Chuyển giao tài sản 70 nghìn tỷ USD, lối vào tài chính đang được viết lại ｜Cuộc trò chuyện với Giám đốc điều hành Robinhood Vlad Tenev

Tác giả: Payment201

Cuộc cạnh tranh quan trọng tiếp theo trong lĩnh vực tài chính có thể không còn xoay quanh cổ phiếu, tiền điện tử hoặc thậm chí thanh toán nữa, mà xoay quanh nơi "chuyển giao tài sản giữa các thế hệ" trị giá 90 nghìn tỷ đô la này cuối cùng sẽ chảy.

Trong tập này,Vlad Tenev(Người sáng lập và Giám đốc điều hành Robinhood) một lần nữa đến thăm Bankless và đưa ra một cuộc đối thoại có nhịp độ nhanh, tập trung vào:

• Cách Robinhood chuẩn bị một cách chiến lược cho việc chuyển giao tài sản giữa các thế hệ này

• Tại sao ông tin rằng thị trường 7×24 giờ và mã thông báo tài sản sẽ trở thành xu hướng tất yếu

• Và tại sao câu chuyện chính thống về "Thế hệ Z vô trách nhiệm về tài chính" lại không phù hợp với thực tế mà anh ấy quan sát được trên nền tảng này

Bài học rút ra:

1. Sự chuyển giao tài sản giữa các thế hệ của khoảng 70–90 nghìn tỷ USD trong 10–20 năm tới là một trong những cổ tức cơ cấu chắc chắn nhất trong ngành tài chính. Chiến lược cốt lõi của Robinhood không phải là trở thành một công cụ giao dịch mà trở thành "điểm hạ cánh mặc định sau khi di chuyển" cho khối tài sản này. Bản chất là cạnh tranh để giành quyền tiếp cận thế hệ tài sản tiếp theo

2. Robinhood đang nâng cấp từ "môi giới không hoa hồng" lên "nền tảng tài khoản toàn bộ tài sản", bao gồm việc lưu trữ, tiêu dùng, đầu tư và kế thừa tiền thông qua ngân hàng (séc/tiết kiệm), tín dụng, tài khoản hưu trí, quỹ tín thác, tài khoản lưu ký và các sản phẩm khác, đạt được sự chiếm đóng hoàn toàn của lớp tài khoản

3. Trước khi quá trình chuyển giao tài sản diễn ra, chiến lược quan trọng của Robinhood là "thâm nhập song phương": một mặt, nó phục vụ người dùng trẻ và mặt khác, nó thu hút các nhóm lớn tuổi hơn với tài sản hiện có thông qua khả năng của sản phẩm, do đó hoàn thành việc di chuyển tài sản một cách tự nhiên trong quá trình chuyển giao giữa các thế hệ

4. Giao dịch 7×24 giờ và mã thông báo tài sản được coi là hướng tiến hóa xác định. Bản chất của nó không phải là cải thiện thời gian giao dịch mà là tái cấu trúc cơ sở hạ tầng thị trường để tất cả tài sản (đặc biệt là tài sản cổ phần tư nhân) có tính thanh khoản liên tục và khả năng tiếp cận toàn cầu

5. Giá trị thực của Cổ phiếu được mã hóa không nằm ở việc "giao dịch cổ phiếu trên chuỗi", mà là mở ra CeFi và DeFi để cổ phiếu có thể tham gia vào các hoạt động tài chính trên chuỗi như thế chấp, cho vay và danh mục đầu tư, và cuối cùng mở rộng sang vốn cổ phần tư nhân

6. Robinhood đang xây dựng mô hình hai bánh của "cơ sở hạ tầng phân phối CeFi + DeFi": giao diện người dùng tập hợp người dùng thông qua Ứng dụng và Ví, còn giao diện phía sau mang tài sản và giao thức thông qua Robinhood Chain, tạo thành một hệ sinh thái tích hợp tương tự như "trao đổi + chuỗi công cộng"

7. Thị trường dự đoán được định nghĩa lại là "cơ sở hạ tầng thông tin" và giá trị cốt lõi của nó là cung cấp "cơ chế định giá sự thật" theo xác suất và theo định hướng thị trường, ở một mức độ nhất định thay thế chức năng phân phối thông tin của phương tiện truyền thông truyền thống và không chỉ là một công cụ giao dịch hoặc cờ bạc

8. Câu chuyện chủ đạo về "tài chính giải trí" là sai lệch. Dữ liệu thực tế cho thấy một số lượng lớn tài sản của người dùng đã tham gia vào các sản phẩm phân bổ dài hạn như ETF và tài khoản hưu trí, đồng thời hành vi của người dùng thể hiện cấu trúc "chủ yếu là đầu tư dài hạn + bổ sung bằng giao dịch chiến lược" thay vì đầu cơ đầy đủ

9. Cốt lõi của sự cạnh tranh trong giai đoạn tiếp theo không chỉ là các siêu ứng dụng mà còn là "cổng quản lý tài sản thông minh": quản lý thống nhất các giao dịch, tiết kiệm, phân bổ và các hành vi khác thông qua các tác nhân AI, phát triển thành một hình thức dịch vụ tài chính cấp hệ thống tương tự như văn phòng gia đình cá nhân

Người điều hành:

Z Thế hệ này thực sự là thế hệ biết nhiều nhất về tiết kiệm hưu trí và có nhận thức rõ ràng nhất về khoản đầu tư dài hạn mà chúng tôi từng thấy.

Người điều hành:
Đợi đã, điều đó có đúng không?

Vlad:
Đúng vậy. Họ đang mở tài khoản hưu trí ở độ tuổi sớm hơn bất kỳ thế hệ nào trước đó. Tôi đã xem một thống kê trước đây cho biết độ tuổi trung bình để Gen Z mở tài khoản hưu trí lần đầu tiên là 19 tuổi. Bây giờ có thể tăng nhẹ nhưng rất có thể sẽ vào đầu những năm 20. Ngược lại, các thế hệ khác bắt đầu ở độ tuổi 25.

Người điều hành:
Các bạn không có ngân hàng, hôm nay chúng ta lại có sự tham gia của người sáng lập và Giám đốc điều hành Robinhood, Vlad Tenev. Vlad, chào mừng trở lại.

Vlad:
Rất vui được lại ở đây, cảm ơn bạn.

Người điều hành:
Hôm nay, chúng tôi có phần Hỏi đáp dài 60 phút dành cho bạn. Một giờ đầy câu hỏi căng thẳng, bạn đã sẵn sàng chưa?

Vlad:
Ôi Chúa ơi, tôi đã bị kéo vào võ đài (cười). Được rồi, tôi đã sẵn sàng.

Người điều hành:
Tốt lắm, hãy đi thẳng vào vấn đề, bắt đầu với "sự chuyển giao tài sản lớn". Trong vài thập kỷ tới, Hoa Kỳ sẽ chứng kiến ​​một làn sóng di cư giàu có lớn giữa các thế hệ: sự giàu có của Thế hệ Baby Boomers và Thế hệ Im lặng sẽ dần dần được chuyển sang Thế hệ X, Millennials và Thế hệ Z. Chỉ riêng ở Hoa Kỳ, tài sản trị giá từ 70 nghìn tỷ USD đến 90 nghìn tỷ USD sẽ được chuyển giao trong khoảng 20 năm tới. Đây có thể là vụ chuyển giao tài sản lớn nhất trong lịch sử.

Xu hướng này quan trọng như thế nào đối với chiến lược của Robinhood? Bạn có thường xuyên nghĩ về cơ hội trị giá 70–90 nghìn tỷ đô la này không? Hoặc có chiến lược cốt lõi nào khác đang thúc đẩy bạn?

Vlad:
Chúng tôi rất coi trọng xu hướng này. Hiện nay ngày càng có nhiều công ty bắt đầu thảo luận về "sự chuyển giao tài sản lớn", nhưng trước đó, đây thực sự chỉ là chủ đề được các nhà kinh tế và giới nhỏ khác thảo luận.

Nếu bạn muốn theo dõi thời điểm nó trở thành một vấn đề công nghệ tài chính phổ biến, tôi nghĩ bạn có thể quay lại năm ngoái - chúng tôi đã ra mắt Robinhood Banking tại thời điểm diễn ra sự kiện Gold.

Từ góc độ cấp cao nhất, quan điểm của chúng tôi về Robinhood Định vị của chúng tôi là: Chúng tôi hy vọng phục vụ tất cả khách hàng - cho dù họ là cá nhân, doanh nghiệp hay khách hàng tổ chức; dù đó là thị trường trong nước hay quốc tế. Robinhood phải là nơi "tất cả tiền và tài sản của bạn được quản lý tốt nhất".

Đồng thời, chúng tôi muốn việc nhận tiền vào và ra khỏi Robinhood đủ đơn giản: việc gửi tiền phải dễ dàng và việc rút tiền phải dễ dàng. Nhưng từ góc độ nội bộ, chúng tôi xem mọi dòng tiền chảy ra đều là “lỗi hệ thống” hoặc “cơ hội cải tiến”.

Trong vòng chuyển giao tài sản giữa các thế hệ này, khi thế hệ cũ bắt đầu kế thừa và chuyển giao tài sản cho thế hệ trẻ, chúng tôi không chỉ hy vọng phục vụ những khách hàng lớn tuổi này mà còn hy vọng rằng thông qua một sự chuyển giao tài sản trọn vẹn hệ thống sản phẩm, người dùng sẽ "đổ tiền vào các nền tảng khác nhưng sẽ bất lợi".

Điều này thực sự có tác động sâu sắc đến toàn bộ dòng sản phẩm của chúng tôi.

Ví dụ:
Chúng tôi triển khai các dịch vụ tín dụng và ngân hàng nhằm tiếp cận các tài sản ban đầu nằm trong tài khoản hiện tại/tiết kiệm cũng như luồng tiêu dùng hàng ngày của người dùng.
Ví dụ khác, năm nay chúng tôi đã ra mắt tài khoản giám sát và tài khoản ủy thác, đồng thời tiếp tục mở rộng các loại tài sản trên nền tảng.

Một mặt, các sản phẩm này cho phép chúng tôi phục vụ nhóm người dùng trẻ nhất (những người vừa nhận được tài sản) và mặt khác, họ cũng có thể tiếp cận nhóm người dùng trưởng thành với quy mô tài sản lớn nhất hiện tại.

Vì vậy, chúng tôi không "chờ đợi" người dùng thừa kế tài sản của họ mà chúng tôi cũng đang phục vụ thế hệ cha mẹ và ông bà để họ nhận thức rõ ràng rằng việc tiếp tục sử dụng các nền tảng tài chính khác là một điều bất lợi.

Tôi nghĩ điều này sẽ đưa chúng ta vào một vị trí rất tốt trong 8 đến 10 năm tới khi sự chuyển giao tài sản thực sự đạt đến đỉnh cao.

Người điều hành:
Vậy thì hãy kéo dài thời gian lên 8 đến 10 năm sau. Ngành tài chính thực sự đã thay đổi rất nhiều trong 15 năm qua, nhưng ở một khía cạnh nào đó, có vẻ như nó không thay đổi nhiều. Bạn nhìn thấy hệ thống tài chính ở đâu vào năm 2040? Điều gì sẽ thay đổi và điều gì sẽ không? Ví dụ: đó có phải là chợ 24/7 không? AI sẽ đóng vai trò gì?

Vlad:
Tôi tin rằng thị trường 24×7 quanh năm chắc chắn sẽ xuất hiện.

Trên thực tế, chúng tôi đã quảng cáo "24" trên thị trường chứng khoán kể từ giao dịch hàng giờ vào năm 2022” và giờ đây bạn đã thấy toàn bộ ngành làm theo, với nhiều sàn giao dịch có kế hoạch thực hiện mở cửa suốt ngày đêm, kể cả vào cuối tuần

Công nghệ về cơ bản là có, nhưng vẫn còn một số công việc ở cấp độ kỹ thuật cần được hoàn thành, nhưng tôi nghĩ sự thay đổi này sẽ diễn ra từ rất lâu trước năm 2040.

Một xu hướng quan trọng khác là mã hóa tài sản.

Năm ngoái, chúng tôi đã ra mắt ở Pháp và tung ra một số lượng lớn phiên bản token hóa của chứng khoán Mỹ, hiện đã mở rộng lên hàng nghìn cổ phiếu. Đồng thời, chúng tôi cũng thực hiện các hoạt động tặng quà cho các token chứng khoán như OpenAI và SpaceX.

Vẫn còn sớm, nhưng tôi kỳ vọng rằng trước cuối năm nay, token chứng khoán sẽ bắt đầu có những lợi thế đáng kể ở một số khía cạnh, thậm chí còn tốt hơn trải nghiệm giao dịch chứng khoán trong tài khoản môi giới truyền thống.

Nếu chúng ta giải quyết thêm vấn đề "thanh khoản 7×24 giờ trong vốn cổ phần tư nhân", thì đó thực sự là phần khó nhất của toàn bộ vấn đề. Khi vấn đề này được giải quyết, bạn có thể đạt được giao dịch suốt ngày đêm với hầu hết mọi tài sản.

Người điều hành:
Đối với mã thông báo chứng khoán, bạn đã tung ra hàng nghìn mã thông báo ở Châu Âu. Bạn cũng đã tung ra Lớp 2 (Chuỗi Robinhood) của riêng mình, nhưng người dùng Mỹ vẫn chưa thể sử dụng sản phẩm này. Với thái độ quản lý của SEC đang thay đổi, bạn sắp đưa mã thông báo vốn cổ phần đến mức nào thị trường Hoa Kỳ? Bạn đang làm việc trên một hệ thống mới tương tự như Sở giao dịch chứng khoán New York hay nó là một hệ thống hoàn toàn khác? họ phông chữ: PingFang SC,Helvetica Neue,Helvetica,Arial,Hiragino Sans GB,Heiti SC,Microsoft YaHei,WenQuanYi Micro Hei,sans-serif;">Vlad:
Ngăn xếp công nghệ này thực tế được chia thành hai phần.

Một phần là CeFi (Tài chính tập trung): giống như giao dịch các mã thông báo chứng khoán này trên Bitstamp hoặc các sàn giao dịch tập trung khác.
Phần còn lại là DeFi: người dùng có thể trao đổi, cho vay và vay trong ví không giám hộ. Chúng tôi đang thúc đẩy việc sử dụng các token vốn chủ sở hữu này trên Robinhood Chain và các chuỗi khác.

Vì vậy, chúng tôi đang làm việc trên hai đường dẫn cùng một lúc.

Chúng tôi không hiểu đó là "điểm chuẩn của một sàn giao dịch truyền thống nhất định". Về cơ bản, đây là một hệ thống hoàn toàn mới. Một sự tương tự gần hơn thực sự là hệ sinh thái tiền điện tử hiện tại: bạn có thể thực hiện các chiến lược cho vay thế chấp, giao dịch và danh mục đầu tư—nhưng hiện tại hầu hết các hoạt động này diễn ra trên các token không có giá trị thực tài sản cơ bản

Điều gì sẽ xảy ra nếu những mã thông báo này được liên kết với tài sản trong thế giới thực? Trải nghiệm sẽ tương tự, nhưng tốt hơn vì bạn đang giao dịch một tài sản có giá trị cơ bản thực sự chứ không phải là một đồng meme.

Đối với các vấn đề ở thị trường Hoa Kỳ, cốt lõi không chỉ là quy định mà còn là một vấn đề thực tế hơn: Hoa Kỳ đã có một cấu trúc thị trường rất trưởng thành.

Bây giờ không phải là 24/7, nhưng đã gần đến 24/5 và chi phí đang giảm. Theo một nghĩa nào đó, Hoa Kỳ “gần 90% đã đạt đến trạng thái kết thúc”.

Vì vậy, câu hỏi trở thành: "Giá trị bổ sung" của mã thông báo chính xác là gì? Người dùng có thực sự hiểu nó không?

Do đó, chúng tôi đánh giá rằng các thị trường bên ngoài Châu Âu và Hoa Kỳ sẽ hoạt động trước tiên, sau đó một số mẫu thành công sẽ dần dần được giới thiệu tại Hoa Kỳ.

Người điều hành:
Bạn vừa đề cập đến tài chính phi tập trung (DeFi). Hiện các sàn giao dịch như Coinbase và Kraken đang mở rộng cái mà họ gọi là "DeFi mullet" (tài chính tuân thủ ở mặt trước và DeFi ở mặt sau). Ví dụ: kết nối với các giao thức cho vay như Morpho thông qua CeFi hoặc DeFi giao diện

Ngay cả BlackRock cũng đang dần gia nhập DeFi. Quỹ BUIDL của họ đã trực tuyến và cũng được triển khai trên Uniswap.

Vậy chiến lược tổng thể của bạn cho DeFi tại Robinhood là gì? Một mặt, nó rất giống với "Thế giới phương Tây", cởi mở, không cần cấp phép và đổi mới nhưng cũng đầy rủi ro; mặt khác, đó thực sự là sự khác biệt lớn nhất mà tiền điện tử có thể mang lại cho hệ thống tài chính.

Bạn nghĩ gì về hướng đi này?

Vlad:
Chiến lược của chúng tôi thực sự là "full stack".

Để toàn bộ hệ sinh thái hoạt động, trước tiên nó cần một số lượng lớn người dùng. Vì vậy, thông qua Ứng dụng Robinhood và Ví Robinhood ngày càng quan trọng, những gì chúng tôi đang làm là "phân phối" và thu hút người dùng.

Ở đầu bên kia, chúng tôi đang xây dựng cơ sở hạ tầng - bao gồm CeFi và DeFi.

Về phía DeFi, chúng tôi đã ra mắt Robinhood Chain, mạng thử nghiệm hiện tại đang hoạt động rất tốt và sự phát triển của sự tham gia của nhà phát triển và hệ sinh thái ứng dụng đã vượt quá mong đợi của chúng tôi.

Lúc đầu, tôi cảm thấy tình huống thận trọng nhất là: chuỗi này ít nhất có thể được sử dụng để vận chuyển các sản phẩm của riêng chúng tôi, mã hóa các tài sản này và cung cấp chúng cho người dùng. Ngay cả khi chỉ có vậy, nó sẽ trở thành một chuỗi rất lớn.

Nhưng những gì chúng tôi thấy bây giờ là các nhà phát triển thực sự sẵn sàng kết nối và xây dựng sản phẩm trên đó và tốc độ rất nhanh. Vì vậy, câu hỏi thay vào đó là: làm thế nào để chúng tôi “sắp xếp”.

Sẽ có hàng nghìn sản phẩm trên chuỗi trong tương lai, bề ngoài có thể trông giống nhau nhưng cấu trúc rủi ro và cơ chế cơ bản rất khác nhau. Chúng tôi cần đảm bảo rằng các sản phẩm chất lượng cao nhất được chuyển vào giao diện CeFi của chúng tôi, giúp người dùng sử dụng dễ dàng hơn.

Người điều hành:
Hãy nói về thị trường dự đoán. Khu vực này gần đây đã phát triển rất nhanh, thậm chí vượt quá mong đợi của chúng tôi.

Những người ủng hộ tin rằng đây là một "thị trường thông tin" và "cỗ máy sự thật"; nhưng cũng có những ý kiến phản đối, cho rằng đây thực chất là cờ bạc và thậm chí có thể gây ra các vấn đề như thao túng và nghiện ngập.

Bạn nghĩ sao? Đây là điều tốt hay điều xấu?

Vlad：
I think it is a good thing.

Many people have overlooked one point: the trading volume of the prediction market is actually much smaller than the stock or options market. But its more important value is that it is an "information mechanism."

More and more Americans are beginning to use prediction markets to determine what is real and what is more likely to happen. In the past, everyone relied on news media, but the business model of the media has deviated from "quickly delivering real information" and is more inclined to "extend user stay time and increase advertising exposure."

This leaves a gap - if I want to know "what the facts are", where do I go?

Prediction markets fill this gap well. I think it will continue to grow and permeate more scenes.

Moderator:
Will Robinhood overlay content and social networking on top of the prediction market? For example, Stocktwits and X combine transactions, opinions, and discussions.

Vlad：
Yes, this is what we are doing.

We launched Robinhood Social at Hood Summit and it will be live soon. Prediction markets will become an important part of this, allowing users to see how others trade and comment on these events.

我非常相信用户生成内容（UGC）。 You can't capture all the information with manual curation, but if there are millions of users participating in the market, they will naturally "surface" the most important information.

当然，我们也会做内容层，这就是 Sherwood Media——我们的媒体业务，它每天都在生产高质量内容，并且越来越多地结合预测市场。

 

主持人：
现在有个趋势叫“娱乐化金融（entertainment finance）”。 Young people seem to regard investing as entertainment, such as meme coins, prediction markets, etc.

你觉得这是趋势吗？ Should platforms encourage it?

Vlad：
我其实有一个相反的观点。

我不认为“娱乐”正在主导金融活动。 What's really happening is this: the non-entertaining parts are not discussed.

比如：
没人会在 X 上讨论退休账户增长有多快
没人会发帖说 ETF 配置有多稳健

所以你看到的只是“更吸引眼球”的部分，从而产生一种错觉：好像整个金融都在变成投机娱乐。

但从数据来看，情况完全不同。 40% of the assets on our platform are already in passive products (ETFs, cash, retirement accounts), and that’s growing.

即使是最活跃的交易者，他们也通常有多个账户：一个用于交易，一个用于长期投资。

所以现实是：同一个人，同时在做“交易”和“长期配置”。

主持人：
这其实和主流叙事完全相反。大家都在说 Z 世代在赌博、没有长期规划。

Vlad：
完全不是这样。 Gen Z is the most long-term investing minded generation we have ever seen. They start investing earlier and more systematically.

另外，很多人把“主动交易”都归为赌博，其实是不对的。 Some people are very systematic and strategy-driven traders. They are looking for wrong prices, making models, and making strategies. This is completely different from emotional betting.

主持人：
那为什么会这样？ Is it because the tools are easier to use?

Vlad：
对，access（可达性）是关键。

以前开一个退休账户非常麻烦，要见顾问、填表，现在几步就能完成。

另外还有激励机制，比如我们给 Gold 用户提供 3% 的退休账户匹配。

还有一个趋势是：越来越多人是自由职业，没有传统 401k，所以他们需要自己管理退休储蓄。

这些因素叠加，推动了这个变化。

主持人：
我们聊聊 super app。 Now X is making payments, Coinbase has listed stocks, and everyone is making "financial super applications."

但问题是：不同用户需求差异很大，这真的能成立吗？

Vlad：
我觉得可以，但定义要更灵活。

比如我们其实已经有多个 App：
Robinhood 主 App（交易）
Robinhood Banking（银行）
Robinhood Wallet（链上）

未来我们会做更强的个性化，同时保留这些“子应用”。

另外一个重要方向是：agent（AI 代理）。 In the future, users may use AI to operate financial services, and we need to ensure that we can win in this world.

主持人：
但你们还没有做 P2P 支付，比如 Venmo、Cash App 那种。

Vlad：
我们其实做过，但效果不好。

原因是：我们用户不是那类“现金流紧张”的用户，他们更偏信用卡和投资用户，对这些功能需求不强。 And P2P is already very mature. Unless we can do significantly better, we will not rush into it.

主持人：
那稳定币呢？

Vlad：
稳定币分两个场景：
1）存钱（store of value）
2）支付通道（rail）

第一个问题是：它要和 FDIC 保险竞争。 American users attach great importance to the security of their funds, and stablecoins were unanchored in 2023, which dealt a huge blow to trust.

第二个问题是：消费场景不成立。 You wouldn’t treat a friend to dinner with stablecoins, nor would you pay with stablecoins on Amazon.

但在 B2B、大额支付、周末结算场景中，它已经有价值。

所以我们会继续支持，比如 USDG（和 Paxos 合作），但消费级应用还需要时间。

主持人：
那我们继续往下聊，还是围绕支付、稳定币以及银行体系。 There has been a relatively "iconic" event recently: Kraken obtained the so-called "skinny master account" (lite version of the Federal Reserve account authority) and can directly access FedWire for liquidation.

从你的角度看，这种牌照对 Robinhood 有吸引力吗？ Or do you already have similar capabilities through partner banks? Is this a real paradigm change?

Vlad：
我其实不太这么看。

用户今天已经可以在 Robinhood 里做电汇（wire transfer）。 I haven't particularly gone into the details of this license, but it sounds more like a way to "reduce costs."

但我们不会为了更便宜地接入清算系统，就去申请银行牌照。

确实，银行牌照有它的优势。 We actually tried to apply for a national bank license from the OCC in 2019, but later withdrew it.

原因是：我们发现“银行合作模式”已经变得非常成熟。
API、服务能力都在快速提升，社区银行（community banks）也在积极争取 fintech 客户。

现在我们和像 Coastal 这样的银行合作，他们也在和大银行竞争，而我们可以专注做我们最擅长的事情，不需要自己背一个银行牌照的复杂负担。

所以目前来看，这种合作模式对我们是最优解。 Of course, changes cannot be completely ruled out in the future.

主持人：
那说到银行和 crypto 之间的关系，现在最大的摩擦点之一，其实就是监管。

比如 Clarity Act，现在卡住的一个关键点是：稳定币的收益（yield）到底应该归谁。

银行希望限制，而 crypto 行业（比如 Coinbase）希望把收益给用户。

你怎么看这个问题？

Vlad：
我觉得现在的争论有点“跑偏”了。

因为稳定币收益，其实本来就不是 Clarity Act 的核心议题。 The Clarity Act was originally about market structure, asset classification (securities vs commodities), and tokenization.

但现在因为之前的 GENIUS Act 进展太快，很多利益相关方来不及反应，所以现在试图在这个法案里“补救”。

我个人认为，最好的路径是：先把稳定币问题放一放，优先推进 DeFi 和市场结构这些更核心的问题。

否则我们可能会被稳定币争议拖住，错过整个立法窗口。

主持人：
那如果 Clarity Act 顺利通过，对你们有什么具体影响？

Vlad：
最大的价值是“明确性”。

现在我们上任何一个 token，都要花大量精力去做法律判断：它是不是证券？ Are there any risks? If there were a clear set of rules, these costs would be significantly reduced.

第二个是 tokenization。
一旦规则明确，就可以把传统资产大规模搬到链上。

还有一个很关键的点：一旦写进法律，就不会随着监管层换人而反复横跳。 This is very important to the industry.

主持人：
如果出现两种情况：
1）法案通过
2）法案没通过

对你们的策略影响大吗？

Vlad：
不会影响我们是否投入 Robinhood Chain。

因为链本身是全球产品，是 permissionless 的。

真正受影响的是：哪些产品可以在美国提供。

如果美国监管不明确，我们就会更偏向国际市场（比如欧洲）。 If it becomes clear, we will increase U.S. investment.

其实你已经看到我们在做这种“平衡”：一边国际化，一边准备美国市场。

主持人：
我当时在你们法国的发布会现场，几乎所有产品都写着“仅限欧洲用户”，作为美国人我都开始有点羡慕欧洲了（笑）。

但现在情况在变化，比如 CFTC 已经在推动 perpetual futures（永续合约）在美国落地。 Are you ready?

Vlad：
准备好了，而且可以非常快。 We already have futures products and have also launched perpetual contracts in Europe, available through Bitstamp. From a technical and product perspective, we are already a full stack. As long as the supervision is clear, we can go online quickly.

主持人：
我们聊一个很多人都有的痛点：普通投资者拿不到优质私募股权，比如 Stripe、SpaceX、Anthropic。 Is this a structural problem? Is it possible to change?

Vlad：
这是我们非常重视的方向。

比如我们的 Robinhood Ventures：
已经投了 Stripe、Databricks、Ramp、Revolut、Airwallex 等。

现在我们做的是“后期项目 + 基金结构”，但未来会往更早期走。

长期来看，我认为终局是：
散户可以参与种子轮、A 轮融资。

当然，这需要时间，但 tokenization 也是一个关键路径。

主持人：
我们刚才聊了年轻一代、财富转移这些话题。 I'd like to add a real pain point for many Millennials and Gen Zers: we don't have access to many high-quality growth assets.

比如 Stripe、SpaceX、Anthropic——这些公司在最有增长空间的时候，普通投资者是无法参与的。 You launched Robinhood Ventures, which does address this issue to some extent, but overall it's still a structural issue.

有没有可能改变？ What needs to happen so that retail investors can actually participate in investing in these private companies?

Vlad：
我认为 Robinhood Ventures 是一个重要的第一步。

我们已经通过这个基金参与了不少项目，比如 Stripe（目前已经签约但尚未完成交割）、Databricks（我们参与了最近两轮）、Boom（做超音速飞机的公司）、Mercury、Revolut、Ramp、Airwallex，还有 Aura（我现在手上戴的这个戒指就是他们的产品）。

这些投资，其实是通过 IPO 募集的资金来完成的，我们会持续做下去，并且未来会有更多的基金。

目前这个基金偏后期（pre-IPO），但未来会逐步往更早期走——风险更高，但潜在回报也更大。

你可以这样理解我们路径的演进：

第一步：让散户参与 IPO（我们现在已经是 IPO 分配中最大的散户渠道之一）
第二步：通过基金让散户间接参与 pre-IPO
第三步：未来，让散户直接参与更早期融资

从长期来看，我认为终局是：如果你是创业公司，在做种子轮或 A 轮融资，散户会成为一个重要资金来源。

当然，现在还没到那一步，但我们正在往那个方向推进。

另外你也看到我们在欧洲做的事情——私募资产的 tokenization。 I think that might be the final form, but it's going to take a lot of work to get there.

在过渡阶段，基金结构可能是最现实的方式。

主持人：
Vlad，这次聊得非常好。 Robinhood 过去抓住了两次大的机会：

一是零佣金交易，改变了整个券商行业
二是 crypto，在行业还很早期的时候你们就重仓进入

你们的核心能力似乎一直是：
抓住趋势 + 做极致产品体验 + 拿下新一代用户

那接下来第三个机会是什么？ Where will the biggest growth point be in the future? Is it a perpetual contract? super app? International? Or a combination of these?

Vlad：
其实很多方向我们已经在做了。

比如：
社交（Robinhood Social）——会显著改变用户体验
预测市场——已经增长很快
AI——我们才刚刚开始

我们已经在产品中引入 AI（比如 Cortex），但这只是非常初级的阶段。

真正有意思的问题是：未来是否会有一个“代理（agent）”，帮你管理整个金融生活？

从交易，到储蓄，到长期资产配置——全部交给 AI，类似一个“个人版 family office”。

我认为这会是一个非常大的方向。

整体来看，未来的创新空间非常大，我们会持续探索，并通过产品的形式，把这些能力真正落地。

主持人：
那我们就到这里。 Vlad, thank you for sharing today. We have also been paying close attention to your exploration in the crypto field. Finally, a reminder that none of this content is investment advice. There are risks in the crypto market, so investment needs to be cautious. But we are indeed moving towards a new frontier world, and we're excited to have you on this journey with us. Thank you all.