SPEKTIF: RODA MSTR PREMIUM STAGNATING ATAU MENYEBABKAN TRANSFORMASI STRUKTUR MODAL

Oleh Jason Huang (@ Jhy256)

Link asli: https: / / x.com / Jhy256 / status / 206031182178193538

Pernyataan: Untuk tujuan reproduksi, pembaca dapat memperoleh informasi lebih lanjut dengan menghubungkan ke bahasa asli. Jika sang penulis keberatan untuk reproduksi, silahkan hubungi kami dan kami akan melanjutkan dengan modifikasi yang diminta oleh penulis. Reproduksi untuk informasi - berbagi tujuan hanya tidak merupakan setiap proposal investasi dan tidak mewakili pandangan dan posisi Wu。

Kasus MSTR baru-baru ini (Strategy deposited 41.48 BTC senilai sekitar $30,3 juta ke Coinbase) layak untuk dibuka, karena itu bukan hanya perusahaan lagi。

Mari kita mulai dengan berita baik di tingkat ibu kota. Pada pertengahan Mei, Strategy repurchased $1.5 miliar senilai utang nominal di 2029 dengan sekitar $1,38 miliar tunai dengan diskon sekitar 8 persen, membawa total jumlah reversibel utang turun dari $8.2 miliar menjadi $6.7 miliar. Reaksi pertama pasar adalah "defensif", namun hanya struktur modal, yang sebenarnya adalah operasi bersih -- Dia mengembalikan utang eksternal yang sangat mahal dengan harga transfer sekitar $672 dan hampir tidak mungkin untuk ditransfer di bawah MSTR saat ini ~ $159. Cepat atau lambat, hutang akan berubah dari "upload otomatis saham transfer, perbaikan pasif" menjadi "cash due". Penulisan awal di diskon sama saja dengan penghapusan dinding kas masa depan, serta keuntungan pemesanan. Dari sudut pandang manajemen kewajiban, ini adalah sub- item。

Tapi harganya ada pada baris lain: setelah ini, hanya ada 871 juta cadangan kas, sesuai dengan prioritas kewajiban dividen sekitar 1,6 sampai 1.7 miliar per tahun, meliputi hanya sekitar enam bulan - padahal ia sebelumnya menetapkan dirinya target 24 bulan。

Ini mengeluarkan lapisan kedua. Hal ini dalam dirinya sendiri pernyataan implisit bahwa penyangga dibelanjakan bukan di tangan: Saylor mungkin berpikir BTC tidak jauh dari bawah, jadi dia lebih suka membeli kembali utang murah sekarang daripada meninggalkan kas menganggur. Ini adalah taruhan setiap saat, kecuali kali ini dia berlebihan. Sebagai konsekuensi langsung, tekanan mata uang telah meningkat secara pasif -- kemungkinan menjual BTC pada tahun di Polymarket telah melompat dari 55% ke 84%, dan rantai ini melihat BTC bergerak ke Coinbase. Hanya enam bulan amunisi sama dengan memberitahu pasar bahwa saya akan menggunakan sumber lain ketika diperlukan, dan sumber yang paling mudah tersedia adalah mata uang itu sendiri。

Dalam jangka panjang, saya pikir ini adalah fase kebingungan karena dua alasan。

pertama, tren harga mata uang per se tidak jelas. $73k-77k, yang membawa kejutan, arah belum jelas, dan semua orang sedang menunggu konfirmasi。

Kedua, saya pikir ini lebih penting lagi: MSTR telah tumbuh menjadi "reverseness" sendiri cukup untuk mempengaruhi harga mata uang. 843,738 BTC, hampir 4 persen persediaan total. Ketika sebuah perusahaan cukup besar, "bagaimana cara kerjanya sendiri struktur modal" bukan lagi bisnis internal, tapi variabel baru untuk seluruh pasar. Ekspresi yang paling langsung adalah mNAV: sekarang sekitar 0.94x, yang telah runtuh dengan 1.0x. yang Ini berarti bahwa roda "A premium plus ekuitas membeli uang dan setiap saham BTC naik dan harga saham naik", pada dasarnya tidak bergerak. Garis yang digambar oleh manajemen itu sendiri adalah 1.22x - lebih tinggi dari itu, dan pembelian saham lebih tebal; lebih rendah dari itu, itu lebih ekonomis untuk menjual utang. Jauh dari garis itu。

Jadi kesimpulannya sederhana: saya sudah optimis sejak lama, dan BTC dan logika dasar dari cadangan aset digital ini, dan saya tidak merasa berbohong. Dalam jangka pendek, bagaimanapun, harus ada cukup tekanan ketika narasi sedang dibahas oleh semua pada waktu yang sama. Sekarang utang perusahaan hampir seluruhnya dalam defisit, lebih dibesar-besarkan, lebih dipinjamkan dan diencerkan. Narasi pasar Capital bergerak langkah demi langkah dari "premi harga ke perusahaan-perusahaan seperti" ke "menegur mereka"。

Ini bukan ramalan spiral kematian, lebih seperti awal pergeseran paradigma: dari cerita pertumbuhan tak terbatas meningkatkan pembelian uang ke cerita struktur modal yang dikelola dengan baik. Cara kedua cerita dihargai benar-benar berbeda。

Kita lihat saja nanti。