从赌场工具到全球定价机器：纽交所掌门人眼中的 Hyperliquid
作者：Zhou, ChainCatcher
近日，纽约证券交易所母公司洲际交易所（ICE）创始人兼 CEO Jeffrey Sprecher 出席 Bernstein 投资者会议。
当主持人问及如何看待 Hyperliquid 带来的竞争威胁时，Sprecher 透露，自己已多次亲自与 Hyperliquid 团队会面，讨论双方业务的重叠之处与潜在合作机会。他称对方团队极度聪明，并用"相互钦佩"形容双方的交流。
同时，他向监管机构抛出一个尖锐反问。如果链上永续合约是违法的，Hyperliquid 为什么没有收到监管函？如果是合法的，为什么不允许传统交易所参与？为什么已经在全球发生的事情，却要禁止他们去做？
这番话分量很重。全球最大传统交易所的掌门人，在投资者面前用竞争对手的合法存在，质疑监管机构的双重标准。
ICE 的开路策略
就在本月，彭博社报道称 ICE 与芝加哥商品交易所（CME）联手向美国商品期货交易委员会（CFTC）施压，要求对 Hyperliquid 展开审查。外界普遍将其解读为传统巨头联合围剿新势力。
Sprecher 在会议上明确否认了这一叙事。他表示，ICE 并未感到恐慌，而是在与 Hyperliquid 团队持续交流、相互学习。"我们在帮他们理解我们的世界，他们也在帮我们理解他们的世界。从这个意义上说，这是一种相互钦佩。"
那些与监管机构的对话，核心从来都是在询问 ICE 自身能否进入这个市场，而非封堵对方。他直言："如果你们认为这件事不合法，为什么他们没有收到和我们一样的监管函？"
将这两条线索并排来看，Sprecher 的策略脉络就清晰了。不管是私下会面摸清对方底牌，还是向监管机构争取入场资格，都是同一套开路逻辑，只是不同执行层面罢了。
实际上，ICE 的布局已在加速落地。今年 3 月，ICE 以 250 亿美元估值入股 OKX，取得一个董事会席位；同月完成对预测市场平台 Polymarket 的 6 亿美元现金投资。上周，ICE 与 OKX 联合推出以布伦特原油和 WTI 原油为标的的永续期货合约，直接进入 Hyperliquid 已经主导的市场。
至于未来有可能与 Hyperliquid 的合作形式，Sprecher 并未透露细节，只提到双方正在探索业务重叠的领域。但从 ICE 近期的布局来看，方向已经相对清晰。ICE 与 OKX 的合作模式是 ICE 提供基准定价、加密平台负责执行。这一分工同样适用于 Hyperliquid——ICE 手握全球最重要的大宗商品和金融资产定价权，而 Hyperliquid 拥有 24 小时不间断运行的链上基础设施，两者之间的互补空间不难想象。
Sprecher 还特别点名了 SpaceX 即将到来的 IPO。基于 Hyperliquid 构建的平台 TradeXYZ，已推出 SpaceX 预 IPO 永续合约。该合约无需持有 SpaceX 任何股票，亦未获公司授权，上线初期参考价 150 美元，对应隐含估值约 1.78 万亿美元，短期内一度冲高至 216 美元。
Sprecher 表示，待 6 月 11 日 SpaceX 正式上市，所有人都将看到链上定价与最终 IPO 价格之间的差距。在他看来，这将是检验链上价格发现能力的一个关键时刻，届时监管机构与市场参与者都将被迫表态，说这个价格要么毫无意义，要么极为重要。
Perp 的身份转变
ICE 此刻的紧迫感，并非源于 Hyperliquid 本身的体量，而是源于永续合约这个工具正在经历的一次根本性身份转变。
加密研究者 @Pxstar_ 将其称为行业的第三次道德解放。
永续合约由 BitMEX 发明后，在很长一段时间里被视为币圈最糟糕的赌博工具。交易所靠它获利丰厚，但普通用户的平均生存周期不足三个月，大多数人在 100 天内资产归零。它的流动性不会反哺现货市场，反而会侵蚀它。
转折点出现在 Hyperliquid 通过 HIP-3 将永续合约的标的延伸至原油、股票预 IPO 等传统资产之后。工具本身没有改变，但它开始服务于真实的价格发现需求。
今年初至三月底，中东局势持续紧张，大量地缘政治决策集中在周末发生。传统石油期货市场此时关闭，而 Hyperliquid 的原油永续合约填补了这一空白。
数据显示，累计交易量在数周内从 3.39 亿美元暴增至 73 亿美元，增长超过 20 倍；未平仓合约规模也从不足 2 亿美元扩张至超过 12.6 亿美元。
Sprecher 指出，正是中东冲突期间大量决策发生在周末，才让这个平台获得了如此高的关注度。
当一个曾经被视为赌博工具的衍生品，开始在全球最重要的大宗商品市场承担价格发现功能，它的性质就已经改变了。
这也是为什么 Sprecher 会感慨，这家由 11 人团队构建、毛利率据估计高达 99% 的平台，创造出的财富体量已经比肩纳斯达克。
Delphi Digital 也表示，永续合约交易所将成为数字价值时代的核心枢纽，正如华尔街曾是工业时代的核心枢纽。而 Hyperliquid 目前是走得最远的那一个。
传统交易所的现实困境
面对 Hyperliquid 的扩张，ICE 曾尝试从交易时间入手。Sprecher 透露，ICE 与多家石油公司沟通，提出可以在周末保持开放，跟随全球交易时区运行。
市场反应冷淡，但这一结果却并不意外。
Hyperliquid 的优势不在于交易时间的延伸，而在于整套基础设施的效率。全链上订单簿、稳定币结算、完全透明的链上记录、24 小时不间断运行，加上极低的边际成本——这是传统交易所通过调整运营时间无法复制的结构性差距。
更值得关注的是机构客户的处境。Sprecher 提到，ICE 的大多数机构客户目前并未在链上进行交易，内部合规限制让他们在制度层面无法参与。但与此同时，这些机构都在密切观望，尤其关注 Hyperliquid 的价格发现动态。在传统市场开盘之前，越来越多的交易员已经开始参考链上的价格走势。
这意味着 ICE 的机构客户正处于一个尴尬的位置：既无法直接参与链上交易，又无法忽视链上价格对传统市场的影响。
监管层面同样充满不确定性。CFTC 目前面临一个根本性问题：链上永续合约究竟属于什么。是需要全新立法框架的创新产品，还是可以归入现有的多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法案（Dodd-Frank）体系的掉期合约？Sprecher 坦言，他不确定监管机构自己是否已有答案。
与此同时，双方都在争取规则制定的主动权。近日，Hyperliquid 联合创始人 Jeff Yan 赴华盛顿与政策制定者会面，讨论将链上衍生品市场纳入美国监管框架的路径。Hyperliquid 政策中心则对外强调，全链上的交易记录比任何传统交易所都更透明。
结语
Sprecher 提到，如果自己再年轻一些，他也希望参与 Hyperliquid 这项事业。这句话不仅是对创新的认可，更反映出传统金融对新趋势的复杂心态。
传统交易所们正通过投资、合作与监管游说，一步步向这个市场靠近。Hyperliquid 则以透明度和效率为筹码，持续扩大自身的合法性空间。
ICE看懂了这门生意，至于下一步，已经不是要不要入场，而是怎么入场。
