Rantai bintang menghasilkan uang, Al membakar uang, $1,7 triliun SpaceX, membelinya

TL; DR

• SpaceX berencana mengeluarkan persamaan pada $135 per saham dan meningkatkan sekitar $75 miliar, dengan penilaian yang sesuai sekitar $175 triliun. Perselisihan ini bukan tentang kekuatan teknis perusahaan, tapi tentang penyertaan awal AI, pusat data orbital dan visi Mars。
• PASAR FUD TERUTAMA BERASAL DARI TIGA POIN: PENILAIAN JAUH DI ATAS SKALA PENDAPATAN SAAT INI, RANTAI KEUNTUNGAN SUBSIDI OPERASI MASUKAN AI YANG TINGGI, DAN TERKAIT PEMBIAYAAN DAN M INTERNAL & DENGAN MEMUNGKINKAN RISIKO UNTUK BERTEMU SECARA BERTAHAP DENGAN NERACA YANG SAMA。
• OBJEK YANG DIASOSIASIKAN: SPCX (AKAN TERDAFTAR)

SpaceX sedang mempersiapkan IPO yang mungkin menulis ulang catatan pasar modal。

Perusahaan berencana mengeluarkan sekitar 556 juta dolar pada $135 per saham, menaikkan sekitar $75 miliar, sesuai dengan penilaian keseluruhan sekitar $175 triliun. Jika daftar berhasil selesai, itu akan menjadi salah satu IPOs terbesar dalam sejarah, dan akan memungkinkan SpaceX untuk memasuki puncak perusahaan nilai pasar Amerika Serikat pada hari pertama di pasar。

Keprihatinan pasar tersebut tidak sulit untuk dipahami, mengingat kinerja SpaceX selama dua dekade terakhir。

Perusahaan bergantung pada roket yang dapat didaur ulang secara signifikan mengurangi biaya peluncuran komersial, menciptakan jaringan internet satelit terbesar di dunia dan memungkinkan Starlink bergerak dari percobaan teknologi ke sumber pendapatan dan keuntungan yang nyata. Di bidang ruang komersial global, SpaceX hampir tidak memiliki perusahaan yang sebanding。

TAPI SEMAKIN DEKAT IPO SAMPAI KE TANAH, SEMAKIN BANYAK PERTANYAAN DI PASAR DAPATKAN。

Tantangan ini tidak berarti bahwa investor menolak kemampuan teknis SpaceX, juga tidak berarti bahwa pasar menganggap rantai tidak berharga. Apa yang benar-benar memicu FUD adalah bahwa perusahaan ingin pasar terbuka untuk menerima yang sangat radikal harga logika sekali dan untuk semua:

Hari ini investor perlu membayar tidak hanya untuk roket dan jaringan satelit, tetapi juga untuk infrastruktur AI, pusat data orbital, generasi berikutnya Starship dan ekonomi ruang angkasa jangka panjang。

Pasar tidak khawatir SpaceX tidak punya masa depan, tapi masa depan terlalu mahal。

1.75 triliun dolar dalam valuasi, yang tidak dapat dijelaskan oleh rantai bintang saja

SpaceX kali ini IPO adalah sengketa langsung dari penilaian。

Pada tahun 2025, pendapatan perusahaan mencapai sekitar $18.87 miliar, peningkatan 33 persen selama periode yang sama, tapi kerugian internet masih sebesar sekitar $4.94 miliar. Berdasarkan penilaian 175 triliun dolar, nilai pasar SpaceX mendekati 94 kali pendapatan tahun sebelumnya。

Jumlah ini tidak berarti bahwa perusahaan harus berlebihan. SpaceX memiliki infrastruktur yang sangat langka, dan struktur operasional sulit dibandingkan dengan ruang, komunikasi atau perusahaan teknologi tradisional。

Masalahnya adalah bahwa ketika penilaian mencapai 1,75 triliun dolar, sudah sulit untuk sepenuhnya menjelaskan harga pasar atas dasar operasi yang ada saja。

Jika investor melihat SpaceX hanya sebagai peluncur roket dan perusahaan internet satelit, penilaian saat ini sangat radikal; logika harga ini mungkin hanya jika pasar yakin bahwa AI, orbital pusat data, jaringan satelit generasi berikutnya dan infrastruktur ruang angkasa jangka panjang dapat menjadi sumber pendapatan nyata。

Dan itulah mengapa visi besar dalam buku SpaceX tentang ekuitas adalah titik awal untuk perselisihan pasar。

Ketika penilaian sebuah perusahaan bergantung pada bisnis yang belum mengembangkan model bisnis dewasa, pasar secara alami meningkatkan diskon risiko。

INI RANTAI, ITU AI

Jika Mars, pusat data orbital dan transportasi angkasa dalam harus diturunkan sementara, struktur keuangan SpaceX saat ini akan cukup jelas。

Pada kuartal pertama tahun ini, perusahaan menyadari pendapatan sekitar $4,69 miliar, tapi kerugian operasi sekitar $1.94 miliar. Dari tiga blok bisnis utama, hanya Starlink berbasis sektor layanan konektivitas menguntungkan, dengan keuntungan operasi seperempat tunggal sekitar $1.19 miliar. Al diperoleh sekitar $818 juta pendapatan, sementara kerugian operasi sebesar sekitar $2.47 miliar。

Pada saat yang sama, pengeluaran modal SpaceX berkembang secara signifikan. Pengeluaran modal perusahaan pada kuartal pertama sekitar $10,1 miliar, yang 76 persen pergi ke operasi terkait AI-。

Ini berarti bahwa SpaceX masih sumber keuntungan yang paling stabil untuk saat ini, sedangkan investasi perusahaan yang paling radikal akan AI。

MODEL INI TIDAK MASUK AKAL. INFRASTRUKTUR AI SENDIRI ADALAH INDUSTRI YANG MEMBUTUHKAN INVESTASI YANG SIGNIFIKAN DI MUKA, DAN PUSAT DATA, LISTRIK, CHIP DAN PERALATAN JARINGAN TIDAK DAPAT DITEMUKAN DALAM WAKTU SINGKAT。

Tapi perhatian sesungguhnya dari pasar adalah:

Apakah keuntungan rantai yang diinvestasikan dalam bisnis baru yang membutuhkan terus-menerus pembakaran uang tetapi dengan siklus kembali yang masih belum jelas

JIKA AI DAPAT SECARA BERTAHAP MENGHASILKAN PENDAPATAN DAN KEUNTUNGAN YANG STABIL, MASUKAN INI AKAN DIANGGAP SEBAGAI LAYOUT AWAL。

Sebaliknya, logika penilaian SpaceX akan diletakkan di bawah tekanan jika operasi AI tetap dalam tahap sewa recapitalisasi. Karena pasar pada akhirnya perlu melihat bukan hanya pertumbuhan pendapatan, tapi apakah keuntungan tetap dengan modal investasi。

Setelah akuisisi XAI, SpaceX mengambil alih risiko ekspansi AI

Masukan AI SpaceX bukan hanya tentang meningkatnya pengeluaran modal。

Pada bulan Februari 2026, SpaceX memperoleh xAI sebagai bursa saham keseluruhan. Transaksi ini dihargai sekitar $1 triliun untuk SpaceX, sekitar $250 miliar untuk xAI dan sekitar $1,25 triliun untuk total konsolidasikan。

Transaksi tidak sulit untuk dipahami secara strategis. SpaceX memiliki roket, jaringan satelit dan infrastruktur orbital potensial, sementara XAI memiliki Gok, pusat data besar dan operasi AI. Bersama-sama, keduanya dapat menyediakan kerangka kerja yang lebih lengkap untuk pusat data orbital dan narasi komputasi ruang angkasa。

Namun dari sudut pandang keuangan, SpaceX bukan hanya ruang pertumbuhan AI, namun juga tekanan modal di balik ekspansi AI。

Buku ekuitas diungkapkan bahwa afiliasi XAI telah memasuki lebih dari $20 miliar perjanjian sewa infrastruktur AI dengan entitas terkait dari Valor Equity Partners, meliputi GPU dan perangkat keras pusat data. Pendiri Valor Antonio Gracias juga anggota dewan SpaceX dan rekan lama Mask。

Beberapa transaksi ini diklasifikasikan sebagai "penjualan gagal dan leasbacks" karena mereka gagal untuk memenuhi persyaratan pengakuan akuntansi untuk mengembalikan sewa. Ini berarti bahwa kewajiban yang sesuai perlu dimasukkan ke dalam neraca SpaceX sebagai utang, daripada hanya diperlakukan sebagai biaya sewa。

Mengurangi tekanan uang yang sudah ada pada konstruksi pusat data melalui penyewaan dan pengaturan pembiayaan tidak dengan sendirinya biasa. Sumber perhatian pasar yang sebenarnya adalah fakta bahwa pemodal bukanlah pihak ketiga yang independen dan bahwa baik pembeli dan penjual XAI dikendalikan oleh Mask。

Hal ini membuat sulit untuk menghindari dua masalah:

apakah penilaian 250 miliar dolar dari xAI masuk akal

Apakah syarat transaksi yang terkait dengan pembiayaan cukup transparan

Daripada SpaceX mulai berinvestasi AI, pasar khawatir bahwa utang, pengaturan pembiayaan dan risiko operasi AI sedang memasuki neraca perusahaan yang terdaftar melalui M & As dan transaksi terkait。

SpaceX terdaftar di Texas, dan hukum memungkinkan perusahaan terbuka untuk meningkatkan batas ekuitas untuk litigasi saham dan membatasi akses pemegang saham ke surat, pesan teks dan catatan komunikasi elektronik. Untuk penilaian yang diusulkan sekitar $175 triliun SpaceX, 3 persen ekuitas telah melampaui $50 miliar。

Ini tidak berarti bahwa pemegang saham biasa tidak dalam posisi menuntut perusahaan dalam situasi apapun。

Artinya, bagaimanapun, bahwa ambang batas yang sebenarnya akan sangat tinggi jika investor merasa bahwa transaksi terkait merugikan kepentingan perusahaan dan ingin menantang direktur atau eksekutif atas nama perusahaan。

Saat batas perusahaan menjadi semakin kabur, pasar terbuka tidak hanya menanggung risiko bisnis, tetapi juga alokasi modal risiko untuk seluruh sistem bisnis Mask。

Investor dapat membeli pertumbuhan tapi hampir tidak dapat mempengaruhi keputusan-pembuatan

Masalah pemerintahan sangat penting karena SpaceX akan menjadi perusahaan yang terdaftar, tapi pengaruh dari investor biasa sangat terbatas。

SpaceX menggunakan struktur ekuitas ganda. Masker akan terus mempertahankan kendali mutlak melalui saham-saham pemilih tinggi, dan akan sulit bagi pemegang saham biasa untuk mengubah hasil melalui mekanisme voting bahkan jika perusahaan akan memiliki alokasi modal masa depan sengketa, transaksi terkait sengketa atau arah strategis。

Struktur ini tidak biasa. Banyak perusahaan teknologi akan menggunakan desain dual- ekuitas untuk mencegah pendiri kehilangan kendali ketika mereka terdaftar。

Namun, SpaceX unik dalam perusahaan yang masih perlu membuat sejumlah besar resiko, siklus lama dan keputusan intensitas tinggi di masa depan. Investor perlu menerima bukan hanya suara yang lebih rendah tapi premis pemerintahan yang lebih ekstrim:

Perusahaan dapat terus menginvestasikan sumber daya substansial di Starship, infrastruktur AI dan orbital, dan bahkan jika proyek-proyek ini tidak menguntungkan dalam jangka pendek, sulit bagi pemegang saham biasa untuk mengubah arah strategis。

Struktur seperti itu mungkin bukan masalah bagi investor Mask jangka panjang. Keberhasilan SpaceX di masa lalu dibangun berdasarkan keputusan individu yang kuat dari sang pendiri membuat kemampuan dan preferensi risiko。

Tapi bagi investor yang lebih fokus pada transparansi dalam pemerintahan, ini berarti hal lain:

Investor memiliki risiko implementasi jangka panjang, tapi sulit untuk benar-benar membatasi manajemen。

Starship adalah proyek teknis dan variabel valuasi

Kekhawatiran pasar tentang SpaceX tidak hanya berfokus pada struktur AI dan pemerintah。

Generasi berikutnya dari satelit Starlink, pusat data orbital dan transportasi Mars akhirnya bergantung pada infrastruktur yang sama: Starship。

Pesawat luar angkasa berarti lebih dari sekedar membuat roket yang lebih besar. Ini membutuhkan penurunan yang signifikan dalam biaya peluncuran unit, peningkatan dalam ukuran muatan tunggal dan, pada akhirnya, frekuensi tinggi dan berulang peluncuran komersial。

Hanya ketika Starship benar-benar memasuki skala-up fase operasional akan SpaceX memungkinkan untuk menyebarkan generasi berikutnya jaringan satelit dengan biaya yang lebih rendah, menempatkan peralatan yang lebih besar ke orbit dan menciptakan kondisi realistis untuk infrastruktur komputasi orbit。

Itulah sebabnya setiap uji Starship bukan hanya berita luar angkasa, tapi juga bagaimana pasar memahami penilaian jangka panjang SpaceX。

Penilaian SpaceX tidak hanya bergantung pada kemampuan Starship untuk terbang, tapi lebih pada kemampuannya untuk terbang sebagai stabil, rendah, biaya dan frekuensi tinggi sebagai alat infrastruktur。

APA YANG KAU KHAWATIRKAN

Melihat beberapa set data bersama-sama, kerangka kerja yang lebih lengkap daripada "Is SpaceX overestimated": rantai bintang telah membuktikan nilai komersil, roket daur ulang telah menciptakan hambatan kompetitif yang jelas, dan AI dan Orbital Data Centre menyediakan ruang pertumbuhan baru untuk perusahaan。

PADA SAAT YANG SAMA, BAGAIMANAPUN, PENILAIAN PERUSAHAAN TELAH MENCAPAI US $1.75 TRILIUN, SEKTOR AI TERUS MENDERITA KERUGIAN YANG SIGNIFIKAN, PENGELUARAN MODAL TERUS MEMPERLUAS, TERKAIT PEMBIAYAAN DAN M INTERNAL & SEBAGAI TELAH MENJADI SEMAKIN KABUR, DAN BATASAN PEMERINTAHAN YANG PEMEGANG SAHAM BIASA DAPAT MEMAKSAKAN TERBATAS。

Fakta-fakta ini dapat didirikan pada saat yang sama dan tidak bertentangan satu sama lain。

Karena FUD sekitar SpaceX bukanlah penolakan dari kinerja masa lalu perusahaan。

Mereka adalah:

KETIKA MASK MENEMPATKAN RANTAI BINTANG-BINTANG, ROKET, AI DAN INFRASTRUKTUR ORBITAL MASA DEPAN DALAM MODEL VALUASI YANG SAMA, APA KEMUNGKINAN UNTUK MANA PASAR TERBUKA BERSEDIA UNTUK MEMBAYAR PREMIUM, DAN MANA YANG TIDAK PASTI HARUS DISKON HARUS DIPERTAHANKAN