Preebra IPO: 48,8 miliar dolar valuasi, apakah "Inveda Challenger" adalah gelembung atau raja baru

Original by Black, Deep Tide TechFlow

13 MEI HARGA, 14 MEI KESEPAKATAN PEMBUKAAN, NASDAQ KODE CBRS。

INI ADALAH IPO TERBESAR DI DUNIA SEJAK 2026. GRUP, MORGAN STANLEY, CITI CITI, BARCLAYS DAN SILVER, MENERIMA 20 KALI LEBIH BANYAK SUBSCRIPTIONS SELAMA TAHAP JALAN, MEMBAWA HARGA TAWARAN ASLI DARI $115 SAMPAI $150 SAMPAI $160, DENGAN KENAIKAN $4,8 MILIAR, DENGAN ESTIMASI YANG SESUAI $48.8 MILIAR。

Tiga bulan yang lalu, penilaian kedua dari Cerebras adalah 23 miliar. Artinya, nilai buku perusahaan lebih dari dua kali lipat di bagian terakhir jalan sebelum IPO。

Cerita "sale point" telah diulang 10.000 kali: Inggris Challenger, Crystal Chip, 21 kali lebih cepat dari B200, dan OpenAI menandatangani $1 miliar starter-up, hingga $20 miliar dalam kontrak kalkulator. Ini adalah naskah "Al Challenger" yang sempurna, narasi teknis, geografi, klien bintang, perintah besar, masing-masing tepat terjebak pada baris utama dari "infrastruktur AI" pada 2026。

TAPI MEMBACA BERKAS S-1 DARI SATU HALAMAN KE HALAMAN BERIKUTNYA MENGUNGKAPKAN SESUATU YANG ANEH: SEMUA LAPORAN PUBLIK ADALAH TENTANG CERITA YANG SAMA, SEMENTARA BUKU TENTANG YANG LAIN。

Paradoks Triple

Buka bukunya, dan Cerebras menyajikan "paradoks tiga"。

Pertama: secara teknis, Alpha, secara finansial, sihir akuntansi。

Buku ekuitas diungkapkan bahwa $510 juta diterima pada tahun 2025, peningkatan 76 persen selama periode yang sama, dan keuntungan GAAP bersih adalah $237.88 juta. Kedengarannya sangat indah, sebagai cepat tumbuh dan menguntungkan perusahaan perangkat keras AI yang hampir mitos dalam lingkungan penilaian saat ini. CoreWeave masih kalah Maret tahun ini saat IPO, dan Cerebras menyerahkan 47% bunga bersih。

Namun, keuntungan bersih 237.8 juta dolar itu mewakili $363.3 juta dari sekali penyesuaian uang yang dihasilkan dari keuntungan kertas yang timbul dari pembatalan kemampuan kontrak jangka panjang yang berhubungan dengan G42. Melepas ini, menambahkan insentif ekuitas sebesar $49,8 juta, kerugian sesungguhnya pada tahun 2025 adalah $75.7 juta, yang 247 persen lebih buruk daripada 21.8 juta di tahun 2024。

Artinya, pasar ini melihat seorang anak emas IPO dengan "keuntungan + 76% pertumbuhan" dan sebuah buku panggilan saham dengan "perusahaan yang berhasil dan berkembang pesat dengan pertumbuhan yang bertambah". Perbedaan antara dua versi adalah yang mana pasar ingin percaya。

Kedua, permukaan telah dihapus dari G42 dan sebenarnya diganti dengan sarang loop OpenAI。

Kisah kegagalan IPO pertama di Cerebras pada tahun 2024 tidak rumit: G42, seorang pelanggan dari latar belakang Emirates, berkontribusi 85 persen dari koleksi pada paruh pertama tahun, CFIUS mengajukan sebuah kasus dan perusahaan dipaksa untuk menarik aplikasi tersebut。

Satu setengah tahun kemudian, daftar klien tampaknya diversifikasi, menambahkan OpenAI, AWS, klien kelas berat ini. Tapi pada Mei 2026, S-1, 2025, struktur klien adalah ini:

• MBZUAI (MOHAMMED BEN ZAYED UNIVERSITY OF ARTIFICIAL INTELLIGENCE): 62%
• G42: 24%
• Total: 86 persen

G42 HANYA MEMBERIKAN BERAT BADAN KEPADA MBZUAI, JUGA TERLETAK DI UAE DAN TERKAIT DENGAN G42. MBZUAI REKENING KLIEN TUNGGAL UNTUK 77,9 PERSEN DARI AKUN YANG DITERIMA。

Dan OpenAI, yang disebut Garis Penebusan, adalah struktur yang tertanam. Kontrak ini bernilai lebih dari $20 miliar, dan OpenAI berkomitmen sendiri untuk membeli 750 MW. Tapi dokumen yang sama mengungkapkan beberapa hal: Perjanjian hubungan OpenAI memberikan pinjaman $1 miliar untuk Cerebras; OpenAI memperoleh 33 juta saham pengakuan ekuitas bebas; dan Perjanjian Master OpenAI berisi clauses terbatas yang penjualan Cerebras 'ke beberapa pesaing bernama。

Dengan kata lain, OpenAI juga seorang pelanggan, pemberi pinjaman, pemegang saham mendatang dan, untuk tingkat tertentu, strategis mengendalikan partai di Cerebras. Seorang analis anonim mengatakan hal yang mengerikan tentang analisis dalam Mediam:KETIKA HASILNYA MELINGKAR, PENILAIAN ITU MELINGKAR, IPO DIMAKSUDKAN UNTUK DIUANGKAN OLEH MEREKA YANG MEMBUATNYA, ITU BUKAN PASAR, ITU ADALAH REKAYASA KEUANGAN。

Kata-kata mungkin terlalu tajam, tetapi pada tingkat faktual sulit untuk melawannya。

Ketiga, itu adalah "penantang" di permukaan Inverda, dan itu adalah "patch sempit"。

Hal ini paling mudah diabaikan oleh pasar。

Teknologi Cerebras sangat sulit. WSE-3 adalah 4 triliun transistor, 900.000 AI core, 44GB film SRAM, membuat seluruh lingkaran menjadi chip, melewati batas komunikasi crosschip bahwa semua cluster GPU harus menghadapi. Uji Mandiri Mandiri benchmark menunjukkan bahwa menjalankan Llama 4 Maverick (400 miliar parameter), CS-3 mengeluarkan 2.500 + token per detik, DGX B200 kira-kira 1.000 token, Groq dan Sambanova adalah 549 dan 794 secara terhormat。

Angka tidak berbohongCerebras memiliki keuntungan intergenerasional dalam menyimpulkan adegan ini。

Kata kuncinya adalah "penerimaan". Cerebras telah membuat jelas dalam bukunya sendiri bahwa yang terbaik pada loading inferensi latacy- sensif, dan bahwa itu tidak menantang kapasitas atau niat Inggris untuk pelatihan model besar dan perhitungan umum. Ekologi CUDA telah terkumpul selama hampir 20 tahun dari 2007 sampai saat ini, dengan rantai model pelatihan, komunitas pengembang, bank pihak ketiga, semuanya masih di parit Inggris。

Lebih penting lagi, pasar tidak berdiri diam. Struktur Vera Rubin, yang diterbitkan di GTC 2026, adalah 336 miliar transistor, dengan jumlah kinerja lima kali lebih besar daripada Blackwell; AMD MI 400 telah melacak 32 miliar transistor; Google TPU v6, Amazon Trainium 3, Microsoft Maia 2, dan super- skala produsen melakukan sendiri chip studi. Pada Weeda 2025 tahun fiskal R & amp; D menginvestasikan lebih dari $18 miliar, dan Desember lalu menghabiskan $20 miliar untuk akuisisi aset awal AI Groq, dan Maret menginvestasikan lagi $4 miliar dalam dua perusahaan teknologi optik。

Lebih tepatnya, Cerebras tidak menggantikan Weeda, tapi mencuri posisi berbeda di kelompok Inveida. Ini adalah bisnis yang nyata, tapi penilaian $48.8 miliar sesuai dengan $510 juta dalam penjualan, yang berarti 95 kali harga pasar。

Penjualan ketiga Andrew Feldman

Selain angka-angka, sosok jiwa perusahaan perlu disebutkan。

Andrew Feldman, pengusaha serial yang kurang dihargai di Silicon Valley. Dia bukan pendiri gaya teknologi, dan dia tidak keluar dari menara gading. Dia lulus dari Stanford Business School, menjadi Presiden dari Pasar Riverstone Networks (IPO 2001) dan Presiden Force10 Networks (yang menjual $800 juta kepada Dale pada tahun 2011)。

Bersama dengan Gary Lauterbach, dia menciptakan Seamicro pada tahun 2007 sebagai "server efisiensi energi" untuk membangun pusat kecil prosesor kapasitas rendah menjadi cluster melawan server kapasitas utama saat ini. Idenya sangat maju, tapi pasar terlalu dini. 2012 AMD membeli SeaMicro seharga $334 juta dan Feldman pergi setelah dua tahun menjadi VP AMD。

Dan kemudian dia melakukan Cerebras。

Menempatkan Feldman bersama-sama untuk melihat satu hal yang menarik: dia bukan desainer chip, dia alternatif yang lebih baik. SeaMicro bertaruh pada inti kecil untuk mengalahkan inti besar, dan AMD membelinya untuk membuat platform server CPU sendiri menggunakan Freedom Fabric konektivitas teknologi, tetapi tidak berhasil, dan merek SeaMicro menghilang diam-diam. Cerebra bertaruh pada Big Chip melawan Little Chip, persis kebalikan dari SeaMicro。

Dalam arti, Feldman melakukan hal yang sama, menemukan bangunan terabaikan, tampaknya jalan mustahil, meletakkan taruhan berat, dan mendorong mereka ke pasar dengan kekuatan penjualan yang besar. Seamicro mampu memeras tim penjualan Force10. Dan di tangannya, AMD sedang melihat jaringan penjualannya; Cerebras, hal yang paling penting yang dia lakukan kali ini adalah untuk mendapatkan G42 selesai, mendapatkan produk di 2024 dan 80% dari perusahaan perangkat keras dari satu pelanggan Timur Tengah, dan akhirnya menandatangani kontrak $20 miliar。

Catatan dari cerita ini adalah, Feldman adalah seorang CEO model penjualan produk, bukan seorang CEO berpandangan depan teknologi. Dia pandai menjual produk "terdengar gila" untuk klien bersedia membayar premium untuk perbedaan, ini adalah Alpha-nya。

Penting untuk memahami hal ini secara langsung menentukan nilai investasi Cerebras。

JADI, APAKAH CBRS PANTAS UNTUK PEMUNGUTAN SUARA

Menempatkan paradoks triple bersama-sama, jawabannya jauh lebih rumit daripada membeli atau tidak membeli。

Jika target adalah untuk makan api IPO pertama-hari, 20 kali oversubscrick, AI hardware, trek terpanas, dan kurangnya alternatif Inggris murni, CBRS mungkin tinggi pada hari pertama. Ini adalah transaksi jangka pendek yang didorong yang tidak memerlukan banyak penilaian mendalam。

Tapi jika kita akan membuat penilaian investasi tentang jangka panjang, ada tiga hal yang harus kita pikirkan:

Pertama, Cerebras tidak berharga 95 kali harga pasar

CoreWeave, Maret tahun ini IPO, penjualan pasar sekitar 15 kali lebih tinggi. Tingkat pemasaran Nvidia saat ini sekitar 25 kali lebih tinggi. Koleksi sebesar $510 juta pada tahun 2025, konsentrasi klien 86 persen, dan kerugian perusahaan bernilai 95 kali harga pasar, yang setara dengan permintaan pasar yang diperoleh antara $3 miliar dan $4 miliar selama tiga sampai empat tahun ke depan dan mencapai keuntungan berkelanjutan。

Bisakah ini terjadi? Kuncinya adalah untuk melihat apakah kontrak 20 miliar OpenAI sesuai jadwal, seperti yang diungkapkan dalam buku ekuitas, dan pada tahun 2026 dan 2027, sekitar 15% dari performasi yang tersisa, atau sekitar $3.5 miliar. Jika kita mengikuti langkah ini, Cerebras akan mampu mencapai 2 miliar ditambah pada tahun 2027, dan tingkat pasar akan diharapkan jatuh ke dalam jangkauan yang wajar. Tetapi setiap penundaan pada setiap titik dalam waktu, salah satu dari strategi penyesuaian OpenAI, salah satu klien baru hilang, akan membuat penilaian ini seketika。

Kedua, seberapa lebar parit Corebras

The WSE-3 struktur keuntungan adalah nyata, tapi berapa lama itu akan berlangsung? In Weida, Vera Rubin, AMD MI 400, Google TPU v6 sedang mendorong. Siklus penggantian generasi untuk industri chip adalah 18-24 bulan. Setelah Cerebras mengambil tembakan lambat, keuntungan teknologi akan pulih. Pengeluaran R & D sebagai persentase pendapatan sudah rendah, tetapi jumlah absolut masih kesenjangan kuantitatif relatif terhadap beberapa raksasa。

Pertanyaan yang lebih dalam adalah: apakah ini garis kristall chip jalan utama yang akan secara luas diadopsi, atau itu adalah "pasukan khusus" yang akan selalu hidup dalam adegan niche? Jawaban untuk pertanyaan ini tidak pasti. Jawaban yang optimis adalah ketika beban penalaran meningkat dari 30 persen hari ini menjadi 70 persen di masa depan, cerebras menjadi medan perang utama. Jawaban pesimis adalah jika Ingweida bisa melakukan penalaran Rubin, Niche akan selalu bagus。

Ketiga, struktur pemerintahan dan geo- risiko

Buku ekuitas mengungkapkan dua hal yang mudah diabaikan tapi penting:

Pertama, Cerebras menggunakan struktur ekuitas Kelas A / Kelas B dua bertiered, dimana IPO memiliki 99.2 persen suara. Meskipun tim pendiri hanya akan memegang 5% dari saham sirkulasi, mereka mengendalikan perusahaan. Ini berarti bahwa di luar pemegang saham kecil memiliki sedikit mengatakan dalam pemerintahan perusahaan。

Kedua, perusahaan mengungkapkan dua "kekurangan kontrol internal yang signifikan" (kontrol metanasional dalam kontrol internasional atas laporan keuangan). Sebagai perusahaan pertumbuhan, itu dapat membebaskan SOX 404 (b) audit dari sertifikasi selama lima tahun setelah IPO. Ini adalah lampu merah, bukan lampu merah besar, tapi layak diingat。

Secara geografis, CFIUS telah menghapus hak suara G42 kali ini, tapi ekspor kontrol (CS-2, CS-3, CS-4 ekspor lisensi ke Uni Emirat Arab) tetap menjadi variabel jangka panjang. Tujuan kebijakan Trump terhadap ekspor chip AI Timur Tengah belum sepenuhnya stabil sejauh ini, dan ayunan kebijakan apapun akan menghidupkan kembali risiko ekor CBRS。

Kesimpulan

CBRS IPO INISEBAGAI ACARA, ADALAH YANG PALING MENARIK AI PERANGKAT KERAS ACARA MODAL PADA TAHUN 2026Ini mendefinisikan jangkar valuasi di pasar sekunder untuk infrastruktur AI, dan kinerjanya disalurkan ke harga dari semua target yang relevan。

Ini adalah taruhan klasik "peluang tinggi, ketidakpastian tinggi" untuk waktu yang lamaDan taruhannya adalah pada makrophrase "Inferensi Raja" + "Cerebras dapat meminjam Openai untuk menjalankan monopoli" + "Pasar bersedia untuk terus membayar 95 kali premium pasar untuk perangkat keras AI". Ketiga kondisi yang ditetapkan pada saat yang sama dan kembali akan besar; keruntuhan apapun akan tragis。

Bagi investor institusional, ide penyedot biasanya tidak dikejar pada hari pertama, menunggu laporan triwulanan, seperti kemajuan pelanggan utama, dan pencernaan penilaian. Untuk investor individu, itu adalah aset ekor kecil dalam konfigurasi perangkat keras AI, ya, itu adalah tiket iman untuk semua - dalam, membaca paradoks tiga di atas。

INI ASPEK LAIN DARI CERITA YANG LEBIH MENJADI PERHATIAN DARIPADA APAKAH CBRS AKAN NAIK BESOK:Ketika sebuah perusahaan dengan keuntungan 86 persen dari dua entitas terkait di Uni Emirat Arab dan operasi sebenarnya masih dalam kerugian, harganya bisa mencapai $48,8 miliar oleh pasar. Ini sendiri adalah memberitahu semua orang tentang tingkat kegilaan modal di trek, yang telah mencapai posisi。