Tiêu đề gốc: Stablecoin của Vitalik về cơ bản là một cuộc gọi được bảo hiểm
Tác giả gốc: Dan Rysk
Trình biên dịch: Peggy, BlockBeats

Lưu ý của người biên tập: Trong một thời gian dài, quyền chọn DeFi chưa bao giờ trở thành một danh mục giao dịch chính thống. So với các hợp đồng vĩnh viễn, nó phức tạp hơn, tính thanh khoản phân tán hơn và khó tạo ra nhu cầu tự nhiên ổn định hơn.

Nhưng ý tưởng thuật toán stablecoin do Vitalik đề xuất gần đây đã mở ra một khả năng khác cho các quyền chọn: nó không còn được coi là một sản phẩm giao dịch độc lập mà đã trở thành mô-đun tài chính cơ bản đằng sau stablecoin, sản phẩm thu nhập và tài sản có cấu trúc.

Tác giả của bài viết này giải thích kế hoạch này từ góc độ lựa chọn. Ông tin rằng tài sản ổn định trong thiết kế của Vitalik về cơ bản tương tự như quyền chọn mua tổng hợp được bảo hiểm: người dùng chia 1 ETH thành hai phần, một phần nhận được "giá trị ổn định" dưới mức giá thực hiện nhất định và phần còn lại nhận được thu nhập tăng cao hơn giá thực hiện. Vì hai phần luôn cộng lại tối đa 1 ETH nên hệ thống không cần đưa ra các cơ chế nợ, ký quỹ hoặc thanh lý, do đó tránh được rủi ro thanh lý cốt lõi của stablecoin CDP truyền thống.

Nhưng độ khó của thiết kế này cũng rõ ràng không kém. Để tài sản ở trạng thái ổn định gần với stablecoin, nó cần phải liên tục triển khai các quyền chọn mua có lãi, điều này sẽ dẫn đến trượt giá khi chuyển hạn, đường dẫn giao dịch cố định bị cướp và không đủ thanh khoản. Quan trọng hơn, đằng sau mỗi tài sản ổn định, ai đó cần tiếp tục nắm giữ tài sản có xu hướng tăng tương ứng, đó là vị thế mua ETH có đòn bẩy, không có lãi suất cấp vốn và không có rủi ro thanh lý. Nhu cầu này có thể tồn tại lâu dài hay không sẽ quyết định liệu hệ thống có thực sự mở rộng được hay không.

Cuối cùng, dựa trên kinh nghiệm của Rysk, tác giả đã chỉ ra rằng lý do tại sao các tùy chọn DeFi trước đây khó mở rộng quy mô là do nó quá phức tạp khi là một sản phẩm giao dịch trực tiếp và nhu cầu của người dùng không đủ tự nhiên. Nhưng nếu bạn thay đổi vị trí và đặt các tùy chọn ở dưới cùng của các tài sản phức tạp hơn như stablecoin, thu nhập có cấu trúc, sản phẩm chỉ số, v.v., thì nó có thể phù hợp hơn làm cơ sở hạ tầng DeFi. Nói cách khác, cơ hội cho các quyền chọn trong DeFi không nhất thiết phải trở thành hợp đồng vĩnh viễn tiếp theo mà phải trở thành công cụ định giá và phân bổ rủi ro đằng sau thế hệ tiếp theo của các sản phẩm tài chính trực tuyến.

Sau đây là nội dung gốc:

Trong nhiều năm, tôi đã nghe câu tương tự: "Tùy chọn không hoạt động trong DeFi."

Sau khi làm Rysk, tôi thừa nhận rằng một phần của câu này thực sự đúng. Hầu hết các sản phẩm tùy chọn DeFi đều khó kiếm được lợi nhuận lớn. Thanh khoản bị phân tán, dòng giao dịch tự nhiên khó thu hút và nhà đầu tư tiếp tục lựa chọn những sản phẩm đơn giản hơn. Hợp đồng vĩnh viễn trở thành phương tiện mặc định để thể hiện quan điểm định hướng, trong khi thị trường dự đoán trở thành một cách dễ dàng hơn để giao dịch kết quả của các sự kiện.

Đó là lý do tại sao đề xuất gần đây của Vitalik khiến tôi chú ý. Ông đề xuất rằng cấu trúc vốn chủ sở hữu giống như quyền chọn có thể được sử dụng để xây dựng một stablecoin thuật toán mà không cần cơ chế thanh lý.

Điều thực sự thu hút tôi là ý tưởng của nó: quyền chọn không được sử dụng như một sản phẩm để giao dịch mà là cơ sở hạ tầng cơ bản của sản phẩm.

Đây là quan điểm mà tôi đã theo đuổi trong vài năm qua và là trọng tâm trong cách chúng tôi xây dựng Rysk V12. Đối với chúng tôi, sản phẩm là doanh thu; đối với Vitalik, sản phẩm mang tính ổn định. Càng nghĩ tôi càng thấy thiết kế này quen thuộc hơn.

Mặt ổn định mà ông mô tả về cơ bản là một quyền chọn mua được bảo đảm.

Tại sao đây là quyền chọn mua được bảo hiểm

Thiết kế của anh ấy chia một đơn vị ETH thành hai loại vốn chủ sở hữu. Một đầu là P, giữ giá trị ở một mức giá thực hiện nhất định; ở đầu bên kia là N, thể hiện mức tăng trên mức giá thực hiện đó. Cả hai kết hợp luôn bằng một đơn vị ETH, do đó không có nợ, không có ký quỹ và không có gì để thanh lý.

Giả sử giá hiện tại của ETH là 2.500 USD và giá thực hiện là 1.500 USD. Miễn là giá ETH vẫn ở mức trên 1.500 USD, P giống như một loại vốn chủ sở hữu có giá trị ổn định ở mức 1.500 USD; chỉ khi ETH giảm xuống dưới 1.500 USD thì P mới bắt đầu chịu rủi ro giảm giá. Và N nhận được toàn bộ lợi nhuận tăng thêm hơn 1.500 USD.

Đây chính xác là cấu trúc hoàn trả của quyền chọn mua được bảo đảm.

Người nắm giữ giữ lại chính tài sản đó, bán phần tăng giá trên một mức giá thực hiện nhất định và thu phí quyền chọn. Cấu trúc trả về cuộc gọi được bảo hiểm này được P sao chép. N tương đương với quyền chọn mua do người mua nắm giữ.

Nói chính xác hơn, đó là một lựa chọn cuộc gọi được bảo hiểm tổng hợp. Không ai thực sự bán quyền chọn từ bên ngoài mà tái cơ cấu cấu trúc lợi nhuận tương tự bằng cách chia vốn chủ sở hữu.

Đây chính là lập luận đằng sau Rysk V12. Người dùng nắm giữ ETH, BTC hoặc HYPE và nhận được tiền lãi trả trước bằng cách bán các quyền chọn mua được bảo đảm. Vitalik chỉ ra các yếu tố cơ bản tạo nên sự ổn định.

Cùng động cơ, sản phẩm khác nhau.

Vấn đề là đây: nó rất có lãi và phải được chuyển đổi

Ngày nay, hầu hết người dùng Rysk đều bán các quyền chọn mua có bảo hiểm khi hết tiền. Chủ sở hữu sở hữu ETH và sau đó chọn giá thực hiện cao hơn giá hiện tại: đặt cược rằng giá sẽ không đạt đến mức đó hoặc thậm chí nếu có, sẵn sàng bán với giá cao hơn và kiếm lợi nhuận trong khi vẫn giữ phí quyền chọn bất kể.

Nhưng mục tiêu ổn định mà Vitalik hình dung đòi hỏi một cấu trúc khác. Để hoạt động giống như một số tiền ổn định, giá thực hiện phải thấp hơn nhiều so với giá giao ngay, do đó quyền chọn mua sẽ có giá trị lớn và phần lớn giá trị sẽ là giá trị nội tại.

Với giá giao ngay là 2.500 USD và giá thực hiện là 1.500 USD, 1.000 USD trong số đó là giá trị nội tại mà người mua phải trả trước. Điều này sẽ làm cho thỏa thuận thâm dụng vốn hơn nhiều.

Nhưng quyền chọn mua chỉ có thể ổn định trong giây lát. Khi ETH giảm xuống mức giá thực hiện, nó bắt đầu gặp rủi ro giảm giá của ETH và do đó phải liên tục điều chỉnh xuống để giảm giá thực hiện, lặp đi lặp lại.

Vì vậy, tài sản ổn định này về cơ bản là một chương trình cuộc gọi luân phiên có bảo đảm.

Chính Vitalik đã chỉ ra nguy cơ này. Sự trượt dốc do các tiện ích mở rộng lặp đi lặp lại là mối đe dọa lớn nhất đối với toàn bộ thiết kế và cách thực hiện các tiện ích mở rộng là phần thực sự khó khăn.

Bất kỳ cơ chế giao dịch nào theo lịch trình cố định và công khai đều có thể dễ dàng bị đánh cắp. Đây chính xác là vấn đề mà kho tùy chọn DeFi DOV từng gặp phải: họ bán các quyền chọn có cùng kỳ hạn và cùng giá thực hiện vào cùng thời điểm hàng tuần, vì vậy thị trường biết chính xác điều gì sẽ xảy ra tiếp theo và lên kế hoạch trước để trích xuất giá trị từ phần này của luồng giao dịch.

Dù thế nào đi nữa, mọi tiện ích mở rộng đều cần có người mua. Câu hỏi là: ai sẽ mua nó? Ở mức giá nào?

Phần khó nhất là ai sẽ tài trợ cho nó

Trong mô hình của Vitalik, ai đó phải gửi toàn bộ đơn vị ETH, chia nhỏ, bán phần ổn định và nắm giữ phần đang tăng. Người gửi tiền này là người mà toàn bộ hệ thống phụ thuộc vào.

Các ứng cử viên rõ ràng nhất là các nhà tạo lập thị trường.

Nhưng vị thế cuối cùng mà họ nắm giữ thực ra là vị thế mua ETH có đòn bẩy. Bất kỳ ai muốn mua ETH bằng đòn bẩy đều có thể trực tiếp mua quyền chọn mua hoặc mua hợp đồng vĩnh viễn. Điều đó đơn giản hơn, hiệu quả hơn và quen thuộc hơn. Người gửi tiền đang thực hiện một lộ trình khó khăn hơn để có được một vị thế mà lẽ ra có thể đạt được dễ dàng hơn ở nơi khác.

Bên đang trỗi dậy có một lợi thế thực sự: nó cung cấp đòn bẩy thực sự mà không cần tỷ lệ cấp vốn và không có rủi ro thanh lý, đó là điều mà hợp đồng vĩnh viễn không thể cung cấp.

Nhưng nó vẫn cần tìm được người mua chứ không chỉ một lần. Đối với mỗi đơn vị tài sản ổn định tồn tại, ai đó phải nắm giữ lợi thế tương ứng ở phía bên kia.

Để mở rộng quy mô, mô hình này yêu cầu sự tồn tại liên tục của một nhóm người sẵn sàng tiếp tục nắm giữ lệnh mua ETH có đòn bẩy ở hình thức cụ thể này trong bất kỳ môi trường thị trường nào.

Các nhà tạo lập thị trường về cơ bản là những người tối ưu hóa nguồn lực. Nếu không có lý do rõ ràng, họ sẽ không dễ dàng chấp nhận một điều mới đòi hỏi vốn lớn và chi phí tích hợp nặng nề. “Các nhà đầu cơ và nhà tạo lập thị trường sẽ cung cấp tính thanh khoản.” Đây là giả định mà toàn bộ thiết kế dựa vào. Nhưng hành vi này không xảy ra trong chân không.

Những gì chúng tôi học được ở Rysk

Tại Rysk, chúng tôi đã học được điều này một cách khó khăn. Các phiên bản đầu tiên của giao thức rất khó mở rộng, thiếu nhu cầu tự nhiên và không bao giờ tìm thấy sản phẩm phù hợp với thị trường.

Trong giao thức hiện tại Rysk V12, cả hai bên tham gia giao dịch đều có lý do chính đáng để tham gia. Vì vậy, Rysk bắt đầu từ hai loại người vốn dĩ muốn tham gia. Người nắm giữ hy vọng kiếm được thu nhập từ tài sản họ nắm giữ và chính tài sản của họ đóng vai trò là tài sản thế chấp.

Các nhà tạo lập thị trường cạnh tranh để mua phần này của luồng giao dịch trong cơ chế yêu cầu báo giá RFQ. Họ chỉ trả phí quyền chọn, không cần phải thế chấp tài sản và cuối cùng có được quyền chọn mà họ thực sự muốn và có thể định giá và phòng ngừa rủi ro đó trên sổ sách của riêng họ. Đây là cách kết thúc giao dịch hiệu quả hơn về vốn và đó là lý do tại sao các nhóm giao dịch kết nối với nó một cách tự nhiên.

Không bên nào bị buộc phải đảm nhận một vị trí mà họ có thể dễ dàng đạt được ở nơi khác hơn.

Hệ thống này cũng không dựa vào các biện pháp khuyến khích hoặc phát thải mã thông báo.

Worth Building

Tôi rất vui khi thấy thiết kế này được nghiên cứu nghiêm túc. Những thử thách là có thật, nhưng chúng là những thử thách thú vị. Đây chính xác là không gian thiết kế mà DeFi nên khám phá.

Điều khiến tôi cảm thấy xác thực là đề xuất này củng cố thêm những lựa chọn tương tự mà chúng tôi đã đưa ra tại Rysk: được thế chấp hoàn toàn, không thanh lý, không có rủi ro đối tác và việc giao hàng thực tế chỉ yêu cầu các lời tiên tri khi đáo hạn.

Các trường hợp sử dụng có thể khác nhau nhưng những điều cơ bản thì giống nhau. Nền tảng này đã tồn tại và được chứng minh trên HyperEVM và các nhà tạo lập thị trường đang cạnh tranh để giành lấy dòng giao dịch. Chúng tôi cũng đã triển khai mạng chính Ethereum và sẽ sớm mở rộng ra công chúng.

Nếu bạn đang khám phá stablecoin, sản phẩm có cấu trúc, sản phẩm chỉ mục hoặc bất kỳ sản phẩm nào có các tùy chọn cơ bản, vui lòng liên hệ với tôi.

Tùy chọn là mô-đun cơ bản. Điều thực sự thú vị là những gì được xây dựng trên đó.

[Liên kết gốc]