なぜコインベースよりも少ない

原題:「クロスロードのハイブリッド:ロビンまたはナスダック経済」
原作:@shaundadevens
ペギーブロックビートによる写真

 

エディタプレス:ハイパー液体取引のサイズは、従来の交換に近づいています, そして、本当に懸念は単なるボリュームのサイズではありません, しかし、それが選択する市場構造のレベル. Hyperliquidが低コストの市場レベルのポジショニングを採用し、Builder Codes、HIP-3がエコロジーを認めながらプラットフォームに長期的に圧力をかけている理由を分析した論文です。

Hyperliquid のパスは、暗号化インフラストラクチャ全体に直面するコアの問題をミラーリングします: 利益がより大きいときに分配されるべき方法。

以下は元のテキストです

Hyperliquid は、NASDAQ 付近の永続契約の交換を扱いますが、その利益構造は NASDAQ によって特徴付けられます。
過去30日間に、Hyperliquidは$ 20.56億(四半期ごとに約$ 61.7億)のわずかな売上高を清算しましたが、約3.9ベースポイント(bps)の換算レートで取引収益でわずか$ 8.03百万を生成しました。

つまり、Hyperliquidは、Diasporaの高コスト取引プラットフォームではなく、卸売実行サイト(卸売排除上)に近い方法でキャッシュされることを意味します。

対照的に、コインベースは2025の第3四半期に取引で295億ドルを記録しましたが、取引収入で1,046万ドルを実現しました。

Robinhodの暗号化ビジネスにおける流動性ロジックは似ています。暗号化された資産における公正取引の約80億ドルのボリュームは、取引収入で2億4千万ドルを生成し、約33.5基のポイントの暗黙率を持ちます。同時に、Robinhodの株式の公正な売上高は2025億6億ドルに相当します。

全体的に、Hyperliquidは取引規模のトップ取引インフラの一つですが、料金とビジネスモデルの面では、プロのトレーダーのための小売指向のプラットフォームではなく、低レベルのエグゼクティブのようなものです。

ギャップは、速度レベルだけでなく、可変寸法の繁殖にも反映されます。 小売プラットフォームは、複数の所得インタフェースから利益を得ることができます。 2025年第3四半期には、取引関連所得の$ 730百万、純利益の$ 456百万、他の所得の$ 88百万(主に金サブスクリプションから)を実現しました。

対照的に、Hyperliquid は現在、複数のトランザクション手数料に依存しています。これは、プロトコルレベルで1桁のベースポイントに構造的に低下します。 これは、Hyperliquidの所得モデルは、複数の製品ラインを介して深い実現のための小売プラットフォームよりも低コスト、高精細インフラプレーヤーに近い、より集中的、より均質であり、より近いことを意味します。

これは、場所の違いによって、本質的に説明することができます。 Coinbase と Robinwood は、バランスシートとサブスクリプションシステムによって多層化されているバウチャー/ディストリビューション型企業で、Hyperliquid は交換レベルに近いです。 伝統的な金融市場構造では、利益プールは自然に2つの層に分けられます。

Proker-Dealer対Exchangeモデル

従来の金融(TradFi)では、中央部は、市場層の分布層の分離です。
流通部門に位置するロビンホド、コインベースなどの小売プラットフォームは、高いマオリの実現を捉えることができます。また、市場レベルのNasdaqなどの取引所、その価格設定権が構造的に制限され、その執行サービスは商業化された経済モデルに競争的に駆動することができます。

証券ディーラー/ブローカー=流通能力+顧客バランスシート

発行者は顧客関係を持っています。 ほとんどのユーザーは、ナスダックに直接アクセスしていないが、クーポンを介して市場に参入しています。 発行者は、口座開設、ホスティング、預金およびリスク管理、カスタマーサポート、税務文書などを担当し、注文を特定の取引場所へ転換します。
これは、トランザクションの外部の複数の清算を実行することを可能にする「関係所有権」のタイプです

資金と資産残高:現金対資産スプレッド、債券貸与、証券貸与

製品のパッキング: サブスクリプション サービス、機能パッケージ、銀行カード/投資プロダクト

ルート経済: クーポンは、注文の流れを制御し、支払いまたは収益共有メカニズムは、ルートチェーンに埋め込むことができます

そのため、発行者は取引の場で行うよりも多く稼ぐ傾向があります。利益プールは「流通プラスバランス」ポジションに本当に集中しています。

交換 = セットアップ + ルール + インフラ, 抽出制限

交換は、ブレンダーエンジン、市場ルール、確実な執行とインフラの接続を、それ自体を扱う場所を運営しています。 実現の主な機能は次のとおりです

取引手数料(高額なモバイル製品で継続的に低額)

国内サービス/モビリティのインセンティブ(主にわずかなレートが市場に戻り、多くの場合、モビリティのために競争するために)

ラインデータ、ネットワーク接続、ルームコロケーション

手数料とインデックス作成権限の一覧

Robinhod ' s の注文ルート機構は明らかにこの構造を示しています: ユーザーの関係は、バウチャー(Robinhod Securities)によって保持され、注文は、ルートの経済上の利点がチェーンを通じて分配される第三者の市場の中心にルーティングされます。

実質の高度 māori 層は配分の端にあります、それは顧客、ユーザー関係を制御し、実行を取り巻くすべての実現(例えば、注文ストリームの支払い、債券、有価証券の貸出およびサブスクリプションサービス)です。

 

nasdaq自体は利益率の低いレベルにあります。 提供する製品は、本質的に高度に更新された執行能力とキューアクセスであり、その価格設定権は厳密にメカニズムの面で制限されています。

この理由は、モビリティのために競争するために、トランザクションの場所は、多くの場合、国内のservantとして市場に戻ってくる人の形でわずかな手数料の実質的なリターンを必要とします。アクセス料(アクセス)の規制キャップがあり、それは充電のために利用可能なスペースを制限します。注文ルートは非常に柔軟であり、資金と注文はすぐに異なる取引場所間で交換することができ、それが価格を上げるために任意の単一のサイトのために困難である。

これは、非常に直感的な方法でNASDAQによって開示された財務データに反映されます。ネットは、実際に現金株式取引で取り込まれているのは、通常、米国ドルは1株あたりわずか数です。 これは、市場レベルの交換の利益空間の構造圧縮の直接画像です。

この低収益性の戦略的結果は、NASDAQの所得構造の変化にも明らかに反映されます。

2024年に、NASDAQの市場サービス(市場サービス)収入は10億ドルであったり、合計所得の22パーセントは4,649百万ドルであった。 この割合は、2014年に39.4セントで高く、2019年に35セントで立っていた。

この継続したダウンワードトレンドは、NASDAQのイニシアチブに沿って、市場に依存しない、利益を限定した実装から、より定期的な予測可能なソフトウェアおよびデータビジネスへと移行しています。 つまり、NASDAQを駆動する取引所のレベルで構造的に低い利益空間で、その成長の焦点から、その「技術、データ、サービスベースの製品」に「協調と実装」に徐々に移動します。

「市場レベル」としてのハイパーリキッド

Hyperliquidは、意図的に選択した市場層(市場プレーヤー)の配置に沿って、約4つのベースポイント(bps)の達成の有効な率を持っています。 NASDAC取引インフラのチェーンを構築しています

HyperCore は、マーカー/テイカーの価格設定とバックツーマーケットのメカニズムを使用して、HyperCore と高強度ボンディング、ボンディング、クリアリングシステムをコアとして、複数のレイヤーの流動性ではなく、実装の品質を最大限に高めることを目指しています。

言い換えれば、Hyperliquidの設計はサブスクリプション、残高、または流通タイプの収入に焦点を合わせていませんが、むしろ、実装と決済のためのコモディファイドで非常に効率的な容量を提供することで、市場層の特徴と低コスト構造のコローラー。

これは、2つの暗号化された取引プラットフォームのほとんどが本当に上陸していないという事実に反映されますが、伝統的な金融(TradFi):の構造的セグメンテーションの典型的です

1つは非ライセンス発行者/配分のレベルです。

ビルダーコードは、サードパーティの取引インターフェイスがコア取引サイト上に構築され、独自の経済的利益を収集することができます。 これらのうち、Builder の手数料は明確にキャップされます。契約の更新とスポットの 1 センチメートルまでの 0.1 まで (1 ポイント)、単一の注文レベルで設定できます。
この仕組みは、モノラル公式アプリケーションではなく、流通レベルでの競争市場を創出し、ユーザーアクセスと流動性をモノポジショニングします。

第二は、ライセンスされていないリスト/製品レイヤー(HIP-3)です。

従来の金融では、交換は通常、承認と製品作成の一覧を制御します。 HIP-3 は、この関数を外部化します。開発者は、HyperCore セットアップエンジンの成功のために耐久性のある契約を API 機能にデプロイできます。ただし、特定の市場の定義と操作はデプロイの責任です。

経済構造の面では、HIP-3 は、取引場所と製品層の間の収入共有関係を定義します。スポットと HIP-3 永続的な契約の展開は、デプロイするアセットの取引手数料の最大 50 パーセントを保持する可能性があります。

ビルダーコードは、配布終了時に結果を表示します。 12月中旬頃には、第一次インターフェースで3分の1のユーザーが取引しなかったが、第三者のフロントエンドを通した。

問題は、この構造で、分布の拡大を容易にし、それ自体が貿易の場所のレベルに一定の圧力を作成します

1。 価格は圧縮されます。
ボトムの流動性の同じセットの複数のフロントエンドの販売は、自然に最も低い組み合わせた取引コストに削減されます。 そして、ビルダー手数料は、注文レベルで柔軟にすることができ、さらに価格を下げます。

2. 流動性の損失。
フロントエンドは、アカウント、製品パッケージ、サブスクリプションサービス、および完全な取引ワークフローの開口部をキャプチャし、バウチャーレベルでの高度 māori 空間をキャプチャします。Hyperliquid は、より薄い交換層のみを保持することができます。

3。 戦略的なルートリスク。
フロントエンドが本物のクロスサイトルータに進化したら、Hyperliquidは卸売実行の競争を強制し、注文ストリームを削減またはより高い手数料またはより高いリターンでガードすることができます。

全体的に、Hyperliquid は、非営利の市場レベルのポジショニング (HIP-3 と Builder Codes による) を意識的に選択しています。

Builderのフロントエンドが拡大し続けると、ユーザー指向のプライシング構造、マスターユーザー保持、および流動性インターフェイスをますます決定し、ルートレベルでバーゲン電力を獲得し、Hyliquidのグレードレートで長期構造圧力を作成します。

分配権の防衛と非交換型利益プールの導入

最も近いリスクは商品化です。

サードパーティのフロントエンドが低価格で長い時間のためにプライマリインターフェイスを押すことができ、最終的にクロスサイトルートの場合、Hyperliquidは卸売に仕上げられた経済モデルにプッシュされます。

最近の設計調整は、この結果を回避しながら、Hyperliquidが収入の新しいソースを拡大しようとしていることを示しています。

配分の防衛:生命の前部端の経済の競争力を維持して下さい

プレッジHYPEを介して最大40パーセントの手数料割引を得るためにBuilderを許可した以前のプレッジディスカウントスキームは、実際にプライマリHyperquidインターフェイスよりも、サードパーティのフロントエンドへのより少ない構造パスを提供します。 このプログラムの出金は、「プレス価格」での外部配布のための直接補助金の排除に相当します。

同時に、HIP-3 市場は、主に Builder を経由し、メインフロントのフロントエンドでではなく、Hyliquid の前面に表示し始めています。

この信号は明確です: Hyperliquid は、許可なく Builder レベルに残りますが、そのコアディストリビューション権の費用はかかりません。

USDH:取引から収益化まで

USDH は、システム外に堆積した安定した通貨敷物の収益を取り戻す目的で起動しました。 開いている構造は、50-50の予備収入のシェアです。 50 USDHの生態成長に1セント当たりHyperquidと50パーセント。 同時に、USDH関連の市場に提供される取引コストの割引は、この傾向をさらに強化します。 Hyperliquidは、バランスに縛られたより大きい、より多くの付着力の利益プールのための交換の個々の取引に経済的な譲歩を与えることを喜んでいます。

効果の面では、この量は、合意のための同様の収益源の導入に、その成長は単なる売上高ではなく、金銭ベースのサイズに依存します。

ポートフォリオマージン: 主要ブローカーと同様の金融経済の導入

ポートフォリオボンドは、耐久性の契約でスポットのセキュリティを調和させ、異なる開口部間のオフセットを可能にし、元のレンディングサイクルを導入します。

Hyperliquid は、借り手が支払った利益の 10 パーセントを保持します。, 取引の量だけでなく、レバレッジと金利レベルに依存して、契約の経済性をますますます. これは、純粋に論理を交換するのではなく、バウチャー/マスターブローカー(プライム)の収入モデルに近いです。

クーポンモデル経済へのハイパーリキッドのパス

Hyperliquid は、スループットのレベルでは、フロントライン取引サイトの規模に達しています。しかしながら、それはまだ実現の観点で市場層のようなものです。非常に高い公正な売上高は、効果的な単一数字ベースポイントと組み合わせています。 コインベース、ロビンウッドとのギャップは構造的です。

リテールプラットフォームは、バウチャーチェーンの上部に位置し、ユーザー関係と基金の残高をマスターし、複数の利益プール(資金調達、アイドルキャッシュ、サブスクリプション)の同時実現を可能にし、純粋に取引場所は、執行サービスを販売し、天然の商品化は、流動性と経路の競争で実行され、ネット化は継続的に圧縮されます。 NASDAQ は、この制約のための TradFi リファレンスです。

Hyperliquidの初期には、取引場所のプロトタイプに明確に耳を傾けています。 分布層(Builder Codes)と製品作成層(HIP-3)を分割することにより、環境拡張と市場カバレッジを加速します。 コストは、アーキテクチャが経済を上回る可能性があることです。 Hyperliquid は、サードパーティのフロントエンドが集計価格を決定し、サイトルートを横断することができると、薄い卸売実行軌道に押し込まれるリスクを実行します。

しかし、最近の動きは、分配権を守るための意識的なシフトを示し、均一な執行と清算の利点を享受することなく、収益源を「バランスベース」の利益プールに拡張しました。

具体的に: 本契約は、元のUIよりも低い構造コストで外部のフロントエンドをサブシダライズする意思がなくなり、HIP-3はより有利な化学的実証であり、所得の残高シートソースが導入されます。

USDH は、エコロジー (USDH 市場におけるフィフティ・ファイブ・スプリットと割引) に戻り、ポートフォリオ・ボンドは、借入金に関心のある 10 パーセントを描画することにより、金融経済を導入しています。

全体的に、Hyperliquidは、軌道がベースとして使用されるハイブリッドモデルに凝縮され、分布防衛とバランス主導の利益プールを監督します。 これは、低ベース、卸売取引場所に閉じ込められているリスクを軽減します。同時に、均一な執行と清算の利点を犠牲にすることなく、バウチャーの商業収益構造と整列します。

2026年を先取りすると、Hyperliquidが「アウトソーシングフレンドリー」モデルを損なうことなく、さらにクーポンエコノミーに向かって進むことができるかどうかについてのオープンな質問があります。 USDHは最も明確なテストです:約100万ドルのレベルで、契約が配分を制御しないと、アウトソーシングの拡大は遅くなります。 明らかな代替パスは、UIレベルのデフォルトである可能性があります - 例えば、約$ 4億USDC株式の自動変換は、主要な安定した通貨(BUDのBinanceのような)。

Hyperliquidが本当に利益の余白を捉えることであるならば、それはまた商業的な方法で行動する必要があるかもしれません:より大きい制御、主要なプロダクトのより近い統合および配分およびバランスの競争の面の環境的チームと明確な境界。