安定した通貨と支払いの未来:金融市場からの証拠

プロフィールアレクサンダー・コペステーク、ケージ・ブレンダー、マリア・ソルデッド・マルティネス・ペリア、ガーマン・ヴィラガス・バー

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オリジナル ワン・カ・イェ

 

導入事例

ビットコインホワイトペーパーの発行以来、暗号化された資産が法的な支払いのために広範囲に使用できるかどうかの問題は、満足しているものでした。 実際のところ、しかしながら、ビットコインの支払いのためにビットコインの使用は、違法な取引に集中し、その支持者であるstablecoinsは、大規模に使われることを予測しながら、暗号化された資産の主な機能が犯罪であることを信じ続けることです。

支払い領域における安定した通貨の可能性の帝国評価は、トリプルチャレンジに直面しています。

1. ネットワーク効果:新規決済技術の採用は、ネットワーク効果と潜在的なユーザーがそれらを最初に使用するのに十分な人々を待つ傾向がある初期段階でロールアウトされることが多いです。

2. 偽の取引:ブロックチェーンに記録された安定した通貨取引の10パーセント未満は、実際のユーザー間であり、そのほとんどは、ロボットの活動をしているか、または同じ取引所の内部アカウントの再バランスである。

3. 動機不明:取引が商品やサービスの支払いであるか、または投資行為であっても、地域チェーンデータは明らかにしません。

これらの困難の観点から、この論文は、金融市場で上場企業を支払った既存の評価の変化を見て、安定した通貨の支払いの見込み客を推論します。 株式市場は、衝撃に反応する予測能力を持ちます, そして、公共の取引会社で投資家は、将来の競争環境を判断しなければなりません, 安定化通貨のニュースに対する応答は、安定化通貨の期待の反射であります。

理論的枠組み:安定した通貨が一般に取引された企業にどのように影響するか

安定化通貨が支払いに広く使用されている場合、それは2つの主な方法で支払いのためにリストされている企業の将来のキャッシュフローに影響を与えます

• 競争の増加:グローバルオープンアクセスブックであるパブリックブロックチェーンは、決済サービスを提供するために必要な設備のしきい値を下げます。 新規参入者は、安定した通貨とエンドユーザの大規模な規模で決済サービスを提供し、ポイントツーポイントの支払いを行うことができます。そのため、上場企業の支払いを回避し、利益を削減することができます。

• コスト削減:企業自身が安定した通貨を使用して、証拠金を削減することができます。 実際には、安定化通貨は、資金を転送する比較的安い手段になり、任意のサイズの任意の決済は、秒未満で0.01のコストで行うことができます。

上記に基づいて、著者は4つの仮説を提案します

• 催眠術1:金融市場は、決済において重要な役割を果たすことが期待され、「増加した競争」の優位性の影響は、安定した通貨の使用をサポートする政策の衝撃は、企業が支払う市場価値を削減する。

• 催眠術 2:クロスボーダー決済は、国内決済よりも遅く、高価であり、安定した通貨を支持するブロックチェーンインフラは自然に国境を越えるので、クロスボーダー決済に焦点を当てた企業は、より競争力のある圧力に直面します。

• Hypothet 3:強力なネットワーク効果は、支払いネットワークプラットフォーム(ビザ、ペイパルなど)に競争力のある保護を提供します。

• 仮説4:ブロックチェーン技術の初期に関与してきた決済会社は、新しい機会や競争に脆弱です。

市場価格の予想される関係に関連して、著者は、予想される結果のいくつかの影響も推定値に見なしました。 政策ショックが市場の一部に予見されているとき、瞬間に即時価格変更は、ポリシーの完全な影響を反映していません。 Snowberg et al. の方法論を使用して、政策導入の確率の市場アクセス推定を予測し、観察された気管効果は、ポリシーの完全な効果を逆転させる確率上昇の大きさによって分けられます。

共同研究

ここでの証拠は、米国Senate法第1582に焦点を当てていますジェニウス法(GENIUS法) 法は、米国における安定した通貨の初の連邦規制枠組みを確立する。 著者は、17 7月2025日に商工会議所の最終投票の10時間以内に株式価格の変更に焦点を当てました。

この事件には3つの利点があります。まず、議決は議会で行われた暗号化週暗号週間の間に, 市場関心が高かった, そして天才法は、週の唯一の暗号化された法案だった; 第二, 代表者の投票の家は、法律の前に最後の重要なステップでした, これは、取締役に渡され、公に社長が支持されました; そして第三, 投票の結果は、事前に決定することが困難でした, パーティーやパーティー部門。

データと回帰の設定

この研究では、Bloomberg HF 株式価格データを使用して、35 アメリカ上場企業、他の金融業界企業、標準500 非金融企業をカバーしています。 著者は決済事業を分割しますクロスボーダー決済企業、ネットワーク オペレータおよび暗号化されたアセットに関与する3つのサブグループ。 ベンチマークは、支払い企業の株式価格と15分間隔での投票前後の他の金融企業の差異を比較し、会社「sと時間固定効果を制御する、および企業と期間の二重グループ化を誤って比較し、二重差分モデルに変換します。

ベースライン回帰結果

投票の5時間以内に、2つの企業の株式価格の進化に大きな違いはなく、並列トレンドの仮定が採用されました。 投票後、企業に支払った平均株価は、他の金融企業に関連して、約0.75パーセントポイント(1セント当たりの重要なレベル)で減少し、重みのある市場価値は約1.3パーセントポイントで低下し、約$ 21.5億の市場価値の損失に対応しました。

図1:代表者の家における天才法の通過時の企業の市場価値の変化 表1:会社や他の金融会社との差を平均的に返還

市場は、法案の通過を部分的に予想しているため、上記の即時応答は完全な政策効果ではありません。 ポリマーケットデータを使用して、著者は、投票後1セントあたり93の暗黙の事前投票確率を示し、100セント近くです。 その結果、請求書は、約18パーセント、または約300億ドルで、公に取引された企業の総市場価値を削減しました。 堅牢性テストでは、この結果は、代替制御グループの使用、ビジネス特性の差別化の傾向の制御、イベントウィンドウの調整(4〜48時間)、すべての5つの立法投票の統合、および別の暗号化された法律(H.R.3633)との干渉の排除が同じ年を採用したことを示しています。 プラセボテストも結果の特定性を確認しました。

Heterogeneityの分析

仮説2と並んで、クロスボーダー決済企業の株式価格は、他の決済企業の約27パーセントの市場価値とサンプル内のすべてのクロスボーダー決済企業の重要な減少の予想される調整で、大幅に増加しました。 仮説に沿って、ペイメントネットワークプラットフォーム(ビザ、ペイパルなど)は、市場価値を大幅に低下させなかったため、ペイイング会社の平均よりも大幅に増加し、ネットワーク効果が安定した通貨競争に対して有効であることを示す。 仮説と一貫して、暗号化された資産に関与する企業は、同様に市場価値の重要な低下を経験していない、新しい技術の積極的な抱擁が競争を維持するのに役立ちます示唆しています。

コンテンツ

この論文は、暗号化された資産が支払いで役割を果たすことができるかどうかについて議論のための将来の帝国証拠を提供します。 研究は、米国の安定化通貨法は、約18パーセントで、既存の上場企業の市場価値を累積的に低下していることが判明しました, ダービー改正やデジタルユーロスキームなどの他の規制ショックよりも若干大きいインパクト。

図2: 歴史に比べ、決済代行会社に対するショックの影響

異なる種類の決済企業への影響に大きな違いがあります。 クロスボーダー決済会社は最も困難なヒットです。ネットワーク効果によって保護された企業は、この競争上の優位性は、技術的な専門知識よりも逆転することがより困難であることを示唆しています。 Genius法の採用後、暗号化関連サービスを提供する企業への支払いの割合が増加し、金融テレカンファレンスにおける安定通貨への言及の頻度が大幅に増加し、決済会社が安定化通貨の競争力のある圧力に積極的に対応していることを確認します。