Cấp phép Stablecoin ở Hồng Kông: lễ khai giảng cho "tiền cũ", tạm dừng cho người Web3

Giới thiệu

Vào ngày 10 tháng 4 năm 2026, Cơ quan tiền tệ Hồng Kông cuối cùng đã công bố danh sách.

Khi danh sách lô giấy phép phát hành stablecoin đầu tiên được công bố, phản ứng của toàn bộ cộng đồng Web3 đều nhất trí một cách đáng ngạc nhiên - "Vậy sao?"

HSBC, Dingdian Financial (một liên doanh của Standard Chartered + Hong Kong Telecom + Animoca). Hai ngân hàng phát hành tiền truyền thống, không có công ty công nghệ, không có sàn giao dịch và không có trình phát Web3 gốc.

Một số người hiểu nó là "tiêu cực" và một số người nói "câu chuyện về đồng tiền ổn định của Hồng Kông kết thúc tại đây." Nhưng nếu bạn thực sự hiểu logic đằng sau việc chia bài này, bạn sẽ thấy:Đây không phải là trò chơi kết thúc mà là một kịch bản "cơ sở hạ tầng trên hết" được thiết kế cẩn thận vừa mới bắt đầu.

1. 36 ứng dụng, lễ hội xuyên biên giới đã kết thúc đột ngột

Hãy đặt thời gian quay ngược lại nửa năm trước. Vào tháng 9 năm 2024, khi Cơ quan tiền tệ Hồng Kông kết thúc thời hạn, 36 đơn đăng ký đến từ sáu nhóm hoàn toàn khác nhau: ngân hàng, gã khổng lồ công nghệ, nền tảng thanh toán, quản lý tài sản môi giới, công ty thương mại điện tử và công ty gốc Web3.

JD Coin Chain đã có bước tiến nổi bật, lên kế hoạch neo giữ đồng đô la Hồng Kông hoặc đô la Mỹ và kịch bản thử nghiệm nhắm trực tiếp vào hệ sinh thái thương mại điện tử; Ant Group đang phát triển trên hai mặt trận, trong đó cả các tổ chức quốc tế và kỹ thuật số đều có lập trường cùng một lúc; Yuanbi Technology, Xiaomi, Bank of East Asia... danh sách bao gồm thanh toán tiêu dùng, cơ sở hạ tầng Web3 và các ngân hàng truyền thống.

Vào thời điểm đó, thị trường nhìn chung kỳ vọng rằng Hồng Kông sẽ đi theo lộ trình hội nhập của "những gã khổng lồ tài chính + công nghệ truyền thống + thế lực mới Web3", giống như việc cấp phép cho các ngân hàng ảo thời đó, mở ra cánh cửa cho những nhà đổi mới.

Nhưng kết quả ngày 10/4 đã tạm thời đóng lại cánh cửa này.

2. Tại sao lại là "tiền cũ"? Hiểu ba quy tắc ngầm

Giám đốc điều hành Cơ quan tiền tệ Hồng Kông Yu Weiman đã tuyên bố vào tháng 2 năm nay: "Lô giấy phép đầu tiên phải có số lượng nhỏ và mục tiêu là an toàn".

Anh ấy làm những gì mình nói. Nhưng đằng sau "ổn định" là một tập hợp logic sàng lọc tinh vi hơn các quy tắc hời hợt:

Quy tắc 1: Các ngân hàng phát hành tiền giấy được cấp phép được ưu tiên

Điều này tự nhiên tạo ra kỳ vọng về tính độc quyền. Nếu HSBC không áp dụng, Standard Chartered có thể là cái tên duy nhất trên đường đua đô la Hồng Kông trong tương lai. Đây là sự vắng mặt mang tính biểu tượng không thể chịu nổi đối với một tổ chức luôn coi “ngân hàng phát hành tiền đô la Hồng Kông” là tài sản cốt lõi của thương hiệu 160 năm tuổi của mình. Vì vậy HSBC đã chọn theo đuổi.

Quy tắc 2: Ngưỡng kỹ thuật và tuân thủ cực kỳ cao

Xây dựng một phòng máy tính HSM trị giá hàng triệu đô la, kiến ​​trúc chống rửa tiền, giám sát trên chuỗi và nhóm tài sản dự trữ - với bộ quy tắc này, việc phát hành stablecoin trở thành một khoản đầu tư chi phí thuần túy và ROI ngắn hạn không mấy khả quan. Các tổ chức thương mại nói chung có thể chọn chờ xem sau khi đánh giá.

Nhưng HSBC và Standard Chartered sẽ khó thoát ra. Quy tắc 1 đã hình thành một khóa chiến lược.

Quy tắc 3: Xem xét lại logic kinh doanh nhiều lần

Cơ quan tiền tệ Hồng Kông liên tục hỏi những người nộp đơn trong giai đoạn phỏng vấn: "Tại sao bạn muốn phát hành tiền của riêng mình thay vì sử dụng tiền của người khác?"

Điều này tương đương với việc gửi tín hiệu trước:Lợi nhuận không phải là mối quan tâm chính. Câu trả lời của những người nộp đơn ở lại cuối cùng có xu hướng giống nhau: "Chúng tôi có thể giúp Hồng Kông thiết lập và vận hành cơ sở hạ tầng này."

Ba quy tắc được chồng lên nhau để tạo thành một logic tham gia độc đáo: HSBC và Standard Chartered chủ động đăng ký, đầu tư hàng chục triệu đô la và chủ động chịu chi phí giáo dục người dùng và phát triển kịch bản. Đây không phải là kết quả của một chỉ thị hành chính mà là sự phát triển tự nhiên của việc thiết kế quy tắc.

3. Logic "cơ sở hạ tầng miễn phí" đằng sau ngưỡng cao

Nhận được giấy phép chỉ là bước khởi đầu. Các quy định nghiêm ngặt của Hồng Kông đối với các tổ chức phát hành stablecoin nằm trong số những quy định nghiêm ngặt nhất trên thế giới:

• Tài sản dự trữ: Phải là tiền mặt, tiền gửi trong vòng 3 tháng, trái phiếu kho bạc trong vòng 1 năm, không được nạp thêm cổ phiếu, trái phiếu doanh nghiệp hoặc tài sản tiền điện tử và phải có mệnh giá bằng loại tiền phát hành;
• Độc lập quyền giám sát:Tài sản dự trữ được đặt dưới sự giám sát của ngân hàng được cấp phép hoặc người giám sát được công nhận và tách biệt khỏi tài sản riêng của tổ chức phát hành. Trong trường hợp phá sản, người nắm giữ tiền tệ sẽ được bồi thường trước;
• Quyền mua lại cứng nhắc: Hoàn thành trong vòng 1 ngày làm việc và sẽ không bị trì hoãn vì bất kỳ lý do gì;
• Kiểm toán tần suất cao: Chuẩn bị báo cáo hàng ngày, nộp cho Cơ quan tiền tệ hàng tuần và được kiểm toán viên bên ngoài chứng nhận và công bố công khai hàng tháng;
• Không lãi suất: Người được cấp phép không được phép trả bất kỳ khoản lãi nào cho những người nắm giữ stablecoin, điều này cản trở con đường "quản lý tài chính".

Những quy tắc này có ý nghĩa gì? Điều này có nghĩa là HSBC và Standard Chartered đang tự bỏ tiền ra xây dựng cơ sở hạ tầng “miễn phí” cho hệ sinh thái Web3 của Hồng Kông. Phòng máy tính HSM, hệ thống KYC/AML, giám sát trên chuỗi, giáo dục người dùng, quyền truy cập của người bán, chạy kịch bản B2B xuyên biên giới -Đây ban đầu là những điểm yếu lớn nhất trong phát triển sinh thái, nhưng hiện được hai ngân hàng phát hành giấy bạc đảm nhận dưới danh nghĩa "stablecoin thương mại". Họ là những người trải đường chứ không phải trạm thu phí.

4. Cơ hội cho Web3 là gì?

Lô giấy phép đầu tiên đã được cấp và câu chuyện còn lâu mới kết thúc.

Giá trị thực sự của stablecoin là nó là đơn vị thanh toán cơ bản của nền kinh tế on-chain. Khi các stablecoin được cấp phép của Hồng Kông có thể tự do lưu hành giữa các sàn giao dịch, nền tảng RWA và các kênh thanh toán xuyên biên giới,mọi nút dịch vụ xung quanh đường ống này—nhà môi giới, nhà quản lý tài sản, trung gian thanh toán bù trừ, người giám sát và nhà tạo lập thị trường—sẽ nhận được một đợt cổ tức từ việc tái thiết cơ sở hạ tầng.

Cơ quan tiền tệ đã nói rõ rằng giai đoạn đầu tiên sẽ tập trung vào thanh toán xuyên biên giới, thanh toán địa phương và giải quyết tài sản mã hóa, đồng thời khám phá các khoản thanh toán có thể lập trình và tài trợ chuỗi cung ứng.

Những tình huống này chính xác là sân nhà của các công ty gốc Web3.

Con đường liên doanh do Standard Chartered (Diandian Financial) lựa chọn đã gửi đi một tín hiệu: Sự gia nhập của Animoca Brands với tư cách là gã khổng lồ về trò chơi Web3 có nghĩa là các ngân hàng phát hành tiền giấy truyền thống cũng cần các đối tác bản địa để bổ sung khả năng cho các kịch bản.

Các công ty môi giới có thể đảm nhận việc lưu ký tài sản kỹ thuật số, nền tảng RWA yêu cầu tạo thị trường thứ cấp, thanh toán bù trừ trên chuỗi yêu cầu các trung gian chuyên nghiệp và chứng khoán mã hóa yêu cầu các cơ quan bảo lãnh phát hành—đây là những hoạt động kinh doanh thực sự sau khi giấy phép được cấp.

5. “Chậm và nhanh” trong cuộc đua toàn cầu

So sánh theo chiều ngang cho thấy Hồng Kông quả thực chậm hơn nửa nhịp.

Vào tháng 12 năm 2024, MiCA của EU sẽ có hiệu lực đầy đủ; vào tháng 6 năm 2025, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua cuộc bỏ phiếu theo thủ tục của Đạo luật GENIUS. Logic của Washington rất đơn giản: nếu stablecoin được gắn với đồng đô la Mỹ, chúng sẽ giúp Hoa Kỳ giải quyết nhu cầu về nợ quốc gia và mở rộng quyền bá chủ của đồng đô la Mỹ.

Đối mặt với các cuộc tấn công từ phía trước và phía sau từ châu Âu và Mỹ, Hong Kong chọn cách "đánh chậm và nhanh".

Nhưng có lý do cho sự chậm chạp: Hồng Kông đang sử dụng thuật ngữ "hệ thống cấp phép stablecoin tiền tệ pháp định được triển khai đầy đủ đầu tiên trên thế giới" để cạnh tranh giành vị trí trong các cuộc đàm phán kết nối trong tương lai.

RWA Cơ sở thanh toán cho việc mã hóa tài sản, hệ thống hóa đơn kỹ thuật số cho thương mại xuyên biên giới - điểm cuối của mỗi con đường yêu cầu một loại tiền tệ ổn định, đáng tin cậy, có thể quy đổi làm điểm khởi đầu.

Điểm khởi đầu này, Hồng Kông vừa được xây dựng.

6. Kết luận: Hiệp một, không phải tiếng còi cuối cùng

Kết quả của đợt cấp phép đầu tiên có thể khiến những người tham gia thị trường mong muốn gia nhập nhanh chóng cảm thấy thất vọng. Nhưng nếu nhìn xa hơn, bạn sẽ thấy rằng đây là kịch bản "cơ sở hạ tầng là trên hết" điển hình:

Trong giai đoạn đầu tiên, hãy để các thể chế truyền thống có khả năng, sự sẵn lòng và sức bền chiến lược xây dựng con đường; ở màn thứ hai, hãy để người chơi có bối cảnh, công nghệ và năng lượng đổi mới tiến lên và lái chiếc xe.

HSBC Standard Chartered là vỉa hè và nhiều bên tham gia khác nhau trong hệ sinh thái - cho dù họ là nhóm Web3, công ty công nghệ hay doanh nghiệp vừa và nhỏ đang tìm kiếm nâng cấp kỹ thuật số - đều là động lực của tương lai.

Câu chuyện về đồng tiền ổn định của Hồng Kông mới bắt đầu.