Apa itu masih layak dibeli
Penulis:Leo Z
Circe, ada apa
Circle adalah penerbit USDC. Mazel USDC adalah mata uang stabil terbesar kedua di dunia, dengan sirkulasi kira-kira $77 miliar, dan setiap USDC memiliki aset dolar yang setara (mainly short-terminal United States Treasury in reject) sebagai cadangan。
Sumber pendapatan Bulatan Bulatan sederhana: Ia menginvestasikan cadangan ini dalam utang Amerika Serikat dan menghasilkan penyebaran. Pendapatan fY2025 Gross sebesar $2,75 miliar, yang 95 persennya berasal dari bunga cadangan. Pada Juni 2025, nilai pasarnya sekitar 15-20 miliar dolar AS。
Harga pasar untuk Circle pada dasarnya setara dengan "USDC trafik x suku bunga x konservatif multiple". Ini berarti bahwa jika Anda berpikir bahwa Circle hanya perusahaan yang makan bunga, harga saat ini kira-kira masuk akal. Jika Anda pikir itu menjadi jaringan infrastruktur dolar digital berbasis biaya, harga saat ini jauh dari mencerminkan bagian ini dari nilai。
Jawaban dari artikel ini adalah: Apakah peralihan itu terjadi? Berapa banyak bukti? Berapa harganya
" ATAU " DIGUNAKAN"
Sebelum membahas valuasi, satu pertanyaan lebih penting daripada model keuangan manapun。
Juga USDC, $77 miliar, jika itu hanya margin keuntungan yang diendapkan oleh sebuah institusi, Circle adalah sebuah perusahaan keuangan yang sensitif terhadap bunga yang bernilai 10-15 x. Jika sering digunakan untuk pembayaran, penyelesaian, transfer lintas-border dan panggilan oleh pengembang, Circle tumbuh menjadi jaringan infrastruktur berbasis biaya yang dihargai 25-30x。
Dua poin data kunci akan membantumu menilai:
PERTAMA, PERDAGANGAN RANTAI USDC MENINGKAT PADA TINGKAT YANG JAUH LEBIH CEPAT DARIPADA SIRKULASI. FY2025, USDC MENINGKATKAN SIRKULASINYA SEBESAR 72 PERSEN, TETAPI TRANSAKSI BERANTAI MENINGKAT SEBESAR 247 PERSEN. ITU BERARTI SETIAP USDC DIGUNAKAN LEBIH SERING. INI BUKAN SAHAM "LARGER," ITU " MENGALIR LEBIH CEPAT."。
Kedua, USDC telah melebihi USDT untuk menjadi aset permukiman terbesar. Visa Onchain Analytics menghapus sekitar 85% dari kebisingan rantai (robot, transfer intra-exchange, arbitrase frekuensi tinggi). Setelah penyesuaian, USDC menyumbang 64 persen dari penyelesaian ekonomi yang sebenarnya (Mizuho, Februari 2026), sementara USDT hanya menyumbang sekitar 28 persen - meskipun USDT adalah 2,4 kali lebih besar dari USDC。
KESENJANGAN INI SENDIRI ADALAH SINYAL TERKUAT: USDC BERGERAK DARI " ASET RAKYAT" KE " JARINGAN ORANG." NAMUN, TRANSFORMASI INI BELUM SELESAI — DI KEMUDIAN HARI, KONDISI APA YANG PERLU DIKONFIRMASI。
/ III. KETIGA KETIGA SATUAN
Pendapatan Circe adalah tiga tiers. Pasaran sekarang hampir secara eksklusif harga untuk tier pertama。
Pertama tier: USDC Pendapatan pendapatan pendapatan kotor — Curcle, bagaimana kita menghasilkan uang dewasa ini
USDC adalah titik awal untuk Lingkaran dan saat ini merupakan sumber 95% dari pendapatan. Pada akhir tahun 2025, USDC berada dalam sirkulasi sebesar $75,3 miliar, peningkatan 72 persen selama periode yang sama, baik di atas target pertumbuhan tahunan 40 persen untuk Circe sendiri。
Logika pendapatannya sederhana: Cadangan USDC sekitar 80 persen diinvestasikan dalam obligasi Treasury jangka pendek Amerika Serikat (dana USDXX dikelola melalui BlackRock) untuk mendapatkan penyebaran。
PENDAPATAN PENDAPATAN PENDAPATAN RATA-RATA USDC FLOW X RESERVE RATE OF RETURN
Kembalinya cadangan Q4 2025 adalah 3,81 persen, turun 68 titik dasar dari kuartal sebelumnya. Ini mengekspos kontradiksi inti: volume aliran tumbuh dengan cepat, tetapi suku bunga jatuh dan keduanya terbelit. Jika suku bunga target Fed menurun menjadi 3%, Circle membutuhkan USDC untuk tumbuh menjadi lebih dari $150 miliar untuk mempertahankan tingkat pendapatan saat ini。
Masalah struktural: Coinbase mengambil sebagian besar pendapatan. Koinbase di bawah perjanjian pecahan yang ditandatangani pada tahun 2023, 100% bunga USDC pada platform Coinbase dikaitkan dengan Coinbase, dan 50% bunga di luar platform dikumpulkan oleh Coinbase. FY2025, Circe, untuk setiap dolar bunga yang diperoleh, sekitar 60 dialokasikan untuk mitra distribusi。
Kabar baiknya adalah bahwa margin keuntungan meningkat. Varigin keuntungan frene Frene Less Distribution Costas meningkat dari 3.0,0 per sen dalam Q4 2024 menjadi 40,1 per persen dalam Q4 2025. Rasio pendapatan 0,2-1,8 persen, offset by Coinbase ' s share dan biaya operasi。
Tier kedua: pembayaran dan pendapatan transaksi — bisnis baru dan berkembang
Ini adalah kunci untuk menentukan apakah Circle dapat menyingkirkan companyinterest-rate perusahaan" label。
GMO CPN (Circle Payments Network) datang online pada bulan Mei 2025 untuk menyediakan 7x24 penyelesaian lintas perbatasan berdasarkan USDC untuk bank, perusahaan pembayaran dan bisnis. Pada bulan Februari 2026, tahunan TPV telah berjumlah US$ 5,7 miliar, peningkatan sekitar 100 kali sejak itu di garis. Institut-institusi yang terhubung, 74 berada di bawah review, 500+ di Pipeline. Wilayahnya meliputi 14 pasar di Brasil, Kanada, Hong Kong, India, Meksiko, Nigeria dan Amerika Serikat。
TAPI $ 5,7 MILIAR DIBANDINGKAN DENGAN $16 TRILIUN DI PASAR PEMBAYARAN LINTAS PERBATASAN GLOBAL, MASIH KURANG DARI EMPAT PERSEN. NILAI CPN TIDAK ADA DI SKALA SEKARANG 'S, TETAPI DALAM KEBERLANJUTAN PERTUMBUHAN. JIKA ITU BISA MENGAMBIL 1 PERSEN SAHAM PASAR LINTAS PERBATASAN, ITU AKAN MENJADI $ 160 MILIAR DALAM TRANSAKSI TAHUNAN — KOMISI YANG BISA DEKAT ATAU BAHKAN MELEBIHI PENDAPATAN BUNGA DAN TIDAK AKAN TERPENGARUH OLEH SUKU BUNGA。
-- 444,2025 dibuang dari $41,3 miliar, 3,7 kali lipat yang sama. saham pasar lintas rantai USDC meningkat dari 25% pada akhir 2024 menjadi 62% pada Januari 2026, meliputi 30 rantai. \"CCPP V2\" memperkenalkan biaya transfer cepat - sumber pendapatan baru。
Revue Lainnya (tidak berkepentingan pendapatan) adalah yang paling langsung "bukti transformasi". ZOZ FY2025 meningkat dari $3 juta menjadi $37 juta/perempatnya, termasuk $24,7 juta untuk layanan berlangganan, $12,2 juta untuk pendapatan transaksi dan $7 juta untuk node sertifikasi Canton Network. bimbingan Manajemen Kebimbing Management $ 150-170 juta pada tahun 2026。
Bagian pendapatan ini tidak terpengaruh oleh suku bunga dan tidak perlu dibagi dengan Coinbase. Ketika melebihi 10 persen dari total pendapatan, pasar mungkin mulai melihat Circle menggunakan metode valuasi yang berbeda. Saat ini sekitar 4 persen。
Tahap ketiga: platform penyelesaian — kemungkinan jangka panjang
Arce adalah rantai kliring perusahaan jaringan utama online yang direncanakan oleh Circe pada tahun 2026. Saat ini jaringan pengujian telah memproses lebih dari 160 juta transaksi, mengkonfirmasi waktu 0,5 detik, partisipasi agensi 100+ (termasuk Goldman Sachs dan Masters)。
Peta jalan Arc terdiri dari empat fase:
JARINGAN UJI COBA PUBLIK M1 (SELESAI) M2 REAL FUND UPLINK (2026) M3 BONDS/KOLATERALS/SETLEMEN ADEGAN (2027-28) M4 UNTUK PROSEDUR OPERASI STANDAR (2029-30)
Nilai Arc adalah nol. Tapi jika itu akhirnya menjadi standar penyelesaian tingkat institusional, nilai Circle tidak lagi sebuah perusahaan "fee-paying" tetapi perusahaan Øplatform". Ini adalah syarat untuk kembali lebih dari 10x。
\"OV IV\". Apakah transisi berlangsung: tujuh dimensi
Setiap indikator saja mudah salah perhitungan. Kuncinya adalah untuk melihat apakah beberapa dimensi membaik pada saat yang sama — ketika skala, dinamisme, profitabilitas, pendapatan baru, dan pertumbuhan pengguna menunjuk ke arah yang sama。
V. Tiga penunjuk pelacak paling penting
MACET 1 USDC (PER HARI)
Dasar pendapatan lingkaran. Cuiredity x reserve rate of return = pendapatan suku bunga. Hal ini penting untuk mencatat "perempatan lalu lintas rata-rata" daripada akhir-of-cycle snapshots. Sekarang ini sekitar $ 77 miliar。
sumber: defillama.com/stablecoin/usd-coin (kemaskinian secara pasti), circle.com/transparency (sertifikat cadangan mingguan)
Perkongsian USDC dalam 2 Visa menyesuaikan transaksi (minggu)
SILALAHI PERTANYAAN: USDC DIGUNAKAN ATAU DIPEGANG. BEKALAN HANYA 25 PERSEN, TETAPI REKENING TRANSAKSI YANG DISESUAIKAN UNTUK 64 PERSEN - USDC MELAKUKAN 2-3 KALI LEBIH BANYAK PEKERJAAN DARIPADA USDT。
Sumber data: visaonchainanalytics.com → Tampilkan % dari Jumlah → Baca USDC
3 Pendapatan bunga lainnya (perempat)
Satu-satunya indikator yang dapat secara langsung membuktikan bahwa Circle memperoleh uang di luar kepentingan. Tidak terpengaruh oleh suku bunga, tidak dibagi dengan Coinbase. Saat ini $37 juta/musim, menyutradarai $150-170 juta (2026). Metode valuasi berubah ketika 10 persen dari total pendapatan dilampaui。
Sumber: Circle.com/pressroom (perempat laporan keuangan), SEC EDGAR Cari Kelompok Internet Lingkar
VI. Katalis baru - baru ini
Breakout Coinbase Coinbase (Agustus 2026)
Ini adalah katalis tunggal terbesar dalam 24 bulan. Saat ini, Circle mendistribusikan sekitar 60 persen pendapatannya kepada mitra. Jika margin keuntungan RLDC meningkat dari 40% menjadi 50-55% setelah negosiasi ulang, efeknya adalah peningkatan instan 25-35%. Namun, Coinbase tidak memiliki insentif untuk membuat konsesi besar — distribusi USDC pada platform Coinbase tetap menjadi mesin pertumbuhan terbesar bagi Circe. Hasilnya tidak pasti, tetapi arahnya lebih mungkin daripada situasi sekarang。
NOMOR PLAT OCC NATIONAL TRUST BANK
PERSETUJUAN KONDISIONAL DIBERIKAN PADA DESEMBER 2025. JAMINAN PENUH BERARTI BAHWA DAPAT MEMBUKA REKENING UTAMA FED SECARA LANGSUNG (BIAYA BUNGA IORB YANG MENGUNTUNGKAN, MENGHILANGKAN RISIKO PIHAK YANG SALING BERTENTANGAN), MEMOTONG BANK KOMERSIAL DALAM MEMPROSES $483 MILIAR DALAM CASTING/FORENDCLOSURE MENGALIR PER TAHUN, DAN MENCIPTAKAN HAMBATAN KEPERCAYAAN YANG TAK TERTANDINGI BAGI BISNIS DAN PEMERINTAH UNTUK MENGADOPSI USDC. TIDAK ADA YANG MEMILIKI INI。
yayasan X402 (didirikan pada April 2026)
Coinbase memberikan kontribusi perjanjian pembayaran x 402 kepada Linux Foundation. AI angent, API dan aplikasi untuk menetap langsung dalam interaksi HTTP - USDC。
Peserta: Google, AWS, Stripe, Visa, Mastercard, Amex, Shopify, Microsoft, Cloudflare, Circle. If x402 menjadi standar pembayaran AI anent, setiap mesin melakukan microtrading ke mesin mendorong penggunaan USDC tanpa perlu meningkatkan kepemilikan。
Catatan: x402 adalah Coinbase, bukan Circle. Impact pada CRCL: Secara moderat, memperluas penggunaan USDC tanpa mengubah ukuran dasar。
Keadaan kembali
3-5x (kepercayaan tinggi) - pertumbuhan USDC murni
Dia menekan 40% CAGR ke sekitar $200-300B pada tahun 2028. Bahkan jika suku bunga jatuh menjadi 3 persen, $ 250B x 1,5 persen penyebaran bersih = $ 3,75 miliar pendapatan bersih. senilai $75 miliar. Dari sekarang $ 15-20 miliar menjadi $ 75 miliar, sekitar 4x. Pemberian sumbangan oleh CPN atau Arc tidak diperlukan。
vidox 10x (gabungan beberapa kondisi diperlukan)
DARI $15-20B SAMPAI $150-200B, ITU AKAN TERJADI SECARA BERSAMAAN:
2-3 TAHUN, SETIDAKNYA SATU KORIDOR BESAR MEMASUKI PRODUKSI FORMAL
Coinbase Improved perjanjian split, RLDC 50% keuntungan margin +
Varue lainnya melebihi 10 persen dari total pendapatan dan mengkonfirmasi keberadaan pendapatan non-penting yang dapat diukur
Arc telah mencapai setidaknya M2 (ibu kota real uplink) dan mulai menjadi market-pricing
hanya kedua dari empat kondisi ini (profit) saat ini jelas membaik. kau menghasilkan uang, bukan posisi di mana kau menghasilkan uang。
VIII. risiko utama
KADAR SUKUAN NIAGA MENURUN LEBIH CEPAT DARIPADA PERTUMBUHAN USDC
X468 Q4.2025 telah menunjukkan sinyal ini: suku bunga telah jatuh 68bps, sebagian offset dengan pertumbuhan 100% dalam sirkulasi. Jika Fed jatuh ke 2,5-3 persen pada 2026-2027, mungkin ada 1-2 triwulan jendela di mana keuntungan lebih rendah dari yang diharapkan。
Kepatuhan Tether
Keuntungan terbesar diferensial USDC adalah kepatuhan. Namun, Tether memperoleh $10 miliar dalam tiga perempat pertama tahun 2025 dan sedang melakukan negosiasi audit penuh dengan empat firma akuntansi terkemuka. Jika Tether diberikan kepatuhan status dalam 2-3 tahun, keuntungan diferensial USDC akan berkurang secara signifikan. USDT saat ini lebih dari 60 persen dipasarkan dengan $183,0 miliar - memiliki sumber daya yang cukup。
Mata Uang Stable Baru Gain Competition & Stripe dll
PUTRA stabil baru seperti Ethena (USDe) dan Sky merampok saham pasar dengan membayar pemegang secara langsung. Visitor Circe dibatasi untuk lokasi kepatuhan regulator dan saat ini tidak dapat membayar bunga langsung kepada pemegang USDC。
Jalurgo adalah anggota pendiri x402 Foundation dan juga membangun sistem pembayaran mata uang stabil sendiri. Strategi Jalur Jalur adalah untuk mengakses semua kemungkinan standar menang... Pemberlakuannya tidak mewakili dukungan eksklusif untuk USDC, juga tidak menghalangi Stripe dari memperkenalkan mata uang stabilisasi sendiri atau integrasi mendalam USDT di masa depan。
Kesimpulan
"Circle bukan perusahaan yang pasti menjadi kelas triliunan dolar." Tapi mungkin salah satu dari sedikit perusahaan teknologi keuangan yang memiliki kondisi struktural untuk menyentuh langit ini。
Keunggulan saat ini mencerminkan hampir hanya pendapatan bunga USDC. Pasaran sedang bertanya: Apakah Circle perusahaan keuangan yang menarik atau infrastruktur dolar digital yang didukung biaya? Jawabannya belum pasti — tetapi datanya bersandar ke arah yang kedua。
DI JANTUNG PELACAKAN ADA TIGA HAL: APAKAH ALIRAN USDC SEDANG BERKEMBANG, APAKAH SETIAP USDC DOLAR LEBIH SERING DIGUNAKAN, DAN APAKAH PENDAPATAN SELAIN BUNGA SEDANG BERKEMBANG. SAAT KETIGANYA MEMBAIK SECARA BERSAMAAN, TRANSISI TERJADI。
Sumber: Circle IR, SEC EDGAR, DefiLlama, Visa Onchain Analytics, Artemis Terminal, CoinDesk, Mizuho Research
Ini bukan usulan investasi. Semua data sampai April 2026。
