DeFi 잔고 위험은 어떻게 되나요

저자:톰 던리비

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KelpDAO의 $ 292 백만 크로스 체인 다리 간격은 Aave를 통해 체인 반응을 유발했으며, DeFi의 $ 13 억 TVL을 48 시간 내에 배수했습니다。

USDC 이익의 5 퍼센트를 적립하면, DeFi가 위험에 있는지 여부, 그러나 위험이 보상되는지 여부. 이 문제를 해결하기 위해 채권 수학을 사용합니다。

2 주 전, 공격자는 손상된 층 0 크로스 링크 다리를 통해 KelpDAO에서 $ 292 백만. 도난 rsETH는 Aave V3에서 연속적으로 재 발행되었으며 Aave 's balance sheet에서 $ 196 백만을 남겼으며 TVL은 3 일 동안 $ 26.4 억에서 $ 7.9 억으로 급격히 하락했습니다。

2 주 전 Solana ' s Drift Agreement는 북한 해커의 누출으로 인해 $ 285 백만을 잃었습니다 '키 키, 가을 2025 이후 계획 된 소셜 엔지니어링 공격。

3 주 hiatus에서 두 사건의 총 영구 손실은 $ 577 백만이었다. Aave의 USDC 시장은 4 연속 일 동안 99.87 %의 자본 이용률에 도달했으며 12.4 %로 납세 비율을 빌려줍니다. 수석 경제학자, Gordon Liao는 4 배의 증가에 대한 통치 제안을 제출하여 인출 선을 청소합니다。

월 4 일부터 6 센트의 비율로 안정적인 통화를 제공하는 사람들을 위해, 질문은 가장 중요 :이 비율이 합리적입니까

우리는 우리가 DeFi에서 촬영 한 위험에 대해 적절하게 보상 되었는지 여부와 미래의 확산은 깊이에서 탐구 할 가치가있다。

전통적인 금융은 위험을 감수하는 방법

각 법인 채권의 반환은 위험 보상에 대한 프리미엄입니다. 이것은 핵심 공식입니다:

수익률 = Rf + [PD x LGD] + 위험 프리미엄 + 유동성 프리미엄

Rf는 고정된 국가 부채에 근거를 둔 위험 자유로운 비율입니다. PD x LGD는 예상된 손실입니다: 과태 손실 비율에 의해 곱한 과태의 확률 및 LGD는 1 더 적은 회복율을 동등합니다。

예상된 손실의 불확실성에 대한 위험 프리미엄 보상 - 두 채권 PDS 및 LGDS는 동일하지만 잠재적 인 결과의 더 큰 변동성이 여전히 더 높은 가격으로 적용됩니다. 출구 비용에 대한 유동성 프리미엄 보상。

1920 년부터 Moody의 장기 데이터는 앵커 포인트를 제공합니다

미국에 있는 SPECULATIVE 종류 과태 비율은, ANNUM 당 4.5의 장기 평균과 더불어, 현재 12 달 동안 3.2 퍼센트이고 2026년의 첫번째 분기에 있는 4.1 퍼센트로 상승할 것으로 예상됩니다. UNGUARANTEED HIGH-YIELD 채권의 회복율은 역사적으로 약 40 퍼센트와 LGD 약 60 퍼센트를 집중하고, 높 항복 부채에 예상된 손실은 장기 평균에 ANNUM 당 2.7 퍼센트입니다。

민간 대출과 관련하여 KBRA는 3.0 %의 직접 대출 기본 비율과 2026 %의 약 48 %의 회복률을 계획합니다. 우선 보안 레버리지 대출에 대한 역사적인 회수율은 65에서 75 퍼센트에 달합니다。

오늘 시장의 수익률은 무엇입니까

실제 데이터를 오늘 봐. 10 년 국민 채무는 4.29 %에서 수요일에 수집되었습니다. 4 월 2026 일부터 ICE BofA 신용 은행 옵션 스프레드 (국가 채무보다 높은 채권의 위험을 측정)는 다음과 같습니다

패턴은 직관적입니다. 정부 채권의 수준에서 투자의 수준에, speculation의 수준에, 그리고 마지막으로 하위 사업 부동산의 수준에, 반환의 비율은 기본의 증가 확률과 손실의 심각성을 위해 계산 단계로 상승했다。

직접 대출에 대한 반환은 약 9 퍼센트, 낮은 수준의 차용기의 부분에서 높은 기본 요금 때문에, 그러나 비 액체 민간기구를 보유하기 위해 유동성 프리미엄이 실제적이고 볼 수 있기 때문에。

이제 Kelp 사건 이전에 Aave의 USDC 비율의 위치를 살펴보십시오. - 투자 등급과 단일 B 높 항복 채권 사이 5.5 퍼센트 -。

Morpho는 10.4 퍼센트 정도의 반환과 함께 선택한 관리 볼트를 제공합니다. 동일한 잠재적 위험의 정확한 위반에 의해 동반 될 수 있습니다。

DeFi는 전통적인 금융에없는 세 가지 종류가 있습니다

전통적인 신용 기본은 지루합니다 : 차용자는 관심을 지불하지 않습니다, 채권 홀더는 가속 된 합의를 트리거, 재편화, 자산의 판매, 및 회수 금액 협상。

DeFi는 자산 처리 공정이 없으며, 루프홀에 직면합니다. 실패의 3개의 명백한 본이 있습니다:

형태 1. 똑똑한 수축 간격

코드는 불완전합니다: re-entry loophole, 입력 유효성 오류, 접근 제한은 누락됩니다. 공격자는 풀을 배수했습니다. 계약의 역사적인 회복율은 직접 공격 한 5과 15 퍼센트 사이에 백 모자 해커의 반환의 경우, 그리고 0 한국어 해커의 경우。

PolyNetwork는 모든 $ 611 백만을 2021 공격자에 반환, 스포츠처럼 행동하는 몇 가지. Ronin의 $ 625 백만과 Wormhole의 $325 만은 Sky Mavis와 Jump Trading이 잔액 시트를 별도로 사용했기 때문에 복구되었습니다. 이것은 자산 복구가 아니며 주주 구조였습니다。

모드 2. Prophecy 조작 및 지배 공격

가격 피드는 파괴, 일반적으로 얇은 모바일 DEX 풀 조작, 어떤 나쁜 부채 발생. 또는 공격자는 거버넌스 동전을 축적하고 악의적 제안을 통해 볼트를 배수합니다. Beanstalk 따라서 2022 년에 $ 18 억을 잃었습니다。

이러한 공격은 일반적으로 계약 수준 개입을 통해 반대 될 수 있지만, "assets"의 주장은 종종 가치있는 토큰에 대한 주장을 종료합니다。

형태 3. 휴대용 폭포 효력 응답

이것은 KelpDAO의 실패 모형이고 가장 위험한 때문에 감사에 가장 어렵습니다. 계약 A는 계약 B, 계약 C가 다른 체인에 교량을 연결하는 계약 B, 계약 C 링크로 허용되는 모바일 자연의 권고 또는 재 운송 토큰을 발급합니다. 사슬의 어떤 연결든지에 있는 반복은 downstream 위치 an orphan를 만듭니다。

공격자는 Aave를 깰 필요가 없었다, 그들은 rsETH와 Aave의 lender incurred 나쁜 채무를 부러。

이 세 가지 모델에는 공통의 한 가지가 있으며, DeFi가 모든 전통적인 신용 시장에서 구별되는 곳입니다. 문제가 발생하면 몇 분 안에 erupt가 몇 분 안에 erupt가 없습니다。

계약 RENEGOTIATION, DIP FINANCING 없음 (잠금성 재건축, 새로운 금융은 기업용 융복 보호 중, 재편화가 완료 될 때까지 지속적인 작업을 수행 할 수 있습니다) 스마트 계약의 직접 실행。

코드는 법 - 코드가 잘못되었을 때, 손실은 거의 devastating。

Aave V3의 rsETH 나쁜 부채는 단지 4 시간에서 0에서 $ 196 백만으로 뛰어납니다. 대조적으로, median BB 종류 과태는 재구성의 완료에 첫번째 압력 신호에서 14 달을 가지고 갔습니다。

데이터는 DeFi가 안전합니까? 그것은 간단합니다

전통 narratives는 여기 서기 시작합니다. Chainalysis는 12 월 2025 업데이트 중반에서 알람 인식을 기록했습니다. DeFi의 TVL의 회복에도 불구하고 2024 년 10 월 2025 년 10 월 2025 년 피크에서 약 175 억 달러에 이르는 DeFi의 특정 해커 손실은 2023의 저점 근처에 남아 있습니다。

2025 년에 총 $ 3.4 억의 암호화 통화 도난은 중앙화 된 교환 루프홀 (Bybits 혼자 계정 $ 1.5 억) 및 개인 지갑 누출 (총 도난 값의 44 퍼센트, 최대 7 퍼센트 2022)。

출처: Chainalysis 암호화 통화 범죄의 보고서 2025 과 2026

차트 02에서만 볼 수 있다면, DeFi가 더 안전하다고 결론에 올 것입니다. 이것은 사실: 스마트 계약 감사는 Immunefi와 같은 성숙한, 누출 보상 제도가 지금 사용자 펀드에서 $ 100 억을 보호하고, 교차 링크 구조는 시간이 잠금과 여러 검증을 사용하여 천천히。

그러나 2026 기록은 다른 이야기를 알려줍니다. 드리프트 잃어버린 $285 만 1 4 월, KelpDAO 손실 $292 만 18 4 월, 그리고 18 일 이내에 두 개의 9 자리 손실 이벤트, 포트폴리오 약점에 대한 응답 모두, 비 코어 대출은 하단 라인에 있었다。

최근 몇 년 동안 DeFi에 대한 연간 손실률은 평균 TVL과 관련이 있습니다

2024: 약 $500 백만의 DeFi-specific 손실, 평균 TVL $75 억 = 연간 손실률 0.67 퍼센트

2025 : 약 $ 600 백만의 DeFi 별 손실, 평균 TVL $ 120 억 = 0.50 %의 연간 손실률

조기 2026 날짜 (연간) : 두 번째 분기에 약 $ 577 백만의 단일 사건 손실 만, TVL의 $ 95 억 = 잠재적 인 연간 손실률 2.0 퍼센트와 2.5 퍼센트 이 속도가 계속되면

장기 기본 확률 (PD) 1.5 ~ 2.0 퍼센트의 장기 기본 확률 (PD)로 빌리는 고품질의 DeFi를 보조하여 90 퍼센트 (LGD)의 기본 손실 비율이 적용되었습니다. 직접 루프홀의 평균 복구 속도는 외부 잔액 시트가 바닥으로 이동하지 않을 때 5 ~ 15 퍼센트의 평균 복구 속도가 적용되었습니다. 예상 손실은 1.35에서 1.8 퍼센트입니다。

이것은 높 항복한 노예 보다는 더 높습니다. 불확실성, 비-모빌리티, 규제 asymmetries 및 불완전성 질병 별 구조의 조합의 프리미엄은 포함되지 않았습니다。

DeFi, 수익률은 무엇입니까

이것은 bond math가 정말로 작동합니다. I'm going to price the fair rate of return on the being high-quality DeFi 안정적인 통화 예금. - - - Aave 또는 Common by USDC의 인터넷에서 소매 및 양적 차용자의 경우。

반환의 공정한 가치 비율은 주권 채무의 10 년 벤치 마크에서 상승한다. 프레임 워크는 Duffie-Singleton 크레딧 스프레드를 따르고 DeFi의 특정 실패 모델에 적응했습니다。

상세한 성분:

위험은 프리미엄 무료 벤치 마크 (미국 재무 부채 10 년 동안) + 4.30% 예상 손실 (기본 x 손실률의 리스크) + 1.50% 예측 기계 조작 위험 + 0.75% 거버넌스 / 관리자 키 위험 + 1.00% 크로스 체인 캐스케이드 위험 (유형 Kelp 이벤트) + 1.25% 규제 비대칭 위험 + 1.25% 안정적인 통화 공차 위험 + 0.50% 유동성 프리미엄 + 0.50% 모델 불확실 프리미엄 + 1.50% =낮은 합리적인 비율의 반환2.55%년

따라서, 고품질 DeFi 안정된 통화 예금 주류 계약에 대 한, 이자율 층은 13 % 미만이어야 한다. 명확한 보험 적용을 가진 위치 (Nexus Mutual 적용, 우산 유형 계약 예비)는 긴 꼬리 계약을 위한 더 높은 노출과 더불어 경미하게 더 낮을 수 있습니다, 새로 배치된 시장 또는 재결합, 및 교차 사슬 기초 계약。

핵심 결론

첫째, 공정한 보상이 필요합니다。USDC를 5 퍼센트의 이자율로 DeFi로 제공하면 실제로 BB 등급의 신용 위험과 CCC 수준보다 더 나쁜 기술 및 포트폴리오 위험을 감수하고 있습니다。

최고의 선택 vault 시장, Morpho, 9에서 12 %의 반환 비율을 초과하는 공정한 가격, 또한 관리자 선택과 투명성에 대한 자신의 질문을 제기하지만。

둘째, 자본 은행 (보존은 일반 주식에 부채를 확보)더 높은 보상, 더 작은 위험) 위 이동。

Blue collateral (ETH, wBTC, long-tested LST)의 Over-pricing 대출은 예측적 중복, 계약 층 및 크로스 체인 오프닝이 없습니다. 이것은 DeFi의 실제 투자 등급이며, 그 위험 프리미엄은 위 언급 된 프레임 워크 추정보다 크게 낮을 것입니다。

셋째, 최종 위험은 제대로 가격입니다。

KelpDAO 루프홀은 검은 swan이 아닙니다. 더 많은 fragile 멀티 체인 아키텍처 중간 교량 서약 기반 계약의 예측 가능한 실패 모델입니다. Drift는 같은 이야기, 그냥 리드를 변경。

영구적 인 손실 $ 577 백만은 이미 2026의 두 번째 분기에 침입되었으며 5.5 퍼센트가 보상 할 수없는 catastrophic rollback 위험이있는 혼합 DeFi 포트폴리오가있었습니다。

DeFi는 uninvestable이 아니었지만 주문서의 상단에 완전히 가격이 책정되었습니다. 에이전시의 기회는 실제이지만, 프레임 워크에 의해 지원되는 위험 프리미엄이 필요하거나 특정 계약의 자산 구성을보고하기 위해 개인 대출과 같은 정도를 평가하는 사람들에게 제한됩니다。

가장 경제적 인 방법은 주류 대출 플랫폼에 안정적인 통화를 입금하고 수익의 발행 속도를 수동으로 수락하는 것은 단순히 no-risk-interest 소송에서 베팅입니다。