戴爾的"雙重啟示": 一個舊伺服器的政治故事

原作者:蛋糕、深潮科技花

如果到2022年底 你會對一位美國股權基金經理說 "我要收復戴爾" 他可能會禮貌地結束這段談話。

當時戴爾的股價在30美元掙扎, 整個公司被放在市場的「成熟而死亡」, PC業務被蘋果和勾子抓住, 傳統伺服器被云计算拉出需求, 比率只以單位數字表示,分析器的目標价格低于目前的股價,代理商也正在減慢。

3年半後,2026年5月28日,戴爾在一次中上升了近40%,次日的開幕點為317美元,市面價達2200億美元。

自2022年的低點起,增量是十倍多. 邁克爾·戴爾自己的净財產高达1 650億美元 世界第七大。

美國的股權在過去3年中最不顯眼, 把公司放在显微鏡下 AI WAVE和特朗普是如何在戴爾身上保持兩條線的? 華爾街的哪個故事 白宮的哪個故事

華爾街的戴爾

從書開始吧。

5月28日之后,戴爾宣布了2027年财政年度第一季度的绩效:收入增加了88%,达到438亿美元,EPS增加了214%. 但真正起爆的股價是全年指南, 管理层將原先140億美元的回收預估推向167億美元, 其中AI伺服器捐出600億美元。

瓦爾街的共识將增加近25億美元。 在大規模的控股中,這種水平的引導幾乎是聽不見的。

數目背后的邏輯鏈是清楚的:COO Jeff Clarke在電話上透露, 包括Honiwell、Samsung、AI Factory產品線等。

這是一則關於铲子銷售的故事。

過去兩年來, 戴爾更像是一名高級推手, 把Inverda的GPU放進柜子里。

需求曲線在2025年后期開始增长. 企業客戶開始大规模購買「私人AI」, RYO必須在自己的數據中心訓練藥物發現模型。

要求「re-prem AI」符合戴爾過去40年的最佳做法, 云工厂根本不做這行 超級微信公司不能提供服務 HPE不能规模化 戴爾幾乎是這個市場的缺省選項。

總理在電話會議上引用了一套號碼: 在未來的24個月裡, 這個市場比超大型云母的基建支出更長、更分散、更健康。

華爾街買下了這條曲線。

毛利率的詛咒

這個故事有缺陷:戴爾的毛利率正在下降。

2024财政年度的毛利率是24.3%,2026财政年度是20.1%,2027 Q1财政年度仍然下降。

原因并不複雜:最有價值的AI伺服器是英國的GPU, 戴爾基本上是個集成的銷售商, 而GPU大部分的錢都是收費, 越多的IA伺服器售出。

這是典型的“收成悖論”。 市場應提供折扣而不是溢价。

但市場給了它高價。

第一個原因是數學, FY2026 DALE的AI伺服器在2026年交付了逾250億澳元, FY2027導致了600億澳元, 市場很聰明。

第二個原因更微妙, 戴爾將出售他/她的家產儲藏庫(PowerStore, Power Scale), 網路設備, 這些後端操作的比例是AI伺服器的兩到三倍. 人工智能伺服器是魚钩 真正賺錢的是拖魚。

在去年重新定价戴爾股價。

這是華爾街的戴爾 一個老的IT巨人 他的企業模式被AI需求曲線意外地翻新了。

白宮的戴爾

另一半。

2025年12月10日 白宮羅斯福大廳 邁克爾·戴爾和他的妻子蘇珊·戴爾站在特朗普一旁,宣布向特朗普帳戶計畫捐款62.5億美元。

這項法案為2025至2028年出生的美國孩子開立免稅投資帳戶。 戴爾家族將為2500萬美國兒童提供每人250美元的初始投資. 這是從1999年起對總統簽署計畫最大的私人捐款。

邁克爾 戴爾自己有天說,這很有趣:"41年前,當我建立這家公司時,我們發明了直銷模式. 這次我們直接做慈善"

5個月后的2026年5月8日, 在母親節前一天, 特朗普在白宮的公開活動中。

五角大樓於2026年5月27日宣布授予戴爾聯邦系統97億美元合同, 這是近年最大的IT合同之一。 第二天,戴爾的財務價格上升了40%。

bloomberg幾乎以相同的細節重複了這段時間:12月是62.5億美元,5月是白宮站,5月底是97億美元的国防合同。 還有一個不能錯過的细节: & nbsp;特朗普本人在2025年悄悄地買下了价值高达500万美元的戴爾股票。

邁克爾·戴爾擁有戴爾約42%的股份. 從特朗普批准戴爾入選白宮的那天起 他的書財就增加了數百億美元 所捐的62.5億美元。

沒有道德爭議 也值得觀察, 2026年4月30日,特朗普向英特爾發佈了邀請函,在英特爾驱动器之后的3%,美國政府持有英特爾9.9%的股本. Palantir也有类似的「總統立場」運動。 在2026年的美國股票中, 總統的社交媒體帳號、白宮日程安排, 連他個人的搶劫也成為全新的「政策Alpha」。

兩個戴爾,一個估價

看到這兩條故事線很有意思。

你唯一能相信的是, 第一個戴爾(DALE), 華爾街(WALL STREET), 是一家被意想不到的人工智能需求曲線拯救的老工厂。

只有第二個戴爾, 白宮人, 你可以看到一家公司在政治與商業關係上大打賭。

但市場將兩個戴爾的估值折成單一表達。

GuruFocus提供153美元和目前317美元的股價的內在價值估算,戴爾高估了106%. 分析員平均目標價格為218美元, 甚至最樂觀的銷售分析師也跟不上股價。

估值差距是什么意思? 這意味著市場在為模型裡沒有的東西付出代價。

這並不是AI, 因為AI已經寫了所有的模型, 這是一項政治敘述, 是市場預定的「戴爾會繼續得到聯邦合同。

美國的新照片

戴爾的故事在這裡,所以你可以再看看。

「技術力量對政治力量」: Apple不接受聯邦調查局解鎖iPhone的要求, Google公司員工為五角大楼的AI項目抗議, 這是對華盛頓的工程師文化的自然防守。

美國在2026年的股權告訴我們另一個故事:另一家公司正在兴起, 戴爾是這曲線最乾淨的樣本 英特爾 帕蘭蒂爾是另外兩個。

這個曲線意味著傳統的金融分析框架開始失敗, 當一家美國公司可以同时被"AI需求"和"總統讚美"定价時, 你不仅需要看看它的平衡表, 也要看看它的CEO的政治日程表。

戴爾最有價值的資產 可能不是它的伺服器工廠 也不是它的客戶名單 是邁克爾·戴爾自己和白宮之間的線索。

下一個問題是:這條線要持續多久

特朗普的第二个任期是近三年. 如果共和黨在中期選舉中輸了, 如果調查指向政治丑聞, 在當時,戴爾股價中被政治叙事定价的那部分將以相同的速度被市場移除。

所以不管你有沒有戴爾 還是想買戴爾 你需要問自己兩個問題: 你買了戴爾哪一個? 另一個戴爾,你什麼時候賣

作者持有的Dell股票