DeFi バランスのリスクと利益は
著者:トム・ダンリービー
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KelpDAO の $292 百万のクロスチェーン橋ギャップは、Aave を介してチェーン反応をトリガーしました。, DeFi の排出 $13 億 TVL 以内 48 時間。
お金市場でUSDCの利益率が5セントで獲得すると、DeFiが危険であるかどうかは問題ありませんが、あなたが受け取るリスクが報われているかどうか。 この問題を解決するためにボンド数学を使ってみよう。
2週間前に、攻撃者は、破損した層ゼロクロスリンクブリッジを介してKelpDAOから$ 292百万ストールを盗んだ。 盗まれた rsETH は、Aave V3 に再建され、Aave の s バランスシートに悪い借金で 196 万ドル、TVL は 3 日間で 26.4 億ドルから 17.9 億ドルに急激に減少しました。
2週間前に、ソラナ ' s ドリフト契約は、北朝鮮ハッカーの漏れによる$ 285百万を失いました ' キーキー、秋以来計画された社会工学攻撃 2025。
3週間のヒアトラスでは、2つのインシデントからの総永続損失が57億ドルであった。 Aave の USDC 市場は 4 日連続で 1 セントの資本利用率 99.87 に達しました。 チーフ・エコノミスト、ゴードン・ライオ、借用天井の4倍増加を求めるガバナンス提案を提出し、撤退ラインをクリーンアップしました。
月に4〜6セントのレートでデファイ通貨市場に安定した通貨を提供した人のために、質問は最も重要です:これらの料金は合理的ですか
当社がDeFiで取り上げたリスクに対して十分に補償されているか、将来のスプレッドを設定すべきかは、深さで探査する価値があります。
伝統的な金融がリスクに値する方法
各社債の返還は、リスク補償のプレミアムです。 これは中心の方式です:
リターン率 = Rf + [PD x LGD] + リスクプレミアム + 流動性プレミアム
Rfは、固定期の国の債務に基づいて、リスクフリーレートです。 PD x LGD は期待される損失です。デフォルトの損失率と LGD が 1 未満の回復率を等しいデフォルトの確率。
リスクプレミアムは、予想される損失の不確実性を補います。2つのボンドPDとLGDは同じですが、潜在的な結果の大きなボラティリティを持つものはまだ高い価格設定の対象となります。 流動性は出口の費用を補います。
Moodyの1920年以来の長期データはアンカーポイントを与えます:
米国の分光クラスデフォルトレートは、年1セントあたり4.5の長期平均で、現在3.2パーセントは12ヶ月です。 未保証の高額債券の回収率は、過去に約40パーセントと40パーセントあたりLGDを約60パーセント、高額債務の予想される損失は、長期平均で1アンナムあたり2.7パーセントです。
プライベートローンに関して、KBRAは、直接ローンのデフォルトレートを3.0パーセントごと、回復率は2026セントで約48パーセントです。 優先的に保護されたレバレッジローンの過去の回復率は、毎セント65から75の範囲です。
今日の市場での返品率は
実際のデータを見る 10年分の国の債務は、1セントの4.29で水曜日に収集されました。 2026年4月現在、ICE BofAクレジットバンクのオプションは拡大(債券のリスクを全国債務よりも高く評価)
パターンは直感的です。 政府の債券のレベルから投資レベルまで、投機のレベルまで、そして最終的にサブビジネス不動産のレベルまで、リターン率は、デフォルトと損失の重大性を高めるために補償するステップによって上昇しました。
直接融資に対するリターンは、低レベルの借主の部分のより高いデフォルトレートではなく、非液体の私的器具を保持するための流動性プレミアムが現実的で見えるため、およそ9セントでした。
Kelpインシデントの前のAaveのUSDCレートのポジションを見てみましょう。約5.5パーセント - 投資グレードとシングルBハイイールドボンドの間。
Morphoは、選択した管理ボルトを1セントあたり10.4前後に戻します。 同じ潜在的なリスクの正しい評価を伴うべき両方の図では不可能です。
デファイは、伝統的な金融ではなく「信仰」の3種類があります
従来のクレジット デフォルトは退屈しています: 借り手は興味を払いません、債券所有者は、再編、資産の売却、および交渉された回復量によって続く加速された決済をトリガーします。
DeFiはアセット処理プロセスを持たないため、ループホールに直面します。 失敗の3つの異なるパターンがあります
モード 1. スマートな契約上のギャップ
コードは不完全です:再入力ループホール、入力検証エラー、アクセス制御は欠落しています。 攻撃者はプールを排出しました。 直接攻撃された合意の歴史的回復率は、白帽子ハッカーのリターンの場合には5〜15セントの間、韓国ハッカーの場合のゼロであった。
PolyNetwork は、2021 人の攻撃者に対して全 611 億ドルを返し、何らかの方法でスポーツのように行動します。 Roninの$ 625百万とWormholeの$ 325百万は、Sky MavisとJump Tradingがバランスシートを別々に使用しているため、回復しました。これは資産回収ではなく、株主救助でした。
モード2.予言操作とガバナンス攻撃
価格フィードは、通常、薄いモバイルDEXプールを操作することにより、悪い債務が発生した。 または、攻撃者は、ガバナンスのコインを蓄積し、悪意のある提案を介してボルトを排出します。 そのため、Beanstalkは2022年に120億ドルを失いました。
そのような攻撃は通常、合意レベルの介入を介して部分的に反転することができますが、貸し手の主張は、多くの場合、価値のないトークンの主張であるために終わる。
モード3。 ポータブルカスケード効果応答
これは、監査が最も困難であるため、ケルパオの故障モデルと最も危険です。 合意 契約Bの担保として受け入れられるモバイル性質の約束または再運送トークンを発行し、合意Cは別のチェーンに橋をリンクします。 チェーンの任意のリンクにあるループホールは、下流の位置をオーファンにします。
攻撃者は、エイブを破らなくてはなりませんでした。彼らは、rsETHとエイブの貸し手が悪い債務を被った。
これら3つのモデルは、共通点の1つであり、デファイは、すべての伝統的なクレジット市場から区別される場所です。問題が生じた場合は、数分以内に噴火します。
契約の交渉はなく、DIP の融資(不法な再建の融資、企業倒産の保護の間に得られる新しい融資、再編が完了するまでの運用を維持するために、優先権を返済する)、およびスマートな契約の直接実行まで完了しません。
コードは法律です - コードが間違っているとき、損失はほとんど壊滅的です。
Aave V3 の rsETH の悪い負債は、わずか 4 時間でゼロから $196 百万にジャンプしました。 対照的に、中央のBBクラスのデフォルトは、最初の圧力信号から再編の完了まで14か月かかりました。
データは、DeFiが安全であると言いますか? シンプルではありません
伝統の物語はここから立ち始めます。 Chainalysis は、2025年12月中旬のアップデートで警急の不一致を記録しました。 DeFi の TVL の回復にもかかわらず、2024 年の初めから 10 月 2025 日のピークで約 175 億ドルに、DeFi の特定のハッカーの損失は 2023 の低いポイントの近くに残っています。
2025年、暗号化された通貨の窃盗の合計は、中央化された取引所のループホール(バイビット単独で$ 1.5億)に集中し、個人財布の漏洩(合計2022セントで最大7パーセント)。
ソース: 暗号化された通貨犯罪の連鎖化レポート 2025 と 2026
チャート02のみを見ると、DeFiがより安全になるという結論に来るでしょう。 これは本当です。スマートコントラクト監査は、Immendefiのような成熟したリーキーリワードスキームがユーザーファンドで100億ドル以上保護され、クロスリンク構造は、タイムロックと複数のバリデーションを使用してゆっくりと行われます。
しかし、2026のレコードは異なる物語を語っています。 ドリフトは4月1日に285万ドルを失いました。ケルパオは4月18日に2億2,9桁の損失イベントを18日以内に失いましたが、ポートフォリオの弱さに反して、ノンコアの融資はボトムラインでした。
平均TVLの相対的な近年のDFiの年間損失率は約:
2024:約500万ドルのDeFi固有の損失、平均的なTVLの$ 75億 = 1セントあたり0.67の年間損失率
2025:約600万ドルのDeFi固有の損失、平均的なTVLの$ 20億 = 1セントあたり0.50の年間損失率
初期の2026〜日付(年別): 2番目の四半期に約$ 577百万の単一のインシデント損失、および$ 95億TVL = このペースが続くと1セントあたり2.0と2.5の間の潜在的な年間損失率
長期デフォルト確率(PD)で借りる高品質のDIFを1セントあたり1.5〜2.0に仮定すると、90パーセント(LGD)のデフォルトの損失率が適用される - 直接ループホールの平均回復率は5〜15パーセントで、外部バランスシートが下に行くことを喜んでいない - 年間アンナムあたり1セントあたり1.35〜1.8の予想損失。
高結束よりも高いです。 不確実性、非移動性、規制の同化、感染性疾患固有の構造の組み合わせのプレミアムが含まれていません。
DeFi、リターン率は何ですか
これは、ボンド数学が本当に働く場所です。 想定した高品質のDeFi安定した通貨預金のリターンの公平なレートを価格に行くつもりです。 - - - インターネット上の小売および量的借り手の場合、AaveまたはUSDCで共通するオーバープライシングポジション。
債務債務の10年ベンチマークから、リターンの公正な値率が上昇しています。 フレームワークは、Duffie-Singleton のクレジットスプレッドに従い、DeFi の特定の故障モデルに適応しています。
詳細なコンポーネント:
リスクは、プレミアムフリーのベンチマーク(米国10年間の財務省債務)+ 4.30%の予想損失(デフォルトの損失率のリスク)+ 1.50%予測機械操作リスク+ 0.75%ガバナンス/マネージャーキーリスク+ 1.00%のクロスチェーンカスケードリスク(タイプケルプイベント)+ 1.25%の規制非対称リスク+ 1.25%安定した通貨の防御リスク+ 0.50%の流動性プレミアム+ 0.50%モデル不確実性プレミアム+ 1.50%リターンの適度な率を下げて下さい12.55%の
従って、主流の一致の良質の DeFi の安定した通貨の沈殿物のために、利息率の床は 1 cent ごとの 13 以下ではないです。 明確な保険のカバレッジ(Nexus Mutualカバレッジ、Umbrella-type Agreement reserve)を持つポジションは、長期契約、新規市場または再投資、およびクロスチェーンベースの合意のためのより高い暴露で若干低くすることができます。
コア結論
まず、公正な補償が必要です。5パーセントの金利でDIFにUSDCを提供する場合、あなたは実際にBB-classクレジットリスクを評価し、CCCレベルよりも悪い技術とポートフォリオリスクをとっています。
最良の選択のボールト市場、Morphoは、公平な価格をクリアするために、9〜12センチメートルのリターン率を持っていましたが、それはまた、マネージャーの選択と透明性に関する独自の質問を提起しました。
第二に、資本銀行(優先担保債務から普通株式まで)に報酬が高いほど、リスクが小さくなります) 上記に移動します。
青の担保(ETH、WBTC、長期テスト済みLST)のためのオーバープライシング融資は、予測的な冗長性、合意層、およびクロスチェーンの開口部はありません。これは、上記の枠組みの推定よりも大幅に低下するリスクプレミアムがDFiの実際の投資グレードです。
3番目に、エンドリスクは適切に値付けされます。
KelpDAOのループホールは黒い白人ではないです;それはますますます壊れやすい多鎖の建築の中間の橋くさびの基盤の一致の許された失敗モデルです。 Drift は同じストーリーで、リードを変更しました。
2026年の第2四半期に、$ 577百万の永久損失が既に発生し、補償できない壊滅的なロールバックの5.5パーセントのリターンリスクを持つ混合されたDeFiポートフォリオ。
注文書の一番上にDeFiが不利であったが、誤って価格が付けられました。 代理店の ' s の機会は本物ですが、フレームワークがサポートするリスクプレミアムを必要とする人や、特定の合意 ' s アセット構成を見るためにプライベート貸しとして同じ程度のリグーを評価する人に限定されています。
主流融資プラットフォーム上で安定した通貨を入金し、受動的にリターンの公開率を受け入れる最も経済的な方法は、リスクなしのスーツで賭けるだけです。
