Pre- IPO lengkap analisis pada rantai:

Kolaps & amp; Dikompail: TeksFlow Dalam air

Tamu:Dio Casares, pendiri Patagon

Moderator:Laura Shin

Sumber podcast:Lepaskan

Judul asli:Mengapa SpaceX, OpenAI dan Anthropic Now Trade Online

Siaran tanggal:22 Mei 2026

Ringkasan highlights

Dalam edisi terbaru, Dio Casares dan Laura Shin menjelajahi secara mendalam bagaimana penemuan harga sebelum IPO bisa bergerak secara bertahap ke rantai blok. Dari SpaceX IPO Pre- Kontrak Suspended baru saja diluncurkan pada Hiperfluam, ke transaksi pasar sekunder dari Anthropic dan saham OpenAI, mereka menganalisis tren ini secara mendalam. Selain itu, mereka membahas kemitraan baru antara Nasdaq Private Market dan Polymarket dan potensi implikasi untuk masa depan ekuitas swasta。

Ringkasan tampilan yang luar biasa

Di rantai, sebelum IPO

• "Cara yang baik untuk memahami permanen sebelum IPO untuk pemirsa terenkripsi adalah melihatnya sebagai pasar sebelum dienkripsi. Banyak orang harus ingat bahwa Hiperflute sangat radikal di banyak pasar sebelum pasar, jadi pasar-pasar ini mulai mendapatkan banyak perdagangan dan menjadi tempat di mana sebagian besar transaksi sebelum pasar berlangsung"
• "Sesi pra-IPO ini akan on line tak lama sebelum merencanakan IPO atau peristiwa kritis.... karena mereka sangat dekat dengan acara itu sendiri, mereka dapat menarik lebih banyak transaksi dan lebih banyak orang bersedia untuk berpartisipasi. Anda dapat menafsirkannya sebagai masa depan yang akan diselesaikan, daripada produk yang lebih panjang durasi dan yang tidak jelas ketika barang akhirnya akan diselesaikan."

Mengapa OpenAI dan Anthropic menyangkal transaksi kelas kedua

• "PERTAMA, MEREKA INGIN MENCIPTAKAN KETAKUTAN YANG NYATA YANG MENGHAMBAT ORANG BERINVESTASI DI PASAR SEKUNDER. KARENA SIFAT TRANSAKSI PASAR SEKUNDER ADALAH BAHWA SESEORANG MEMBELI SAHAM, TETAPI PERUSAHAAN ATAU KARYAWAN TIDAK MENDAPATKAN UANG DARI MEREKA. DAN PERUSAHAAN-PERUSAHAAN AI INI, UNTUK MENJELASKANNYA, ADALAH KONSUMSI MODAL TINGGI. MEREKA MENYERAP SEJUMLAH BESAR UANG TUNAI DAN MEMBUANGNYA DAN MEMBAKAR MILIARAN DOLAR."
• "Setiap tindakan yang mencegah ini tinggi kapital- perusahaan konsumsi (jadi - disebut" cash insinerator ") dari meningkatkan dana, terutama sebelum mereka akan memasuki sebuah sangat kompetitif fase IPO, dianggap sebagai masalah besar.... mereka menyerap modal sebanyak mungkin. Bagi mereka, oleh karena itu, membatasi pasar sekunder sebelum IPO yang akan datang adalah langkah penting, karena memungkinkan lebih banyak pasokan dan permintaan untuk mengalir ke putaran utama mereka sendiri keuangan (putaran utama)
• "Alasan kedua adalah pertanyaan tanggung jawab. Seringkali, sebuah perusahaan juga bertanggung jawab untuk melaksanakan transaksi ketika menganggap itu kredibel atau menyetujuinya.... ketika SPVs mulai membersihkan dan menutup sebelum dan setelah IPO, akan ada banyak masalah air terjun. Untuk perusahaan-perusahaan ini, apakah karena tanggung jawab hukum atau hanya karena mereka tidak ingin berurusan dengan masalah, mereka tidak ingin mendekati mereka. Tidak ada yang ingin berurusan dengan 1.000 kasus yang berbeda."

Apa masalahnya dengan chaining

• "Pasar untuk derivatif dalam enkripsi lebih rasional daripada pasar spot, alasan utama menjadi peraturan Amerika Serikat. Di Amerika Serikat, saham ekuitas pribadi ini biasanya memiliki periode penahanan sekitar enam bulan.... Jika Anda tidak memiliki sistem untuk menegakkan periode enam bulan ini, dapat melemahkan kekebalan regulasi yang saham ini tergantung dan menyebabkan denda dan berbagai masalah lain."
• "Jumlah besar transaksi pasar spot tidak selalu demi kepentingan perusahaan-perusahaan ini, karena bersaing dengan keuangan utama mereka. Mereka tidak ingin harga ditemukan dengan cara ini, karena ini dapat memberi mereka pilihan terbalik dalam pembiayaan. Perusahaan mungkin berkata," Kami tahu Anda akan menghasilkan uang ini, jadi kami tidak akan bekerja dengan Anda "
• "Dalam produk yang diuntungkan, jika SPV salah, atau jika ada masalah hukum, atau jika ada masalah dengan bagaimana dana diatur, konsekuensi bisa menjadi bencana. Dugaan juga memiliki risiko, seperti kemungkinan ADL atau plug harga, tapi itu lebih seperti semacam risiko pasar dari seseorang melanggar kontrak, dan tidak ada yang bisa mendapatkan uang kembali. Dan itulah mengapa saya terlihat lebih baik di sisi semangat."

Apakah raksasa swasta diperdagangkan seperti perusahaan terdaftar

• "DENGAN CARA SAYA SETUJU: PERUSAHAAN-PERUSAHAAN INI MEMILIKI PARTISIPASI REKAMAN. JIKA IBUKOTA IPOS DILEMPARKAN KE PERUSAHAAN-PERUSAHAAN INI, PESERTA MUNGKIN RIBUAN DAN RIBUAN. HAL INI TIDAK KHAS UNTUK PERUSAHAAN SWASTA."
• "TAPI, SEJAUH YANG SAYA TAHU, MEREKA TIDAK BENAR-BENAR MEMPROMOSIKAN PASAR SEKUNDER, YAITU, MEREKA TIDAK MENDORONG ORANG UNTUK MELANJUTKAN PERDAGANGAN SETELAH INVESTASI. SEBALIKNYA, MEREKA MENCOBA UNTUK MEMBERITAHU INVESTOR DENGAN SANGAT JELAS:" JIKA ANDA BERINVESTASI, ANDA HARUS MEMILIKI IPO ATAU SESUATU SEPERTI ITU. * AKU TIDAK TAHU

BAGAIMANA UNTUK MENDAPATKAN DI DEPAN IPO DAN RISIKO

• "Ini adalah perusahaan terlambat, dan setelah Anda memasuki lapisan kedua dan ketiga struktur, Anda menjadi berbahaya" kentang panas "bermain di sekitar saham ini, yang kebanyakan orang harus ingin menghindari."
• "Ada risiko nyata di sini: banyak bank dan penerbit mungkin berkata, 'Kami tidak tahu apakah kesepakatan ini berlaku dan karena itu Anda tidak dapat diizinkan untuk menjual saham ini.'... Jika salah satu rekening bank utama SPV terletak di JP Morgan, dan JP Morgan mengatakan 'Kita tidak bisa menjual saham ini', mereka tiba-tiba masuk dan menjalankan dalam waktu: tidak mudah untuk membuat rekening baru, maka mereka harus mentransfer saham dari rekening asli ke akun voucher lain."
• "Ada juga situasi di mana seseorang mungkin berkata, 'Saya setuju untuk menjual ini kepada Anda dan untuk memberikannya kepada Anda, tapi sekarang transaksi telah dinyatakan kosong dan kosong, jadi saya hanya kembali uang kepada Anda." Ini kemungkinan besar mengarah ke pengadilan. Orang seperti itu mungkin akan kalah, tapi kau masih harus menuntut satu sama lain. Jadi, tergantung pada perangkat dan struktur, ada banyak risiko yang berbeda "

Robinhood, FTX, batas hukum dengan struktur yang berbeda

• "Apakah mereka melanggar hukum sekuritas dan apakah perusahaan seperti OpenAI dapat mencegah perusahaan seperti Robinhod memasok produk-produk ini, ini tetap menjadi wilayah hukum abu-abu. Dalam hal apapun, produk ini umumnya tidak menerima perhatian tertentu. Alasan utama untuk ini adalah bahwa produk-produk ini bukan benar-benar aset cair."
• "Kuantitas saham Anthropic yang diselenggarakan oleh FTX, serta banyak saham lain dan aset yang dipegang FTX, biasanya dijual tanpa campur tangan. Dengan kata lain, hak prioritas utama, ROFR, karena saham ini benar-benar telah dibebaskan. dan pembatasan transfer telah dicabut, dan pembatasan lainnya telah diangkat"
• "Jika Anda memegang saham Anthropic yang terkait dengan klaim FTX, yaitu, jumlah saham Anthropic dibeli oleh FTX, Anda mungkin kategori paling aman orang selain investor langsung yang disetujui oleh perusahaan, karena memiliki status hukum yang berbeda"

Grafik pemutar di pasar sekunder swasta

• "Selama-lamanya, ada Trade.xyz, yaitu HIP-3; dan Ventuals, yang merupakan perjanjian awal, yang juga HIP-3; dan proyek baru, seperti salah satu teman saya melakukan Entropi, yang juga HIP-3. Mereka akan memberikan beberapa pre-mark sedikit lebih awal dari Trade.xyz. Anda akan melihat pasar ini berkumpul di sekitar Hiperflute"
• "Saya pikir Solana lebih terisolasi dan, untuk beberapa alasan, lebih bersedia untuk bereksperimen di sana. Ada juga tumpang tindih yang cukup antara enkripsi dan AI dan ada banyak orang bersedia untuk mengambil risiko tinggi, dan ada banyak modal, dan mereka terbiasa bekerja pada Solana. Mereka cenderung berinvestasi dalam proyek-proyek seperti tanpa harus membuka rekening bank, prosedur rumit atau mendapatkan distribusi langsung saham melalui hubungan pribadi, seperti halnya kasus dengan keuangan tradisional."

Patagon memposisikan dan merantai batas

• "Kita telah melihat keberlanjutan pasar swasta sebelumnya, dan kita ingin melihat apakah kita harus pergi dan mengatakan kepada beberapa klien bahwa jika Anda berpikir tentang pagar sebelum pre- IPO, meskipun ada sedikit abu-abu dalam dirinya sendiri, mungkin Anda bisa berpikir tentang keberlanjutan bukan pengaturan IBKR.... kita tidak ingin memprovokasi perusahaan-perusahaan yang kita miliki pada pemegang saham 'roll. Pengenalan versi uang dari saham mereka, atau pengenalan pasar sebelum IPO, terutama pasar awal IPO, adalah cara mudah untuk membuat mereka sangat marah"

Mengapa sebelum-IPO kemungkinan untuk terus memperluas selamanya

• "Banyak peristiwa yang mengubah dunia dan pasar sekarang terjadi pada akhir pekan, dan ini adalah keuntungan besar bagi banyak kontrak 24 / 7 RWA yang dapat diperdagangkan selamanya. Pre- IPO juga berlangsung selamanya. Setelah mereka dikonversi, mereka menjadi biasa RWA selamanya."
• "Saya tidak yakin bagaimana pasar sebelum IPO akan berkembang, tapi tahun ini kita memiliki sejumlah sejarah IPOs. SpaceX, Anthropic dan OpenAI semua mencoba untuk mengejutkan lebih dari triliunan dolar dalam penilaian, yang belum pernah terjadi sebelumnya.... itu memang waktu yang tepat untuk pre- IPO untuk mulai mendapatkan lebih banyak perhatian selamanya."

Di rantai, sebelum IPO

Moderator Laura Shin: Minggu ini, atau lebih tepatnya selama beberapa minggu terakhir, ada banyak pergerakan di pasar pre-IPO, terutama di rantai. Minggu ini, Hiperfluida memiliki item baru yang sangat besar secara online, sebelum IPO dari SpaceX. Pada saat yang sama, Polymark mengumumkan pengenalan jenis baru kontrak peristiwa yang memungkinkan pengguna untuk menempatkan taruhan mereka di sekitar penilaian unicorn, IPO tanggal, harga pasar sekunder, dll., bekerja sama dengan Pasar swasta Nasdaq. Minggu lalu, Anthropic dan OpenAI mengumumkan pembatalan saham pasar tingkat dua, yang sangat kontroversial。

Menurut Riset Allium, aktivitas sebelum IPO ini hanya sekitar $3 juta pada bulan Februari, dibandingkan dengan $44 juta beberapa hari yang lalu. Bagaimana menurutmu? Mengapa kegiatan ini keluar sekarang

Dio Casares:

Saya pikir alasan besar adalah bahwa waktu sangat taktis。Bagi penonton yang terenkripsi, cara yang baik untuk memahami masa depan IPO adalah melihatnya sebagai pasar awal dalam enkripsi. Banyak yang ingat bahwa Hiperflute sangat radikal pada banyak pre- mucket, jadi pasar ini mulai mendapatkan banyak perdagangan dan menjadi tempat di mana sebagian besar transaksi sebelum mucket terjadi。

Ketika token ini resmi pada baris, harga pembukaan dan harga sebelum-mark biasanya cukup mirip. Dan ketika mereka berubah menjadi kontrak permanen normal dengan orak normal, Hiperflute juga menyelamatkan sebagian besar kesepakatan。

jadi kita berada di nbsp;Cerebra dan sekarang SpaceX & nbsp;Seperti yang bisa dilihat, sesi permanen sebelum IPO ini sudah tersambung sebelum merencanakan IPO atau peristiwa kritis. Saya pikir node SpaceX- terkait adalah sekitar 17 hari bulan depan, yaitu tiga atau empat minggu. Karena merekaAkses sangat dekat dengan acara itu sendiri, sehingga menarik lebih banyak transaksi dan lebih banyak orang bersedia untuk berpartisipasi。Anda dapat menafsirkannya sebagai masa depan yang akan diselesaikan, daripada produk seperti Ventuals yang memiliki jangka panjang dan tidak tahu kapan barang ini akhirnya akan diselesaikan。

Mengapa OpenAI dan Anthropic menyangkal transaksi kelas kedua

Dalam pertanyaan awal saya, beberapa jenis kegiatan yang disebut: spaceX sebelum IPO, berita Polymarket, dan peristiwa Anthropic dan OpenAI, beberapa di antaranya di bawah rantai, beberapa di antaranya di rantai. Mereka dapat digambarkan sebagai daerah yang berbeda pasar, atau link yang berbeda dalam fase sebelum IPO. Bagaimana Anda menggambarkan apa yang mewakili berita

Dio Casares:

OpenAI dan Anthropic keluar dan berkata, "Kami tidak akan mengakui penawaran ini", dan alasan di balik itu adalah sekitar dua tingkat。

Pertama, mereka ingin menciptakan ketakutan yang nyata yang menghambat orang dari investasi di pasar sekunder。Karena..Sifat dari transaksi pasar sekunder adalah bahwa seseorang membeli saham, tetapi perusahaan atau karyawan tidak menerima dana dari mereka。DAN PERUSAHAAN-PERUSAHAAN AI INI, UNTUK MENJELASKANNYA, ADALAH KONSUMSI MODAL TINGGI. MEREKA MENYERAP SEJUMLAH BESAR UANG TUNAI DAN MEMBUANGNYA, MEMBAKAR MILIARAN DOLAR。

TINDAKAN APAPUN YANG MENCEGAH PERUSAHAAN-PERUSAHAAN KONSUMSI BERMODAL TINGGI (JADI-DISEBUT "CASH INSINERATOR") DARI PENGUMPULAN DANA, TERUTAMA SEBELUM MEREKA MEMASUKI FASE YANG SANGAT KOMPETITIF DARI IPO, DIANGGAP SEBAGAI MASALAH BESAR。Saat ini, SpaceX diperkirakan pertama kali terdaftar, diikuti oleh Anthropic, lalu OpenAI. Perusahaan-perusahaan ini menarik modal sebanyak mungkin. JadiBagi mereka, membatasi pasar sekunder sebelum IPO yang akan datang adalah langkah penting, karena memungkinkan lebih banyak pasokan dan permintaan untuk mengalir ke mereka sendiri primary siklus keuangan (putaran utama)。

Alasan kedua adalah pertanyaan tanggung jawab。BiasanyaKETIKA SEBUAH PERUSAHAAN MENGANGGAP TRANSAKSI KREDIBEL ATAU MENYETUJUI TRANSAKSI, JUGA BERTANGGUNG JAWAB UNTUK MELAKSANAKAN TRANSAKSI. DENGAN KATA LAIN, DALAM BUKU EKUITAS PERUSAHAAN, DIPERLUKAN UNTUK MEMASTIKAN BAHWA ORANG YANG MEMBELI SAHAM BENAR-BENAR MENDAPATKAN SAHAM DI ATAU SEBELUM IPO。

Seperti yang Anda bayangkan, mungkin ada ratusan atau bahkan ribuan SPV;[Pembawa Tujuan Khusus, Kendaraan Tujuan Khusus]Perusahaan lain, mereka mungkin litigasi dan kompleks struktural. Ketika SPVs mulai membersihkan dan menutup sebelum dan setelah IPO, akan ada banyak masalah air terjun. Untuk perusahaan-perusahaan ini, apakah karena tanggung jawab hukum atau hanya karena mereka tidak ingin berurusan dengan masalah, mereka tidak ingin mendekati mereka. Tak ada yang mau menangani 1.000 kasus berbeda。

JADI MEREKA SANGAT HIG- PROFIL SEKARANG, "INI BUKAN MASALAH KITA. JIKA ANDA TIDAK DI BLOK YANG DISETUJUI, KAMI TIDAK DAPAT MEMBANTU ANDA." MEREKA MEMILIH UNTUK BERBICARA SEBELUM IPO SALAH. KESIMPULANNYA, KEDUANYA MEMAKSIMALKAN UANG YANG TERSEDIA UNTUK MEREKA DAN MEMINIMALKAN KEWAJIBAN HUKUM MEREKA。

Apa masalahnya dengan chaining

Moderator Laura Shin: Kami hanya berbicara sedikit tentang masalah yang ada di pasar ini dan mengapa ada orang-orang yang percaya bahwa rantai dapat menyelesaikannya. Bisakah Anda menentukan, untuk pembeli dan penjual, apa masalah mereka mencoba untuk memecahkan melalui rantai

Dio Casares:

Rantai dapat dilihat di dua pasar:Salah satunya adalah pasar turunan dan yang lainnya adalah pasar spot。Pasar barang bekas memiliki banyak keuntungan. Seperti kebanyakan turunan, itu..Pertama adalah alat penghambat. Banyak orang yang saya kenal yang menggunakan pasar ini menggunakannya sebagai cara untuk bertahan terhadap posisi yang sudah mereka pegang, atau telah berinvestasi secara langsung。

Saya pikirPasar untuk derivatif dalam enkripsi lebih rasional daripada pasar spot, alasan utama menjadi peraturan Amerika Serikat。Di AmerikaSaham pribadi ini biasanya diadakan selama sekitar enam bulanAku tidak tahu. Mungkin ada jalan keluar, tapi sekitar enam bulan。Jika Anda tidak memiliki sistem untuk menegakkan periode enam bulan ini, itu dapat melemahkan kekebalan regulasi dimana saham ini tergantung dan menyebabkan denda dan berbagai masalah lainnya。

Jadi setelah Anda menghasilkan sesuatu, selama itu mewakili kepentingan kepemilikan tertentu di perusahaan ini, mudah bagi regulator Amerika Serikat untuk mengatakan bahwa ini adalah pelanggaran dari aturan yang relevan. Saya pikir ini adalah perlawanan besar untuk banyak produk yang dimonetisasi。

Masalah lain kembali ke topik sebelumnya: volume pasar tempat yang besar tidak selalu dalam kepentingan perusahaan-perusahaan ini, karena mereka bersaing dengan pembiayaan putaran utama mereka。Mereka tidak ingin harga ditemukan dengan cara ini, karena ini dapat memberi mereka pilihan terbalik dalam pembiayaan. Perusahaan mungkin berkata, "Kami tahu Anda akan menghasilkan uang ini, jadi kami tidak akan bekerja dengan Anda"

Sebaliknya, derivatif lebih mudah untuk menangani di sisi ini. Misalnya, kantor keluarga, atau investor individu, dapat flush pembukaan mereka sendiri, jika mereka ingin, mereka dapat meningkatkan pembukaan. Anda tidak memiliki risiko manusia kritis yang sama di sini。

Tapi dalam hal ini, produk yang dibiayai, jika SPV salah, atau jika ada masalah hukum, atau jika ada masalah dengan bagaimana dana diatur, konsekuensi bisa menjadi bencana. Dugaan juga memiliki risiko, seperti kemungkinan ADL atau plug harga, tapi itu lebih seperti semacam risiko pasar dari seseorang melanggar kontrak, dan tidak ada yang bisa mendapatkan uang kembali. Itu sebabnya aku terlihat lebih baik di sisi ini。

Lebih seperti resiko pasar. Orang-orang bersedia menerima resiko itu. Tapi situasi lain lebih seperti satu di mana seseorang sekrup dan semua orang membayar untuk itu, yang tidak dapat diterima banyak。

Apakah raksasa swasta diperdagangkan seperti perusahaan terdaftar

Saya melihat kritik bahwa masalah yang muncul di area sebelum IPO juga berhubungan dengan status pribadi jangka panjang unicorn. Fenomena ini telah dibahas untuk waktu yang lama, tapi dalam arti itu hampir seperti berpura-pura bahwa mereka masih perusahaan swasta, karena mereka memungkinkan banyak kegiatan pasar abu-abu di sekitar mereka. Hasilnya adalah lebih banyak orang memegang hak kepemilikan mereka dalam beberapa bentuk daripada perusahaan swasta yang benar-benar ketat. Jadi mereka hampir praktis terdaftar perusahaan dalam arti. Kau setuju

Dio Casares:

UNTUK HAL TERTENTU, SAYA SETUJU: PERUSAHAAN-PERUSAHAAN INI MEMILIKI PARTISIPASI REKAMAN. JIKA IBUKOTA IPOS DILEMPARKAN KE PERUSAHAAN-PERUSAHAAN INI, PESERTA MUNGKIN RIBUAN DAN RIBUAN. INI TIDAK BIASA UNTUK PERUSAHAAN SWASTA。

TAPI, SEJAUH YANG SAYA TAHU, MEREKA TIDAK BENAR-BENAR MEMPROMOSIKAN PASAR SEKUNDER, YAITU, MEREKA TIDAK MENDORONG ORANG UNTUK MELANJUTKAN PERDAGANGAN SETELAH INVESTASI. SEBALIKNYA, MEREKA MENCOBA UNTUK MEMBERITAHU INVESTOR DENGAN SANGAT JELAS: "JIKA ANDA BERINVESTASI, ANDA HARUS MEMILIKI IPO ATAU SESUATU SEPERTI ITU"

Jadi, saya tidak berpikir mereka benar-benar adil. Membeli saham ini masih jauh lebih sulit. Ada juga banyak keuntungan untuk daftar perusahaan, dan penting untuk mengurangi penipuan. Memang benar, bagaimanapun, bahwa mereka menarik nomor rekaman investor dan modal pada tahap awal。

BAGAIMANA UNTUK MENDAPATKAN DI DEPAN IPO DAN RISIKO

Anda baru saja menyebutkan bahwa Anda berpikir bahwa keberlanjutan lebih baik dalam beberapa hal. Tapi harus ada alasan mengapa orang bersedia untuk mencoba untuk berinvestasi sebelum IPO. Apa pilihan yang berbeda? Apa risiko yang berbeda instrumen investasi atau pembukaan

Dio Casares:

Alasan yang paling jelas adalah:Semakin cepat kita masuk, semakin baik harganya。Misalkan kita berbicara tentang Anthropic dua tahun lalu, itu bisa bernilai sekitar $8 miliar. Dalam rotasi saat ini, itu adalah kesenjangan 10-kali lipat, tentu saja, yang tidak diencerkan。

JADI, TENTU SAJA, INVESTOR MEMILIKI ALASAN UNTUK INGIN MASUK SEBELUMNYA DAN MENDAPATKAN BANYAK YANG LEBIH BAIK. UNTUK PERUSAHAAN-PERUSAHAAN INI KEMUDIAN, CARA TERBAIK UNTUK BERINVESTASI ADALAH UNTUK MENEMUKAN SESEORANG YANG MEMILIKI AKSES KE PUTARAN UTAMA KEUANGAN DAN KEMUDIAN MENGINVESTASIKANNYA MELALUI SPV ATAU INVESTASI BERSAMA。

INVESTASI BERSAMA DAN SPVS BERBEDA. BEBERAPA YAYASAN YANG SANGAT BESAR, MISALNYA, MEMBUAT INVESTASI BERSAMA: MEREKA DAPAT MENGINVESTASIKAN $1 MILIAR MELALUI DANA MEREKA SENDIRI, KEMUDIAN MEMUNGKINKAN LP MEREKA SENDIRI UNTUK MENGINVESTASIKAN $100 JUTA LANGSUNG DENGAN PERUSAHAAN. JIKA ANDA BISA MELAKUKANNYA, ITU MUNGKIN CARA TERBERSIH UNTUK BERINVESTASI DI PERUSAHAAN-PERUSAHAAN INI。

JIKA ITU TIDAK MUNGKIN, LEBIH BAIK UNTUK MENEMUKAN SESEORANG DENGAN SPV ATAU SESEORANG YANG BISA LANGSUNG TERLIBAT. INI ADALAH PERUSAHAAN-PERUSAHAAN YANG TERLAMBAT, DAN SETELAH ANDA MEMASUKI TIERS KEDUA DAN KETIGA STRUKTUR, ANDA MENJADI BERMAIN "KENTANG PANAS HUKUM" BERBAHAYA DI SEKITAR SAHAM-SAHAM INI (YANG MERUPAKAN METAFORA UNTUK MASALAH-MASALAH YANG MELIBATKAN MASALAH HUKUM KOMPLEKS, TANGGUNG JAWAB ATAU RISIKO POTENSIAL). METAFOR INI BERASAL DARI PERMAINAN "TRANSMISI KENTANG PANAS", YANG PESERTA PERLU CEPAT LULUS KE ORANG BERIKUTNYA UNTUK MENGHINDARI PEMBAKARAN. DALAM KONTEKS HUKUM, "KENTANG PANAS HUKUM" BIASANYA MENGACU PADA SITUASI HUKUM TERTENTU ATAU ASET DENGAN RISIKO TINGGI ATAU KETIDAKPASTIAN, YANG TERUS-MENERUS DITRANSFER DAN PEMEGANG MENCOBA UNTUK MENTRANSFER MEREKA KE ORANG LAIN SECEPAT MUNGKIN UNTUK MENGHINDARI KEMUNGKINAN LIABILITAS ATAU KERUGIAN.) KEBANYAKAN ORANG HARUS INGIN MENGHINDARI HAL-HAL SEPERTI ITU。

Apa yang salah dengan ini

Dio Casares:

Ada banyak pertanyaan yang sangat rinci. Anthropic dan OpenAI, sebagai contoh, sekarang sangat tinggi profil bahwa mereka tidak menganggap transaksi ini legal atau valid。

dengan asumsi anda menghadapi sebuah & nbsp;struktur distribusi air terjun(YAITU MEKANISME HIRARKIS UNTUK DISTRIBUSI HASIL): SESEORANG SAAT INI MEMILIKI SAHAM DALAM SEBUAH PERUSAHAAN, TAPI MELAKSANAKAN UNTUK MENTRANSFER MEREKA KE SPV, ATAU SPV MEMILIKI SAHAM DAN KEMUDIAN BERUTANG KEDUA DAN KETIGA. JIKA ORANG INI ATAU SPV MENGIRIMKAN SAHAM KE REKENING BANK ATAU VOUCHER, TERUTAMA PADA AWAL IPO, DEPARTEMEN KEPATUHAN BANK ATAU VOUCHER BIASANYA BERTANYA, "TRANSAKSI MACAM APA INI? APAKAH PENJUALAN? HADIAH ATAU TRANSFER? JIKA DIJUAL, TUNJUKKAN BERKASNYA"

Ada risiko nyata di sini: banyak bank dan penerbit mungkin berkata, "Kami tidak tahu apakah kesepakatan ini bekerja, sehingga Anda tidak dapat diizinkan untuk menjual saham ini"

Dalam kebanyakan kasus, DTCC (Depositori Kepercayaan & amp; Clearing Corporation) mengklasifikasikan saham ke saham terbatas dan tidak terbatas. Banyak kupon besar dan bank masih bertanya tentang saham-saham ini, tetapi beberapa institusi medium berukuran mungkin berkata, "Ini bukan saham terbatas, dan saya memiliki sedikit risiko, jadi saya dapat mengizinkan Anda untuk beroperasi"

Tetapi jika salah satu rekening bank utama SPV ada di JP Morgan, dan JP Morgan berkata, "Kami tidak dapat menjual saham ini untuk Anda", mereka tiba-tiba masuk dan menjalankan dalam waktu: tidak mudah untuk mengatur akun baru, kemudian untuk mentransfer saham dari akun asli ke akun voucher lain. Dari sudut pandang AML, itu buruk, karena mereka seperti, "Mengapa Anda meletakkannya di sana pertama dan sekarang itu akan kepada kita? Rupanya ada masalah di sana."

Ini resiko prosedur. Dalam kasus lain, seseorang mungkin berkata, "Saya setuju untuk menjual ini kepada Anda dan memberikannya kepada Anda, tapi sekarang transaksi dianggap batal dan tidak berlaku, jadi saya hanya akan kembali uang kepada Anda." Dalam kebanyakan kasus, hal ini mungkin akan menyebabkan litigasi. Orang seperti itu mungkin akan kalah, tapi kau masih harus menuntut satu sama lain. Oleh karena itu ada banyak risiko yang berbeda tergantung pada alat dan struktur。

Ya, struktur sangat penting. Bahkan contoh terakhir yang telah Anda berikan, sisi lain bersedia untuk pengembalian dana, dengan asumsi mereka benar-benar kaya。

Dio Casares:

Ada, tentu saja, risiko ekor, yang penipuan lengkap. Misalnya, seseorang menunjukkan dokumen yang benar-benar palsu dan menghilang dengan uang, dan tidak banyak yang bisa Anda lakukan pada saat itu。

Robinhood, FTX, batas hukum dengan struktur yang berbeda

Moderator Laura Shin: Ini melibatkan OpenAI dan SpaceX, dan kami melihat OpenAI segera menolaknya. Tapi kurasa setup masih bekerja. Bisa kau jelaskan di mana letaknya

Dio Casares:

pemahamanku tentang produk-produk ini adalah bahwa mereka lebih dari sebuah & nbsp;persembahan gaya trust-aku tidak tahu. apakah mereka melanggar hukum sekuritas dan seperti & nbsp;OpenAI& nbsp; perusahaan seperti ini dapat menghentikan & nbsp;Robinwood& nbsp; perusahaan-perusahaan jenis ini menyediakan produk-produk ini, yang tetap menjadi wilayah abu-abu hukum。

Dalam hal apapun, produk ini umumnya tidak menerima perhatian tertentu. Alasan utama adalah bahwa produk-produk ini tidak benar-benar cair aset. Perusahaan kepercayaan mungkin menempatkan kolam saham dalam kepercayaan, dan kemudian pengguna dapat perdagangan mereka melalui pembelian dan penjualan koin ini, tetapi pengguna tidak dapat menebus saham sesuai dengan koin-koin sampai peristiwa likuiditas besar telah terjadi。

Investasi semacam ini mungkin lebih baik untuk investor kecil karena menurunkan batas investasi. Tapi pendekatan ini lebih berisiko untuk investor besar karena Anda harus bergantung sepenuhnya pada keyakinan pasar dalam nilai token ini. Seperti yang kita lihat, setelah banyak pernyataan yang dikeluarkan, pasar tiba-tiba berpikir bahwa token ini kurang berharga daripada beberapa jam yang lalu. Jadi, ada risiko signifikan yang melekat dalam investasi semacam ini。

FTX tampaknya memegang beberapa saham Anthropic, jadi dari mana itu berasal? Saya pikir ini mungkin anomali agak langka, tapi saya juga ingin mendengar tentang tempatnya di dunia。

Dio Casares:

Pengadilan kebangkrutan adalah, dalam arti, yang paling "dominan" domain. Dalam banyak kasus, itu bukan hanya apa hukum kebangkrutan itu sendiri mengatakan, tetapi apa pengadilan dan lainnya yang terlibat dalam proses mempertimbangkan adil。

Kuantitas saham Anthropic yang diselenggarakan oleh FTX, serta banyak saham lain dan aset yang dipegang FTX, biasanya dijual tanpa beban daya apapun. Artinya, hak prioritas utama, ROFR telah sepenuhnya dibebaskan, pembatasan transfer telah dicabut, dan pembatasan lainnya telah dicabut。

Tentu saja, ada argumen bahwa kekebalan tersebut tidak perlu memperpanjang untuk transaksi lebih lanjut setelah transaksi awal. Argumen ini mungkin akan diangkat, tapi mungkin sulit untuk melawan. Karena jika Anda mengatakan bahwa aset bangkrut tidak dapat dianggap memiliki nilai penuh ketika dijual di masa depan, yang akan menetapkan preseden buruk dan mempengaruhi semua kasus kebangkrutan di masa depan。

Jadi jika Anda memegang saham Anthropic yang terkait dengan klaim FTX, yaitu, jumlah saham Anthropic yang dibeli oleh FTX, Anda mungkin kategori paling aman dari orang-orang selain investor langsung yang disetujui oleh perusahaan karena memiliki status hukum yang berbeda。

Grafik pemutar di pasar sekunder swasta

Aku tahu bahwa beberapa pemain di pasar sekunder swasta tidak selalu terhubung ke uang terenkripsi, sementara yang lain didasarkan pada rantai blok. Dapatkah Anda membantu kami menyisir pemain utama di bidang ini? Saya menduga beberapa peserta dalam hal ini lebih mungkin daripada yang lain untuk beroperasi di zona abu-abu。

Dio Casares:

Ada banyak jenis pemain di pasar sekunder swasta. Setter, misalnya, adalah salah satu relatif rendah-kunci tapi besar broker pasar sekunder. Operasi mereka sangat luas dan termasuk berbagai layanan, dari transfer saham dana ke distribusi langsung saham perusahaan. Misalnya, jika Anda berinvestasi dalam salah satu dana Paradigma, tetapi Anda ingin menjual saham Anda sebelum pengembalian dana modal, Anda dapat berdagang melalui Setter. Menurut jaringan pejabat mereka, mereka telah menyelesaikan sampai $40 miliar dalam transaksi, yang luar biasa, menunjukkan bahwa mereka pasti salah satu pemain terbesar di lapangan。

Pemain lain yang lebih terkenal termasuk Forge dan Hiive. Banyak yang mendengar tentang mereka karena proses pembukaan mereka yang relatif sederhana, ketersediaan data pasar yang berlimpah dan volume transaksi. Tapi mereka sebenarnya tidak begitu besar dibandingkan dengan Setter。

Selain itu, ada banyak perusahaan kecil dan medium- berukuran yang beroperasi di pasar, yang aktif terutama di pasar spot dan fokus pada membantu investor membeli dan menjual saham nyata。

Di sisi terakhir, ada Trade.xyz, yaitu HIP-3; dan Ventuals, yang merupakan perjanjian awal, yang juga HIP-3; dan proyek baru, seperti salah satu teman saya melakukan Entropi, yang juga HIP-3. Mereka akan memberikan beberapa pre-mark sedikit lebih awal dari Trade.xyz. Anda akan melihat pasar-pasar ini berkumpul di sekitar Hiperflute。

Di sisi tokenisasi, ada juga beberapa pemain yang berbeda, banyak dari mereka dalam ekologi Solana, bukan dalam ekologi Tokyo. Perusahaan-perusahaan ini biasanya biaya satu kali 20 persen, yang merupakan tingkat yang sangat tinggi dalam industri, serta 20 persen biaya kinerja untuk transaksi mata uang。

Ini tidak terjadiPasar turunan menghasilkan uang terutama melalui biaya transaksi。Jadi inilah beberapa model bisnis yang menarik:Sementara pemain spot lebih mungkin untuk flip saham ke massal, perusahaan turunan lebih mungkin untuk biaya dengan memfasilitasi transaksi ini。

Moderator Laura Shin: Sepertinya mereka melihat orang yang berbeda. Mengapa Anda berpikir kegiatan ini terjadi lebih banyak di Solana daripada di Eteleum

Dio Casares:

Saya pikir Solana lebih terisolasi, dan entah bagaimana, Anda lebih suka percobaan di sana. Ada juga tumpang tindih yang cukup antara enkripsi dan AI, dan dengan cara saya sendiri sebagai contoh。

Begitu banyak orang yang bersedia mengambil risiko tinggi dan memiliki banyak modal, dan mereka terbiasa bekerja di Solana. Mereka cenderung berinvestasi dalam proyek seperti itu tanpa harus membuka rekening bank, formalitas yang rumit atau mendapatkan distribusi langsung saham melalui hubungan pribadi, seperti halnya kasus dengan keuangan tradisional. Pada akhir hari, proyektor akan di mana ibukota。

Patagon memposisikan dan merantai batas

Ceritakan tentang bisnismu. Kau jelas sangat terlibat dalam bidang ini. Apa sebenarnya Patagon lakukan di pasar sekunder

Dio Casares:

Kami jenis seperti bank swasta baru. Kami membantu orang masuk ke bisnis swasta. Kami telah melakukan Anthropic, XAI, Cohere, sebelum IPO, Circe, Kraken, Fluidstack, dan banyak perusahaan yang berbeda。

Secara umum, kami adalah penasihat bebas. Kami akan menempatkan penawaran ini ke dalam dana dan membantu dengan hal-hal seperti pengajuan. Tapi kita tidak perlu menjadi penasihat investasi terdaftar karena AUM kita belum mencapai $150 juta secara langsung. Itu berarti bekerja dengan kami lebih sedikit masalah daripada bekerja dengan beberapa RIA。

Kami sekarang memperluas bisnis ini untuk memungkinkan orang berinvestasi dalam perdagangan berbasis komoditi. Anda harus dapat berinvestasi dalam sebuah proyek nyata, compliant, tertanam, misalnya, dengan penilaian directional dari tambang tembaga Argentina. Itu juga merupakan titik penting untuk platform kami. Kami akan melakukan yang terbaik untuk meninjau hampir semua transaksi, karena jika mereka salah, kita yang menanggung risiko reputasi。

Kami juga terlibat dalam sejumlah transaksi kompleks, seperti investasi sebelum Circle 's-IPO. Kesepakatan itu sangat sulit karena kami terlibat sebelum IPO。

Jadi kami juga ingin memperluas kemampuan ini ke aset yang lebih nyata. Pada saat yang sama, kami juga mencoba untuk memberikan layanan tersebut sebagai rekening bank dan host terenkripsi. Bisnis kami pada dasarnya untuk membantu orang-orang memasuki transaksi ini, kemudian untuk menstruktur mereka ke dalam dana dan biaya yang berbeda tergantung pada ukuran transaksi dan kesulitan untuk memasukkan mereka。

Jadi bisnismu bukan bagian dari rantai

Dio Casares:

Tidak ada. Kita telah melihat keberlanjutan pasar swasta sebelumnya, dan kita ingin melihat apakah kita harus pergi dan memberitahu beberapa klien jika Anda berpikir tentang pagar sebelum pre- IPO, meskipun ada sedikit abu-abu dalam dirinya sendiri, dan mungkin Anda bisa berpikir tentang keberlanjutan bukan IBKR。

Dan terus terang, kami mendapat pertanyaan klien: "Haruskah saya menggunakan pasangan permanen, atau haruskah saya menggunakan cara IBKR untuk melakukannya?" Itulah sejauh mana kita terpapar di bidang ini. Kita mungkin bisa membantu tim Entropi membuat beberapa pasar, dan mereka akan mencoba untuk menyediakan beberapa penanda sebelum dari Trade.xyz, yang saya mengerti. Tapi ini tentu bukan inti dari bisnis kita。

Alasannya adalah bahwa kita tidak ingin memprovokasi perusahaan bahwa kita memiliki pada pemegang saham 'roll. Pengenalan versi uang dari saham mereka, atau pengenalan pasar sebelum IPO, terutama pasar awal IPO, adalah cara mudah untuk membuat mereka sangat marah. Orang mungkin lupa bahwa Anthropic memiliki daftar pada dasarnya "jangan sentuh orang-orang ini". Bagi kami, itu akan mudah bagi kami untuk muncul dalam daftar yang sama, jadi kami tidak akan melakukan itu。

Mengapa sebelum IPO terus memperluas

Bagaimana Anda melihat perkembangan pasar swasta di masa depan, khususnya segmen pada rantai blok

Dio Casares:

Kita berada pada titik waktu yang sangat baik. Secara keseluruhan, hyperfluida meningkat dengan cepat dan pasar pre-IPO berkembang。

Sekarang banyak peristiwa besar yang mengubah dunia dan pasar berlangsung pada akhir pekan, dan itu benar-benar baik untuk banyak 24 / 7 perdagangan kontrak RWA. Pre- IPO juga berlangsung selamanya. Setelah mereka dikonversi, mereka menjadi biasa RWA selamanya。

Hiperfluida digunakan untuk memikirkan pre- pasar selamanya& nbsp; losaderDengan kata lain, mereka bersedia untuk membuka jalan untuk keuntungan masa depan dengan menarik pengguna dan menciptakan saham pasar pada kerugian awal. Saya pikir strategi ini akan digunakan pada platform di masa depan。

Saya tidak yakin bagaimana pasar sebelum IPO akan berkembang, tapi tahun ini kita memiliki jumlah sejarah IPOs. SpaceX, Anthropic dan OpenAI semua mencoba untuk mengejutkan lebih dari triliunan dolar dalam penilaian, yang belum pernah terjadi sebelumnya. Belum lagi banyak perusahaan lain。

Jadi itu benar-benar waktu yang baik untuk Pre- IPO untuk mulai mendapatkan lebih banyak perhatian selamanya. Cerebra adalah contoh yang baik, danAnthropic dan OpenAI mungkin hanya akan meningkatkan volume transaksi kontrak jika SpaceX terus menyelesaikan dengan sukses。

Anda akan melihat banyak penyedia platform perdagangan mulai bersaing dan mencoba untuk menutupi pasar sebelum IPO ini, karena mereka dapat mendominasi transaksi berikutnya setelah pasar tersebut dikonversi ke pasar biasa. Ini akan sangat menarik。