安定した通貨の流れと外国為替市場スピーバー

By Iñaki Aldasoro, Paula Beltran, フェデリコ・グリンバーグ

コンピレーション | 陳アジア

データは、バイナンス、コインベース、 Krakenなど64の集中型取引所からのものです。 通貨の安定通貨、毎日の回収価格、取引量、取引量、および通貨から安定した通貨への流出量が収集されます。 通貨レベルの指標の建設のために、取引量は平均価格を重み、集計されたすべての交換の流れ使用されます。

コア定義1:相当偏差

被験者が自分の通貨で安定した通貨を買いたいと思う2つの方法があります:直接(安定した通貨は一元化された為替で購入されます)と間接的に(固定通貨は、米国ドルの即時の外貨市場で交換され、その後、米国ドル)。 摩擦のないフルマーケットでは、両方のルートのコストが等しいはずです。 同等性は、間接価格によって分かれる直接価格として定義されます。 証拠金が100パーセントを超える場合、直接購入する方が高価で、仲裁機会(米国ドルの安定通貨、コストの交換で販売されています)、およびその逆。 余白が100パーセントから悪化し、より大きな仲裁。

コア定義2:ネットインフローレート

純流入率は、前期の通貨通貨に対して顕著な株式を除き、通貨から安定した通貨マイナスの逆流に流入するように定義されます。 この指標は、与えられた法的通貨から安定した通貨エコシステムに新しい純融資(株式の割合として)を測定し、安定した通貨のための純需要圧力を反映しています。 正当な価値は、フランス語から安定した通貨への資金の純送金を表します。

中心の定義 3: 有利率のparityのbiasを上書きして下さい

利息率のパリティをオーバーライドすることは、従来の外国為替市場でのドルフィンシングのコストのコア指標です。 スポットレートで割った(マイナススポットレート)と同等で、ローカル通貨と米ドルの違いが少なくなります。 偏差がマイナスの場合、それは合成ドルの資金調達が米国ドルに直接借りるよりも高価であることを意味します、すなわち「ドルラープレミアム」があります。 負の値が大きいほど、ドルの資金調達コストが高くなります。 従来の外貨市場における金融の摩擦の古典的な指標です。

事実1:安定した通貨と伝統的な外貨市場の間のマーク的かつ不均等なパリティがあります。 サンプルでは、主要な非常に液体通貨(米国ドル、ユーロ、ポンドスターリングなど)は、小さなパシティマージン(平均0.05〜0.3パーセント)を持ち、相対的な仲裁効率を示す100パーセントの周りに密接に配布されました。 高インフレーション、為替レートの変動または資本制御(例えば、アルゼンチンペソ、ナイジェリアナイジェリアナイラ、トルコの嘘)に直面している経済にとって、パリティマーは、いくつかのパーセンテージポイント(例えば、アルゼンチンペソはセントあたり約1.06、最大14.8)平均し、揮発性であった。 この事実は、暗号化と伝統的な市場の間の継続的な仲裁があることを示唆し、その摩擦サイズは、マクロ経済の脆弱性にリンクされている。

事実2:安定した通貨の純流入は、通貨の評価や米国ドルのプレミアムの拡大と非常に相関していました。 線形回帰(衝撃の後の0から15日の衝撃を追跡するために)明らかにしました:安定した通貨の純流入の増加はすぐにそして有意にパシティの余白(衝撃の日の上昇);そして従来の点の市場(1-3日の後のピーク)の通貨の決定に起因します;そして有利な率のparityの差分(すなわち、米国ドルの上昇)の減少は短期の(3か月の)、影響のカバレッジの12か月間です。 これは、仲裁人の残高シートの制約がより短い期間でよりタイトであることを示唆しています. これらの相関は、伝統的な市場で安定した通貨の影響のエビデンスを認めていますが、原因や結果として解釈することはできません。

事実3:この関係は、原因リンクとして直接解釈することはできません。 逆因性および省略変数の明確な問題があります。 たとえば、通貨の予想された評価は、同時に資本飛行を安定した通貨(増加した純流入)に引き上げ、減価償却自体につながる可能性があります。 グローバルなリスクムードの変化(VIX指数の上昇など)や、ローカル規制のショックなどの欠落要因も、安定した通貨需要と従来の為替レートに影響を与える可能性があります。 そのため、より厳しい注意を払っております。

理論モデルは、原因を特定するフレームワークを確立するために開発されました。コアセットは以下の通りです

住民は、通貨(チェーンドルアクセス用)と、為替スワップによる合成ドル(ヘッジ、トレードファイナンス用)の2つの資産を同時に必要とします。 2つは、それぞれ、安定した通貨のプレミアムと米国のドルプレミアムのラインに沿って不完全な選択肢と需要が異なります。 安定した通貨のプレミアムが上昇すると、安定した通貨の需要が下がります。ドルのプレミアムが拡大したときに(覆われた金利はよりマイナスになります)、合成ドルの需要は下落します。

2. 安定した通貨発行者は、米国ドルのペグ、つまり安定した通貨のドル価格が米ドルで残っている米国の完全フレキシブルな供給を提供します。

米国投資家は、米国ドルのプレミアムが拡大するにつれて、スワップ市場へのドルを供給し、(より高いプレミアム、供給が大きい)。

安定した市場とスワップ市場の両方でアクティブな代表的な仲介には、スワップ固有のコスト(スイングポジションの四角に特異的)、安定化固有のコスト(安定した位置の四角に特異的)、およびクロスマーケットコスト(合計2つのポジションの四角に特異的)の3つのコスト機能があります。 クロスマーケットのコストパラメータはキーであり、全体的な通貨の開口部を保持する仲介者に関連する追加のマージンコストを表します。 パラメータがゼロよりも大きい場合、安定した位置の増加はスワップ期間によって提供されるマージンコストを増加させ、安定した通貨市場からカバーされた利息率パリティへのスピルバーを生成します。

モデルバランスの分解ショー:

• 通貨需要の衝撃を安定させると、安定した通貨のパリティの差異(適切な効果)が増加します。

•クロスマーケットのコストパラメータがゼロよりも大きい場合、金利パリティのスプレッド(つまり、米国ドルのプレミアムとクロスマーケットのスピーバーの増加)も拡大します。

• 置換効果による通貨の決定(通貨が高価になるか、米国ドルのプレミアムが上昇すると、人口はドルの即時購入に向かって移動します)。

クロスマーケットのコストパラメータがゼロの場合、2つの市場は完全に解凍され、安定した通貨ショックは利息率のパリティと米国ドルのプレミアムのカバレッジには影響しません。

多国間展開では、複数の法定通貨取引で活動している「クロスブック参加者」と総変換予算の制約に直面しているモデルが紹介されています(変換された通貨の合計は固定値です)。 国の転換の緊急時 A バラ, 参加者は国 B からの活動を撤退しました, 国の B にネット流入の低下につながります, したがって、国 B の価格と為替レートに影響を与える. この国際リンクは、原因認識のための計測変数の理論的根拠を提供します。

4.1 課題の特定

安定した通貨のローカル需要の衝撃は、地方の為替レートに影響を与える他の要因と非常に相関しているため、一般的な最小ダブルタイムリターンに深刻な偏見がありました(例えば、予想される評価、地方の金利の変化、銀行システム圧力)。 脆弱性の外部ソースの必要性があります。

4.2 精密工具の可変的な構造

ステップ1: 要因モデルを介したネットの流入の剥奪 (例:グローバルリスク設定、ビットコイン価格の傾向、ドルインデックスの変更など)、異物性コンポーネントが得られる。 このステップは、各通貨安定通貨の純流出によるすべての通貨共有変動の減少と等価です。

ステップ 2: 対象となる通貨と安定した通貨のために, 機器変数は、すべての他の通貨の異種性の衝撃の大きさによって重なり, 重量は、安定した通貨市場での通貨の市場シェアです (例えば, 取引量シェア). 対象となる通貨の ' s 独自のショックを除外することにより、ツール変数は、対象通貨のローカル要因(例えば、ローカル通貨ポリシー、ローカル資本制御の変更など)に関連していません。同時に、他の国の正の衝撃は、クロスブック参加者の「予算制限」を通じて、ターゲット通貨のコンバージョン活動を引き出すことができます。したがって、ターゲット通貨の純流入を減らし、関連する条件を満たします。

4.3 結果は、2つのステージの最小値で推定

最初のフェーズのF統計は、従来の閾値(500以上)よりも良好で、ツール変数の強度を示します。

フェーズII(ショック応答、ネットの安定した通貨の流入率1パーセント増加のための推定結果):

•価格の差異:衝撃の後の約10日持続効果の約40基礎ポイントの拡大。

•即時為替レート(ローカル通貨):約5つの決定ポイント、数日後に低下する効果。

• 利息率パリティの3ヶ月のカバレッジ:約5〜10ポイントの低下(米国ドルプレミアムの増加)、短期的に重要な効果と集中。

•利息率の室率の12か月の適用範囲:重要な変更無し。

主な料金: パーシティマージンによって分かれる利率のparityの要因の絶対価値はおよそ0.44、または従来のドルの資金調達の市場に送信される安定した通貨価格圧力の約44です。 0(フル部門)と1(フルインテグレーション)の間のこのメディアは、安定した通貨市場と伝統的な市場の間の有意で不完全な相関を示しています。

5.1 クロスマーケットのコストは、主要なドライバです

モデルキャリブレーション(上記のツール変数の文献と推定を使用して)を介して、偽物分析は、次のことを示しています

クロスマーケットのコストパラメータを倍増し、カバーされた金利パリティ(6〜12ベースポイント)のスプレッドをほぼ倍増し、6〜9ポイントの為替レートの減価。

•クロスマーケットのコストパラメータがゼロに近い場合(完全に分割)、カバー利息率のパーソナリティプレミアムが消え、為替レートの非推奨半分。

•安定した通貨固有のコストは、主にパリティに影響を及ぼし、カバーされた金利のスプレッドに限られた影響を持っています。

政策のインプリケーション: 資本口座開設の経済において、仲介者は、国際取引によるクロスマーケットコストを効果的に削減し、ローカル通貨の暴露をヘッジすることができます。また、高度に規制された経済において、規制はインターメディア・バランス・シートの国際分散化を促すことにより、クロス・マーケットのコストを増加させ、スピルオーバー効果を高めます。

5.2 動的拡張と依存性

ペーパーは動的モデルを造り、導入しました:

:: 安定的な通貨需要の衝撃の持続性(0.8の自己リターン要因で設定し、衝撃の約3日間半減期)

:: 仲介資産は、リスクテイク能力に影響を及ぼします(現在の資産が少なく、ユニットポジションコストが高くなります)

シミュレーション結果は、以下を示しています

•衝撃は、約5パーセントの間隔で減少し、リスク許容を低減し、その後の価格応答を増加させました。

•同じ衝撃の効果は安定性のレベルのパーセントの中間の富が50以下であるとき倍増します。

蓄積された脈拍の応答は静的な分析が実質のspilloverの費用5-6回を過小評価することを示します。

5.3 防食の摩擦および混雑の拡大

防火機構が導入されるとき(大ランサムの場合、安定した通貨の各ユニットは、火線販売と決済摩擦の結果として1米ドル未満の値を回復することができます)、摩擦衝撃(例えば、テラ/ルナ崩壊またはシリコンバレー銀行の事故によってトリガーされたUSDCアンカー)の同時フローショックは、ベンチマークの5倍のスピルオーバー効果をもたらすことができます。 これにより、通貨の圧力イベントの安定化が従来の市場での超従来的な効果をもたらす理由がわかります。

初めて、この紙は、安定した通貨市場と伝統的な外貨市場間の因果性を実証しています。主な結論は以下の通りです

1。 安定した通貨の純流入の1パーセント増加は、約40ベースポイントで通貨フレンチパシティバイアスを拡大し、通貨は約5ベースポイントで非推奨になり、短期米国ドルプレミアムは5〜10ベースポイント増加します。

2. 安定した通貨価格の圧力の約44パーセントは、2つの市場間の重要なが不完全な相関を示す、従来のドルの資金調達市場に送信されます。

3. 十字市場の摩擦はこぼれのサイズの主要な決定者であり、それは首都制御によって拡大されます。

スピルオーバー効果は、状態に依存します。同じ衝撃は、中間資本が枯渇したときに大きな影響をもたらします。そして、防食とフローショックは数回多岐に渡ります。

政策提言:

通貨の仲介を安定させるための事前の要件: 資本バッファ、予備の流動性要件、集中的な通貨の暴露制限、およびソースからのこぼれの可能な削減。

2. マクロプルーデンシャル規制の組み入れ:政策立案者(特に新興市場で)は、為替と資本の流れの規制枠組みに安定した通貨市場の監視を統合し、流出率の変化を監視することで、接続の早期警告指標として機能する可能性があります。 安定した通貨市場が拡大し、成熟するにつれて、同じ流動性ショックは、将来的に大きな価格応答を生成し、市場が発展するにつれて、スピルオーバーリスクが増加する可能性があります。 この発見は、デジタル時代に資本の流れと財務安定性を理解するための遠距離の意義を持っています。