Thu hút 1,3 tỷ vàng trong 7 tuần nhưng trọng lượng của SpaceX giảm đi một nửa: bẫy pha loãng của quỹ ETF NASA

Tác giả gốc: Deep Chao TechFlow

Vào ngày 20 tháng 5, bản cáo bạch S-1 của SpaceX đã được ra mắt trên trang web chính thức của SEC. Ngày hôm sau, một quỹ có tên mã "NASA" đã thu hút được 375 triệu USD chỉ trong một ngày và AUM của quỹ này tăng gấp ba lần sau một tuần. Bảy tuần trước, quỹ này vừa mới ra đời.

Bảy tuần sau, nó đã trở thành quỹ ETF có chủ đề không gian lớn nhất thế giới, bỏ xa UFO kỳ cựu đã hoạt động được bảy năm. Số tiền huy động được trong bảy tuần của nó nhiều hơn số tiền mà UFO đã kiếm được trong bảy năm cộng lại.

Mọi người đổ xô vào NASA đều muốn mua SpaceX. Nhưng thực tế họ đang ngày càng mua ít SpaceX hơn.

Tiền đã đi đâu?

Chữ ký của NASA ETF là "quỹ ETF không gian thuần túy duy nhất trên thị trường nắm giữ SpaceX." Tính đến ngày 21 tháng 5, NASA đã gián tiếp nắm giữ số cổ phiếu phổ thông tương đương 232.000 cổ phiếu của SpaceX thông qua SPV, với giá trị sổ sách là 147,4 triệu USD, tương ứng với mức định giá ngụ ý là khoảng 1,51 nghìn tỷ USD.

Các con số trông dày đặc. Nhưng có một chi tiết mà các nhà đầu tư bình thường sẽ không bao giờ để ý tới. Một tuần trước, vị trí của NASA trong SpaceX là 10,3%, theo ETF.com. Một tuần sau, nó bị pha loãng xuống còn 4,6%.

Vì tiền đăng ký đến quá nhanh nên người quản lý quỹ không có thời gian để tiếp quản cổ phần của SpaceX trên thị trường thứ cấp. Một lượng lớn tiền mới buộc phải mua cổ phiếu không gian trên thị trường đại chúng, từ đó làm loãng cổ phần SpaceX mà các nhà đầu tư ban đầu muốn mua.

Các nhà đầu tư bán lẻ đổ xô mua SpaceX và cuối cùng thứ họ mua là Rocket Lab cộng với AST SpaceMobile cùng với một loạt mục tiêu khác.

Điều tinh tế hơn là cơ chế định giá. Vị trí SPV chỉ được cập nhật khi Tema tự giao dịch. Nói cách khác, cho dù giá thị trường thứ cấp của SpaceX có biến động như thế nào thì phần sổ sách do NASA nắm giữ sẽ không chuyển động.

Không ai quan tâm đến bối cảnh này trong thị trường giá lên. Trong trường hợp giá cổ phiếu bứt phá sau khi niêm yết, bộ phận SPV sẽ “làm chậm phản ứng” một cách gần như kỳ lạ. Chưa kể, SPV này sẽ bị khóa 6 tháng sau đợt IPO chính thức của SpaceX. Nếu thị trường bùng nổ khi mở cửa, nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể bỏ chạy nhưng SPV thì không.

ETF tính phí quản lý 0,87% một năm, nhưng 65% mức tăng thực tế trên bề mặt đến từ Rocket Lab và Intuitive Machines, vốn đã trở nên điên rồ. SpaceX? Nhưng nó không đóng góp nhiều.

Bản chất của NASA hiện nay là một quỹ chủ đề sử dụng SpaceX làm mồi nhử và nắm giữ một loạt cổ phiếu vũ trụ vốn hóa nhỏ. Hương vị của mồi rất quan trọng, nhưng thứ có trên đĩa lại là những con cá khác.

Đảo ngược giá trị

Điều mà nhiều người không biết là một số mục tiêu chính trong đường đua này đã tăng được một vòng.

Rocket Lab đã tăng 357% trong 12 tháng qua; Planet Labs tăng 979%; LUNR tăng 212%. ARKX đã tăng 62% trong năm qua và ROKT tăng 75%. SpaceX chỉ thắp lên một ngọn lửa đã âm ỉ.

Khi bạn trải rộng những con số này ra, một vấn đề sẽ nảy sinh. Planet Labs đã tăng 979% trong một năm, nhưng hoạt động kinh doanh chính của công ty là bán dữ liệu hình ảnh vệ tinh. Các nguyên tắc cơ bản của nó có xứng đáng với giá cổ phiếu gần gấp 10 lần không?

Có 102 lần phóng vào quỹ đạo toàn cầu vào năm 2019 và 342 vào năm 2025, nhiều gấp đôi so với thời kỳ đỉnh cao của cuộc đua vũ trụ vào năm 1967. Grand View Research dự đoán rằng ngành hàng không vũ trụ toàn cầu sẽ trị giá 466 tỷ USD vào năm 2024 và sẽ tăng lên 769 tỷ USD vào năm 2030.

Nhưng vấn đề là ngành này đã tăng từ 466 tỷ lên 769 tỷ. Làm thế nào nó có thể tương ứng với mức tăng gấp 10 lần trên thị trường thứ cấp?

Đây là một kịch bản cổ điển về định giá đảo ngược. Các nguyên tắc cơ bản đang tăng trưởng tuyến tính, giá cổ phiếu đang tăng theo cấp số nhân và sự khác biệt được tạo nên bởi "phí bảo hiểm tường thuật". Chỉ có một nguồn báo cáo duy nhất, SpaceX sắp ra mắt công chúng.

Người thực sự tiếp quản đã mua nó làm gì?

Quay lại chính SpaceX.

Doanh thu năm 2024 là 18,67 tỷ USD, so với chỉ 10,3 tỷ USD vào năm 2023. Tuy nhiên, sẽ lỗ 4,59 tỷ vào năm 2024, so với mức lãi 791 triệu vào năm 2023, trực tiếp chuyển từ lãi sang lỗ.

Phiên bản được CNN đưa tin là năm ngoái họ lỗ gần 5 tỷ USD vì bộ phận AI đốt tiền xây dựng trung tâm dữ liệu.

SpaceX tiết lộ trong bản cáo bạch rằng xAI đã được sáp nhập vào SpaceX và X (trước đây là Twitter) cũng được đưa vào. Cái gọi là "IPO không gian" này về cơ bản là một gói lớn chứa tất cả tài sản của Musk. Bản cáo bạch cũng tiết lộ rằng Musk kiểm soát 85% quyền biểu quyết và không ai có thể chạm vào ông trừ khi ông bỏ phiếu sa thải chính mình.

Việc định giá SpaceX ở mức 1,75 nghìn tỷ USD tương ứng với câu chuyện bốn trong một về "không gian + AI + Internet vệ tinh + mạng xã hội". Câu chuyện càng lớn thì giá càng tăng cao.

Nhưng thị trường thứ cấp không quan tâm đến điều này. Điều thị trường thứ cấp quan tâm là mọi người đổ xô lên xe nên tôi cũng phải vào.

Người có lợi nhuận cao nhất là các tổ chức phát hành ETF. Tỷ lệ chi phí của NASA là 0,87%, cao thứ ba trong số các quỹ tương tự. AUM là 1,3 tỷ USD nghĩa là thu nhập từ phí quản lý hàng năm là 11 triệu USD

Bản chất của việc phát hành ETF cũng giống như phát hành tiền tệ. Bạn cần một câu chuyện, một thời điểm và một tiêu chuẩn có vẻ hợp lý. SpaceX cung cấp cả ba.

Được viết trước khi IPO

Vào ngày 12 tháng 6, SpaceX dự kiến ​​sẽ niêm yết trên Nasdaq với ký hiệu SPCX. Tổ chức bảo lãnh phát hành được lãnh đạo bởi một số ngân hàng đầu tư lớn nhất thế giới và đã huy động được từ 40 tỷ đến 80 tỷ USD, vượt xa kỷ lục do Saudi Aramco thiết lập vào năm 2020.

Đây sẽ là đợt IPO lớn nhất trong lịch sử loài người.

Nếu giá giảm vào ngày đầu tiên giao dịch, tất cả các nhà đầu tư ETF đã mua theo câu chuyện SpaceX sẽ thấy rằng một phần vị thế SPV của họ vẫn bị treo ở "giá cũ" vài tháng trước. Họ không thể dừng thua lỗ ngay lập tức và cũng không thể thoát ra ngay lập tức.

Nếu thị trường mở cửa mạnh mẽ, những người chưa mua ETF sẽ lao vào, càng đẩy cao phí bảo hiểm của ETF và làm loãng thêm trọng lượng thực tế của SpaceX trong ETF, tạo thành một chiếc bánh đà đảo ngược buồn cười. Càng nhiều người mua thì mỗi người mua SpaceX càng ít.

Sau SpaceX, vẫn còn một số gã khổng lồ trong ngành đang xếp hàng để IPO. Mỗi “người dẫn đầu xu hướng khái niệm” xuất hiện trên thị trường sẽ tạo ra một loạt ETF mới. Với mỗi đợt ETF mới, trò chơi pha loãng tương tự được lặp lại.

Ngành công nghiệp không thiếu những câu chuyện mới, nhưng lại thiếu những người hỏi "Tôi có thực sự mua những gì tôi nghĩ mình đã mua không?" Sau ngày 12/6 sẽ có câu trả lời. Nhưng vào thời điểm đó, những người lao vào NASA ngày nay đã không còn quan tâm đến câu trả lời nữa. Họ đang đếm tiền hoặc đang bảo vệ quyền lợi của mình.