Cuộc chiến AI PC: không đặt cược vào trại, đặt cược vào trạm thu phí

Roger Lee｜BIT US Stock Analyst
Ông có 21 năm kinh nghiệm trong lĩnh vực ngân hàng đầu tư, quản lý tài sản và tổ chức tài chính, đồng thời từ lâu đã tập trung nghiên cứu về chuỗi ngành AI, thanh khoản vĩ mô chứng khoán Hoa Kỳ và các chiến lược quyền chọn.

NVIDIA và MediaTek nhìn vào AI PC, nhìn bề ngoài, là một sự kết hợp chip mới dành cho người tiêu dùng PC. Về bản chất, đó làHệ sinh thái AI cuối cùng của Windows từ một điểm thử nghiệm duy nhất đến cạnh tranh nhiều người chơi. Đánh giá của tôi là cuộc chiến này không nên đơn giản hóa thành quan điểm tôn giáo "x86 vs. Arm"; điều thực sự đáng nghiên cứu là ai có thể sống sót qua chu kỳ thay thế và tiếp tục thu được lợi nhuận gộp, dòng tiền và sức mạnh định giá của chuỗi ngành.

Tôi sẽ xem AI PC như một cơ hội ba cấp:

• Lớp đầu tiên làTrạm thu phí quy trình nâng cao, bất kể ai thắng, TSMC sẽ dễ dàng thu thập hơn phí cầu đường
• Lớp thứ hai làSức mạnh tính toán và tràn nền tảngThe lớp thứ ba làSự phát triển kiến trúc và đảo ngược vấn đề nan giải, cả ARM và INTC đều linh hoạt, nhưng kỷ luật về vị trí phải chặt chẽ hơn

1. Đánh giá của ngành:AI PCTừ ý tưởng đến giai đoạn xác minh vận chuyển

Gartner dự đoán AI năm 2025 Năm 2024 lô hàng PC sẽ đạt 114,225 triệu chiếc, chiếm 43% thị trường PC; sau bản cập nhật năm 2025, bị ảnh hưởng bởi thuế quan và rối loạn nhịp mua sắm, dự báo được điều chỉnh giảm xuống còn 77,792 triệu chiếc, chiếm 31%. Tuy nhiên, nó vẫn được dự đoán sẽ đạt 143,113 triệu chiếc vào năm 2026, với tỷ lệ thâm nhập là 54,7%. Điều mà bộ dữ liệu này truyền cảm hứng cho tôi không phải là "sự giả mạo nhu cầu PC AI", mà là nhịp điệu ngắn hạn sẽ dao động, nhưng hướng tiêu chuẩn hóa dài hạn không thay đổi.

Từ góc độ đầu tư, khó khăn thực sự của AI PC không phải là "liệu có NPU" hay không, mà làNgười dùng có sẵn sàng chuyển đổi thiết bị để có trải nghiệm AI cục bộ không. Nếu lớp ứng dụng chỉ dừng lại ở biên bản cuộc họp, tạo hình ảnh, trợ lý đơn giản thì tính linh hoạt trong việc thay thế máy sẽ thấp hơn kỳ vọng lạc quan nhất của thị trường; nhưng nếu các doanh nghiệp bắt đầu sử dụng điện toán riêng, lý luận có độ trễ thấp và triển khai cơ sở tri thức cục bộ làm cấu hình tiêu chuẩn, AI PC sẽ thay đổi từ câu chuyện điện tử tiêu dùng sang câu chuyện cập nhật CNTT cho doanh nghiệp.

2. Bối cảnh cạnh tranh: các nhà máy chip đấu tranh, TSMC thu phí

Câu chuyện bề ngoài của AI PC là Arm thách thức x86, nhưng tôi lo ngại hơn về việc nhóm lợi nhuận sẽ di chuyển đến đâu. NVIDIA mạnh về GPU và phần mềm AI, AMD mạnh về kết hợp CPU và GPU x86, Qualcomm mạnh về tiêu thụ điện năng thấp và giao tiếp, còn Intel mạnh về hệ sinh thái chứng khoán và kênh doanh nghiệp. Mỗi loại đều có những ưu điểm riêng, nhưng những điểm chung cũng rất rõ ràng:Chip cao cấp không thể bỏ qua các quy trình nâng cao.

TrendForce tiết lộ rằng trong quý 2 năm 2025, doanh thu của ngành đúc wafer toàn cầu là khoảng 41,7 tỷ USD, với TSMC chiếm 70,2%; trong quý 4 năm 2025, doanh thu ngành đúc toàn cầu đạt khoảng 46,3 tỷ USD, trong đó TSMC chiếm khoảng 70,4%. Điều này có nghĩa là chừng nào PC AI, máy chủ AI, AP điện thoại di động và chip AI biên tiếp tục cạnh tranh để giành các quy trình tiên tiến, TSMC sẽ không còn là một cổ phiếu mang tính chu kỳ đơn giản mà giống như một lối vào thu phí cho toàn bộ kỷ nguyên phần cứng AI.

Tôi không nghĩ mỗi lần phát hành sản phẩm mới đều đáng theo đuổi, nhưng tôi nghĩ mỗi khi sự cạnh tranh trong chuỗi ngành ngày càng gay gắt, chúng ta nên lần lượt đặt câu hỏi:Nếu người chiến thắng vẫn chưa được xác định, ai có thể tính phí cho tất cả những người chiến thắng? Trong dòng PC AI, câu trả lời của tôi vẫn là quy trình nâng cao, đóng gói, IP chính và phần mềm nền tảng, thay vì chỉ đơn giản dựa vào một khẩu hiệu kiến ​​trúc nhất định.

3. Thứ tự giá thầu: Nhìn vào kho dưới cùngTSMIntel/ARM

Trong năm qua, các mục tiêu bán dẫn đã được giao dịch trước AI PC, AI phía thiết bị và tràn sức mạnh tính toán. Giá hàng ngày của Yahoo Finance cho thấy AMD, Intel, ARM và TSM đều có độ co giãn mạnh trong phạm vi mẫu, nhưng rủi ro mà chúng mang lại là không giống nhau. Cách tiếp cận của tôi không phải là mua tất cả các mục tiêu liên quan đến PC AI cùng nhau mà xếp chúng theo mức độ chắc chắn, kỷ luật định giá và vị trí chuỗi ngành.

Kết luận cốt lõi của tôi rất đơn giản: đây không phải là một cuộc chiến mà chỉ có người chiến thắng mới có thể được mua, mà là một cuộc chiến trong đó người ta nên mua trạm thu phí, mua sân ga và mua một số dòng tiền nhất định. Nếu thị trường đầy cảm xúc vào ngày công bố tin tức, tôi thà chờ đợi; nếu việc điều chỉnh đưa rủi ro lợi nhuận của các công ty tốt trở lại mức hợp lý, tôi sẽ ưu tiên cho TSM và AMD, sau đó xem xét các cơ hội linh hoạt của ARM và Intel.

4. Cảnh báo rủi ro

Không thể bỏ qua những rủi ro của dòng chính này:

Đầu tiên, các ứng dụng AI PC có thể thấp hơn dự kiến, dẫn đến chu kỳ thay thế không mạnh như mong đợi.

Thứ hai, nếu khả năng tương thích của Windows trên Arm được cải thiện quá chậm, câu chuyện về Qualcomm và những người mới tham gia sẽ bị ngăn chặn.

Thứ ba, thuế quan, việc đình chỉ mua sắm của công ty và sự bất ổn vĩ mô sẽ ảnh hưởng đến nhu cầu PC.

Thứ tư, nếu có sự chênh lệch theo giai đoạn giữa cung và cầu của các quy trình nâng cao, TSMC cũng có thể gặp phải tình trạng thoái lui về giá trị.

Thứ năm, định giá của toàn bộ chuỗi AI đang ở mức cao. Một khi khẩu vị rủi ro của chứng khoán Mỹ giảm, các mục tiêu kiên cường nhất sẽ có xu hướng rút lui nhanh nhất.

Vì vậy, tôi thích coi PC AI làDi chuyển công nghiệp dài hạn, thay vì giao dịch tin tức ngắn hạn. Cách mua thực sự chuyên nghiệp không phải là mua khẩu hiệu vào ngày họp báo mà là đợi cho đến khi tâm lý lắng xuống mới mua hệ sinh thái, trạm thu phí và những công ty có thể tiếp tục tạo ra dòng tiền.

5. Mô tả nguồn dữ liệu