了解货币化,用一种語言区分DTCC模型和直接所有制模型的區別
原文:DTCC不是在將股權變化
@ingalvarezol
原著:佩吉,布洛克比茲
DTCC推動的「货币化」不是股權連結, 而是數位提升证券股本, 股權本身是货币化的。
兩種模式並非反對, 這篇論文试图澄清這個區別, 並指出真正的改變不在于誰取代誰。
全文如下:
引言:標示化,而不是你想的那樣
美國存款與和解公司(DTCC)收到了美國證券交易委員會(SEC)的不行動信, 這是美國資本市場「最下層管線」的重要提升:DTCC持有約99萬億美元的股本資產。
然而, 而不是「股票」被货币化。
目前關於「代價證券」的討論不是說一個未來正在走到一起, 而是說兩種不同的模式正在不同層層面同步出現:一是现存的间接控股系統內。
注:為便于展示,不再区分DTCC的DTC子公司与其母公司DTCC。
證券所有者今天到底如何運作
投資者不直接持有上市公司的股份。 股票所有者被放在多家中介商的鏈子中。
底部是发行人的股东登记册,通常由转让代理机构维护。 幾乎所有上市股票通常只收錄一個名字: Cede & amp; Co., DTCC 指定名片持有者 。 目的是避免發售人需要維持數百萬個股东紀錄。
下一關 是DTCC本身 它以集中的方式"冻结"這些股票的物理流量. DTCC的直接參與者稱為清算商, DTCC在系統中記錄:每名參與者"有多少股權"。
最上面的是投資者自己 投資者不持有特定、有區別的股權, 而是受法律保护的担保权益。
而不是股票本身。
如此提升確實可以提高系統的效率,但不能解决多层次中介结构本身构成的根本制约。
DTCC 令牌是"權利要求",直接模式令牌是"股票本身". 兩者都被稱為「身份化」。
為什麼升級
美國的證券系統本身很強大, 和解依赖于延遲和受工時限制的流程;公司行動(如拆分、拆分)和和解主要仍然通过批次處理而不是分享狀態完成。 因為所有權嵌入了一個复杂的中介網絡中, 每個中介都有自己的科技提升節奏。
這些設計方案也引發了資本占用問題。 要管理風險, 這些优化方案原本是為「低速且成本高昂的資本轉移」的舊世界而設的。
需要的資本會大大減少, 成本降低。
其中一些效率的提高可以通过更新现有基础设施来实现;另一些——尤其是涉及直接所有权和更快创新能力的——需要全新的模式。
裝潢既有系統( DTCC 模型)
在 DTCC 路徑中, 底部安全仍然处于集中主機位置, 并继续在 Cede & amp; Co 下注册 。 這些原本只是專有書中的「股本」。
這很重要, DTCC可以引入7X24小時的参會機構之間的权益轉移, 降低調和成本, 并逐步將這些权益轉移到更快速的抵押物流动性和自動工作流。
多边互抵可以減少數萬亿美元的交易总额, 即使新的所有制模式正在形成,但效率是当今市场结构的核心。
但這些系統的邊界是故意的 這些符號不能讓持有者成為公司的直接股東。 它們仍然被允許和可撤销的聲明, 它們不能在 DeFi 中成為自由集結的抵押品, 也不能繞過 DTC 參與機構。
簡而言之,這個方法旨在优化我們所擁有的系統,同时保留现存的中介架构和其提供的效率优势。
裝飾"所有者自己"(直接模式)
第二種模式始于DTCC模式無法达到的地方:它將股票本身货币化。 所有权直接记入发行人的股东登记册,并由转让代理机构维持。 而Cede & amp; Co. 已不在股權鏈中。
這解鎖了DTCC模式下一系列结构上不可能的能力:自我衝擊、直接投資人與發售人關係、點對點轉移、可編程性與可投資性。
這個模型不在紙上 Galaxy Digital的股東已經能透過Super State將股票货币化, 到2026年初,Securitize將提供相似的能力,并在遵守憑證制度的支持下,引入7x24小時的交易。
當然,這個模型的取舍也是真實的。 一旦從间接控股系統中移除,流动性便會變得支离破碎,多边互抵的效率就會消失;需要重新设计诸如债券、貸款等中介服务;以及操作風險會更多地轉移到持有者本身而不是中介。
但直接所有制的動力使投資者可以選擇是否接受這些取舍,而不是繼承這些取舍。 在 DTCC 框架內, 這種空間選擇幾乎不存在, 因為任何關於「公平」的創新, 必須依次通過治理、運作和規定的階層流程。
兩種模式有關鍵的區別. DTCC 模型與現有的系統更相容。
為什麼他們不相爭
DTCC模型與直接所有者模型並非競爭路線。
DTCC路徑是現有的间接持有系統的提升, 它的目標是那些需要扩大操作、定居确定性和管理连续性的机构参与者。
直接所有制模式符合另一類需求:自我打擊、可編程資產和鏈式构成。 它為希望取得新功能的投資者和發售人服務。
即使直接所有者有可能在未來重塑市場結構, 轉變也必然是多年的, 清算規則、發售人的行為、參與者的準備以及全球互操作性都比技術本身慢得多。
基礎建設的更新, 以及擁有權的革新。 今天,任何一方都不能取代另一方完成使命。
這對不同的市場參與者來說意味著什麼
這兩條货币化之路對市場參與者不同程度的影響。
零售投资者
對於零售使用者而言,DTCC的提升幾乎是不确定的. 零售商已經保護使用者避免了大部分的摩擦(如破產股票、即時购买力、周末交易)。
真正的變化是直接所有制模式:自我打擊、點對點轉移、即時和解, 股票交易所現在開始透過平台和錢包出現, 未來這些符號很可能會直接成為名單上的真正股權。
机构投资者
各机构是DTCC货币化的最大受益者。 它的運作高度依赖于抵押品流、证券借出、ETF流和多重對應。 在這些方面,“股本”的货币化可以大大降低營運成本,提高速度。
直接所有制又吸引了更多的机构, 更廣泛的採用將從市場邊緣開始。
经纪人和清算机构
中间商是改革的中心。 在DTCC模式下。
在直接所有制模式中,经纪人不是被 " 移除 " ,而是被重新改造。 但會出現一批主要連結中介商。
結論: 真正的贏家是選擇權
證券的未來不在于一個模式的勝利。
股本的货币化將繼續更新公共市場的核心, 兩者之間的開關會更平滑。
總結是更廣泛的市場介面, 但只要直接所有制之路存在, 投資者就是最後的贏家。
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