaq đã gửi kế hoạch 23/5 cho SEC (tăng giao dịch ban đêm từ 9 giờ tối đến 4 giờ sáng), NYSE đã nhận được phê duyệt sơ bộ cho ngày 22/5 và DTCC có kế hoạch đạt được Thanh lý 24/5 vào năm 2026, nhưng hầu hết những nỗ lực này đều giải quyết các vấn đề trong các ngày trong tuần và cuối tuần vẫn là khoảng trống.

Cuối tuần ngày 28 tháng 2 là ví dụ điển hình nhất: cuộc không kích của Mỹ vào Iran khiến tâm lý thị trường hỗn loạn, nhưng các sàn giao dịch truyền thống đã đóng cửa. Bạn chỉ có thể đợi đến thứ Hai để dầu thô, hợp đồng tương lai chỉ số chứng khoán, bạc và vàng mở cửa. RWA Perp được triển khai trên Hyperliquid thực sự hoạt động 24/7 quanh năm.

Nguồn: https://hyperscreener.asxn.xyz/hip3markets/markets

Tài chính truyền thống hiện không thể thực hiện bất kỳ điều nào trong năm điều sau:

• Truy cập toàn cầu

• Ngưỡng cực thấp

• Đòn bẩy cao hơn

• Sản phẩm độc quyền

• Trải nghiệm 24/7

Mặc dù tài chính truyền thống sẽ cố gắng đạt được một số mục tiêu trong số đó trong tương lai gần, nhưng gần như không thể đáp ứng cả năm mục tiêu đó cùng một lúc theo khung pháp lý và cấu trúc thị trường hiện tại. Vì vậy, thời hạn mới cho RWA có thể sẽ dài hơn nhiều so với suy nghĩ của nhiều người.

3. Hai loại yêu cầu đối với RWA: Giao dịch và Giữ

" data-path-to-node="27">Người dùng đổ xô vào chuỗi để có được khả năng tiếp xúc với RWA thực sự có hai nhu cầu khác nhau khi chia nhỏ:

1) Giao dịch: Điều mà các nhà giao dịch muốn là đòn bẩy, 24/7 và ngưỡng thấp. Hầu hết trong số 50.000 giao dịch không phải tiền điện tử đầu tiên những người dùng ở trên cũng phải thuộc danh mục này, điều này phù hợp với vị trí và hồ sơ người dùng của Hyperliquid

Mẫu sản phẩm phục vụ nhu cầu này là Perp. Nhưng trên thực tế, CFD được cung cấp bởi Perp và các nhà môi giới CFD truyền thống (IG, Plus500, CMC Markets) có bản chất rất giống nhau. Chúng đều là các công cụ phái sinh tổng hợp, được giao bằng tiền mặt, không có ngày hết hạn được sử dụng để theo dõi giá của tài sản cơ bản

Marco Antonio Ribeiro, CTO của @OstiumLabs, đã nói điều gì đó rất chính xác

Nguồn: https://www.ostium.com/blog/ostium-launches-novel-macro-trading-platform- between-growth-in-global-events-based-trading

Perp có hai cải tiến cơ bản so với CFD:

Đầu tiên là Funding rate, Cơ chế thanh toán phí thường xuyên giữa các bên mua và bán tự động tạo ra động cơ hoàn trả giá khi giá Perp lệch so với tài sản cơ bản. Đây là cơ chế cốt lõi để Perp nhất quán với giá thị trường truyền thống CFD không có điều này. Thứ hai là tự quản lý, tiền của bạn luôn nằm trong chuỗi và không nằm trong tay nhà môi giới. Vấn đề cốt lõi của CFD là nhà môi giới là đối tác của bạn. Bạn kiếm được tiền và xung đột lợi ích đã dẫn đến một số lượng lớn các nhà môi giới đen thao túng báo giá, trượt giá và giữ lại lợi nhuận. cỡ chữ: 16px; độ dày phông chữ: kế thừa; ngắt từ: phá vỡ tất cả; chiều cao dòng: 2; họ phông chữ: PingFang SC,Helvetica Neue,Helvetica,Arial,Hiragino Sans GB,Heiti SC,Microsoft YaHei,WenQuanYi Micro Hei,sans-serif;" data-path-to-node="30">Trên thực tế, trong phân tích cuối cùng, các nhà giao dịch không quan tâm liệu họ thực sự nắm giữ một thùng dầu thô hay chỉ số chứng khoán. Thay vào đó, họ di chuyển vào và ra nhanh chóng để kiếm tiền từ chênh lệch giá và biến động. Nếu họ kiếm được tiền, họ sẽ kiếm tiền từ chênh lệch giá và biến động. tiền, họ có thể rút tiền một cách suôn sẻ thay vì bị giữ lại lợi nhuận bởi các nền tảng môi giới bị tấn công dưới danh nghĩa hoạt động bất hợp pháp. Tại thời điểm này, @HyperliquidX với tư cách là một nền tảng trên chuỗi và @OstiumLabs với tư cách là một nền tảng RWA Perp mới nổi hoàn toàn giành chiến thắng. họ phông chữ: PingFang SC,Helvetica Neue,Helvetica,Arial,Hiragino Sans GB,Heiti SC,Microsoft YaHei,WenQuanYi Micro Hei,sans-serif;" data-path-to-node="31" data-index-in-node="0">2) Holding:

Nhưng có một khoảng cách lớn về nhu cầu: không phải giao dịch mà là nắm giữ. Có một số lượng lớn người dùng không phải người Hoa Kỳ trên khắp thế giới có nhu cầu phân bổ dài hạn các cổ phiếu Hoa Kỳ, toàn cầu chỉ số và thậm chí quản lý một phần của nó dưới dạng quỹ hưu trí, bao gồm cả tôi, một trong hàng nghìn người dùng muốn đầu tư vào cổ phiếu Hoa Kỳ và các mục tiêu AI

Hình thức sản phẩm phục vụ nhu cầu này là Tokenized Stock, một tài sản được mã hóa thực sự được hỗ trợ bởi các cổ phiếu thực 1:1 do người giám sát nắm giữ. Cơ chế neo giá của nó hoàn toàn khác với Cơ chế tài trợ của Perp Tỷ lệ: phụ thuộc vào đăng ký và mua lại: khi giá trên chuỗi lệch khỏi NAV, các nhà kinh doanh chênh lệch giá có thể làm phẳng chênh lệch giá thông qua việc truyền (mua cổ phiếu cơ bản → truyền mã thông báo và bán) hoặc mua lại (mua mã thông báo → đổi cổ phiếu cơ bản và bán), logic này tương tự như cơ chế ETF. cỡ chữ: 16px; độ dày phông chữ: kế thừa; ngắt từ: phá vỡ tất cả; chiều cao dòng: 2; họ phông chữ: PingFang SC,Helvetica Neue,Helvetica,Arial,Hiragino Sans GB,Heiti SC,Microsoft YaHei,WenQuanYi Micro Hei,sans-serif;" data-path-to-node="31">Đối với loại người dùng này, nhu cầu hoàn toàn khác: không cần đòn bẩy, không cần phải có khả năng giao dịch mọi lúc, nhưng phải chứng thực tài sản thực, bảo vệ tuân thủ và cảm giác an toàn có thể được giữ trong thời gian dài. Tại lần này, thiện chí và sự chứng thực của nhà phát hành trở nên quan trọng. Nếu bạn không tin tưởng vào nhà phát hành và không tin rằng nó sẽ tiếp tục hoạt động thì bạn cũng có thể rút tiền và gửi tiền vào một công ty môi giới truyền thống trước khi mua cổ phiếu. Việc này phức tạp nhưng an toàn. cỡ chữ: 16px; độ dày phông chữ: kế thừa; ngắt từ: phá vỡ tất cả; chiều cao dòng: 2; họ phông chữ: PingFang SC,Helvetica Neue,Helvetica,Arial,Hiragino Sans GB,Heiti SC,Microsoft YaHei,WenQuanYi Micro Hei,sans-serif;" data-path-to-node="31">Đây không phải là lĩnh vực tấn công chính hiện tại của Hyperliquid. Hyperliquid tạo ra Synthetic Perp, đây thực sự là một hợp đồng CFD đáng tin cậy hơn và phục vụ cộng đồng Trader. Đối với dòng Holder, Tokenized Stock các nhà phát hành như @OndoFinance và @xStocksFi đang hoạt động theo hướng sử dụng chứng thực tài sản thực 1:1, quyền lưu ký được cấp phép và cơ cấu tuân thủ để chiếm được lòng tin của những người nắm giữ lâu dài

Ngay cả những gã khổng lồ tài chính truyền thống cũng đang tham gia thị trường: ICE, công ty mẹ của Sở giao dịch chứng khoán New York, đã đầu tư một cách chiến lược vào @okx với mức định giá 25 tỷ USD cách đây một thời gian. Họ có kế hoạch cung cấp token hóa phiên bản của cổ phiếu được niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán New York trong tương lai, rõ ràng nó sẽ phục vụ những người dùng chủ yếu là Giữ trung và dài hạn, được bổ sung bằng giao dịch ngắn hạn. cỡ chữ: 16px; độ dày phông chữ: kế thừa; ngắt từ: phá vỡ tất cả; chiều cao dòng: 2; họ phông chữ: PingFang SC,Helvetica Neue,Helvetica,Arial,Hiragino Sans GB,Heiti SC,Microsoft YaHei,WenQuanYi Micro Hei,sans-serif;" data-path-to-node="33">Hai dòng này đang phát triển nhanh chóng một cách độc lập nhưng chúng cũng có chung một vấn đề về cấu trúc:

Chợ truyền thống không mở cửa vào cuối tuần.

4. Vấn đề cốt lõi cần khắc phục: giá cuối tuần

Thành thật mà nói, cơ sở hạ tầng của RWA đã tốt hơn nhiều người nghĩ. Hyperliquid HIP-3 đã đạt được khối lượng giao dịch tích lũy 110 tỷ USD trong vài tháng, Ondo's Tokenized Stock (Ondo Global Markets) TVL có giá trị gần 700 triệu USD và xStocks có khối lượng giao dịch tích lũy là 3 tỷ USD. Nhu cầu đã được xác minh đầy đủ. Khi có nhu cầu thì sẽ có nhà tạo lập thị trường và khi có nhà tạo lập thị trường thì sẽ có thanh khoản và bánh đà đã sẵn sàng quay. cỡ chữ: 16px; độ dày phông chữ: kế thừa; ngắt từ: phá vỡ tất cả; chiều cao dòng: 2; họ phông chữ: PingFang SC,Helvetica Neue,Helvetica,Arial,Hiragino Sans GB,Heiti SC,Microsoft YaHei,WenQuanYi Micro Hei,sans-serif;" data-path-to-node="36">Nhưng giá cuối tuần luôn là một khó khăn cần khắc phục. Suy cho cùng, quyền khám phá giá của tài sản truyền thống vẫn còn ở các địa điểm giao dịch truyền thống và giá cuối tuần không được cố định. Đây là sự thật không thể thay đổi trong thời gian ngắn thời gian.

For Perp, the lack of anchoring means that the price can be manipulated and market makers face non-hedging risks; for Tokenized Stock, without the operation of the minting/redemption mechanism, there is no arbitrage, and the on-chain price can deviate from NAV in the short term. Of course, the degree of impact on Traders and Holders is different. For traders, weekend price jumps are fatal. Leverage magnifies everything. Price deviations may lead to false liquidations or the inability to stop losses. But for Holders, it is not necessarily necessary to be able to trade all the time. It is acceptable to have no liquidity on the weekends. Anyway, you do not plan to sell your pension allocation on the weekends.

At present, the entire industry's response to this problem is divided into two groups:

1) Conservatives: No trading on weekends, accept the liquidity vacuum

@OstiumLabs, who makes RWA Perp, is taking this path. When the traditional market is closed, orders cannot be placed, and Oracle stops updating. @OndoFinance and @xStocksFi, which provide Tokenized Stock, are conservative in nature. Minting and redemption are only carried out during US stock trading hours. Although Token can be traded on DEX on weekends, the official does not provide liquidity guarantee. It can be traded 24/7 ≠ There is an accurate price 24/7.

2) Radicals: Do your own weekend price discovery

The largest HIP-3 Deployer on Hyperliquid @tradexyz is the founder of this faction. Its plan is called Discovery Bounds, which is simply a price limit. Under the V1 version, ±5% of Friday's closing price is used as the boundary of the weekend price, and it will be sealed when it encounters it. V2 has made improvements: if the price continues to hit the upper limit, the system will move the daily limit up one notch, up to two times, and the total range will be expanded to approximately ±15.8%, but the real-time window at any time will always be ±5%.

Frankly speaking, the daily limit is not new to Chinese A-share investors: the main board ±10%, the Science and Technology Innovation Board ±20%, and ST ±5%. The 2015 stock market crash proved that the price limit also has limitations: if a thousand stocks fall by the limit, and the one-line market goes up for many consecutive days, you can't get away even if you want to. But fortunately, as the trading hours of traditional markets continue to extend, @tradexyz only needs to take on the less than 48-hour vacuum period on weekends (it will even be shortened to about 25 hours after the launch of Nasdaq 23/5). After the traditional market opens on Monday, external price anchoring is restored, and the overall risk can be absorbed by the deep liquidity of the traditional market. In essence, Trade.xyz acts as a safety cushion to mitigate risks in advance, allowing traders to gradually hedge and adjust positions over the weekend, instead of piling all the pressure on the moment the market opens on Monday, thus reducing the intensity of traditional markets after they open.

@tradexyz isn't the only 24/7 activist.

@Dreamcash (Tether’s strategic investment in February 2026, USDT0 settlement, launched S&P 500, gold, silver and other markets), @felixprotocol (USDH settlement, operating DeFi lending protocol and CDP model stable currency, and also cooperated with Ondo to introduce Spot Equities), and @kinetiq_xyz (the first on-chain U.S. debt Perp HIP-3 Deployer such as USBOND) have deployed their own RWA Perp markets on Hyperliquid, and have basically followed the 24/7 market design paradigm pioneered by @tradexyz. This is actually the best transition plan currently.

Although there is a large amount of overlap in the assets deployed by these Deployers, what is interesting is that this does not seem to be involution, but more of a broker logic: each Deployer has its own front end, its own user community, and its own customer acquisition channel. Their users do not necessarily know that there are other Deployers, and they do not necessarily go to the hodgepodge UI of the Hyperliquid main website to trade. The data proves this:

Source: https://x.com/smartestxyz/status/2033136128216244560

在近 5 万名因为传统资产才第一次进入 Hyperliquid 的用户中，TradeXYZ 贡献了 92.75%（46,005 人），Ventuals 3.73%（1,851 人），Dreamcash 2.02%（1,000 人），Felix 1.02%（508 人），Kinetiq 0.48%（238 人）。 Each HIP-3 Deployer is bringing incremental users with different profiles into the Hyperliquid ecosystem through its own front-end and customer acquisition channels.

五、Pre-IPO：华尔街做不了的东西

周末价格问题的根源是链上资产依赖传统市场的外部锚定，传统市场关了，锚就断了。 So why not create opportunities where the underlying assets themselves do not exist in traditional markets?

Pre-IPO 资产恰恰就是这样的机会。

全球的私募股权是一个十万亿美元级别的市场，在传统市场中，散户想要投资 Pre-IPO公司只有两条路：第一要么是成为合格投资人通过私募基金参与，门槛在百万美元级别，第二要么是在 Forge Global，EquityZen这类二级市场平台上购买员工转让的老股，流动性极差。

@ventuals 就是在 Hyperliquid 上填补这个真空的项目，提供追踪私有公司估值的Perp，用户获得估值变动的价格敞口，合约价格 = 公司估值 / 10 亿。 Contracts are settled in USDH with up to 3x leverage.

当然，私有公司估值Perp的定价（Oracle Price）是一个挑战。 Ventuals’ approach is interesting: Oracle Price is weighted by off-chain valuation data and on-chain Mark Price. The off-chain part is connected to Notice (a platform that produces private company valuation data), and the on-chain part is Mark Price’s 2-hour EMA. The two are combined into Oracle Price with a weight of 1/3:2/3, which is updated every 3 seconds. Mark Price的短时间波动也被做了一定的限制，以防止短时间的操纵。

当标的公司上市后，Ventuals 的 Perp 会清盘结算。 After the market opened on the first day of listing, Mark Price changed to refer to the real-time stock price, and Oracle Price was also directly equal to Mark Price, no longer referring to the valuation data of the Noice platform. After the market closes, all Ventures positions are settled at the closing price, and the Pre-IPO Perp transitions to a settlement order based on the performance of the first day of the IPO, which means that traders are actually participating in the IPO price game, which is a bit like the FDV market for new coins in the Polymarket prediction market.

比较有意思的是，从Ventuals的数据上来看

Source: https://x.com/smartestxyz/status/2033136128216244560

31% 的 Ventuals 用户，第一笔链上交易就是在 Ventuals 市场，接近三分之一的人是因为 Pre-IPO Perp 才进入整个 Hyperliquid 生态。 25% 的用户只在 Ventuals 交易，不碰任何其他 HIP-3 Deployer。 This just proves what we said before, RWA is actually attracting an independent user group.

六、一些RWA下游的衍生机会

不过RWA也不只是Trading和Holding，它也在催生新的下游需求：

1）链上股票期权： @ryskfinance @DeriveXYZ 当链上开始有人在持有和交易股票的时候，期权的需求就是自然的延伸，因为两类用户的画像本身就高度重叠。 For example: 1) A Holder who holds Tokenized TSLA wants to earn extra income while holding it for a long time: sell Covered Call and collect the option premium; 2) A trader who is long TSLA Perp wants to buy insurance for his leveraged position and buys Put to limit the downside risk; 3) Those who are optimistic about TSLA but feel that the current price is too high want to make money while waiting for a correction: sell Cash Secured Put, and take the stock if it falls to the target price, and earn the option premium if it does not fall.

过去链上股票期权不存在，因为缺了一个关键环节：做市商承接期权买卖单后需要用底层资产做Delta Hedge，而链上没有深度足够的股票或期货交易场所来执行这个Hedge。 Now that TSLA Perp on HIP-3 has hundreds of millions of dollars in daily trading volume, this prerequisite is established.

@RyskFinance 已经在Hyperliquid上验证了加密货币的Covered Call和Cash Secured Put，增加股票期权也是水到渠成，Counterparty能够直接在Hyperliquid的 Perp 上Delta Hedge。 @DeriveXYZ also supports the deposit of Hyperliquid and the use of HYPE + USDH as collateral. The current target is mainly Crypto, but when the liquidity of the stock Perp is deep enough, the RWA option on the chain will just add an underlying target.

2）链上股票借贷市场： @jup_lend @kamino @TermMaxFi Tokenized Stock TVL 快速增长，紧随其后的自然是借贷市场。 This is not just a simple fund release logic like "hold Tokenized TSLA and borrow USDC" (although this in itself is a huge demand, long-term holders don't want to sell stocks but need liquidity).更有意思的是借贷能帮助打开一系列结构性策略：

• Looping：抵押 Tokenized TSLA → 借出 USDC → 买入更多 Tokenized TSLA → 再抵押，循环放大 TSLA 的敞口。 The on-chain is more composable and requires no brokerage approval.

• Funding Rate 套利：当 TSLA perp 的 Funding Rate 为正（多头付空头），你可以 Borrow USDC and Long Tokenized TSLA（持有现货）+ Short TSLA Perp（对冲方向性风险）。 Conversely, when the Funding Rate is negative, Borrow Tokenized TSLA and Sell (sell spot) + Long TSLA Perp (hedge directional risk). Both strategies earn the Spread of the Funding Rate minus the Borrow Rate. You can even use interest rate swap agreements like @SupernovaLabs_ and @ipor_io and @boros_fi to help you lock in borrowing costs or funding rate fluctuations! An on-chain version of the classic Cash and Carry arbitrage.

而支撑这些策略的基础设施已经在快速成型。 @solana is the fastest growing ecosystem: @kamino has accepted xStocks as collateral to lend Stablecoin, @jup_lend has also accessed xStocks, and @falconfinance has accepted xStocks to mint synthetic U.S. dollars USDf. Ethereum / BNB 这边， @TermMaxFi 在 BNB Chain 上推出了第一个用 Ondo Tokenized Stock 做抵押的固定利率借贷市场。 The lending infrastructure is in place, Perp liquidity deepens, and Tokenized Stock grows. The three feed each other, which is a flywheel.

七、希望这一次真的不一样

如果你在Crypto 行业待得足够久，看到"传统资产上链"这几个字可能会和我一样条件反射地警惕，因为这不是第一次了。

1） 2018-2019年的 STO 热潮

Polymath、Harbor、Securitize 融了大量的钱，讲的故事是"合规代币化"。 However, there are very few Tractions, excessive pursuit of the supply side, and a lot of energy spent on legal structure and supervision to connect asset issuers. In the end, it became more complicated than traditional IPOs. What's even more fatal is the emphasis on tokenization of private equity. Private equity itself has a limited sale period. Tokens cannot be traded until the lock-up expires. There is no liquidity in the secondary market at all. In the end, only Securitize remains today due to its binding with Circle and BlackRock.如果当时专注Public Stock 的 Tokenization，或者直接走Perp，故事可能完全不同，然而，BitMex的Perp虽然那个时候已经开始盛行，但还没有人想到可以拓展到非加密原生资产，一切皆可Perp这个概念，还要等到多年后那个FTX 的天才少年 SBF 才能得到真正实践。

2）2021-2022年，FTX引领的股票代币浪潮

FTX上线了代币化股票交易：24/7 交易 TSLA、AAPL、COIN等，由德国持牌经纪商 CM-Equity AG 提供 1:1 背书托管，支持碎股交易，桥接了传统金融和crypto。 The product experience is actually very good, and so do the users. But with FTX’s thunderstorm and SBF’s imprisonment, everything was cleared. Regulators immediately pointed out serious flaws in investor protection, and the trust of the entire track was reduced to zero overnight. However, the product innovations left by FTX include everything-perp, cross-variety collateral, and unified margin. These mechanism designs have been almost completely inherited by the Hyperliquid ecosystem, and the trust model has been revised.

所以这一次有什么不同？在有了过去的经验后，姿势对了：

第一，从供给侧驱动变成了需求侧驱动。

FTX之后，RWA的每一次爆发都是需求在前面拉着走的：2022-2023 年 DeFi 崩盘、链上收益暴跌，叠加美联储加息潮，美债利率飙升到 5%，链上用户自然而然地需要一个链上美债产品来获取无风险收益，于是美债 RWA 从零做到了数十亿 TVL，这就是纯粹的需求驱动。

而这一次 RWA Perp 爆发逻辑一样是清晰：2026 年初原油、黄金、白银大涨，地缘危机不断，传统市场周末关门交易不了，只有链上可以。 50,000 people came to Hyperliquid on their own to trade stock indices and crude oil. No one handed out flyers and there were no airdrop incentives. It was the real trading needs that pulled them on the chain.

第二，专注于传统金融提供不了的东西。

过去STO是"把没人要的私募资产换个壳放到链上"：底层资产、法律架构、交易逻辑全部照搬传统金融，区块链只是一个清结算媒介，又没有流动性，用户自然没有理由想用。 This round is different: Perp, 24/7 trading, Pre-IPO Perp, higher leverage, and no minimum capital threshold, these do not exist in traditional finance. For Tokenized Stock, these traditional brokerages cannot provide global access and on-chain composability (DeFi collateral, Looping, Funding Rate arbitrage). Users come not because the on-chain version of stocks is easier to use than the brokerage version, but because these experiences are only available on the chain.

虽然，风险依然存在：监管转向、预言机攻击、发行商破产跑路、流动性危机，任何一个都可能让这个故事再次夭折。

有了不可替代性，就有了拉新的底气。

且当 5 万人第一次碰 Crypto 不是为了买 BTC 而是为了交易股指和石油，当纽交所母公司ICE以 $250 亿估值投资 OKX 并拿了董事会席位，当 Nasdaq 申请 23/5、DTCC 计划 24/5 清算，谁都能看出需求是真实的，传统金融是真正下场的，至少这一次，起点不一样了。

但行好事，莫问前程。