Vượt điểm mấu chốt: Giá tăng chỉ là khúc dạo đầu, thị trường dầu sẽ đối mặt “cắt nguồn cung vật chất”

Tiêu đề gốc: (WCTW) Điểm đột phá của thị trường dầu mỏ là đây

Tác giả gốc: HFI Research

Biên soạn gốc: Peggy, BlockBeats

Lưu ý của người biên tập: Bài viết này tin rằng thị trường dầu mỏ toàn cầu đã vượt qua "điểm tới hạn". Tiếp theo, câu hỏi không còn là liệu giá dầu có tiếp tục tăng hay không mà là khoảng cách nguồn cung thực tế sẽ xuất hiện một cách thụ động như thế nào - liệu đó có phải là lượng dầu thô tồn kho giảm nhanh, thiếu dầu tinh chế hay các biện pháp chính sách nhằm kìm hãm nhu cầu.

Logic cốt lõi của bài viết dựa trên một biến số bị thị trường đánh giá thấp: thời gian không khớp. Ngay cả khi giao thông ở eo biển Hormuz được khôi phục trong thời gian ngắn, sự chậm trễ trong luân chuyển tàu chở dầu do gián đoạn vận chuyển sớm sẽ tiếp tục làm xói mòn hàng tồn kho trên bờ trong những tuần tới. Điều này có nghĩa là vấn đề về nguồn cung sẽ không được giảm bớt ngay lập tức khi “nối lại điều hướng”, mà sẽ được phản ánh trên thị trường hàng tồn kho và giao ngay với độ trễ.

Trong bối cảnh này, hành vi của nhà máy lọc dầu đã trở thành một bộ khuếch đại quan trọng. Việc giảm tải của các nhà máy lọc dầu ở châu Á và châu Âu không có nghĩa là nhu cầu đầu cuối đồng thời suy yếu. Thay vào đó, trước tiên nó sẽ nén tồn kho dầu đã lọc và đẩy giá dầu lên cao, sau đó buộc các nhà máy lọc dầu tiếp tục hoạt động, từ đó hình thành một chu kỳ tự củng cố: giá dầu cao - nén lợi nhuận - giảm tồn kho - sửa chữa lợi nhuận - và sau đó tăng tải. Cơ chế này khiến thị trường khó đạt được sự tái cân bằng thông qua các điều chỉnh cung cầu thông thường trong ngắn hạn.

Một nhận định có tác động mạnh mẽ hơn là khi eo biển này bị đóng cửa cho đến sau tháng 4, khung định giá dầu truyền thống sẽ không còn hiệu lực. Những gì thị trường sẽ phải đối mặt sẽ không còn là sự gia tăng theo chu kỳ nữa mà là một tình huống cực đoan gần như "thiếu hụt vật chất" - trong trạng thái này, giá không còn là công cụ điều chỉnh hiệu quả và giới hạn trên của giá dầu đã mất đi ý nghĩa tham chiếu. Điều thực sự có thể đưa thị trường trở lại cân bằng không phải là việc khôi phục nguồn cung mà là “ức chế cầu dựa trên chính sách” tương tự như thời kỳ dịch bệnh.

Vì vậy, 95 USD một thùng không đủ để khôi phục lại sự cân bằng cho thị trường dầu mỏ. Khi xung đột địa chính trị tiếp tục leo thang, điều đáng được quan tâm hơn trong tương lai không phải là giá dầu mà là những thay đổi về tồn kho, các tín hiệu chính sách và tốc độ thu hẹp nhu cầu thụ động.

Sau đây là nguyên văn:

Mời đọc bài viết “Điểm bùng phát trên thị trường dầu mỏ”.

Bài đọc liên quan: "Giá dầu đang tiến gần đến điểm bùng phát, điều gì sẽ xảy ra vào giữa tháng 4? 》

Trong báo cáo công bố ngày 25 tháng 3, chúng tôi đã đặt ra nhiều kịch bản khác nhau và tuyên bố rằng điểm bùng phát của thị trường dầu mỏ sẽ xảy ra vào giữa tháng 4. Bây giờ, điều đó

Kể từ thời điểm này, sự gián đoạn nguồn cung từ 11 triệu đến 13 triệu thùng mỗi ngày sẽ biểu hiện dưới một trong ba hình thức:

1) tồn kho dầu thô giảm;

2) tồn kho sản phẩm đã lọc giảm;

3) Sự phá hủy nhu cầu

Nếu bạn không quen với cơ chế hoặc logic hậu cần, hãy để tôi giải quyết vấn đề đó cho bạn.

Cái gọi là "điểm bùng phát". điểm" trên thị trường dầu tương ứng với lô dầu thô cuối cùng được vận chuyển từ Vịnh Ba Tư đến người dùng cuối. Sau khi các tàu chở dầu này hoàn tất việc dỡ hàng trên bờ và không thể tiếp tục dỡ hàng, chúng sẽ bắt đầu tiêu thụ lượng dầu thô tồn kho trên đất liền. (Để biết thêm chi tiết về tính toán tồn kho trên bờ, vui lòng tham khảo các bài phân tích trước đó.)

Hiện tại, việc đóng cửa các nhà máy lọc dầu trên toàn cầu đã vượt quá khoảng 5 triệu thùng mỗi ngày, trong đó khoảng 3 triệu thùng mỗi ngày tập trung ở Trung Đông. Các nhà máy lọc dầu ở Châu Á và Châu Âu cũng đang giảm hoạt động nhưng việc giảm sản lượng của nhà máy lọc dầu không có nghĩa là nhu cầu cuối cùng đã giảm

Việc giảm tỷ lệ vận hành nhà máy lọc dầu sẽ đẩy nhanh việc tiêu thụ lượng dầu tồn kho đã lọc, do đó đẩy giá dầu đã lọc tăng lên → tỷ suất lợi nhuận lọc dầu tăng lên, từ đó kích thích các nhà máy lọc dầu tăng công suất hoạt động

Chu kỳ này sẽ lặp lại trong vài tuần tới: giá dầu thô tăng → lợi nhuận lọc dầu bị nén → nguồn cung dầu mỏ lọc dầu giảm → lợi nhuận lọc dầu phục hồi → công suất hoạt động tăng → giá dầu thô tăng. hơn nữa

Trên thị trường giao ngay, "trò chơi" này sẽ diễn ra giữa các thương nhân nắm giữ hàng tồn kho và các nhà máy lọc dầu không có hàng tồn kho. Tất nhiên, tình trạng này chỉ có thể kéo dài cho đến khi lượng dầu thô tồn kho trên đất liền cạn kiệt, tức là không còn xa nữa.

Đến tuần đầu tiên của tháng 5, các quốc gia duy nhất ở châu Á có tồn kho dầu thô thực sự sẽ là Nhật Bản và các quốc gia khác sẽ phải cạnh tranh trên thị trường dầu thô giao ngay. dầu thô mà họ cần bằng bất cứ giá nào - bởi vì giải pháp thay thế là ngừng sản xuất

Đối với châu Âu, tình trạng thiếu dầu thô cũng sẽ xuất hiện trong cùng khoảng thời gian đó, xuất khẩu dầu thô của Mỹ sẽ đạt gần 5,5 triệu thùng mỗi ngày và tồn kho dầu thô ở các nước OECD sẽ giảm xuống mức tối thiểu cần thiết để hoạt động, với lượng tồn kho còn lại chủ yếu tập trung ở Mỹ vào cuối năm. của tháng 7 và gần đạt mức tối thiểu đang hoạt động (khoảng 370 triệu đến 380 triệu thùng). Ước tính này cũng bao gồm việc giải phóng khoảng 139 triệu thùng từ Kho Dự trữ Dầu khí Chiến lược (SPR).

Trong Trong thời gian tới, chính quyền Donald Trump có thể sẽ phải áp đặt các hạn chế đối với cả xuất khẩu dầu thô và sản phẩm đã lọc. Chúng tôi đánh giá rằng chính quyền Trump rất có thể sẽ hạn chế xuất khẩu các sản phẩm dầu đã lọc trước tiên; nếu các nhà máy lọc dầu của Mỹ bắt đầu giảm công suất hoạt động do biên lợi nhuận bị thu hẹp, họ có thể hạn chế hơn nữa xuất khẩu dầu thô - đây sẽ là một kịch bản cực kỳ tồi tệ đối với các nhà sản xuất dầu đá phiến của Mỹ và Canada (chúng tôi sẽ mở rộng vấn đề này trong phân tích tiếp theo).

Logic lại giải thích

Giả sử đến thứ Ba tuần này, lệnh ngừng bắn kết thúc và đạt được thỏa thuận hòa bình lâu dài

Hiện có khoảng 160 triệu thùng dầu thô trôi nổi trên các tàu chở dầu trên biển, và việc dỡ bỏ lượng dầu thô này sẽ đạt được. Tuy nhiên, phải mất 30 đến 40 ngày để các tàu chở dầu này hoàn tất việc vận chuyển và dỡ hàng; sau đó phải mất thêm khoảng 20 ngày để quay trở lại

Đồng thời, có khoảng 70 tàu chở dầu thô rất lớn (VLCC) trên thị trường đang hướng tới Hoa Kỳ để nạp dầu thô vận chuyển sang châu Á. Nói cách khác, đội tàu này sẽ không thể hình thành năng lực vận chuyển trở lại hiệu quả trong ít nhất ba tháng tới

Nếu muốn giảm bớt lượng hàng tồn kho trên bờ hiện tại ở Trung Đông, thì cần phải có ít nhất 100 VLCC tham gia vận chuyển hàng tồn kho trên bờ. dựa trên năng lực hiện tại, điều này khó có thể thực hiện được cho đến ít nhất là từ giữa đến cuối tháng 6.

Khi lượng dầu thô tồn kho trên đất liền dần được giải phóng, sẽ cần một luồng tàu chở dầu ổn định qua eo biển Hormuz để vận chuyển. Ở giai đoạn đó, các quốc gia sản xuất dầu như Ả Rập Saudi, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, Kuwait, Qatar, Iraq và Bahrain có thể dần dần tiếp tục sản xuất. Và quá trình đó sẽ mất vài tuần nữa, điều đó có nghĩa là tình trạng thiếu nguồn cung sẽ tiếp tục.

Theo ước tính của chúng tôi vào tháng 3. Theo báo cáo "Tipping Point" ngày 25 tháng 1, tổn thất tồn kho lũy kế do đóng cửa eo biển đã lên tới khoảng 1 tỷ thùng; nó sẽ tăng lên 1,2 tỷ thùng vào cuối tháng 4, 1,59 tỷ thùng vào cuối tháng 5 và gần 1,98 tỷ thùng vào cuối tháng 6.

Không có đủ dầu thô thương mại trên thị trường để lấp đầy khoảng trống cung cấp quy mô này.

Đây không phải là một câu hỏi phán đoán, mà là một câu hỏi toán học đơn giản.

Các vấn đề về địa chính trị

Tôi chưa bao giờ thích địa chính trị - nó đầy bất ổn, không có biên độ an toàn, đầy những vùng xám và hiếm khi có sự phân biệt rõ ràng giữa đen và trắng. Nhưng về vấn đề xung đột Iran, tình hình dường như đang hướng tới một cực đoan "hoặc/hoặc".

Bạn tôi PauloMacro gần đây đã khuyên tôi nên đọc nghiên cứu của Giáo sư Robert Pape, tác giả cuốn The Escalation Trap. Tôi đã đọc một cách có hệ thống những quan điểm liên quan của ông trong hai tháng qua. Bài báo gần đây của ông "Tại sao cuộc ngừng bắn tiếp tục thất bại" rất đáng đọc.

Theo quan sát cá nhân của tôi, mọi thứ xảy ra vào cuối tuần này gần như giống như một bộ phim kinh dị

Kể từ khi cuộc xung đột nổ ra vào cuối tháng 2, hầu hết các tàu chở dầu đã chọn ngồi yên chờ đợi. đã đóng cửa vì bảo hiểm không thành công. Tôi đồng ý với đánh giá đó ngay từ đầu trong cuộc xung đột, nhưng khi các sự kiện diễn ra, đặc biệt là những gì xảy ra vào cuối tuần này, tôi đã rất thất vọng.

Quân đoàn Vệ binh Cách mạng Hồi giáo Iran (IRGC) đã thực sự thực hiện lệnh phong tỏa bằng cách đe dọa dùng vũ lực, trực tiếp đe dọa tàu chở dầu bằng hỏa lực.

Theo tôi, điều này gửi đi hai tín hiệu: thứ nhất, Lực lượng Vệ binh Cách mạng Iran đã kiểm soát chặt chẽ eo biển Hormuz; thứ hai, cuộc xung đột này có thể sẽ trở nên tồi tệ hơn trước khi nó trở nên tốt hơn. Các điều kiện do IRGC và Iran đề xuất gần như không thể được Hoa Kỳ chấp nhận, vì vậy khả năng điều động trên thực tế là vô cùng hạn chế.

Một số kịch bản cho thị trường dầu mỏ

Trong bài viết gần đây nhất thảo luận về "điểm bùng phát" trên thị trường dầu mỏ, chúng tôi đã chỉ ra rằng nếu eo biển Hormuz có thể được lưu thông trở lại trước cuối tháng 4, giá dầu thô Brent sẽ "giảm trở lại" xuống còn 110 USD/thùng; Tôi nghi ngờ rằng chỉ khi những người tham gia thị trường tài chính tận mắt chứng kiến ​​sự thiếu hụt dầu thô thực sự thì sự gián đoạn nguồn cung này không phải là ảo tưởng. không có lợi nhuận. Đây sẽ là sự gián đoạn nguồn cung lớn nhất trong lịch sử thị trường dầu mỏ, gấp khoảng bốn lần quy mô của các kỷ lục trước đó. Trong trường hợp này, lý thuyết định giá cơ bản truyền thống sẽ vô nghĩa, bởi vì "sự thiếu hụt tuyệt đối" không thể đo lường được bằng giá cả. Một khi thị trường hết nhiên liệu, nó chỉ đơn giản là "cắt" nguồn cung.

Tôi không biết thùng dầu thô cận biên cuối cùng sẽ được giao dịch ở mức giá nào? Tôi biết rằng sự phá hủy nhu cầu sẽ đến. Đối với những người chú ý đến dầu mỏ, điều thực sự sẽ "giết chết" nhu cầu sẽ là những thông báo ở cấp độ chính sách. Việc cân bằng sự gián đoạn nguồn cung toàn cầu ở mức khoảng 11 triệu đến 13 triệu thùng mỗi ngày sẽ đòi hỏi nhu cầu sụt giảm ở mức độ tương tự như trong thời kỳ phong tỏa vì đại dịch

Ngay cả trong một kịch bản cực đoan như vậy, thị trường hầu như không "cân bằng" và sẽ không trở nên dư thừa. Nhưng ít nhất nó sẽ giảm bớt cú sốc về giá. Vào thời điểm đó, các nhà phân tích "đếm thùng". tôi sẽ có thể xác định khi nào bước ngoặt cơ bản thực sự sẽ xảy ra.

Vì vậy, tóm lại trong một vài câu: Nếu eo biển Hormuz vẫn đóng cửa sau tháng 4, tôi không biết giá dầu sẽ đi về đâu, nhưng chắc chắn sẽ không phải là 95 USD một thùng.

Kết luận

Điểm bùng phát của thị trường dầu mỏ đã đến. Tồn kho dầu thô trên đất liền toàn cầu sẽ giảm mạnh với tốc độ chưa từng thấy. Tồn kho dầu thô của Mỹ là nơi cuối cùng bắt đầu giảm và chúng ta sẽ thấy điều đó trong báo cáo tồn kho của Cơ quan Thông tin Năng lượng Hoa Kỳ (EIA) vào tuần tới. được khôi phục sau cuối tháng 4, không ai có thể cho bạn biết đỉnh của giá dầu sẽ ở đâu. Khi đó thị trường đã hoàn toàn vượt qua ranh giới đó. Cách duy nhất để tái cân bằng giá dầu là thông qua việc phá hủy nhu cầu. Do đó, thay vì ám ảnh về việc "giá dầu sẽ tăng bao nhiêu", tốt hơn hết là bạn nên theo dõi các tín hiệu thực sự quan trọng của thị trường. để bù đắp sự gián đoạn nguồn cung khoảng 11 triệu đến 13 triệu thùng mỗi ngày. Các chính phủ sẽ phải áp dụng các chính sách hạn chế nhu cầu bắt buộc tương tự như những chính sách được sử dụng trong thời kỳ dịch bệnh để hạn chế nhu cầu. Thậm chí điều đó sẽ chỉ bù đắp cho sự thiếu hụt nguồn cung chứ không đẩy thị trường dầu mỏ trở lại tình trạng dư thừa. Từ góc độ địa chính trị, tôi lo ngại rằng tình hình đã bước vào giai đoạn "nó sẽ trở nên tồi tệ hơn trước khi trở nên tốt hơn" vì dường như cả Mỹ và Iran đều không sẵn sàng nhượng bộ. href="https://www.hfir.com/p/wctw-the-oil-market-break-point-eab" rel="noopener noreferrer" target="_blank">Liên kết gốc