Michael Saylor：以比特币为底层，数字信用重塑全球300万亿信用市场

作者 | Michael Saylor

编译 | 吴说区块链

本文为微策略（Strategy）创始人兼董事会执行主席 Michael Saylor 在 Consensus Miami 2026 的演讲，核心围绕“数字信用（digital credit）”这一叙事展开：即以比特币等数字资本为底层，通过削减波动、分离风险、提炼收益，构建一种兼具较高收益、较低波动与税务递延特征的新型信用工具。他以 Strategy 及相关产品为例，说明如何利用大规模股权资本和市场流动性，将原本高波动、无现金流的比特币，转化为适合传统资本市场和加密市场共同接受的收益型资产。

演讲进一步提出，“数字信用”不仅是比特币金融化的中间层，也可能成为连接传统金融（TradFi）与去中心化金融（DeFi）的桥梁。在这一框架下，比特币是“数字资本层”，数字信用是“中间收益层”，而稳定币、收益币、链上收益产品等，则是更上层的“数字货币 / 数字收益应用层”。Michael Saylor 认为，这一模式有机会重塑庞大的全球信用市场，并为稳定币、DeFi 收益产品及机构资金配置提供新的底层资产逻辑。

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数字信用的核心逻辑：从比特币资本增值中提炼信用收益

Michael：今天我想谈一个很有意思的话题，就是数字信用。数字信用建立在数字资本之上，我们想做的是，创造出世界上最优质、收益最高的信用工具。

怎样才能创造出最优质、收益最高的信用？你需要拥有表现最好的资产。过去很长一段时间里，比特币的表现一直优于标普指数、黄金和纳斯达克。于是我们开始思考，能不能从比特币中拆分出一种信用工具。问题在于，这些资产的波动性都很高。

比特币走向全球的主要障碍之一，就是其 40% 左右的波动率对大多数投资者来说太高了。再加上它本身没有现金流，在高波动环境下就更难被接受。这一点我深有体会，我已经为此投入了成千上万小时。

那么，数字信用的核心思路是什么？就是用资本增值来支持信用分红。我们从资本利得中提炼出一部分收益。比如，如果你认为一项资产能带来 30% 的回报，你就可以从中提取 11% 的收益；如果你认为房地产能带来 6% 的回报，那你就可以支付 3% 的分红。

由此可见，比特币是表现最好的资本，因此我们也可以支付最高的分红。除此之外，想要创造出有资产支撑的信用，还需要什么？

你需要大量资产，也就是说需要大量股权资本。以我们公司 Strategy 为例，我们大约拥有 680 亿美元的资本，对应 850 亿美元的企业价值。当你拥有如此庞大的股权资本之后，问题就变成了：你要如何让这些资本产生收益？你要如何运用这些资本？我们最终意识到，比特币真正的杀手级应用就是数字信用。也就是说，我们并不是以传统方式拿它去抵押借贷。

我们是把这种信用产品卖到传统金融和传统资本市场中，并向市场提供收益。对于每 1 美元资本，你大概每年可以卖出 0.2 美元的信用产品。所以，如果你想创造 200 亿美元的信用产品，就需要先有 800 亿到 1000 亿美元的资本。我们的一大优势在于，我们拥有庞大的股权资本市场。我们的股票市场交易规模达到 30 亿美元。

我们还有非常庞大的衍生品市场。很多人不知道，MSTR 的交易量甚至超过了 IBIT，我们的未平仓合约规模也高于 IBIT。因此，我们拥有股票资本市场交易者和衍生品交易者共同支撑这一证券体系。

数字信用的结构优势：放大收益、降低波动并延后纳税

Michael：接着，我们希望利用这一体系来创造信用。什么是信用？就是我们拿出一部分资本，剥离其中的货币风险、信用风险和久期风险，压低波动性，然后从中提炼出收益。

你可以把这个过程想象成：把一桶原油送进反应器，最后提炼出煤油。数字信用就像一种货币燃料。如果你手里持有的是一种高波动的资本资产，比如波动率在 30% 到 40%，它会像过山车一样剧烈起伏。而我们要做的，就是从中提炼出前 11% 的收益。因为大多数人真正想要的是，在不承担本金巨大风险的前提下，更舒适、更渐进地实现财富复利增长，而不是经历大幅回撤。

如果你真的对这个信号进行加工，提炼出 11% 的收益，那么多余的能量和多余的波动性会流向股权端。也就是说，我们在创造信用的同时，实际上也创造出了一种数字股权，它比原始资本资产波动更高、表现也更强。因此，MSTR 是放大版的比特币，STRC 则是比特币信用。这个模式是否有效？我先给大家展示理论。

接下来这张图展示的是实际结果。这是 5 到 5.75 年的数据。你可以看到，自 2020 年 8 月以来，比特币上涨了 40%，MSTR 上涨了 60%。再看 STRC 所在的位置，那就是信用端。也就是说，我们实际上是在资本资产的两端同时进行布局。

有一类人想要杠杆、想要高表现，愿意坐上过山车，像绑上火箭一样去承受高强度波动；也有另一类人只想更安稳地生活，他们愿意放弃超额收益，换取更舒适的持有体验。我们做的，就是同时满足这两类人的需求。那么这到底是什么？本质上，我们只是把一些早就存在的东西组合在了一起：一家上市公司、一种可交易的上市数字资本 — — 比特币、一只上市优先股、优先股的按月浮动分红、资本返还的税务处理方式，以及一只主动管理型 ETF。

把这些元素组合到一个工具里，你就能创造出数字信用。它是什么？它意味着两位数回报、递延纳税，同时兼具股权的所有优势；它也意味着低波动和本金保护，同时兼具信用工具的全部优势。这些特征被整合进了同一个工具里。如果你四年内都不需要这笔钱，那我会建议你直接买入比特币并长期持有。

但如果你接下来四个月内就要用钱，比如支付孩子的学费，或者你需要营运资金来缴税，那你就承担不起这种风险。这个时候，你需要的是信用工具。所以，STRC 更像是短期货币工具，BTC 更像是长期商品；而如果你是股权投资者，追求放大收益，那么你会去买普通股。

这里最独特的一点是，我们发现如果用未实现资本利得来支付信用分红，这个分红就会变成递延纳税的形式，也就是所谓的资本返还。我们无意间创造出了全球效率最高、可扩展性最强的递延纳税固定收益生成器。我们一开始并不是刻意这样设计的，只是意外发现了这一点。

它的运行情况怎么样？STRC 现在每天大约有 3.75 亿美元的流动性。我们把波动率从 40 降到了 3，资产管理规模已经增长到 85 亿美元，年增长率达到 340%。这是一种超高速增长，也是今年最成功的金融工具。它为什么会增长？又是怎么增长的？因为它由加密经济驱动，也由全年 24/7/365 不间断交易的数字资产波动性所驱动。

在 8 个月内，它已经成为全球规模最大的优先股；同时，它也成了全球流动性最强的优先股。再过几个月，它还会成为全球换手率最高的优先股。也就是说，我们创造了一个为整个优先股市场全面加速的产品。在过去 6 个月里，比特币一度下跌 37%。如果你是资本型投资者，你没有任何收益，还要承受 37% 的跌幅；但如果你是信用型投资者，你拿到了 6.4% 的分红，同时价格依然维持在票面附近。如果你在想自己为什么要持有它，那张图已经清楚说明了原因。

数字信用的市场吸引力：高夏普、强流动性与传统金融渗透

Michael：STRC 还是一个新产品，你可以看到它还在逐渐成熟。而在最近三个月里，它已经 100% 的时间都运行在一个稳定的交易区间内。

也就是说，真正让这个产品开始运转、开始活起来，其实就是最近这三个月。它的流动性在 5 个月内增长了 7 倍，而且还在持续增强。为什么？

因为货币市场基金大约只能给到 3.5% 的收益，私募信贷大约能给到 8.5%，而 STRC 能给零售投资者 11.5% 的收益。如果你是美国纳税居民，这在迈阿密相当于 18% 的税后等效收益。那它和全球其他市场相比怎么样？

可以说，STRC 就像加密经济中的无风险利率。如果你想寻找加密经济里的自由市场无风险收益率，那么它大约就是 11.5%。和日元或瑞士法郎那边几乎没有可比性。但如果你再看这张图，就会发现这里存在一个巨大的套利机会。如果你想做套息交易，你可以用 2% 的欧元融资成本借钱，然后投资 STRC，赚取中间的利差。如果你是 DeFi 交易者，甚至可以想象把 2% 的融资成本循环放大到 11.5% 的收益，捕捉 9.5% 的利差，再乘以 10 倍杠杆。通常来说，在一个波动率 40% 的资产上做 10 倍杠杆听起来非常危险；但如果我给你的是一个波动率只有 2% 的资产，那么即使做 10 倍杠杆，它的整体波动也只相当于标普指数的水平，但你却能捕捉到 95% 的收益率。

这里发生的事情非常有意思。即使放在纽约，STRC 看起来也像是一种能支付 24% 收益的银行产品，为什么你不想持有它呢？在旧金山也是同样的道理。接下来如果我们看风险调整后的收益，也就是夏普比率，它的计算方式就是：用收益率减去无风险利率，再除以波动率。

你可以看到，STRC 的夏普比率是全球所有信用工具中最高的，而且是数量级上的领先。货币市场工具的夏普比率甚至是负的。STRC 的夏普比率比你能买到的任何股票都更高。

实际上，它不仅优于股票，还优于你能买到的其他资产，比如标普指数或比特币，STRC 的风险调整后表现都更强。最后，如果你去找对冲基金，把钱交给他们，支付“2 and 20”的费用结构，STRC 依然优于所有公开披露的对冲基金策略。那么它为什么有意思？因为对冲基金会锁定你的资金，收取管理费，提取业绩分成，还让你承担各种异质化风险；而 STRC 是流动的、零费用的。

你可以随时买入、随时卖出。它的风险结构是同质的，也是透明的，我们每 15 秒就更新一次风险数据。所以，数字信用实际上是在正面冲击整个信用市场。正因如此，它完全有可能重塑这个 300 万亿美元信用市场中的 1%、2%，甚至 10%，因为和 STRC 相比，其他产品几乎都像是在承担风险却拿不到回报。

那么，它会如何影响整个生态系统？现在市场兴趣正在迅速爆发。零售投资者感兴趣，企业感兴趣，机构投资者在买入，加密原生公司在基于它进行构建，传统金融中的创新者也在围绕它开发产品。首先，STRC 可以通过所有零售券商渠道分发。它在纳斯达克交易，你可以在 Schwab、Robinhood 上买到。Vanguard 不愿意让你买比特币，但他们愿意让你买 STRC。所以，我们借助这个产品触达了所有传统、保守的投资者。

STRC 一上市就有 80% 的持有人来自零售端，拥有极其庞大的零售投资者基础。就像加密市场最初由零售推动一样，STRC 也是一个零售驱动的产品，它正在快速传播。人们会把它推荐给朋友、家人、父母，因为这件事听起来确实很有吸引力。

我的意思是，谁不想退休之后每年拿到 11% 的收益，而且还不用立刻为此纳税？为什么不愿意呢？企业现在也开始把它纳入公司财库配置。相比原来 3% 的应税收益，或者税后仅有 2% 的收益，现在它可以提供 11% 的递延纳税收益。在最初 8 个月里，它已经成为 BlackRock 和 VanEck 之后信用指数中的第二大产品。

它的规模还在持续爬升，而且已经被嵌入到各类固定收益基金之中。很多 ETF 开发者也正在围绕它构建产品，所以你很快会在公开基金中看到它。但接下来我要讲的是整场分享里最有意思的部分，因为我认为，数字信用真正有吸引力的地方在于，它是通往数字货币和数字收益的跳板，而这正是在场每一个人都应该关注的方向，因为这就是你们的业务。我们已经把原本波动太大、又没有收益的数字资本，转化成了一种波动率约为 3%、收益率达 11% 的信用工具，而实现这一点的基础，是数十亿美元的稳定支持，准确地说，是价值 600 亿美元的股权资本。

数字信用迈向数字货币与数字收益：从信用工具到第三层金融构建

Michael：现在，第三层的机会来了，那就是创造数字货币或数字收益。这是什么意思呢？意思是，货币应该是零波动、每日可流动、同时带有收益的工具；而数字收益则可能不是零波动，也可能是某种流动状态下的收益产品。

那该怎么创造它？你可以发行一个代币、一个私募基金、一个公募基金；你可以通过银行提供，也可以通过加密交易所提供。你可以把波动率设计在 0 到 10 之间，把收益率设计在 5% 到 25%，甚至更高；你还可以编排它的流动性，并完成货币形态的转换。

很多人都可以做这件事。你可以以银行身份来做，以华尔街机构的身份来做，或者更有意思的是，以加密创业者、初创公司，或者任何创新者的身份来做。如果我们给你的是一个波动率 3%、收益率 11% 的信用工具，你可以把它进一步降阶，做成零波动、5% 收益的货币工具，也可以做成 6%、8%、9% 收益的产品；你也可以把它向上加杠杆，放大 3 到 4 倍，做成一个 25% 收益的工具。如果你希望它具备每日流动性，那它可能会是一个波动率 8%、收益率 25% 的产品。

但如果你愿意把它锁定一个月，那它很可能就可以变成一个零波动、一个月锁定期、收益率 25% 的工具。谁会需要这种产品？稳定币市场。这个市场现在大约有 3500 亿美元，而且几乎都极度渴求收益。问题在于，你到底要怎样把收益真正叠加到这个市场上？

加密原生收益本质上是内生的。当市场活动爆发时，它会扩张；当市场活动收缩时，它也会收缩。与此同时，也存在外生收益，而数字信用在这里就是与美国国债竞争。内生收益的问题在于，它具有反身性，所以在牛市中你能拿到不错的收益，但在熊市中，这种收益会被压缩。相对来说，美国国债的好处在于它的收益来自外部。

但问题是，如果你的资金成本是 3%，而资产本身也只支付 3%，那么你的净收益就是零。这样一来，就算你加到 10 倍杠杆，零乘以十还是零，本质上什么都没有。你真正想做的，是以 3.5% 的资金成本去加杠杆，配置 11.5% 的收益资产，这样你才能获得 800 个基点的净利差。

如果再把这个利差放大到 5 倍杠杆，你实际上就可以创造出一个收益率达到 40% 的工具。而这正是 STRC 所代表的意义。它是一种外部动力来源，是 DeFi 和数字资产的金融燃料，就像煤油一样。至于你如何使用它，那是你的创造空间。

而且，我们现在已经有股权资本作为支撑。每 1 美元的 STRC，背后大约有接近 5 美元的资本支持，所以它实际上是高度超额抵押的。

数字信用作为桥梁：连接比特币、传统金融与 DeFi 应用层

Michael：所以，我们实际上为你们提供了一个股权缓冲层，而我们公司的职责，就是持续把 STRC 的交易价格维持在 100 左右。为了做到这一点，我们会募集数十亿美元的股权资本，买入数十亿美元的现金资产，上调分红，并动态调整 ATM 发行机制。这就是我们在做的事情。至于接下来会发生什么，则取决于你们会怎么做，取决于其他所有参与者会怎么做。我们提供的是一种透明的、机构级的、高流动性的收益工具。你只要访问我们的网站，就能看到我们每 15 秒更新一次的数据，清楚知道我们到底拥有多少资本。

我们每周一早晨都会向 SEC 提交文件。你可以看到我们什么时候又募集了更多资本，也可以自行计算夏普比率，查看价格以及最终的稳定区间。我们甚至公开了自己的信用模型。你实际上可以直接在这里估算这些工具的信用风险，而且这套数据同样是每 15 秒更新一次的。

你可以把自己对比特币未来走势、波动率等各种预期参数输入进去，自己进行测算。那这件事最终意味着什么？意味着资本一定会流向收益更优的地方。所以，DeFi 会优于传统金融；而由 STRC 支撑的数字收益，又会优于那些依赖内生来源的 DeFi 收益。我们具备透明性，你可以清楚看到这一切，因为我们是一家上市公司。那现在是谁在推动这件事？答案是，整个 DeFi 经济体里正在出现一场创新爆发。你可以看到 APEX、Hermetica、Kraken、Ondo、Pendle、Roxom、Saturn、Strata 等项目，它们都在做非常有意思的事情。

它们的推进速度比传统金融创新者快得多。传统金融当然也有很多创新者，但以我的经验来看，DeFi 创新者的速度大概快 10 倍，而且在很多方面也更成熟一些。

在短短 8 周内，我们在 DeFi 领域就从零增长到了 2.7 亿美元的规模。STRC 在 3 月的销售额是 12 亿到 15 亿美元，到了 4 月已经达到 32 亿美元。你可以看到，整个体系都在快速爆发。为什么我这么兴奋？因为我认为，数字信用就是连接比特币和加密世界、连接传统金融和 DeFi 的桥梁。它解决了加密空间和 DeFi 空间中的很多问题，同时也调动了我们在传统金融中的全部资产能力。所以现在你可以看到，比特币是数字资本层，STRC 是数字信用层，而在这之上，你还可以继续构建第三层。

当你把这些代币进一步放进各种应用里，就能创造出很多非常有意思的东西。所以在我们看来，STRC 本质上是一个用来创建应用的平台。数字货币和数字收益，就是其中两类应用，而且现在已经有很多人在构建它们。我认为，稳定币本质上是零波动、零收益的工具。它们适合作为交换媒介，但并不是好的价值储存工具。你不会真的想把一笔没有收益的抵押品锁上一整年，用在预测市场、DeFi 协议或者期货交易中。

收益币则不同，它可以是零波动、8% 收益，或者 7%、9% 收益。你可以用美元、欧元、日元来构建这类产品。但难道你不想要一种看起来像稳定币、能够持续给你支付收益、同时又由比特币支撑的收益币吗？而这正是我们已经做到的事情。STRC 正在创造收益币。现在你已经看到 APEX 在做这件事了。

你也已经看到 Saturn 在做这件事。围绕这类产品的代币化，市场上已经出现了明显的热情爆发。但仍然还有大量空间等待建设。比如，谁来构建一个以日元或瑞士法郎计价、收益率 8% 的收益币？又或者，谁来构建一个收益率 24% 的收益币，不管它是波动率 5% 或 10% 的设计，还是通过质押 90 天来支付 24% 的收益。

这些事情其实都可以做出来，思路本身并不复杂。真正需要的是，先有一座由股权构成的大山，来支撑信用层的建立；然后你还需要 MSTR 的股权投资者来支持这一体系，也需要信用投资者来支持信用产品本身。一旦这个中间层建立起来，接下来几乎就没有边界了。你可以在各种货币体系中，创造出各种各样出色的数字货币和数字收益工具；然后把它们部署到不同的链上，再赋予它们任何你想要的功能。

我们公司的重点，是把 STRC 打造成一个管理规模达到千亿美元、日均流动性达到数十亿美元的工具，并把它的波动率进一步压低到 2 以下，甚至进入 1 的区间，接近货币市场工具的水平。做到这一步，对我们来说就已经足够了。接下来我们向你们提供的，是一个底层能力：你们可以基于它去构建数以百计的数字货币和数字收益应用，并把它们接入各种优秀的加密和 DeFi 场景。

而且，你们还可以从中保留 200 到 300 个基点的收益。比如，你可以对外提供 8% 的收益，自己保留 350 个基点，底层拿到的是 11% 的收益，这本身就是一个非常有价值的产品方案。与其在 ETF 产品里只赚 15 个基点，为什么不去做一个你自己创建的专有产品，赚取 150 个基点，甚至 250 个基点？它会更容易销售，也更值得去做。

这对你们会更有利。我认为，在场这些人，正是把数字信用带向全世界、带到整个生态每一个角落的关键力量。我也认为，这代表着比特币利益、加密行业利益、DeFi 利益以及传统金融利益的融合。它应该会推动整个数字资产行业，迈向下一个 10 倍、甚至 100 倍的发展阶段。到目前为止，能与大家一起推动这件事让我非常兴奋，我也很期待接下来会发生的更多事情。

感谢大家今天的时间。