Man, Kaori

Pada 8 Februari 1971, NASDAQ online。

Tidak ada aula perdagangan, upacara panggilan lonceng, tapi satu set terminal e-quota menghubungkan pedagang off-situs tersebar di Amerika Serikat ke dalam jaringan. Agen New Haven melihat-lihat. Selama 200 tahun, aturan dalam perdagangan saham adalah bahwa Anda berjalan ke dalam gedung, berdiri di lantai dan berteriak pada harga muka untuk menghadapi. Apa yang dapat mengubah layar

Dua puluh tahun kemudian, intel, Microsoft, apel dibrand ulang di NASDAQ, dan era teknologi dan ekuitas berubah Wall Street. NYU mulai berhubungan dengan Archipelago, sebuah platform perdagangan elektronik yang diakuisisi pada tahun 2006。

Dua puluh tahun kemudian, pada tahun 2026, SpaceX sedang bernegosiasi dengan NASDAQ untuk memasukkan NASDAQ 100 dalam 15 hari perdagangan. Jika kau tidak bisa, kau bisa pergi ke New Haven。

Pada setiap kesempatan, aturan memberikan jalan ke kekuatan yang cukup kuat, tetapi kali ini berbeda dari sebelumnya。

Kebangkitan NASDAQ pada tahun 1971 adalah pertukaran jenis baru yang menggunakan teknologi untuk mendorong aturan lama. Transisi ke New York House pada tahun 2006 adalah penyerahan pertukaran lama ke teknologi baru. Namun, pada tahun 2026, perusahaan tersebut adalah perusahaan yang belum terdaftar, mengharuskan sistem pasar 200 tahun untuk memodifikasi prosesnya。

Ini bukan hanya tentang SpaceX, itu adalah lintas-bagian pergeseran gravitasi di pasar modal。

JENDELA KEUANGAN BUKAN LAGI PATEN IPO

Apa gunanya daftar? Jawaban untuk buku teks adalah pembiayaan。

Jawabannya benar pada tahun 1990-an. Pada saat itu, pasar terbuka hampir menjadi satu-satunya tempat yang dapat menyediakan modal jangka panjang skala besar untuk perusahaan. Uang lunak yang tidak menciptakan dana visi, dana kekayaan yang berdaulat tidak menyentuh unit sains dan teknologi, dan pasar swasta hampir tidak ada. Hanya ada satu cara untuk mendapatkan uang: untuk membunyikan pintu pertukaran, untuk diaudit, diperiksa, dibayar dan kemudian berdoa untuk jalan yang mulus。

UBUNTU MICROSOFT TERDAFTAR DI NASDAQ PADA 13 MARET 1986 DAN MERAIH $61 JUTA DENGAN NILAI PASAR SEKITAR $77 JUTA. PERUSAHAAN INI MEMILIKI PENDAPATAN TAHUNAN KURANG DARI $200 JUTA. INI MEMBUTUHKAN UANG UNTUK MEMPERLUAS LINI PRODUK, MEREKRUT INSINYUR DAN MEREBUT STANDAR STATUS SISTEM OPERASI PC。

Empat puluh tahun kemudian, logika itu bukan lagi satu-satunya jawaban。

Dana visi perak lembut, Tigers Global, Coatue, a16z ... modal institusi ekosistem sebagai keseluruhan mendorong jumlah amunisi di pasar swasta untuk skala yang belum pernah terjadi sebelumnya. Perusahaan dapat tumbuh menjadi 50 miliar atau lebih di pasar swasta tanpa menyentuh pasar terbuka。

Revolut adalah bukti yang paling langsung. Pada 24 November 2025, Bank Digital London menyelesaikan putaran kedua transfer saham, dihargai sebesar $75 miliar. Investor terkemuka yang terkemuka adalah Coatue, Greenoaks, Dragoneer dan Fidelity, dan peserta termasuk a16z, Franklin Templeton, dan bahkan NVentures, sebuah proyektor angin di Nvidia。

Pendapatan untuk tahun 2024 adalah $4 miliar, kenaikan sebesar 72 persen dan keuntungan pra-bayar sebesar $1,4 miliar. CEO borough Nik Storonsky ditanya tentang jadwal IPO dan berkata, "Kami membangun bank global pertama di dunia. IPO bukanlah prioritas。

Apa konsep $75 miliar? Angka ini melebihi nilai pasar Barclays, Deutsche Bank dan Lloyd Bank di pasaran terbuka. Perusahaan swasta berpenghargaan yang lebih tinggi dalam transaksi swasta daripada bank terdaftar。

Dan baru-baru ini, ada berita bahwa Revolut akan menjual putaran kedua saham peringkat kedua di akhir 2026, dihargai $100 miliar。

SpaceX diselesaikan bentangan serupa sebelumnya, dengan roda pembiayaan swasta yang meliputi semua persyaratan modal untuk pengembangan roket, penyebaran rantai satelit dan eksplorasi ruang dalam tiga lini produk. Menurut Reuters, SpaceX berencana untuk menghargai IPO sekitar 1,75 triliun dolar. Jika terdaftar, itu akan menjadi IPO terbesar yang pernah dinaikkan dan akan menjadi nilai pasar terbesar keenam di AS, kedua hanya untuk Inggris, Apple, Microsoft, Amazon dan Alphabet。

Dan Stripe, perusahaan berbayar memproses $1,9 triliun transaksi pada tahun 2025, peningkatan 34 persen dalam periode yang sama. Pada Februari 2026, nilainya $15,9 miliar melalui ekuitas staf membeli-kembali putaran. Co-founder, John Collison, berbicara keras: IPO adalah amasalah" bagi kita。

Perusahaan-perusahaan itu bukan di pasaran, bukan karena lingkungan pasar itu buruk, tetapi karena mereka tidak lagi mendesak membutuhkan uang pasar terbuka. Pasar swasta yang memiliki ukuran modal yang sama, dengan kendala regulasi dan persyaratan pengungkapan yang lebih sedikit。

Tapi fakta bahwa Anda tidak perlu uang tidak berarti Anda tidak perlu terdaftar。

Indeks (dalam bahasa Inggris). Harta rampasan nyata

Penginapan adalah motivasi pertama untuk listing dan yang kedua adalah mobilitas manusia。

SpaceX memiliki ribuan orang yang memegang opsi dan karyawan RSU di dalam, dan perusahaan telah, selama beberapa tahun terakhir, mendahului beberapa karyawannya melalui jenis penawaran, tetapi pendekatan ini terbatas dalam skala, frekuensi, dan harga adalah perusahaan-driven, bukan berbasis pasar。

Jalur pipa terlalu sempit untuk perusahaan dengan puluhan ribu karyawan. Pasar terbuka dapat menyediakan ekspor cair yang nyata, berkelanjutan dan mahal di pasar。

Tekanan yang sama terjadi di VC end. Daftar pemegang saham Revolut adalah a16z, Fidelity, Coatue, dan yang dibutuhkan dana ini bukanlah peningkatan valuasi kertas, tetapi pengembalian uang tunai yang nyata. Pasar menengah swasta dapat mengatasi sebagian dari permintaan keluar, tetapi dalam skala dan dengan efisiensi jauh lebih sedikit daripada pasar terbuka. Dana dananya, LP akan mengambil uangnya dan kertasnya akan mahal。

JADI KELOMPOK PERUSAHAAN INI MASIH DI PASARAN, TETAPI KOMBINASI VARIABEL MENGEMUDI PASAR TELAH BERUBAH. KEBUTUHAN UNTUK PEMBIAYAAN TELAH JATUH DRASTIS, MOBILITAS STAF DAN KELUAR VC TETAP SEGERA, DAN, DI ATAS MOTIF TRADISIONAL INI, GAYA STRUKTURAL YANG TELAH DIREMEHKAN OLEH KEBANYAKAN ORANG SELAMA DEKADE TERAKHIR DENGAN CEPAT MENINGKATKAN BERATNYA。

Pada tahun 1975, John Bogel menciptakan dana indeks pertama bagi investor biasa di Dana Pioneer untuk melacak Standar 500. Reaksi Wall Street adalah ejekan. Pemilihan saham yang aktif adalah profesional, follow-up pasif adalah strategi malas dan tidak ada yang bersedia membeli produk biasa-biasa saja。

Setengah abad kemudian, si pemalas menang。

DARI TAHUN 2025 MARET, DANA PASIF AMERIKA SERIKAT (TERMASUK DANA BERSAMA DAN ETF) MENGELOLA ASET SEBESAR $1596 TRILIUN, MEWAKILI 51 PERSEN DARI SEMUA ASET INDUSTRI DANA BERSAMA, YANG MELEBIHI PENGELOLAAN DANA AKTIF UNTUK PERTAMA KALINYA. SEPANJANG TAHUN 2025, PASAR ETF AS MEMILIKI NET INFLOW REKAMAN SEBESAR $1,49 TRILIUN, DI ANTARANYA ETF, KELAS EKUITAS, MENYERAP $923 MILIAR。

Ada logika mekanik di balik angka-angka ini. Setelah sebuah ekuitas dimasukkan dalam indeks, semua dana pelacakan indeks harus dikonfigurasi dalam hal berat. Tak ada penilaian subjektif, tak ada waktu menunggu dan tak ada paksaan membeli. Dan selama perusahaan tetap pada indeks, dana akan tetap dalam saham。

Hal ini perlu diklarifikasi bahwa dana pasif adalah penerima harga dan bukan pembuat harga. Harga sahamnya sebagian besar masih ditutupi oleh pendanaan aktif, dengan analis belajar, pedagang institusi bermain, dana lindung taruhan。

TAPI APA YANG DANA PASIF LAKUKAN ADALAH SAMA PENTING, MENYEDIAKAN LUAS, STABIL DAN NON-DISCRETIONARY GUDANG. SASIS INI TIDAK AKAN DIJUAL DENGAN PANIK KARENA PERNYATAAN KEUANGAN TRIWULANAN TIDAK SEPERTI YANG DIHARAPKAN, JUGA TIDAK AKAN DIPOTONG KARENA CEO TELAH MENGIRIMKAN TWEET。

Bagi perusahaan seperti SpaceX, nilai ballast ini adalah kuantitatif。

SpaceX diharapkan memiliki perkiraan listing sekitar $175 triliun, yang akan ditempatkan langsung ke enam besar NASDAQ 100. Di bawah aturan saat ini, perusahaan yang baru terdaftar biasanya harus menunggu hingga satu tahun sebelum memenuhi syarat untuk masuk dalam indeks kunci seperti Standar 500 atau NASDAQ 100. Periode menunggu ini dimaksudkan untuk menguji kemampuan perusahaan untuk menahan tekanan likuiditas akibat pembelian institusi berskala besar。

Namun, untuk SpaceX, periode menunggu ini berarti bahwa pelacakan dana NASDAQ 100, termasuk mengelola lebih dari $ 40 miliar Invesco QQQQ, akan menjadi tidak dapat diterima jika salah satu dari 10 nilai pasar global teratas tidak dapat dikonfigurasi selama setahun。

Tekanan tekanan bukan pada SpaceX, pada dana indeks sendiri。

Akibatnya, NASDAQ mengusulkan aturan Fast Entry, yang akan mempercepat pendaftaran 15 transaksi jika nilai pasar dari perusahaan baru yang terdaftar tersebut berada di peringkat 40 di peringkat atas dari komposisi saham yang ada. Aturan ini masih dalam persetujuan, tetapi NASDAQ sendiri mengakui bahwa itu dirancang untuk menarik perusahaan swasta bernilai tinggi seperti SpaceX, Anthropic dan OpenAI。

SpaceX menggunakan integrasi cepat sebagai prasyarat untuk pemilihan pertukaran, dan memiliki garis bawah, sebagai permintaan inheren dari sistem indeks pasif memberikannya daya tawar。

jika tujuan inti indeks, mengapa tidak langsung mendengarkan? akses langsung ke pasar menghemat biaya penulisan ulang, yang sama tinggi, dan sama dengan indeks。

Jawabannya adalah ukuran。

IPO dari SpaceX, yang diharapkan untuk membiayai lebih dari $ 25 miliar, perlu menciptakan roller yang cukup besar pada hari pertama pasar untuk memenuhi ambang likuiditas untuk alokasi dana pasif. Tidak ada masalah saham baru di pasar langsung, dan unit sirkulasi hari pertama tergantung sepenuhnya pada sejauh mana pemegang saham yang ada bersedia menjual. Untuk perusahaan dengan nilai 1,75 triliun dolar, dana pasif akan menyebabkan distorsi harga tajam jika terlalu kecil untuk hari pertama untuk menyelesaikan gudang。

IPO struct dan didistribusikan tepat sebagai alat untuk membuka jalan bagi entri keuangan pasif skala besar. Logika ini selanjutnya menjelaskan mengapa Revolut dan Stripte tidak terburu-buru。

Revolut's $75 miliar masuk ke NASDAQ 100, dengan berat terbatas dan lulus-melalui tidak proporsional. Ada alasan praktis lain untuk penundaannya, seperti fakta bahwa pelat bank masih dalam proses pendaratan dan manajemen berharap untuk mengkonsolidasi narasi valuasi dengan tambahan data keuntungan triwulanan。

Tetapi, aritmetik berat indeks adalah bagian dari perhitungan. Valuasi senilai $15,9 miliar strippe tidak kecil, tetapi John Collison mengatakan bahwa IPO bukan prioritas dan bahwa penilaian di baliknya mungkin mirip, dan bahwa manfaat struktural IPO tidak akan dimaksimalkan sampai valuasi meningkat lebih lanjut dan berat indeks menjadi lebih berarti。

Persamaan nilai yang tercantum sedang ditulis ulang。

Financing menurun, mobilitas staf dan keluar VC adalah fundamental, dan investasi berindeks mengarah ke sasis berkelanjutan yang menjadi variabel baru dalam menentukan waktu listing. Ini bukan satu-satunya variabel, tapi beratnya telah meningkat selama dekade terakhir, dan di SpaceX, untuk pertama kalinya, itu telah terbuka di meja negosiasi。

Jadi, apa peran pertukaran dalam permainan ini

Oleh Hyperliquid

NASDAQ merevisi aturan inklusi indeks untuk perusahaan yang belum terdaftar。

Pada Oktober 2025, perusahaan induk kantor New York, ICE, menginvestasikan $2 miliar di Polymarket, sebuah platform pasar yang diproyeksikan, dengan anggaran $8 miliar. Pada Maret 2026, ICE memperoleh kursi di Dewan Direksi dengan nilai 25 miliar dolar AS di stoking OKX。

Dua hal ini tampaknya strategi kompetitif, dan bagian bawah adalah kecemasan yang sama: kelangkaan penjaga gerbang menghilang。

Ada perbatasan tak tertulis antara New York House dan NASDAQ. Bisnis tradisional pergi ke New York, teknologi dan industri berkembang pergi ke NASDAQ. Perbatasan ini telah dipertahankan selama beberapa dekade, dengan kedua belah pihak mempertahankan monopoli pada trek mereka masing-masing。

Ikatan ini sekarang rusak。

ICE SAHAM OKX STRUKTUR PERDAGANGAN LAYAK UNTUK DILIHAT. TRANSAKSI TOKENISASI SAHAM YANG TERDAFTAR DI NEW YORK HOUSE. ISCE MEMPEROLEH DATA OKX MENGENAI REAL-TIME PRICING MATA UANG TERENKRIPSI UNTUK PENGEMBANGAN PRODUK FUTURES TERSULIT YANG DIATUR。

Wakil Presiden ICE Michael Blagrund mengatakan secara terus terang bahwa calon pesaing ICE mungkin belum tentu menjadi institusi tradisional seperti CME atau NASDAQ, kemungkinan protokol DeFi atau super-aplikasi. Dia bernama Robinwood dan Uniswap。

Perusahaan dengan kantor New York mengakui secara terbuka bahwa lawan masa depan mungkin adalah perjanjian yang layak. Pernyataan ini adalah tanda dalam dirinya sendiri。

Polymarket memiliki logika investasi yang serupa. ICE tidak membeli platform pasar prediktif, itu membeli tempat masuk berbasis rantai untuk infrastruktur perdagangan. Kerja sama niaga ni mencakup distribusi institusional data Polymarket dan proyek monetisasi masa depan。

Pada 1990-an, NASDAQ menggunakan perdagangan elektronik untuk menembus monopoli lapangan New Haven. Berat badan bergeser, tetapi pola tidak hilang. Hari ini, infrastruktur rantai mereplikasi permainan, menyerap pembagian turunan dan aset alternatif di tepi pertukaran。

Hiperliquid menyediakan potongan yang paling spesifik。

Perdagangan sentralisasi yang diperdagangkan $2.95 triliun setahun pada tahun 2025, dengan rata-rata pergantian harian sekitar $8.34 miliar, memperoleh $844 juta per tahun dan menambahkan lebih dari 600.000 pengguna. Menurut referensi, Coinbase diperdagangkan sekitar US $ 1,4 triliun selama periode yang sama. Perjanjian rantaian tanpa entitas perusahaan dan tidak ada penampilan publik CEO dua kali lebih tinggi dari transaksi perusahaan terdaftar NASDAQ Coinbase。

Kecantikan lebih lanjut adalah perubahan struktur penggunanya。

Pada tahun 2025, Hyperliquid, melalui perjanjian HIP-3, meluncurkan transaksi kontrak rantai-panjang untuk saham global seperti Standard 500, Indeks NASDAQ, emas, minyak mentah, Inverda, Tesla, dll, dengan hanya tujuh dari 30 pasar dengan volume perdagangan tertinggi di trek platform monetized.xyz. Pada 15 Maret, total kepemilikan pasar HIP-3 mencapai rekor tinggi US $ 14.33 miliar, yang meningkat sebanyak 100 kali dalam enam bulan, dan keluarga tede.xyz memakan 90 persen。

Pada bulan Maret, eskalasi situasi di Timur Tengah memicu fluktuasi harga minyak yang tajam, dengan pertukaran masa depan tradisional pada akhir pekan dan influx pedagang profesional menjadi Hyperliquid. Grup ini bukan keluarga, ini adalah dealer masa depan profesional yang didorong oleh rantai tak terbendung 24/7, tak tertandingi dana yang lebih efisien. Sebagai pertukaran tradisional terus membuka dan menutup, pasar rantai telah membuat konsep "all-weather mobilitas" fakta。

FIGUR-FIGUR INI DAN BISNIS IPO SAAT INI PERTUKARAN TIDAK PADA JALUR YANG SAMA, DAN PERSAINGAN LANGSUNG ANTARA MEREKA SANGAT TERBATAS. TAPI KEKHAWATIRAN ICE BUKAN HARI INI, ADALAH TREN。

Ketika infrastruktur rantai mampu membawa perdagangan kontrak yang berlangsung lama di saham global, ketika pedagang profesional mulai menghindar dan berspekulasi dengan alat rantai, likuiditas saham bermonetisasi kontemporer bergerak lebih dekat dengan pertukaran tradisional, dan parit pertukaran sedang dilewati sedikit。

Nuke memilih untuk memasuki rantai saham, dan NASDAQ memilih untuk mengubah aturannya sendiri. Dua tindakan yang menunjuk pada penilaian yang sama: era monopolisasi berakhir, dan ekspansi aktif adalah satu-satunya pilihan。

Akhir

Pada tahun 1971, tak ada yang mengira terminal EQ NASDAQ adalah ancaman. Pada tahun 2006, tidak ada yang menyangka bahwa lembaga tersebut akan berinisiatif meruntuhkan balai perdagangannya. Pada tahun 2026, tidak ada yang tahu seberapa jauh Hyperliquid dan infrastruktur rantai yang diwakilinya akan pergi。

Namun, setelah masing-masing aturan telah dikompromikan, pola lama tidak menghilang tetapi telah kembali ditimbal。

Rumah New York masih ada hari ini, masih kuat dan tidak lagi dimonopoli. NASDAQ NASDAQ akan semakin kuat ketika SpaceX berada di pasaran, dan sasis yang tidak berakhir akan terus berkembang seiring dengan meluasnya nilai pasar. Begitu pula dengan investasi ICE OKX dan Polymarket, yang jika perdagangan pada rantai tidak dapat dihindari, menjadi pemasok infrastruktur ke dunia pada rantai, daripada menunggu untuk dilewati。

Sistem pada rantai tidak akan hilang dan bahkan akan semakin kuat dan menjadi infrastruktur baru。

Di dunia di mana kedua sistem hidup berdampingan, di mana perusahaan yang cukup besar berikutnya dengan ketukan kondisi garis bawah? Atau pertanyaan lain. Apa harus mengetuk pintu