Chứng khoán Mỹ tăng vọt 16% trong hai tháng: điều này chỉ xảy ra 4 lần trong lịch sử, lần gần đây nhất là trước vụ sụp đổ năm 1987.

Tác giả gốc: Zhao Ying

Nguồn gốc: Wall Street Insights

Sự phục hồi mạnh mẽ của chứng khoán Mỹ trong hai tháng qua là gây ra những cảnh báo lịch sử. Chỉ số S&P 500 tăng 16% từ tháng 4 đến tháng 5. Sự gia tăng này chỉ xảy ra bốn lần kể từ Thế chiến II, ba trong số đó xảy ra trong giai đoạn phục hồi sau suy thoái. Bối cảnh duy nhất không xảy ra suy thoái là vài tháng trước vụ sụp đổ "Thứ Hai Đen" năm 1987.

Chiến lược gia vĩ mô Henry Allen của Ngân hàng Deutsche đã chỉ ra rằng đợt tăng trưởng hiện tại không xảy ra trong bối cảnh suy thoái và phục hồi, điều này khiến cho sự so sánh lịch sử trở nên đặc biệt rõ ràng. Đồng thời, chênh lệch tín dụng vẫn ở mức thấp lịch sử, nhưng các dấu hiệu căng thẳng từ phía người tiêu dùng đang gia tăng, kỳ vọng về việc Fed tăng lãi suất đang gia tăng và sự khác biệt giữa thị trường trái phiếu chính phủ và thị trường chứng khoán tiếp tục mở rộng.

Dưới sự chồng chất của nhiều yếu tố rủi ro, rủi ro đuôi thị trường tập trung một cách bất thường. Henry Allen đã viết trong báo cáo, "Rủi ro đuôi của phân bổ hiện tại là đặc biệt nổi bật, cả ở cấp độ địa chính trị và cấp độ thị trường."

Các tiền lệ trong lịch sử rất hiếm và đây là trường hợp duy nhất trong bối cảnh không suy thoái

Chỉ số S&P 500 tăng 16% trong hai tháng từ tháng 4 đến tháng 5, con số này chỉ được chứng kiến bốn lần kể từ đó Thế chiến thứ hai.

Ba trong số đó xảy ra với sự phục hồi mạnh mẽ sau suy thoái: sự phục hồi sau COVID-19 từ tháng 4 đến tháng 5 năm 2020, sự phục hồi sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu từ tháng 3 đến tháng 4 năm 2009 và thị trường phục hồi sau cuộc khủng hoảng dầu mỏ đầu tiên từ tháng 1 đến tháng 2 năm 1975.

Lần thứ tư là từ tháng 1 đến tháng 2 năm 1987. Lúc đó Thời điểm đó, chỉ còn vài tháng nữa là đến "Thứ Hai Đen" vào tháng 10 năm đó - ngày hôm đó, chỉ số S&P 500 giảm mạnh 20% chỉ trong một ngày.

Henry Allen nhấn mạnh rằng đà tăng hiện tại được hỗ trợ bởi các nguyên tắc cơ bản, bao gồm cả sự nhiệt tình ngày càng tăng đối với trí tuệ nhân tạo và dữ liệu kinh tế mạnh mẽ, nhưng “bản thân tốc độ tăng trưởng đã vượt quá mọi tiền lệ gần đây”. Ở một nền kinh tế chưa thoát khỏi suy thoái, sự phục hồi với tốc độ này chưa bao giờ kết thúc tốt đẹp trong lịch sử.

Ngoài ra, S&P 500 hiện đang trên đà đạt được năm thứ tư liên tiếp đạt mức tăng hai chữ số, một kỷ lục chưa từng thấy kể từ cuối những năm 1990.

Thị trường tín dụng lạc quan quá mức, tín hiệu áp lực của người tiêu dùng bị bỏ qua

Sức mạnh của thị trường chứng khoán cũng lan sang thị trường tín dụng. Chênh lệch tín dụng ở cả Mỹ và châu Âu hiện đang thu hẹp hơn so với trước khi nổ ra xung đột giữa Mỹ và Iran, thể hiện khả năng chịu đựng rủi ro cao của thị trường.

Tuy nhiên, các dấu hiệu cảnh báo ở cấp độ người tiêu dùng đang ngày càng gia tăng. Tỷ lệ tiết kiệm của Mỹ trong tháng 4 chỉ là 2,6%. Mức thấp tương tự chỉ được thấy trong hai giai đoạn trong lịch sử: một tháng vào năm 2022 (khi số tiền tiết kiệm dư thừa tích lũy trong thời kỳ đại dịch COVID-19 đã cạn kiệt) và vào trước cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu. Trong khi đó, Chỉ số niềm tin người tiêu dùng của Đại học Michigan đạt mức thấp nhất từ ​​trước đến nay kể từ khi hồ sơ bắt đầu được ghi vào năm 1952.

Môi trường chính sách tiền tệ cũng đang thắt chặt. Ngân hàng Trung ương Châu Âu được nhiều người dự đoán sẽ tăng lãi suất trong tháng này và thị trường đặt cược vào việc Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất vào năm 2026 cũng đang nóng lên. Vào tháng 4, lạm phát PCE của Hoa Kỳ đạt 3,8% so với cùng kỳ năm ngoái, hỗ trợ cho kỳ vọng này.

Henry Allen đã chỉ ra rằng trong lịch sử, quan điểm diều hâu của Fed thường trùng khớp với chênh lệch tín dụng rộng hơn, như trường hợp của năm 2022, cuối năm 2018 và từ năm 2015 đến năm 2016. Sự bình yên hiện tại trên thị trường tín dụng là một sự khác biệt rõ ràng với quy luật lịch sử này.

Chỉ riêng thị trường trái phiếu đang chịu áp lực và sự khác biệt với thị trường chứng khoán tiếp tục gia tăng

Trong khi thị trường chứng khoán và thị trường tín dụng cho thấy mức độ miễn dịch cao trước các rủi ro địa chính trị, thì thị trường trái phiếu chính phủ lại đi theo một con đường hoàn toàn khác.

Trong tháng qua, lãi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 10 năm gần như hoàn toàn tuân theo diễn biến của giá dầu, tách biệt rõ ràng với diễn biến của các loại tài sản khác. Vào giữa tháng 5, lãi suất trái phiếu chính phủ đạt mức cao nhất trong nhiều năm: lãi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 30 năm tăng lên 5,18%, cao nhất kể từ năm 2007; lợi suất trái phiếu chính phủ Đức kỳ hạn 10 năm tăng lên 3,19%, cao nhất kể từ năm 2011.

Vào thời điểm đó, thị trường chứng khoán chỉ còn một bước nữa là đạt mức cao nhất mọi thời đại và lợi suất trái phiếu ở mức chưa từng thấy trong hơn một thập kỷ. Sự ra đi này cho đến nay vẫn chưa có dấu hiệu hội tụ.

Henry Allen tin rằng thị trường trái phiếu định giá lạm phát và rủi ro tài chính một cách trực tiếp hơn và do đó phản ứng nhanh hơn với các cú sốc địa chính trị. Sự phân kỳ đang diễn ra giữa thị trường chứng khoán và trái phiếu tự nó là một triệu chứng cho thấy sự mong manh của thị trường hiện tại.

Giá dầu ổn định bất ngờ, trở thành trụ cột chính của tài sản rủi ro

Việc phong tỏa eo biển Hormuz kéo dài hơn nhiều so với dự đoán ban đầu của thị trường, nhưng phản ứng của giá dầu lại nhẹ bất ngờ, điều này phần nào giải thích cho khả năng phục hồi của tài sản rủi ro.

Khi xung đột Mỹ-Iran nổ ra vào ngày 28/2, Nhà Trắng ban đầu dự kiến ​​hoạt động sẽ kéo dài từ 4 đến 6 tuần. Tuy nhiên, tính đến thời điểm hiện tại, eo biển Hormuz vẫn bị phong tỏa. Theo dữ liệu dự đoán của thị trường Polymarket, xác suất nối lại hoạt động điều hướng bình thường trước cuối tháng 6 đã giảm mạnh từ khoảng 80% vào giữa tháng 4 xuống còn 22%.

Mặc dù vậy, đường cong tương lai của giá dầu vẫn tương đối ổn định. Chỉ hai tuần sau khi xung đột nổ ra vào ngày 13 tháng 3, giá dầu thô Brent kỳ hạn 6 tháng đóng cửa ở mức 85,66 USD/thùng; đến ngày 1/6, giá hợp đồng vẫn ở mức 84,88 USD, gần như đứng yên.

Henry Allen đã chỉ ra rằng chính vì đường cong giá dầu tương lai không dịch chuyển lên trên đáng kể nên các nhà đầu tư đã không đưa rủi ro nghiêm trọng về lạm phát đình trệ vào giá cả, do đó tránh được tình trạng bán tháo tài sản rủi ro lớn hơn. Nhưng ông cũng cảnh báo rằng nếu eo biển Hormuz tiếp tục bị phong tỏa thì vẫn chưa biết liệu sự hỗ trợ này có được duy trì hay không.