Cerebras IPO : "Inveda Challenger"가 거품 또는 새로운 왕인지 여부를 48.8 억 달러의 혈증이 있습니까

Black, Deep tide TechFlow의 원본

13 MAY 가격, 14 MAY 오프닝 거래, NASDAQ 코드 CBRS。

이것은 2026 년부터 세계에서 가장 큰 IPO입니다. 그룹, MORGAN STANLEY, CITI CITI, BARCLAYS 및 SILVER는 도로 단계 동안 20 배 이상의 구독을 받았습니다. $ 15에서 $ 150에서 $ 160으로 원래 제안 가격을 가져 와서 $ 4.8 억의 프로젝트 조달으로 $ 48.8 억의 해당 견적을 받았습니다。

3 개월 전, Cerebras의 두 번째 계층 발작은 23 억이었다. 즉, 회사의 책 값은 IPO 전에 도로의 마지막 부분에서 두 배 이상。

이야기의 "판매 포인트"는 10,000 번 반복되었습니다 : 영국 챌린저, 크리스탈 칩, B200보다 21 배 빠르며, OpenAI는 계산기 계약에서 $ 10 억의 시작을 서명했습니다. 이것은 완벽한 "AI Challenger" 스크립트, 기술 narratives, geographies, 스타 클라이언트, 거대한 순서, 2026 년에 "AI 인프라"의 주요 선에 정확하게 붙어있는 각입니다。

그러나 한 페이지에서 다음으로 S-1 파일을 읽는 것은 이상한 것을 밝혀줍니다. 모든 공개 보고서는 같은 이야기에 관한 것입니다. 책은 다른 것이 있습니다。

트리플 paradox

책을 열고 Cerebras는 "triple paradox"를 선물합니다。

첫째: 기술적으로, 알파, 금융, 회계 마법。

주식 책은 $ 510 백만이 2025에서 수신 된 것을 공개, 같은 기간 동안 76 %의 증가, GAAP 순 이익은 $ 237.88 백만이었다. 그것은 아주 아름답고, 현재 valuation 환경에 있는 거의 신화적인 빠른 성장과 수익성 AI 기계설비 회사로. CoreWeave는 올해 3 월에 IPO 및 Cerebras가 47% 이상의 순 관심을 갖게되었습니다。

그러나, $237.8 백만 "net profit"은 한 번에 $363.3 백만을 나타냅니다. G42와 관련된 장기 계약적 책임의 취소로 인해 종이에서 발생하는 비 현금 회계 조정. 이 륙, $ 49.8 백만의 주식 인센티브를 추가, 2025의 실제 순 손실은 $ 75.7 백만, 이는 247 2024에서 21.8 백만보다 더 악화。

즉, 시장은 "자산 + 76% 성장"을 가진 IPO 금 소년을보고 있으며 성장 손실이있는 "자산 및 빠르게 성장하는 회사와 주식 통화 책. 두 가지 버전의 차이는 어느 시장이 믿고 싶습니다。

둘째, 표면은 G42에서 제거되고 실제로 OpenAI의 루프 둥지로 대체되었습니다。

2024 년 Cerebras의 첫 번째 IPO 실패의 이야기는 복잡하지 않았습니다. G42, 에미리트 배경의 고객, 올해 상반기 컬렉션의 85 퍼센트에 기여, CFIUS는 케이스를 신청했다。

1 년 반 후, 클라이언트의 목록은 OpenAI, AWS, 이러한 중량 클라이언트를 추가하는 다각화되고 나타납니다. 그러나 5 월 2026, S-1, 2025, 클라이언트 구조는 다음과 같습니다

• MBZUAI (MOHAMMED BEN ZAYED UNIVERSITY OF 인공 지능) : 62%
• G42: 24%년
• 총 : 86 퍼센트

G42는 또한 UAE에 위치한 MBZUAI에 무게를 주었고 G42와 관련했습니다. MBZUAI는 계정 RECEIVABLE의 77.9 퍼센트를 위한 클라이언트 계정을 골라냅니다。

그리고 OpenAI는, 소위 구속 선, 끼워넣어진 구조입니다. 계약은 $ 20 억 이상으로 평가되었으며, OpenAI는 750 MW를 구입하기 위해 자신을 헌신했습니다. 그러나 동일한 문서는 여러 가지를 공개했습니다. OpenAI는 Cerebras에 10 억 달러의 대출을 제공했습니다. OpenAI는 Crebras 33 백만의 가까운 주식 인식을 얻었다; 그리고 OpenAI의 마스터 관계 계약은 지명 된 경쟁자의 일부에 Cerebras의 판매를 제한하는 예외 조항을 포함。

다른 말에서는, OpenAI는 또한 고객, 대출, 다가오는 주주 및, 특정 범위에, Cerebras에 있는 전략적 통제 당입니다. 익명 analyst는 Mediam의 분석에 대한 끔찍한 일이 말했다진행이 원형일 때, VALUATION은 원형일 때, IPO는 그들이 만드는 사람들에 의해 현금으로 될 것입니다, 그것은 시장이 아닙니다, 금융 공학입니다。

단어는 너무 날카롭게 될 수 있지만 사실적인 수준에서 카운터가 어렵습니다。

셋째, Inverda의 표면에 "challenger"이며 "narrowband Patch"입니다。

이것은 시장에서 쉽게 볼 수 있습니다。

Cerebras의 기술은 정말 어렵습니다. WSE-3는 4 조 트랜지스터, 900,000 AI 코어, 44GB 필름 SRAM, 전체 원을 칩으로 만들기, 모든 GPU 클러스터가 얼굴에 있어야합니다 크로스 칩 통신 병목을 우회. Llama 4 Maverick (400 억 매개 변수)를 실행하는 독립적 인 인공 분석 벤치 마크 테스트 쇼, 초당 CS-3 출력 2,500 + 토큰, 영국 주력 DGX B200 약 1,000 토큰, Groq 및 Sambanova는 각각 549 및 794입니다。

숫자는 거짓말하지 않습니다Cerebras는 이 특정 장면을 유도하는 intergenerational 이점을 가지고 있습니다。

중요한 단어는 "용사"입니다. Cerebras는 latacy-sensive inference workload에서 최고의 자체 책에서 명확하게 만들어졌으며, 큰 모델 교육 및 일반 컴퓨팅을위한 영국의 용량 또는 의도에 도전하지 않습니다. CUDA 생태학은 2007년부터 현재까지 거의 20년 동안 축적되어 있으며, 모델 교육 도구 체인, 개발자 '지역 사회, 제3자 은행, 영국의 모트에 여전히 있습니다。

더 중요하게, 시장은 아직도 서 있지 않습니다. GTC 2026에 발표 된 Vera Rubin 구조는 Blackwell보다 성능 번호 5 배 더 큰 336 억 트랜지스터입니다. AMD MI 400은 32 억 트랜지스터를 추적했습니다. Google TPU v6, Amazon Trainium 3, Microsoft Maia 2 및 슈퍼 스케일 제조업체는 자체 학습 칩을하고 있습니다. Weeda 2025 회계 연도 R & amp; D는 $ 18 억 이상을 투자했으며 지난 12 월은 AI 's 초기 Groq 자산 인수에 20 억 달러를 지출했으며 3 월은 두 개의 광학 기술 회사에서 4 억 달러를 투자했습니다。

그래서 더 정확하게, Cerebras는 Weeda를 대체하지 않습니다, 그것은 Inveida의 좁은 밴드에 다른 위치를 훔치는. 이것은 진짜 사업이지만, $ 48.8 억 valuation은 판매에서 $ 510 백만에 해당하며, 시장 비율은 95 배입니다。

Andrew Feldman의 세 번째 판매

숫자 외에도 회사의 영혼 인물은 언급해야합니다。

Andrew Feldman, 실리콘 밸리의 undervalued serial 기업가. 그는 technocratic 작풍의 설립자가 아니고, 그는 아이보리 탑에서 나오지 않았습니다. 그는 Stanford Business School에서 졸업 한 그는 Riverstone Networks (IPO 2001) 및 Force10 Networks의 부사장이되었습니다 (2011 년 Dale에 $ 800 백만을 판매)。

Gary Lauterbach와 함께, 그는 "에너지 효율 서버"로 2007 년 SeaMicro를 생성하여 저용량 프로세서의 작은 코어를 그 후 주류 코어 대용량 서버에 대한 클러스터로 구축했습니다. 아이디어는 매우 앞으로 있었지만, 시장은 너무 일찍이었습니다. 2012 AMD는 SeaMicro를 $ 334 만에 구입하고 AMD VP의 2 년 후 Feldman 왼쪽。

그리고 그는 Cerebras를했다。

Feldman을 한 가지 흥미로운 것을 볼 수 있습니다 : 그는 칩 디자이너가 아닌, 그는 더 나은 대안입니다. SeaMicro는 큰 코어를 물리 칠 수있는 작은 코어에 베팅하고 AMD는 Freedom Fabric 연결 기술을 사용하여 자체 서버 CPU 플랫폼을 만들기 위해 구입했지만 SeaMicro 브랜드는 침묵적으로 사라졌습니다. Cerebras는 큰 칩 versus 작은 칩에 베팅, 정확히 SeaMicro의 반대。

감각에서, Feldman은 같은 일을했다, 주류 협상을 발견, 겉보기는 불가능한 경로, 무거운 베팅을 배치, 큰 판매 전력으로 시장에 밀어. SeaMicro는 Force10의 판매 팀을 짜낼 수 있었습니다. 그리고 그의 손에서, AMD는 그의 판매 네트워크를 찾고 있습니다; Cerebras, 그가 제대로하는 가장 중요한 것은 G42를 얻고, 단 하나 중동 고객의 하드웨어 회사의 2024 및 80%에서 제품을 얻을 것이다, 그리고 결국 $20 억 계약을 서명。

Feldman은 제품 판매 유형 CEO이며, 기술 이력 유형 CEO가 아닙니다. 그는 "sounding crazy"제품을 판매하는 것이 좋습니다。

그것은 바로 Cerebras 투자의 가치를 결정하기 때문에 이것을 이해하는 것이 중요합니다。

그래서, CBRS는 투표 가치가 있습니까

함께 트리플 패러 덱을 넣어, 대답은 구입하거나 구입하지 않고 훨씬 더 복잡합니다。

대상이 IPO의 첫날 불을 먹는 경우, 20배 과금, AI 하드웨어, 가장 인기있는 트랙, 그리고 순수 영국 대안이 부족하면 CBRS는 아마도 첫날에 높습니다. 이것은 매우 심층적인 판단을 요구하지 않는 이벤트 중심의 단기 거래입니다。

그러나 우리는 장기 보유에 대한 투자 판단을 만들려고한다면, 우리가 생각하는 세 가지가 있습니다 :

첫째, Cerebras는 95 배의 시장 비율이 가치가 있습니까

CoreWeave, 올해 3 월 IPO, 시장 판매는 약 15 배 더 높습니다. Nvidia의 현재 마케팅 비율은 대략 25배 더 높습니다. 2025 년 $ 510 백만 컬렉션, 클라이언트 농도 86 퍼센트, 실제 매출 손실은 95 배의 시장 비율로 평가됩니다. 시장의 수요에 해당되는 시장의 수요는 3 ~ 4 년 동안 3 억 달러와 4 억 달러의 수익률을 달성합니다。

이 일이 될 수 있습니까? 이 키는 OpenAI의 20 억 계약이 일정에있을 경우, 주식 책에 공개, 및 2026 및 2027, 나머지 수행의 약 15 %, 또는 약 $3.5 억. 이 속도를 따르는 경우, Cerebras는 2027 년에 2 억에 도달 할 수 있으며 시장 비율은 합리적인 범위로 떨어지는 것으로 예상됩니다. 그러나 시간에 있는 어떤 점든지에 어떤 지연든지, OpenAI 전략적인 조정의 어떤 것, 잃는 새로운 클라이언트의 어떤 것, 이 valuation 즉석을 만들 것입니다。

둘째, Corebras moat는 얼마나 넓습니까

WSE-3 구조상 이점은 실제이지만 얼마나 오래 지속될까요? Weida에서 Vera Rubin, AMD MI 400, Google TPU v6가 푸시됩니다. 칩 기업을 위한 세대 교체 주기는 18-24 달입니다. 일단 Cerebras는 느린 탄을 가지고, 기술 이점은 회복될 것입니다. 그것의 R & D는 수익의 비율로 이미 낮습니다, 그러나 절대적인 총계는 아직도 몇몇 거인과 관계되는 양적 격차입니다。

더 깊은 질문은: 결정 원형 칩의 이 선은 넓게 채택될 주류 경로, 또는 그것입니다 “특별한 힘” 항상 틈새 장면에서 살 것입니다? 이 질문에 대한 대답은 확실하지 않습니다. 낙관적 인 답변은 현재 30 %에서 70 %로 증가했습니다. Cerebras의 틈새가 주요 전장이됩니다. pessimistic 대답은 Ingweida가 Rubin의 이유를 할 수 있는 경우에, 틈새 항상 틈새일 것입니다。

세 번째, 지배 구조 및 geo-risks

Equity 책은 무시하기 쉬운 두 가지를 나타냅니다. 그러나 중요 :

첫째, Cerebras는 클래스 A / 클래스 B 2 계층의 주식 구조를 사용, IPO에 의해 99.2 % 투표 전력. 발견 팀이 순환 주식의 단지 5%를 붙들더라도, 그들은 회사를 통제합니다. 이것은 작은 주주 밖에서 기업 거버넌스에서 조금 말한 것을 의미합니다。

두 번째, 회사는 두 개의 "신호 내부 제어 부족"(금융보고에 대한 국제 제어의 메타 국가 제어) 공개. 성장 회사로서, IPO 후 5 년 동안 인증에서 SOX 404 (b) 감사를 면제 할 수 있습니다. 빨간색 빛이지만 큰 빨간색 빛이 아니지만 기억 가치가 없습니다。

Geographically, CFIUS는 G42 's voting 권리를 이번 지켰지만, 수출 통제 (CS-2, CS-3, CS-4 수출은 아랍 에미리트 연합 (EU)에 licences를 장기 가변 상태로 유지합니다. 트럼프 '중동 AI 칩 수출에 대한 정책 방향은 지금까지 완전히 안정되지 않았으며 정책 스윙은 CBRS의 꼬리 위험을 재화합니다。

결론

CBRS 이 IPO이벤트로서, 2026년에 가장 흥미로운 AI 하드웨어 자본 이벤트였습니다AI 인프라를 위한 이차 시장의 valuation 앵커를 정의하고, 그 성능은 모든 관련 목표의 가격에 수로됩니다。

긴 시간 동안 고전적인 "높은 확률, 높은 불확실"배입니다그리고 베팅은 "왕의 Inference"+ "Cerebras는 Openai를 빌릴 수 있습니다 좁은 밴드 monopoly"+ "시장은 AI 하드웨어에 대한 시장 프리미엄 95 배를 계속 지불하는 것입니다." 세 가지 조건은 동시에 설정하고 반환은 거대합니다; 어떤 붕괴는 tragic이 될 것입니다。

기관 투자자의 경우, 사일로의 아이디어는 일반적으로 첫날에 추구되지 않으며, 중요한 고객의 진행과 같은 사일로 보고서를 기다리지 않으며, 사일로의 소화. 개별 투자자의 경우, AI 하드웨어 구성의 작은 꼬리 자산입니다, 예; 그것은 모두에 대한 믿음 표이며, 위의 트리플 파라돌을 읽습니다。

CBRS가 내일을 갈지 여부보다 더 많은 관심있는 이야기의 또 다른 측면입니다 :미국 아랍 에미리트에서 두 개의 관련 기관에서 86 %의 이익을 가진 회사가 될 때, 실제 작업은 여전히 손실에있을 수 있습니다, 그것은 시장에서 $ 48.8 억에 가격 될 수있다. 이 자체는 트랙에 자본 광기의 정도에 대해 모든 것을 알려줍니다. 이는 위치에 도달했습니다。