SpaceX, OpenAI sedang dalam perjalanan, dan indeks dana yang Anda beli mungkin harus dipaksa untuk "akses tinggi"

Sumber:Ben Felix Podcast

Foto oleh Felix, Berita

Dalam beberapa hari terakhir, SpaceX diam-diam telah mengirimkan dokumen pendaftaran IPO ke SEC di Amerika Serikat, dan targetnya terdaftar bulan Juni. Perusahaan berencana mengumpulkan $50.75 miliar, dengan perkiraan target sekitar $175 triliun, dan mudah-mudahan IPO terbesar dalam sejarah。

Namun, dalam ledakan di pasar, beberapa telah menunjukkan bahwa jenis ini super- IPO adalah "bencana" untuk investor di dispora, terutama dana indeks. Kepala Investasi PWL Capital, Ben Felix, dalam podcast baru-baru ini, menyatakan bahwa SpaceX dan OpenAI super- IPOs dirancang dengan hati-hati "palsu" dan berbagi apa yang dimaksud super- IPOs yang akan datang ke dispora dan portofolio。

Podcast yang dikumpulkan oleh PaNews dan rinci di bawah ini。

Jika perusahaan swasta seperti SpaceX, OpenAI dan Anthropic terdaftar, mereka akan menjadi salah satu yang terbesar di dunia. Dalam kasus investor dana indeks, ini berarti bahwa apakah Anda suka perusahaan ini atau tidak, dana Anda akan diinvestasikan dalam saham yang mereka dipaksa untuk membeli。

TUJUAN DARI DANA INDEKS ADALAH UNTUK MENGOPTIMALKAN KINERJA PASAR SAHAM TERBUKA. DALAM RANGKA UNTUK MENJADI SEDEKAT DENGAN PASAR MUNGKIN, BANYAK KODE INDEKS MEMBUTUHKAN BAHWA MEREKA AKAN DISERTAKAN SECEPAT PERUSAHAAN TERDAFTAR. HAL INI BENAR DARI PERSPEKTIF MAKRO- REPRESENTATIVITAS, TETAPI DARI PERSPEKTIF PENGEMBALIAN INVESTASI, DATA SEJARAH MENUNJUKKAN BAHWA PEMBELIAN BUTA SAHAM IPO CENDERUNG MENGHASILKAN KEUNTUNGAN MISKIN。

Hari ini, dana indeks kontrol triliunan dolar, dan ketika saham baru diperdagangkan disertakan dalam indeks utama, itu berarti bahwa sejumlah besar uang akan mengalir ke sana. Karena dana indeks dipaksa untuk membeli masuk, ini menyediakan likuiditas yang cukup untuk vendor dan meningkatkan harga ekuitas. Ini adalah keuntungan besar bagi pemegang saham dari perusahaan yang baru terdaftar (misalnya orang dalam dan investor awal), tapi itu bukan kasus bagi investor dana indeks yang harus menjadi "taggerman"。

Perusahaan cenderung dipasarkan ketika mereka percaya mereka bisa menjual dengan harga tinggi. Ini berarti bahwa ketika investor biasa akhirnya mampu membeli saham di pasar sekunder, itu adalah ketika orang dalam percaya bahwa saham overvalued atau sangat mahal. Investor biasanya tidak ingin membeli saham overvalued, tetapi indeks dana tidak memiliki kebijaksanaan tersebut. Terlepas dari harga ekuitas, mereka harus membeli saham apapun termasuk dalam indeks。

ATURAN PENYERTAAN UNTUK IPOS BERVARIASI DARI INDEKS KE INDEKS。Misalnya, indeks Standar 500 saat ini, yang membutuhkan saham untuk disertakan setelah 12 bulan perdagangan dalam pertukaran terbuka, memungkinkan mereka yang memenuhi kondisi tertentu untuk dimasukkan dalam jangka pendek dari daftar lima hari, dikenal sebagai "akses cepat"。

Menurut Bloomberg, Ppp sedang mempertimbangkan adanya aturan dari 500 Indeks Standar untuk mempercepat penyertaan super- IPOs seperti SpaceX; NASDAQ juga mempertimbangkan penyesuaian yang sama dari indeks NASDAQ 100。

SEBUAH KERTAS PADA TAHUN 2025 MEMERIKSA DAMPAK DARI "AKSES CEPAT" CRSP PADA LABA SAHAM DI PASAR AMERIKA SERIKAT LEBAR INDEKS (DILACAK OLEH ETFS BESAR SEPERTI VTI DAN TERMASUK DI DALAMNYA SECEPAT LIMA HARI). PENULIS MENEMUKAN BAHWA:SEPERTI INVESTOR INDEKS DIHARAPKAN UNTUK MEMBUAT PEMBELIAN WAJIB, IPOS MENGGUNAKAN RUTE "AKSES CEPAT" CENDERUNG UNTUK MELAKUKAN LEBIH DARI 5 PERSEN POIN SETELAH DAFTAR DARIPADA BUKAN-CEPAT-TREK IPOS. KELEBIHAN INI, BAGAIMANAPUN, PUNCAK PADA TANGGAL INTEGRASI DAN JATUH TAJAM SELAMA DUA MINGGU KE DEPAN。PADA DASARNYA, INDEKS DANA SEDANG "DIJUAL" OLEH PERANTARA, SEPERTI HEDGE FUNDS, YANG TAHU BAHWA SEKALI PERSAMAAN MEMENUHI KRITERIA UNTUK INDEK INCLUSION, DANA INDEKS MEMBELINYA DAN KEMUDIAN MENAHAN MEREKA KETIKA HARGA SAHAM JATUH DEKAT DENGAN HARGA IPO MEREKA. PENULIS MENGGAMBARKAN INI SEBAGAI "PAJAK TERSEMBUNYI" YANG TINGGI DIBAYAR OLEH INVESTOR YAYASAN, DAN PERANTARA INI SEPERTI SAPI MENJUAL TIKET KE KONSER。

KONSEP PENTING LAINNYA YANG BERHUBUNGAN DENGAN IPO ADALAH "UNIT SIRKULASI GRATIS"INI ADALAH PROPORSI SAHAM YANG PERUSAHAAN BISA BELI DI PASAR TERBUKA. KEBANYAKAN INDEKS UTAMA MEMILIKI PERSYARATAN LIKUIDITAS MINIMUM DAN MENIMBANG SAHAM DITENTUKAN OLEH SIRKULASI BEBAS. BEBERAPA PERUSAHAAN HANYA TERDAFTAR UNTUK MELEPASKAN SEBAGIAN KECIL NILAI PASAR TOTAL MEREKA, YANG DIKENAL SEBAGAI "IPO SIRKULASI RENDAH"。

Menurut Financial Times, ada kurang dari 5 persen saham mobile terdaftar di SpaceX, jauh di bawah rata-rata. Bahkan jika penilaian mencapai US $1.75 triliun, dengan hanya 5 persen dari saham sirkulasi, kebanyakan indices akan diberikan bobot di US $88 miliar, dan bahkan banyak secara langsung akan mengecualikan mereka. NASDAQ awalnya memiliki 10% dari persyaratan unit sirkulasi minimum, tapi mereka menyetujui perubahan aturan berikut konsultasi publik baru-baru ini, tidak hanya mempercepat akses IPO, tetapi juga menghapus ambang batas bawah untuk unit sirkulasi rendah。

Sebuah pesimisme adalah NASDAQ mengubah aturan indeks NASDAQ 100 untuk menarik SpaceX untuk didaftarkan dalam pertukaran. Jika SpaceX disertakan dalam indeks NASDAQ, itu akan memaksa dana indeks untuk membeli masuk Ini adalah kabar baik untuk SpaceX dan investor awal dan NASDAQ, tapi biayanya kemungkinan besar ditanggung oleh NASDAQ 100 investor。

Meskipun perbedaan pengindeksan, tidak diragukan lagi bahwa super- IPOs ini akan mengubah pola pasar terbuka. Menurut sebuah pos blog global, SpaceX, OpenAI dan Anthropic saja memiliki 2,9% dari indeks global, hampir sama dengan berat seluruh pasar Kanada. Dalam sebuah blog 2026 Februari, penyedia indeks MSCI mengukur dampak dari pemasaran awal dari 10 perusahaan swasta top (penilaian SpaceX diproyeksikan pada $80 miliar pada saat itu, tapi pandangan keseluruhan tetap valid): dalam 5 persen dari saham sirkulasi, hanya 4 perusahaan dapat disertakan; dalam 10 persen saham sirkulasi, 7 bisa termasuk. MSCI menemukan bahwa bahkan berdasarkan 25 persen dari unit aliran, aliran dana indeks yang harus menyesuaikan adalah besar: perusahaan yang terdaftar baru akan menarik miliaran dolar dalam arus, sedangkan perusahaan yang ada terbesar akan menderita miliaran dolar outflow. Ini pembelian paksa keuangan mengalir akhirnya mempengaruhi kepentingan investor dana indeks。

DI JANTUNG PEMAHAMAN FENOMENA INI ADALAH FAKTA BAHWA BERINVESTASI DI IPO ADALAH SALAH SATU STRATEGI INVESTASI TERBURUK YANG TERSEDIA. MESKIPUN IPOS BIASANYA BERMUNCULAN PADA HARI PERTAMA PASAR, KEBANYAKAN INVESTOR TIDAK MEMILIKI AKSES KE HARGA ISU DAN HARUS MENGAMBIL ALIH SETELAH LONJAKAN DI PASAR TERBUKA, DENGAN MENGIKUTI DRAMATIS。

UNDERPERFORMANCE IPO INI BAHKAN MEMILIKI ISTILAH EKSKLUSIF: "MISTERI ISU SAHAM BARU", PERTAMA KALI DISAJIKAN DALAM MAKALAH 1995. KORAN INI MENEMUKAN BAHWA RATA-RATA PENGEMBALIAN IPO TAHUNAN ANTARA TAHUN 1970 DAN 1990 HANYA 5 PERSEN, DIBANDINGKAN DENGAN 12 PERSEN UNTUK PERUSAHAAN TERDAFTAR UKURAN YANG SAMA SELAMA PERIODE YANG SAMA. UNTUK MENDAPATKAN KEUNTUNGAN YANG SAMA DALAM LIMA TAHUN, INVESTOR PERLU MENGINVESTASIKAN 44% LEBIH BANYAK DI IPO。

Dalam sebuah studi yang dilakukan pada tahun 2019 oleh Penasihat Dana Dimensional (DFA, Demincon Foundation) yang menganalisa kinerja lebih dari 600 juta IPOs pada tahun pertama pasar sekunder antara 1991 dan 2018, portofolio IPO ditemukan sekitar 2 persen dari disk besar dan indeks saham kecil per tahun. Satu-satunya pengecualian adalah selama gelembung Internet pada tahun 1992-2000, ketika unit teknologi kecil IPO meningkat, namun keruntuhan berikutnya sangat dikenal. Studi mencatat bahwa IPO menunjukkan karakteristik yang mirip dengan "kecil, pertumbuhan tinggi harapan, keuntungan rendah, ekspansi radikal" saham, sering disebut sebagai kecil-skala Junk- tumbuh saham, yang sangat volatile dan lama di belakang masalah besar。

Ini juga dikonfirmasi dalam produk ETF untuk IPO. Renaissance IPO ETF, didedikasikan untuk saham baru yang besar di Amerika Serikat, telah tertinggal di belakang pasar saham nasional ETF (VTI) oleh lebih dari 6 persen poin sejak awal Oktober 2013. Database IPO yang disiapkan oleh ahli IPO Jay Ritter menunjukkan bahwa antara tahun 1980 dan 2023 saham IPO dibeli dan diselenggarakan di pasar sekunder selama tiga tahun, dengan rata-rata 19 persen poin berjalan。

IPOs dalam saham rendah-saat melakukan lebih buruk, karena ketersediaan saham diperdagangkan terbatas dan permintaan terkonsentrasi meningkatkan volatilitas harga secara signifikan. Ini adalah bagaimana OpenAI dan SpaceX secara luas diharapkan untuk didaftarkan。

Menurut data yang dibagikan oleh Ritter, sejak 1980, hanya 11 yang dalam sirkulasi rendah (yaitu kurang dari 5 persen dari IPO), dan setelah penyesuaian inflasi oleh perusahaan-perusahaan ini, penjualan selama 12 bulan terakhir telah mencapai $100 juta atau lebih. Dari ini, hanya 10 IPOs menjalankan pasar dalam waktu tiga tahun, jatuh sekitar 50 persen rata-rata dan menutup lebih dari 60 persen pada hari pertama. Ini menunjukkanHambatan supply melakukan mendorong kenaikan harga awal, tetapi kemudian sering diikuti oleh panjang pasar yang signifikan。

Selain itu, IPOs ini cenderung memiliki tingkat pemasaran yang sangat tinggi (P / S) ketika mereka terdaftar. Jika SpaceX dipasarkan pada 1,75 triliun dolar Amerika Serikat, tingkat pemasaran akan lebih dari 100 kali. Sebaliknya, Palantir saat ini memiliki tingkat penjualan tertinggi di 500 indeks, 73 kali rata-rata 3.1 kali。

Secara keseluruhan, penilaian tinggi biasanya dikaitkan dengan keuntungan yang lebih rendah di masa depan. Masalah ini lebih kompleks untuk investor dana indeks. Ketika perusahaan swasta besar terdaftar dengan penilaian tinggi, mereka mengubah pola pasar yang lebih luas. Sebagai respon, indeks harus direorientasi untuk mempertahankan respon pasar yang lebih luas。

Nilai pasar yang ditimbang indeks harus disesuaikan untuk merefleksikan perubahan dalam komposisi pasar, yang berarti bahwa dana indeks secara implisit terlibat dalam "pilihan pasar". Masalahnya adalah bahwa ini biasanya pilihan pasar yang sangat buruk. Perusahaan sering mengeluarkan saham ketika penilaian sangat tinggi dan mengembalikan mereka ketika penilaian rendah. Akibatnya, dana indeks, dalam upaya untuk melacak indeks, akhirnya dipaksa untuk membeli dan menjual。

Sebuah kertas pada tahun 2025 diperkirakan bahwaPassivitas yang dihasilkan dari penyeimbangan indeks akan mengakibatkan dalam lag dalam kinerja portofolio dari 47 sampai 70 poin dasar per tahun (0.47 persen - 0.70 persen)。

KARENA PERUSAHAAN TINGGAL LEBIH LAMA DAN LEBIH LAMA SEBELUM DAFTAR, APAKAH INVESTOR BIASA HARUS MENCOBA MENCARI KESEMPATAN UNTUK BERINVESTASI DI PERUSAHAAN SWASTA SEBELUM IPO? ADA BEBERAPA MASALAH SERIUS:

Survivor bias:Ada ribuan perusahaan swasta yang gagal atau dewasa untuk setiap SpaceX atau OpenAI dengar. Korban dari pasar swasta jauh lebih brutal daripada pasar terbuka。

Biaya yang sangat tinggi tersembunyiBiaya dan biaya yang terkait dengan investasi perusahaan swasta cenderung untuk melahap pendapatan memegang mereka. The Wall Street Journal melaporkan bahwa tujuan khusus kendaraan (SPV) ditujukan pada pembelian saham spaceX dibebankan hingga 4 persen dari biaya depan dan mengambil 25 persen persen keuntungan masa depan sebagai saham. Ada juga risiko kepemilikan yang tidak jelas hasil dari kompleksitas struktural dan penipuan murni。

Kehabisan kebijaksanaan dan kerugian abnormalKecuali Anda seorang karyawan internal, perantara keuangan yang menjalankan saluran ekuitas swasta tidak akan pernah memberi Anda pie yang jatuh dari langit. Misalnya, ERSShares Private- Public Crossover ETF (XOVR) membeli SpaceX melalui SPV pada Desember 2024. Meskipun peningkatan signifikan berikutnya dalam penilaian SpaceX, ETF sebagai cairan ETF memegang sejumlah besar aset cair dan menghadapi sejumlah masalah praktis karena kurangnya likuiditas SPV. Akibatnya, Dana tidak hanya hilang dalam istilah absolut, tetapi juga kehilangan berat。

Sebagai Jeff Ptak, direktur Morning Star, menunjukkan, "Semakin Anda ingin sesuatu dalam investasi, semakin Anda mungkin harus mempertanyakan keinginan asli Anda untuk memilikinya". Investor terlalu bersemangat untuk berbagi bagian, dan dalam kasus ini mereka terbakar。

UNTUK INVESTOR DANA INDEKS, SUPER- IPOS PASTI AKAN MEMPENGARUHI INDEKS PASAR DAN MELACAK DANA MEREKA, TERUTAMA KETIKA PERUSAHAAN-PERUSAHAAN INI "CEPAT DILACAK". TERGANTUNG PADA MEKANISME OPERASINYA, DANA INDEKS AKAN MEMBELI SAHAM IPO INI MEMBABI BUTA DENGAN HARGA BERAPAPUN, DAN PEMBELIAN BESAR AKAN MENINGKATKAN BIAYA PEMBELIAN MEREKA。

JIKA ANDA SEORANG INVESTOR INDEK, ITU ADALAH BIAYA TERSEMBUNYI YANG TELAH ANDA BAYAR, ATAU ITU ADALAH BAGIAN DARI KEHIDUPAN INVESTASI INDEKS YANG HARUS DITERIMA. KAU BISA MEMILIH UNTUK TERUS BERTAHAN DAN MENERIMANYA, ATAU KAU BISA MENCARI ALTERNATIF UNTUK MEMBELI SAHAM IPO TANPA MEMBUTAKAN. AKHIRNYA, HAMPIR TIDAK MUNGKIN BAGI ORANG BIASA UNTUK MENDAPATKAN SAHAM PERUSAHAAN SWASTA LANGKA INI SEBELUM IPO; KETIKA SEMUA ORANG MEMBELINYA, HARGA TINGGI MEREKA ATAU AMBANG BATAS AKSES AKAN MELAHAP SEBAGIAN BESAR DARI APA YANG ANDA HARAPKAN。