MASA DEPAN STABILITAS MATA UANG DAN PEMBAYARAN: BUKTI DARI PASAR KEUANGAN

PenulisAlexander Copesake, Cage Englander, Maria Soledad Martinez Peia, Germán Villagras- Baer

SumberIMF

Asli Wang Ka Yee

 

Perkenalan

karena penerbitan kertas putih bitcoin, pertanyaan apakah aset terenkripsi dapat digunakan secara ekstensif untuk pembayaran hukum telah menjadi salah satu yang diperdebatkan. kenyataannya, bagaimanapun, adalah penggunaan bitcoin untuk pembayaran tetap terkonsentrasi dalam transaksi terlarang, dan pendukung dari statlecoin, sementara memprediksi bahwa mereka akan digunakan dalam skala besar, terus percaya bahwa fungsi utama aset terenkripsi adalah kejahatan。

Sebuah penilaian empiris dari potensi mata uang stabil di daerah pembayaran menghadapi tiga tantangan。

1. Efek jaringan:Adopsi teknologi pembayaran baru sering lambat untuk digulingkan pada tahap awal karena pengaruh jaringan dan pengguna potensial cenderung menunggu cukup orang untuk menggunakannya terlebih dahulu。

2. Transaksi palsu:Kurang dari 10 persen dari transaksi mata uang yang tercatat pada rantai blok antara pengguna nyata, sebagian besar adalah aktivitas robot atau keseimbangan rekening internal pada pertukaran yang sama。

3. Motif tidak diketahui:Data rantai daerah per se tidak mengungkapkan apakah transaksi adalah pembayaran untuk barang dan jasa atau tindakan investasi。

Dalam pandangan kesulitan-kesulitan ini, kertas ini menggabungkan prospek pembayaran mata uang yang stabil dengan melihat perubahan dalam penilaian yang tercantum membayar perusahaan di pasar keuangan. Pasar saham memiliki kapasitas prediktif untuk menanggapi guncangan, dan investor dalam perdagangan publik perusahaan membayar harus menilai masa depan mereka kompetitif lingkungan, sementara tanggapan terhadap berita dari mata uang stabilisasi adalah refleksi dari harapan mata uang stabilisasi。

Kerangka teoritis: bagaimana sebuah mata uang yang stabil mempengaruhi publik diperdagangkan membayar perusahaan

Jika mata uang stabilisasi digunakan secara luas dalam pembayaran, itu akan mempengaruhi aliran kas masa depan perusahaan yang terdaftar untuk pembayaran dalam dua cara utama:

• Kompetisi meningkat:Rantai blok publik, yang merupakan buku akses terbuka global, menurunkan ambang batas bagi fasilitas yang diperlukan untuk menyediakan layanan pembayaran. Pintu masuk baru dapat menyediakan layanan pembayaran dalam skala besar dalam mata uang yang stabil dan akhir- pengguna juga dapat membuat titik-ke-titik pembayaran, sehingga melewati daftar membayar perusahaan dan mengurangi keuntungan mereka。

• Pengurangan biaya:Perusahaan sendiri dapat menggunakan mata uang yang stabil untuk mengurangi biaya yang dibayar. Bahkan, mata uang stabilisasi telah menjadi sarana yang relatif murah mentransfer dana, dan penyelesaian ukuran apapun dapat dilakukan dengan biaya kurang dari 0.01 dalam waktu kurang dari satu detik。

Atas dasar dari atas, penulis mengusulkan empat hipotesis:

• Hipotetis satu:Pasar keuangan diharapkan untuk memainkan peran penting dalam pembayaran, dan dampak dari "peningkatan kompetisi" mendominasi, sehingga guncangan kebijakan yang mendukung penggunaan mata uang yang stabil akan mengurangi nilai pasar dari perusahaan yang membayar。

• Hipotetis 2:Pembayaran lintas-batas secara alami diblokir - bebas, sehingga perusahaan yang fokus pada pembayaran lintas-batas akan menghadapi tekanan kompetitif yang lebih besar。

• Munafik tiga:Efek jaringan yang kuat bermanfaat dan memberikan perlindungan kompetitif untuk pembayaran platform jaringan (misalnya Visa, PayPal)。

• Hipotesis empat:Perusahaan pembayaran yang telah terlibat sebelumnya dalam memblokir teknologi rantai lebih rentan terhadap kesempatan baru atau kompetisi。

Sehubungan dengan hubungan yang diharapkan dengan harga pasar, penulis juga dianggap dampak dari beberapa hasil yang diharapkan pada perkiraan. Ketika kejutan kebijakan telah diperkirakan sebagian oleh pasar, perubahan harga segera pada saat ini tidak mencerminkan dampak penuh dari kebijakan. Menggunakan metodologi dari Snowberg et al., memperkirakan perkiraan pasar dari kemungkinan adopsi kebijakan, efek kausal yang diamati dibagi dengan probabilitas-memperbaharui perilaku untuk membalikkan efek penuh dari kebijakan。

Penelitian empiris

Bukti di sini berfokus pada Undang-Undang Senat Amerika Serikat No. 1582The Genius Act(GENIUS Act) Undang-Undang membangun framework regulasi federal pertama untuk mata uang stabil di Amerika Serikat. Penulis berfokus pada perubahan harga saham dalam waktu 10 jam dari pemilihan akhir Kamar Deputi pada 17 Juli 2025。

Insiden ini memiliki tiga kelebihan: pertama, suara itu terjadi di Kongres "Minggu EnkripsiSelama Crypto Week, bunga pasar tinggi, dan RUU jenius adalah satu-satunya RUU terenkripsi dalam seminggu; kedua, Dewan Perwakilan suara adalah langkah kritis terakhir sebelum hukum, yang disahkan oleh Senat dan didukung publik oleh Presiden, dan ketiga, hasil dari suara sulit untuk menentukan di muka, dengan partai dan divisi partai。

Pengaturan data dan regresi

Penelitian ini menggunakan data saham Bloomberg HF untuk mencakup 35 United States yang terdaftar membayar perusahaan, perusahaan industri keuangan lainnya dan standar 500 perusahaan bukan-perusahaan keuangan. Penulis membagi bisnis pembayaran kedalamPerusahaan pembayaran lintas perbatasan, operator jaringan dan tiga sub- kelompok yang terlibat dalam aset terenkripsi. Benchmark kembali ke model diferensial ganda, membandingkan perbedaan antara harga saham perusahaan yang membayar dan bahwa perusahaan keuangan lain sebelum dan setelah suara pada 15 menit interval, mengendalikan perusahaan 's dan waktu-memperbaiki efek, dan standar salah menghitung kelompok ganda perusahaan dan periode。

Hasil regresi dasar

Dalam lima jam pemilihan, tidak ada perbedaan yang signifikan dalam evolusi harga saham dari dua kelompok perusahaan, dan asumsi tren paralel diadopsi. Setelah pemungutan suara, rata-rata harga saham dibayar untuk perusahaan jatuh sekitar 0,75 persen poin (pada tingkat yang signifikan dari 1 persen) dalam kaitannya dengan perusahaan keuangan lain, sedangkan nilai pasar berbobot jatuh sekitar 1,3 persen poin, sesuai dengan kerugian nilai pasar sekitar $21.5 miliar。

Gambar 1: Perubahan nilai pasar perusahaan selama proses RUU jenius dalam Dewan Perwakilan Tabel 1: Rata-rata kembali pada perbedaan antara perusahaan yang membayar dan perusahaan keuangan lainnya

Karena pasar telah mengantisipasinya, respon langsung yang dijelaskan di atas bukanlah efek kebijakan penuh. Menggunakan data Polymarket, sang penulis menunjukkan probabilitas sebelum pemilihan implisit sekitar 93 persen dan hampir 100 persen setelah pemungutan suara. Sebagai hasilnya, RUU telah mengurangi total nilai pasar dari penjualan publik membayar perusahaan dengan sekitar 18 persen, atau sekitar $300 miliar. Tes keutuhan menunjukkan bahwa hasil ini konsisten dengan penggunaan kelompok kontrol alternatif, kontrol tren dalam perbedaan karakteristik bisnis, penyesuaian jendela peristiwa (4 sampai 48 jam), konsolidasi semua suara legislatif, dan pengecualian campur tangan dengan undang-undang terenkripsi lain (H.R.3633) mengadopsi tahun yang sama. Tes plasebo juga mengkonfirmasi spesifikasi hasil。

Analisis Heterogenitas

Dalam antrean dengan hipotesis 2, harga saham dari pembayaran lintas-batas perusahaan jatuh jauh lebih dari yang lain membayar perusahaan, dengan penyesuaian yang diharapkan sekitar 27 persen dalam nilai pasar dan penurunan signifikan dalam semua pembayaran perbatasan perusahaan dalam sampel. Dalam antrean hipotesis, platform pembayaran jaringan (seperti Visa, PayPal) tidak menunjukkan penurunan yang signifikan dalam nilai pasar, dengan laba yang jauh lebih tinggi dari rata-rata perusahaan yang membayar, menunjukkan bahwa efek jaringan efektif terhadap kompetisi mata uang yang stabil. Konsistensi dengan hipotesis, perusahaan yang terlibat dalam aset yang dienkripsi juga tidak mengalami penurunan nilai pasar yang signifikan, menunjukkan bahwa pelukan proaktif dari teknologi baru dapat membantu untuk tetap kompetitif。

Kesimpulan

Kertas ini menyediakan forward- mencari bukti empiris untuk perdebatan apakah aset terenkripsi bisa memainkan peran dalam pembayaran. Penelitian telah menemukan bahwa Undang-undang stabilitas Amerika Serikat telah mengurangi nilai pasar yang terdaftar sebagai pembayaran perusahaan dengan sekitar 18 persen, dampak yang sedikit lebih besar daripada kejutan peraturan lainnya, seperti Amandemen Derby dan skema euro digital。

Gambar 2: dampak dari guncangan lain pada badan pembayaran dibandingkan dengan sejarah

Ada perbedaan yang signifikan dalam dampak pada berbagai jenis perusahaan pembayaran. Perusahaan pembayaran lintas perbatasan adalah yang paling sulit, perusahaan-perusahaan dilindungi oleh efek jaringan yang kurang hit, menunjukkan bahwa keuntungan kompetitif ini lebih sulit untuk membalikkan daripada keahlian teknis. Dalam bulan-bulan setelah adopsi Undang-Undang tentang Jenius, proporsi membayar perusahaan yang menyediakan enkripsi layanan terkait telah meningkat, dan frekuensi referensi terhadap mata uang stabilisasi dalam telekonferensi keuangan telah meningkat secara signifikan, mengkonfirmasi bahwa perusahaan pembayaran menanggapi positif terhadap tekanan kompetitif mata uang stabilisasi。