서클은 여전히 구입할 가치가 있습니까
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나는. Circe, 그것은 무엇입니까
원은 USDC의 발행자입니다. USDC는 세계에서 두 번째로 큰 안정적인 통화이며, 순환에서 약 $ 77 억, 각 USDC는 해당 달러 자산 (주간 단기 미국 재무 부채)를 보유하고 있습니다。
소득의 원 소스는 간단합니다 : 그것은 미국 채무에 이러한 예비를 투자하고 스프레드를 적립. FY2025 총 수익 $2.75 억, 그 95 퍼센트는 예비 관심에서 온다. 6 월 2025에서 시장 가치는 약 $ 15-20 억이었다。
Circle의 시장 가격은 기본적으로 "USDC 트래픽 x이자율 x 보수적 인 다중"과 동일합니다. 이것은 당신이 그 원이 관심을 먹는 회사를 생각한다면, 현재의 가격은 대략 합리적입니다. 수수료 기반 디지털 달러 인프라 네트워크가되고 있다고 생각하면 현재 가격은 가치의이 부분을 반영하는 것입니다。
이 문서에 대한 답변은: 전환이 일어나고 있습니까? 얼마나 많은 증거? 얼마나 가치가 있습니까
II. 핵심 문제: USDC “HELD” 또는 “USED”는 입니까
평가를 논의하기 전에, 하나의 질문은 어떤 금융 모델보다 더 중요합니다。
또한 USDC, $77 억, 기관에 의해 입금 된 이익 마진이라면, 서클은 가치 10-15 x를 가치있는 이자율 민감한 금융 회사입니다. 지불, 결제, 교차 국경 이동 및 개발자에 의해 호출에 자주 사용되는 경우, 서클은 25-30x에서 가치있는 비용 기반 인프라 네트워크로 성장합니다。
2개의 중요한 자료 점은 당신이 판단할 것을 도울 것입니다:
첫째, USDC 체인 거래는 순환보다 훨씬 빠른 속도로 증가합니다. FY2025, USDC는 72 퍼센트로 순환을 증가했지만 체인 트랜잭션은 247 퍼센트로 증가했습니다. 즉, 모든 달러 USDC가 더 자주 사용됩니다. 그것은 "큰 주식,"그것은 "빠른 흐름."。
두 번째, USDC는 가장 큰 결제 자산이 될 USDT를 초과했다. Visa Onchain Analytics는 체인 잡음 (로봇, 인트라 교환 전송, 고주파 arbitrage)의 약 85 %를 제거합니다. 조정 후, USDC는 실제 경제 합의 (Mizuho, February 2026)의 64 퍼센트를 차지했으며 USDT는 약 28 퍼센트를 차지했습니다. USDT는 USDC보다 2.4 배 더 커졌습니다。
자체의 이 간격은 가장 강한 신호입니다: USDC는 "사람의 자산"에서 "사람의 네트워크"로 이동하고 있습니다. 그러나이 변화는 아직 완료되지 않았습니다. 나중에 확인해야 할 조건。
III. INCOME의 내구성
Circe의 소득은 세 계층입니다. 시장은 이제 거의 독점적으로 첫 번째 계층에 대한 가격입니다。
첫번째 층: USDC 재미있는 소득 - 커클, 우리는 어떻게 오늘 돈을 벌 수 있습니까
USDC는 원의 시작점이며 현재 소득의 95 %의 원천입니다. 2025 년 말까지, USDC는 순환에 있었다 $75.3 억, 같은 기간 동안 72 %의 증가, 순환을 위해 40 퍼센트의 연간 성장 목표 이상。
수익 논리는 간단합니다 : USDC 예비는 단기 미국 재무 채권 (BlackRock을 통해 관리되는 USDXX 펀드)에 투자하여 스프레드를 적립하는 약 80 %입니다。
이자 소득 평균 USDC 흐름 X 리턴의 예약률
Q4 2025의 예비 반품은 이전 분기의 68 기본 포인트 아래 센트 당 3.81이었다. 이것은 핵심 금전을 노출: 교류의 양은 급속하게 성장하고, 그러나 관심사 비율은 떨어지고 2는 헤지드입니다. Fed의 대상이자율이 3 %로 떨어지면 Circle은 현재 소득 수준을 유지하기 위해 150 억 달러 이상을 성장하기 위해 USDC가 필요합니다。
구조 문제: Coinbase는 소득의 대부분을했다. 2023 년에 서명 한 분할 계약에서, Coinbase 플랫폼에 100 % USDC 관심은 Coinbase에 특성, 플랫폼 이외의 50 % 관심은 Coinbase에 의해 수집됩니다. FY2025, Circe, 모든 달러에 대한 관심 벌, 약 60 배포 파트너에 할당。
좋은 소식은 이익 마진이 개선된다는 것입니다. RLDC (Renewe Less Distribution Costas) 이익 마진은 Q4 2024에서 40.1 퍼센트로 30.0 퍼센트에서 Q4 2025로 증가했습니다. 순 수익률 1.2-1.8 퍼센트, Coinbase 's 공유 및 운영 비용으로 상쇄。
Second tier: 결제 및 거래 소득 — 새로운 성장 사업
Circle이 "interest-rate company" 라벨을 제거 할 수 있는지 결정하는 열쇠입니다。
CPN (Circle Payments Network)는 5 월 2025에서 온라인으로 왔으며 은행, 지불 회사 및 기업을위한 USDC에 기반한 7x24 국경 합의를 제공합니다. 2 월 2026 년까지 TPV의 연간화는 라인에 있었던 이래 약 100 배의 증가가 $ 5.7 억에 달했다. 55개의 기관이 연결되고, 74개의 리뷰 아래, 파이프라인에 있는 500+. 그것은 브라질, 캐나다, 홍콩, 인도, 멕시코, 나이지리아 및 미국에 있는 14의 시장을 커버합니다。
그러나 $ 5.7 억은 전 세계 국경 지불 시장에서 $ 16 조와 비교, 여전히 4 % 미만. CPN의 가치는 오늘 'S 가늠자에서 아닙니다, 그러나 성장의 지속 가능성. 교차 국경 시장의 1 퍼센트 점유율을 차지할 수 있다면 연간 거래에서 160 억 달러가 될 것입니다. 투자 소득을 초과하거나 투자 수익을 초과 할 수있는 커미션은 관심을 잃지 않을 것입니다。
CCTP(Trans-chain Transfer Agreement)는 미국을 활성화하여 "destruction-casting"에 의해 체인을 건너 뛸 수 있습니다. Q4,2025 의 처분 $41.3 억, 3.7 같은 증가. USDC의 크로스 체인 시장 점유율은 2024 년 1 월 2026 일부터 62%의 끝에서 25 %로 상승했으며 30 개의 체인을 덮습니다. CCTP V2 도입 빠른 전송 수수료 - 소득의 새로운 소스。
다른 Revue (비-interest 소득)는 가장 직접 "변환의 증거"입니다. FY2025는 $ 3 백만에서 $ 37 백만 / 분기로 증가했습니다. 구독 서비스에 대한 $ 24.7 백만, 거래 소득 $ 12.2 백만 및 캔톤 네트워크 인증 노드의 $ 7 백만. 관리 지침 $ 150-170 2026에서 백만。
소득의 이 부분은 관심 비율에 의해 영향을받지 않으며 Coinbase로 나눌 필요가 없습니다. 총 소득의 10 %를 초과 할 때, 시장은 다른 valuation 방법을 사용하여 Circle에서 볼 수 있습니다. 현재 약 4 퍼센트。
세 번째 수준 : 결제 플랫폼 - 장기 가능성
Arc은 2026년 Circe에서 계획한 온라인 주요 네트워크의 기업 clearing chain입니다. 테스트 네트워크는 이제 160 백만 건 이상의 트랜잭션을 처리했으며 0.5 초, 100 개 이상의 기관 참여 (Goldman Sachs 및 Masters 포함)의 시간을 확인했습니다。
아크 도로 지도는 4 단계로 이루어져 있습니다:
M1 공개 테스트 네트워크 (완료) M2 REAL FUND UPLINK (2026) M3 BONDS/COLLATERALS/SETTLEMENT SCENES (2027-28) M4 표준 운영 절차 (2029-30)
M2 전에 Arc의 값은 0이었다. 그러나 결국 기관 수준의 정산 표준이되면, 원의 값은 더 이상 "fee-paying company"하지만 "platform company"입니다. 이것은 10x 보다는 더 많은 것의 반환을 위한 필요조건입니다。
IV. 전환이 일어나지 여부 : 7 차원
모든 지표는 쉽게 잘못되었습니다. 키는 여러 차원이 동시에 개선되는지 볼 수 있습니다. - 스케일, dynamism, 수익성, 새로운 소득 및 동일한 방향으로 사용자 성장 지점。
₢ 킹 가장 중요한 추적 지표
1 USDC 트래픽 (일당)
원 소득 기초. 유동성 x 수익의 예비 비율 =이자 소득. 최종 사이클 스냅 샷보다 "quarterly average traffic"의 트랙을 유지하는 것이 중요합니다. 현재 약 $ 77 억。
출처: defillama.com/stablecoin/usd-coin (daily update), circle.com/transparency (주로 예비 인증서)
2 비자에 USDC의 공유 조정 거래 (주간)
질문에 대한 답변 : USDC는 사용되거나 개최됩니다. 공급은 25 퍼센트 만이며, 초당 64 %의 거래 계좌를 조정했습니다. - USDC는 USDT보다 2-3 배 더 많은 작업을합니다。
데이터 소스: visaonchainanalytics.com →Total→의 %를 표시 USDC
3 다른 관심 소득 (quarterly)
직접 증명할 수있는 유일한 지표 인 Circle은 관심 밖에 돈을 벌었습니다. 코인베이스로 나눌 수 없습니다. 현재 $37 백만 / 시즌, 직접 $ 150-170 백만 (2026). 총 소득의 10 퍼센트가 초과되는 경우의 변동 방법。
출처: Circle.com/pressroom (분기별 재무 보고서), Circle Internet Group의 SEC EDGAR 검색
비. 최근의 촉매
코인베이스 브레이크 아웃 (8 월 2026)
이것은 24 개월에서 가장 큰 단일 촉매입니다. 원은 현재 파트너에게 소득의 약 60 %를 배포합니다. RLDC 이익 마진이 renegotiation 후에 40%에서 50-55% 상승하면, 효력은 25-35%의 즉시 증가입니다. 그러나 Coinbase는 큰 concessions를 만들기 위해 인센티브가 없습니다. - Coinbase 플랫폼의 USDC 유통은 Circe의 가장 큰 성장 엔진을 유지합니다. 결과는 불확실하지만 방향은 현재 상황보다 더 가능성이 높습니다。
OCC 국가 신뢰 은행 면허 판
조건부 승인은 12 월 2025에서 부여되었습니다. 전체 승인은 FED의 주요 계좌를 직접 개설 할 수 있음을 의미합니다 (IORB의 이자율, 삭제 된 위조 위험), 연간 $ 483 억 달러를 처리하는 상업 은행을 우회, 기업 및 정부에 대한 보험 신뢰 장벽을 만들고 USDC를 채택하기 위해. 다른 안정적인 발행자가 없습니다。
x402 재단 (4 월 2026)
Coinbase는 Linux Foundation에 x 402 지불 계약에 기여합니다. x402는 인터넷 1 차적인 지불 층으로 HTTP 402 상태 부호를 활성화하고, AI angent, HTTP 상호 작용에서 직접 침전하는 API 및 신청을 허용하. - 과태 USDC。
참가자 : Google, AWS, 줄무늬, 비자, 마스터 카드, Amex, Shopify, Microsoft, Cloudflare, Circle. x402가 AI에 의하여 anent 지불 기준이 되는 경우에, 기계에 각 기계의 microtrading는 보유를 증가하는 필요 없이 USDC 사용법을 밀어냅니다。
참고 : x402는 Coinbase, Circle이 아닙니다. CRCL에 미치는 영향 : 기본 크기를 변경하지 않고 USDC의 사용을 확장。
반환의 조건
3-5x (높은 신뢰) - 순수한 USDC 성장
USDC는 40 % CAGR을 2028에서 약 $ 200-300B로 프레스합니다. 이자율이 3 퍼센트로 떨어지면 $ 250B x 1.5 퍼센트 순 스프레드 = $ 3.75 억 순 소득. 20x의 시장 가치 $ 75 억. 현재 $ 15-20 억에서 $ 75 억, 약 4x. CPN 또는 Arc의 기여는 필요하지 않습니다。
10x (요구되는 다수 상태의 조합)
$ 15-20B에서 $ 150-200B까지 동시에 발생합니다
1. CPN TPV 돌파구는 2-3 년, 적어도 1개의 중요한 복도 입력 공식적인 생산에 있는 $100 억을 돌파합니다
2. Coinbase는 분할 계약을 개량했습니다, RLDC 50% 이익 한계 +
3. 다른 Revue는 총 소득의 10 퍼센트를 초과하고 쓸모 없는 비 사랑 소득의 존재를 확인합니다
4. Arc는 적어도 M2 (실제 자본 업 링크)에 도달하고 시장 프리싱 시작
이 4가지 조건의 두 번째만이 현재 명확하게 개선됩니다. 10x는 돈을 벌 수있는 위치, 당신이 돈을 벌 수있는 위치입니다。
사이트맵 주요 위험
USDC 성장보다 더 빠르게 이자율
Q4,2025는 이미 이 신호를 보였습니다: 관심사 비율은 68bps를, 부분적으로 순환에 있는 100% 성장에 의하여 상쇄했습니다. Fed가 2026-2027에서 2.5-3 %로 떨어지면 이익이 예상보다 낮아지면 1-2 분의 창문이있을 수 있습니다。
Tether 준수
USDC의 가장 큰 차별 이점은 수락입니다. 그러나 Tether는 2025의 첫 번째 3 분기에 10 억 달러를 획득했으며 4 개의 주요 회계 회사와 전체 감사를 협상하고 있습니다. Tether가 2-3 년 이내에 준수 상태를 부여하면 USDC의 차별 이점이 크게 감소됩니다. USDT는 현재 60 퍼센트 이상 시장 $183.0 억 - 그것은 충분한 자원이 있습니다。
이득 경쟁 & 스트립 등의 새로운 안정적인 통화
Ethena (USDe) 및 Sky rob 시장 주식과 같은 새로운 안정적인 통화는 홀더를 직접 지불하여. Circe는 규제 준수의 위치에 제한되며 현재 USDC 홀더에 직접 관심을 지불 할 수 없습니다。
Stripe는 x402 Foundation의 창립 멤버이며 자체 안정적인 통화 결제 시스템을 구축하고 있습니다. Stripe의 전략은 모든 가능한 승리 표준에 액세스하는 것입니다 ... 그것의 포함은 USDC를 위한 독점적인 지원을 대표하지 않으며, 미래에 있는 USDT의 그것의 자신의 안정화 통화 또는 깊은 통합을 소개해서 줄무늬를 preclude。
결론
"Circle은 조 달러 클래스가 될 것이라는 회사가 아닙니다." 그러나이 천장을 만질 수있는 구조적 인 조건을 가지고있는 몇 가지 금융 기술 회사 중 하나가 될 수 있습니다。
현재 가격은 거의 USDC이자 소득을 반영합니다. 시장은 묻습니다 : 관심 중심의 금융 회사 또는 유료 디지털 달러 인프라는 원입니까? 대답은 아직 특정되지 않습니다. 그러나 데이터는 후자의 방향으로 기울입니다。
추적의 심장은 3 가지입니다. USDC 흐름이 증가하고 있는지, 각 달러 USDC가 더 자주 사용되고, 그 이외의 소득이 증가 여부. 이 세가 동시에 향상되면 전환이 진행됩니다。
출처 : 원 IR, SEC EDGAR, DefiLlama, 비자 Onchain 분석, Artemis 터미널, CoinDesk, 미즈호 연구
면책 조항: 이것은 투자 제안을 구성하지 않습니다. 4월 2026일까지 모든 데이터。
