Lượng Bitcoin nắm giữ của Saylor vượt quá BlackRock. “Cỗ máy tài trợ Bitcoin” của STRC hoạt động như thế nào?

Tiêu đề gốc: "Nắm giữ Bitcoin vượt BlackRock, làm sao STRC có thể trở thành "máy in tiền 2.0" của Strategy? 》
Nguồn gốc: Shenchao TechFlow

Khả năng tài chính không bằng lộ trình thực thi.Liệu Bitcoin có thể hợp tác hay không mới là biến số thực.

Vào ngày 20 tháng 4, Saylor đã đăng ảnh chụp màn hình trên X, trong đó hiển thị trình theo dõi vị trí Bitcoin của Strategy với ba từ: “Hãy nghĩ lớn hơn nữa”.

24 giờ sau, câu trả lời đã được tiết lộ: 34.164 Bitcoin, trị giá 2,54 tỷ USD, với giá mua trung bình là 74.395 USD mỗi đồng. Giao dịch đơn lẻ lớn thứ ba trong lịch sử và giao dịch mua hàng tuần lớn nhất trong năm nay.

Quan trọng hơn là một con số khác: 815.061.

Đây là tổng số Bitcoin nắm giữ của Strategy tính đến ngày 19 tháng 4. Ở bên kia Đại Tây Dương, IBIT của BlackRock, quỹ ETF giao ngay Bitcoin lớn nhất thế giới, nắm giữ 802.823 xu.

Số lượng Bitcoin nắm giữ của công ty Saylor đã chính thức vượt qua BlackRock.

Hai logic, hai cỗ máy

Để hiểu được sức nặng của vấn đề này, trước tiên chúng ta phải tìm hiểu cách hai tổ chức này tích lũy Bitcoin.

IBIT của BlackRock là một máy bơm nước. Nó thu hút các quỹ bán lẻ và tổ chức từ thị trường và chuyển đổi chúng thành sức mua Bitcoin. Trong tuần qua, IBIT có dòng vốn ròng khoảng 900 triệu USD, tương ứng với mức tăng khoảng 12.000 Bitcoin. Trần của cơ chế này chính là tâm lý thị trường. Trong thị trường giá lên, tiền đổ vào và trong thị trường giá xuống, tiền bỏ chạy. Vị trí của IBIT theo thủy triều.

Chiến lược là một cái gì đó khác. Nó không đợi tiền chảy vào mà chủ động đi ra ngoài để gây quỹ mua xu.

Cơ cấu tài chính của giao dịch mua trị giá 2,54 tỷ USD này được chia nhỏ: 21.795.389 cổ phiếu ưu đãi STRC, được thanh toán bằng tiền mặt với giá 2,176 tỷ USD; 2.165.000 cổ phiếu phổ thông, được bán thành tiền mặt với giá 366 triệu USD.

85% từ STRC và 15% từ cổ phiếu phổ thông MSTR.

STRC là gì: “Nhà in tiền 2.0” của Saylor

Lịch sử tích lũy Bitcoin của Strateg có thể được chia thành hai thời đại.

Từ năm 2020 đến năm 2024 sẽ dựa vào trái phiếu chuyển đổi. Phát hành trái phiếu chuyển đổi lãi suất 0 hoặc lãi suất thấp cho các nhà đầu tư tổ chức, sử dụng tiền để mua Bitcoin và đặt cược rằng giá Bitcoin sẽ tăng cao hơn chi phí nợ. Phương pháp này có hiệu quả, nhưng có mức trần. Trái phiếu chuyển đổi có ngày đáo hạn và mỗi đợt phát hành phụ thuộc vào thời kỳ cửa sổ. Một khi môi trường lãi suất xấu đi, không gian sẽ bị thu hẹp lại. Vấn đề cơ bản hơn là: chủ nợ của trái phiếu chuyển đổi là chủ nợ chứ không phải tín đồ Bitcoin và cuối cùng họ sẽ lấy lại được tiền gốc.

Vào cuối năm 2025, Strategy đã ra mắt STRC, cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn có mệnh giá cố định là 100 USD và cổ tức thả nổi. Từ "vĩnh viễn" là chìa khóa. Không có ngày đáo hạn, không trả nợ gốc, chỉ trả cổ tức liên tục. Bản thân Saylor gọi đó là “khoảnh khắc iPhone” của công ty.

Cơ chế của nó như sau:

Chiến lược đưa ra STRC trên thị trường với giá 100 đô la một cổ phiếu. Những gì người mua nhận được là một lời hứa:nhận được cổ tức thả nổi hàng năm, với tỷ lệ cổ tức được điều chỉnh linh hoạt dựa trên giá thị trường của STRC, với mục tiêu giữ STRC ở mức gần mệnh giá 100 đô la. Chiến lược nhận tiền và mua tất cả số tiền đó bằng Bitcoin.

Đây là thiết kế của van ổn áp tự động. Nếu STRC giảm xuống dưới 100 USD, điều đó có nghĩa là thị trường cảm thấy cổ tức hiện tại không đủ hấp dẫn và Chiến lược sẽ tăng cổ tức để đưa giá trở lại; nếu STRC tăng trên 100 USD, điều đó có nghĩa là nhu cầu đang quá nóng và Chiến lược sẽ giảm cổ tức và giảm phí bảo hiểm. Giá luôn được cặp kéo này kẹp gần với mệnh giá và cơ hội phát hành của Chiến lược luôn mở.

Tuần trước, khối lượng giao dịch trong một ngày của STRC đạt đỉnh 750 triệu đô la Mỹ và khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của nó vượt quá 300 triệu đô la Mỹ, khiến nó gần như trở thành cổ phiếu ưu đãi có tính thanh khoản cao nhất trên thị trường Hoa Kỳ. Nhưng thanh khoản chỉ là bề nổi. Động lực thực sự của cỗ máy này là phải đáp ứng đồng thời ba điều kiện để duy trì nó.

Điều kiện 1: STRC phải được duy trì ở mệnh giá 100 USD.

Đây là switch vật lý cho toàn bộ hệ thống. Chiến lược chỉ chủ động phát hành cổ phiếu mới khi giá STRC bằng 100 USD. Đợt phát hành thấp hơn mệnh giá, có nghĩa là Strategy đang bán khả năng tài chính của mình với giá chiết khấu, tương đương với việc sử dụng số tiền thu được với chiết khấu 10% để mua Bitcoin và cơ cấu chi phí ngay lập tức xấu đi.

Tháng 3 năm nay, STRC đã giảm xuống dưới mệnh giá trong ba ngày liên tiếp. Bánh đà không dừng lại, nhưng Strategy buộc phải tăng cổ tức và sử dụng chi phí tài chính cao hơn để đưa giá trở lại.

Điều kiện 2: Tỷ lệ giá trên sổ sách (mNAV) của cổ phiếu phổ thông MSTR phải cao hơn 1 lần.

Mục tiêu cuối cùng của chiến lược không phải là mua Bitcoin mà là tăng “số lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu”.

Khi giá trị thị trường của MSTR cao hơn giá trị thị trường của lượng Bitcoin nắm giữ (mNAV > 1), việc phát hành cổ phiếu phổ thông để mua Bitcoin sẽ có hiệu quả về mặt chi phí. Bằng cách trao đổi giấy cao cấp lấy các vật thể vật lý, lượng Bitcoin chứa trong mỗi cổ phiếu sẽ tăng lên và các cổ đông hiện tại được hưởng lợi. Nhưng một khi mNAV giảm xuống dưới 1, logic hoàn toàn đảo ngược: phát hành cổ phiếu phổ thông sẽ trở thành thanh lý với giá chiết khấu. Với mỗi cổ phiếu được phát hành, lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu sẽ giảm đi một chút và việc pha loãng sẽ trở thành tác hại thực sự. Sau thông báo mua hàng này, MSTR thực tế đã giảm 2,5% và mNAV chỉ ở mức khoảng 1,0, đây là chỉ số nhạy cảm nhất của máy này ở thời điểm hiện tại.

Điều kiện 3: Giá Bitcoin không thể tiếp tục giảm.

Đây là điều kiện cơ bản nhất và là biến số khó phòng ngừa nhất.

Bảng cân đối kế toán của Strateg gần như hoàn toàn bao gồm Bitcoin và chi phí mua là 6,156 tỷ USD tương ứng với giá trị thị trường của vị thế hiện tại, xấp xỉ với đường lãi và lỗ.

Một khi giá Bitcoin giảm xuống dưới mức giá trung bình 75.527 USD trong một thời gian dài, hai điều sẽ xảy ra cùng lúc: Tài sản ròng của Strategy sẽ giảm, chứng thực tín dụng của STRC sẽ trở nên mỏng hơn và các nhà đầu tư sẽ nghi ngờ về việc "liệu công ty này có khả năng tiếp tục trả cổ tức hay không". STRC sẽ bắt đầu giảm xuống dưới mệnh giá của nó, từ đó kích hoạt cảnh báo tình trạng 1.

Nói một cách thẳng thắn hơn: cỗ máy cần giá Bitcoin duy trì ở mức thuyết phục được thị trường rằng "Tài sản của chiến lược có thể trang trải các khoản nợ của nó".

Báo cáo của cơ quan phân tích thị trường vốn NYDIG mô tả cấu trúc này như một vòng khép kín tự củng cố: STRC duy trì mệnh giá → Chiến lược tài trợ cho việc mua Bitcoin → Bảng cân đối kế toán Bitcoin mở rộng → Chứng thực tín dụng của STRC mạnh mẽ hơn → Tiếp tục phát hành. Khi thỏa mãn cả ba điều kiện thì bánh đà sẽ quay ngày càng nhanh hơn. Khi bất kỳ điều kiện nào được nới lỏng, bánh đà không dừng lại ngay lập tức mà bắt đầu tiêu thụ dự trữ, tăng cổ tức, giảm phát hành cổ phiếu phổ thông, dựa vào các dòng tài chính còn lại và đặt cược vào giá Bitcoin sẽ quay trở lại trước khi cạn kiệt bộ đệm.

Đối với giao dịch mua trị giá 2,54 tỷ đồng này, số tiền chính đã được huy động và triển khai trong vòng hai ngày, Thứ Hai và Thứ Ba. Hai ngày, 2,5 tỷ đô la Mỹ, từ lúc phát hành đến khi đặt hàng. Có rất ít tiền lệ cho tốc độ này trên thị trường đại chúng. Bản thân điều này đã là minh chứng cho sức khỏe của bánh đà. Khi đáp ứng đủ cả ba điều kiện, máy có thể chạy nhanh hơn mọi người tưởng tượng.

Câu hỏi lơ lửng

Cỗ máy này không phải là không có rủi ro và hình dạng của rủi ro tinh vi hơn hầu hết mọi người tưởng tượng.

Nghiên cứu của BitMEX từng chỉ ra trong một báo cáo rằng rủi ro liên quan đến STRC “lớn hơn nhiều so với nợ ngắn hạn của Hoa Kỳ”. Nhưng nhận định chính xác hơn là: rủi ro của STRC không phải ở việc Strategy có vỡ nợ hay không mà là ai sẽ chịu thiệt một khi bánh đà bị chết máy.

Câu trả lời là những người nắm giữ STRC. Chiến lược có thể cắt giảm cổ tức mà không gây ra vỡ nợ pháp lý, đây là điểm khác biệt cơ bản giữa cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn và trái phiếu. Cổ tức giảm, STRC giảm xuống dưới mệnh giá và các nhà đầu tư thua lỗ trên sổ sách, nhưng Strategy không bị phá sản.

Cơ cấu này hướng áp lực thị trường đến các nhà đầu tư hơn là các tổ chức phát hành. Đây chính là sự thông minh của Saylor, và là lý do khiến ông được gọi là “kỹ sư tài chính” chứ không chỉ là “tín đồ Bitcoin”.

Kế hoạch hiện tại của Saylor là: Tích lũy 1 triệu Bitcoin vào cuối năm 2026. Anh ấy còn khoảng 185.000 xu. Với hạn ngạch phát hành STRC hiện tại (khoảng 19,46 tỷ USD) và hạn ngạch cổ phiếu phổ thông MSTR (khoảng 26,7 tỷ USD), mục tiêu này không còn xa nữa nếu xét về khả năng tài chính.

Nhưng khả năng tài chính không bằng lộ trình thực hiện. Liệu Bitcoin có thể hợp tác hay không là biến số thực sự.

Liên kết gốc