Tại sao Coinbase sẽ là người chiến thắng lớn nhất trong kỷ nguyên tài chính AI?

编译：Zhou,ChainCatcher

 

引言

随着加密与 AI 的融合提速,Coinbase 将不再只是一家加密交易所,它正在成为 AI原生金融的结算层、分发层与商业层。

大多数人仍把 Coinbase视为一家周期性交易量高度绑定。

SC,Helvetica Neue,Helvetica,Arial,Hiragino Sans GB,Heiti SC,Microsoft YaHei,WenQuanYi Micro Hei,sans-serif;" data-font-family="微软雅黑">这也难怪,Coinbase 的估值倍数与 IBKR、Robinhood、Schwab 等传统经纪商高度相关。反观Circle, 作为押注稳定币增长的纯粹标的,市场给予了高达 103.9 倍的 NTM 市盈率。

然而,Coinbase 完全有机会在 2031 年成长为 3000 亿美元的公司（相较当前约 6 倍,对应 35%的年化增长率),驱动力不只是交易所业务,而是稳定币和代理支付领域的头号赢家地位。

我们的核心假设如下:

● 2031 年稳定币供应量达 3 万亿美元

● 2031 年代理商业规模达 7.5 万亿美元

● 核心交易所业务与市场一致预期相同:2028 年交易收入约 60 亿美元

市场所忽视的，是 Coinbase 正同时受益于两大时代性顺风:

1. 稳定币崛起与全球对数字美元的需求

美国财政部长斯科特·贝森特预测稳定币供应量将在 2030 年达到 3万亿美元(较当前增长 10)万亿美元。

2. 代理商业的兴起

麦肯锡预测 2030 年全球代理商业规模将达 3 至 5万亿美元；我们进一步预测,其中三分之一的交易量将在链上完成,并借助 x402、MPP

Coinbase 是上述两大趋势的明确受益者，并凭借其作为 USDC最大、最合规分发商的地位、以及在代理支付领域排名第一的网络，持续积累价值。

即便机构投资者对 DeFi 持怀疑态度、认为加密市场"已死"，Coinbase Bạn có thể làm được điều đó không?凭借其作为最值得信赖、最具主导地位的稳定币平台和AI 代理支付基础设施。

 

为什么 Coinbase 是稳定币赛道的赢家

市场没有意识到,Coinbase是稳定币增长的明确赢家。即便加密交易量下行,稳定币使用量历史上也一直在持续上升。

USDC 的分发协议是 Coinbase 的资产，而非 Circle 的。Circle 支付给 Coinbase 的收入分成比例已从 2022年的 32% 攀升至近两年的约 50%。

背后的结构性原因很直接: Coinbase 在其产品中持有的 USDC 可赚取约 100% Cơ sở thanh toán 的利息收入,并在 Cơ sở thanh toán 瀑布分配机制下获得可观的平台外余额分成。

随着 Coinbase 分发规模的扩大（2025 年第四季度 Coinbase 产品中持有的 USDC 平均余额达 178亿美元,创历史新高),其在瀑布机制中的分成比例也随之提升。

从投资者的角度来看，这份协议更像是 Coinbase 将合规与储备管理工作外包给了Circle,而非 Circle 为获取分发渠道向 Coinbase 付费。

合作协议以 3年为一期自动续约,只需满足三项门槛条件（产品、公司、经销商), 公开文件显示,一旦满足这些条件,"Vòng tròn协议便不可被终止". PingFang SC,Helvetica Neue,Helvetica,Arial,Hiragino Sans GB,Heiti SC,Microsoft YaHei,WenQuanYi Micro Hei,sans-serif;" data-font-family="微软雅黑">对 Circle 而言，退出意味着切断 USDC 最大单一分发渠道；对 Coinbase而言,上行情景下（监管明朗推动稳定币支付规模化、USDC市值大幅扩张) Circle, 都会持续强化 Coinbase 的市场地位。

USDC 的未来增长

在 Coinbase 之外,我们也看到 USDC在众多新兴协议中展现出丰富的应用场景。过去两年，Polymarket、Hyperliquid、MakerDAO 等协议中的 USDC供应量大幅增长。随着区块链平台上应用场景的不断涌现,USDC在这些协议中的使用将持续深化。

Coinbase Bạn có thể làm điều đó?于卡片支付轨道的各类交易（B2B、B2C）均显著增长,USDC在这类交易中的份额也持续提升。

从 USDC 的地址间转账数据来看（可作为上述交易类型的近似指标）, USDC正在持续抢占 USDT 的市场份额。

市场是否误读了 RÕ RÀNG 法案？

2025 年《数字资产市场明确性法案》（H.R. 3633,通称"RAR RÀNG 法案")于 2025 年 7 月 17 日以 294 对 134 Bạn có thể làm được điều đó.外的数字资产建立全面的监管框架。

对 Coinbase 而言，RAR RÀNG Sàn giao dịch Coinbase họ phông chữ: PingFang SC,Helvetica Neue, Helvetica, Arial, Hiragino Sans GB, Heiti SC, Microsoft YaHei, WenQuanYi Micro Hei, sans-serif;" data-font-family="微软雅黑">RÕ RÀNG Coinbase 稳定币业务的影响，也远比市场普遍认知的更为深远。

Vòng tròn Coinbase 与vòng tròn自身作为发行方所获得的经济收益旗鼓相当；而 Coinbase 的 USDC Tillis-Alsobrooks là một trong những công ty hàng đầu tại Tillis-Alsobrooks.

市场低估了这些稳定币相关收入的规模与持久性,将其视为交易所业务的附属,而非独立的基础设施经济学。

RÕ RÀNG Bạn có thể làm điều đó bằng cách Bạn có thể làm được điều đó? Coinbase Bạn có thể làm điều đó một cách dễ dàng.非一条随零售代币交易量涨跌的消费产品线。

 

为什么 Coinbase 是代理支付赛道的赢家

大多数投资者认为 Stripe（2026 年 2 月估值 1590 亿美元）和 Tempo是代理商业的明确赢家，但链上数据讲述了截然不同的故事：92,8% 的真实代理支付量发生在 Base 上,99,8% 以 USDC 结算。

而在全部代理支付量中，超过 99,8% 通过 x402 完成，这一开放支付协议正是由 Coinbase主导开发的。

AI代理正在从回答问题的助手,进化为代替用户执行交易的自主系统,以亚美分级别的单价和机器级别的速度,购买API、数据端点、算力、推理服务和各类资源。

现有的卡片支付轨道根本不是为此设计的。一笔典型的卡片交易,在交换费之前就已有约 0,03 至 0,04美元的固定成本,这使得 0,003 美元的 API调用在经济上完全不可行，差了整整两个数量级。

相比之下，以高吞吐量 L2上的定币结算,几分之一美分即可完成,耗时以秒计,且无需人工介入建立计费关系。

麦肯锡预测 2030 2028 年，AI 代理将参与超过 15 万亿美元的 B2B 采购决策。

这些数字均具方向性意义,应作为趋势参考；但可以确定的是,一旦上述规模真的实Bạn có thể làm điều đó một cách dễ dàng. USDC 已是这一轨道的默认资产,Coinbase 将直接受益。

当前战绩

x402 标准是一种 HTTP 原生的微支付协议,由 Coinbase 联合开发（现由 Linux Họ phông chữ: PingFang SC,Helvetica Neue, Helvetica, Arial, Hiragino Sans GB, Heiti SC, Microsoft YaHei, WenQuanYi Micro Hei, sans-serif;" data-font-family="微软雅黑">自 2025 年 10 月以来，x402 已累计处理超过 1.8 亿笔代理支付，在逾 5000家面向代理的商户中流转了 4750 万美元的代理支出。

当商户将其服务开放给代理调用时,Coinbase 的 L2 和 USDC " data-font-family="微软雅黑">此外，Agentic.Market 为 Coinbase提供了掌控资源发现层的路径。如果代理通过它来发现、评估和路由 x402服务，那么价值不仅通过 Base 结算和 USDC 交易量积累，更体现在 Coinbase Bạn có thể sử dụng nó ngay bây giờ. YaHei,WenQuanYi Micro Hei,sans-serif;" data-font-family="微软雅黑">Coinbase 如何变现

Coinbase通过四条围绕稳定币核心构建的、相互复利的收入线来捕获代理支付的经济价值: USDC浮动利息、Base 结算收入、CDP/AgentKit 变现，以及 Agentic.Market 分发收入。

1. USDC 储备收益

Coinbase最具上行潜力的是浮动利息。代理钱包需要预充值余额,才能授权自主支出、支付API hỗ trợ API Neue, Helvetica, Arial, Hiragino Sans GB, Heiti SC, Microsoft YaHei, WenQuanYi Micro Hei, sans-serif;" data-font-family="微软雅黑">随着代理成为经济主体,Coinbase 控制的钱包中持有的 USDC Bạn có thể làm được điều đó. USDC. YaHei,WenQuanYi Micro Hei,sans-serif;">2. Cơ sở 排序器收入

每一笔在 Base 上结算的 x402 或 MPP Bạn có thể làm điều đó?收入线随交易笔数而非支付金额扩展,这一点很关键,因为代理商业的特征很可能是高频、小额,与人类商业行为截然不同。

不过,由于交易成本长期趋于下降,排序器费用可能是上行空间最小的一块。

3. CDP、AgentKit 及设施商变现

Coinbase Gas 费、完成 x402支付并与付费服务交互。这包括 x402 交易的设施商手续费、钱包基础设施、无 Gas交易、密钥管理、策略控制，以及面向企业的开发者工具。

如果 CDP 成为代理支付的默认基础设施栈,Coinbase Font-size: kế thừa; họ phông chữ: PingFang SC,Helvetica Neue, Helvetica, Arial, Hiragino Sans GB, Heiti SC, Microsoft YaHei, WenQuanYi Micro Hei, sans-serif;" data-font-family="微软雅黑">规模测算

我们假设 2030 年年度代理商业规模达 5万亿美元。其中大部分仍将通过银行卡、ACH、银行转账等传统轨道流转,尤其是大额消费者和企业购买。

但机器原生、高频、跨境、基于 API 的商业,将不成比例地采用稳定币和 x402、MPP等支付标准。

乐观情景下, 20% 1 至 1.5万亿美元。乐观情景下的收入测算如下：

● USDC 浮动利息:2000 亿美元平均代理 USDC 余额 × 4% 储备收益率 × 50% Coinbase 归因份额 = 40 亿美元

● CDP/AgentKit/设施商/Agentic.Market:开发者订阅、钱包基础设施、x402设施商费用、市场路由、服务商分析及分发费用 = 7,5 亿美元

● Cơ sở 排序器：2500 至 3000 亿美元代理支付量在 Base 上处理，数百亿笔交易，单笔经济收益较低 = 2.5 亿美元

合计约 42.5 亿美元Coinbase 归因代理收入。核心启示在于：一旦 Coinbase 成为自主商业的运营账户、开发者平台、发现层与结算轨道，真实价值便会持续积累，而过去几个月，他们已在这条路上迈出了坚实的步伐。

为什么 Coinbase 和 USDC 能胜出

Coinbase 的优势在于，它掌控了代理支付栈中相互强化的四个层次：USDC 浮动利息、Base 结算、CDP/AgentKit 基础设施，以及 Agentic.Market 发现层。

USDC 已是默认结算资产，这意味着开发者会优先集成它，因为它拥有最完善的工具链、最深的流动性和最广泛的开发者支持。

Base 因此受益，成为 USDC 原生代理支付的自然结算链，开发摩擦低，设施商覆盖日益扩大。

CDP 和 AgentKit 处于更高一层，为开发者提供钱包、密钥管理、Gas 赞助和支付基础设施，让代理具备真正的经济行动能力。

最后，Agentic.Market 有望成为发现与路由层，代理在此查找、比较和调用 x402 服务。

竞争对手若想进入这一市场，必须同时复制流动性、结算能力、开发者基础设施与分发渠道，而每新增一个代理、商户或服务，现有的 Coinbase 技术栈就愈发难以撼动。

 

结论

市场将 Coinbase 视为一家加密交易所，忽视了它正在构建的是 AI 原生金融的底层平台。

全球领导者预测 2030 年稳定币供应量达 3 万亿美元、代理商业达 5 万亿美元，稳定币的走势已与加密资产价格脱钩。

Coinbase 已将自己定位为这一世界的核心赢家，并初步展现出领先优势。x402、USDC 和 Base 已成为代理商业事实上的技术栈，各层对竞争对手的份额优势均超过 90%。

Coinbase 的独特地位在于，它开发了 Base、孵化了 x402，并在 USDC 经济分成中处于有利位置。

市场错误定价的逻辑有三条腿。

Circle 协议的结构是持续锁定，而非可续约合同，这意味着稳定币收入线具有持久性，而非悬而未决。

CLARITY 法案将 Coinbase 已在运营的受监管基础设施层正式确立，将其估值基准从消费产品重新定价为核心市场管道。

四层代理技术栈（USDC、Base、CDP、Agentic.Market）的飞轮效应反身自强，每新增一个代理和商户，护城河便更难被攻破。

Coinbase 的估值基准应更接近基础设施公司，而非经纪商。

我们认为，乘着这两大时代性顺风，Coinbase 将成长为 3000 亿美元的公司，且收入大头将来自稳定币和代理商业等订阅与服务业务线。