Tại sao Stripe, trị giá 160 tỷ USD, không được niêm yết?

Tiêu đề gốc: Fintech: Stripe ở mức 160 tỷ USD có ý nghĩa gì đối với các đợt IPO truyền thống?

Tác giả gốc: Michiel Milanovic, Fintech Blueprint

Tổng hợp ban đầu: BitpushNews

Trong hai tuần qua, gã khổng lồ thanh toán Stripe đã công bố một đề nghị chào mua công khai định giá công ty ở mức 159 tỷ USD.

Trong khi đó, nhà cung cấp cơ sở hạ tầng công nghệ tài chính Plaid cũng đã hoàn tất chào mua trị giá 8 tỷ USD.

Vài ngày sau, Quỹ đầu tư mạo hiểm Robinhood I đã niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán New York (NYSE), giúp các nhà đầu tư bán lẻ tiếp xúc trực tiếp với một loạt các công ty cổ phần tư nhân.

Những sự kiện này có mối liên hệ với nhau và phản ánh sự thay đổi cơ cấu trong cách các công ty huy động vốn, cung cấp thanh khoản và cuối cùng là cân nhắc việc phát hành cổ phiếu ra công chúng.

Tại sao bạn lại nói như vậy?

Hãy bắt đầu với Kẻ sọc.

Công ty được thành lập vào năm 2013 với vai trò là lớp cơ sở hạ tầng kết nối tài khoản ngân hàng của người tiêu dùng với các ứng dụng tài chính như Venmo, Robinhood và Chime. Ứng dụng trả tiền cho Plaid để cho phép người dùng kết nối liền mạch với ngân hàng, xác minh thông tin xác thực và chia sẻ thông tin tài khoản. Điều này đặc biệt có giá trị ở Hoa Kỳ, nơi các quy định không bắt buộc các ngân hàng phải chia sẻ thông tin với bên thứ ba (không giống như Ngân hàng mở của Vương quốc Anh và PSD2 của EU).

Trên thực tế, có thông tin cho rằng một nửa số người Mỹ đã sử dụng dịch vụ của Plaid một cách gián tiếp thông qua các ứng dụng tài chính khác nhau. Công ty được định giá ở mức cao nhất là 13,4 tỷ USD vào năm 2021 và từng được Visa dự kiến ​​mua lại với giá 5,3 tỷ USD, nhưng cuối cùng các cơ quan quản lý đã chặn thương vụ này. Lời đề nghị đấu thầu mới nhất trị giá 8 tỷ USD của họ phản ánh đà tăng trưởng sau khi được định giá lại lên 6,1 tỷ USD vào tháng 4 năm 2025. Họ dự kiến ​​​​doanh thu sẽ đạt 430 triệu USD vào năm 2025 và 20% khách hàng mới hiện là các công ty AI.

Đồng thời, Stripe được thành lập bởi anh em John Collison và Patrick Collison. Gã khổng lồ dịch vụ thanh toán được thành lập vào năm 2010.

Xây dựng trên nền tảng một thập kỷ tăng trưởng theo cấp số nhân của thương mại điện tử, công ty gần đây đã báo cáo kết quả ấn tượng cho năm 2025. Khối lượng giao dịch thanh toán đạt tổng cộng 1,9 nghìn tỷ USD, tăng 34% so với cùng kỳ năm ngoái và tương đương với khoảng 1,6% GDP toàn cầu. Mặc dù doanh thu không được tiết lộ,các nguồn ước tính doanh thu năm 2024 ít nhất là 5 tỷ USD. Ngày nay, chỉ riêng bộ doanh thu của Stripe (bao gồm Stripe Billing, Invoicing, Tax, v.v.) đang trên đà đạt 1 tỷ USD doanh thu hoạt động hàng năm (ARR).

Ngoài hoạt động kinh doanh thanh toán, Stripe cũng đang tích cực phát triển xung quanh tiền điện tử và thương mại đại lý (Agentic Commerce), coi chúng là chất xúc tác cho tiêu dùng trực tuyến. Nó đã mua lại nền tảng stablecoin Bridge với giá 1,1 tỷ USD, mua lại nhà cung cấp cơ sở hạ tầng ví Privy và đang xây dựng Tempo, một blockchain L1 tập trung vào thanh toán hiện đang được Visa, Nubank và Klarna thử nghiệm. Giá của đợt chào mua công khai mới nhất trị giá 159 tỷ USD đã tăng 74% so với năm ngoái.

ARK Invest Big

Tender Offer (Ưu đãi đấu thầu) là giao dịch thứ cấp cho phép các nhà đầu tư mới hoặc hiện tại thực hiện mua cổ phiếu trực tiếp từ nhân viên và các cổ đông ban đầu. Nó cung cấp tính thanh khoản mà không làm loãng vốn chủ sở hữu của công ty và không phải chịu gánh nặng pháp lý và cơ cấu của đợt IPO.

Sọc và Kẻ sọc là một phần của xu hướng lớn hơn:Các công ty đang thành công trong việc vượt qua thị trường đại chúng để chuyển sang giao dịch riêng tư.

Anthropic được cho là đang xem xét một đề nghị đấu thầu trị giá hơn 350 tỷ USD, trong khi Revolut gần đây đã hoàn tất thương vụ bán thuộc sở hữu của nhân viên với mức định giá 75 tỷ USD.

Khối lượng giao dịch trên thị trường thứ cấp tư nhân tăng lên 240 tỷ USD vào năm 2025, tăng từ 162 tỷ USD vào năm 2024. Để so sánh, khoảng 140 tỷ USD đã được huy động trên toàn cầu thông qua IPO truyền thống.

Khi thị trường vốn tư nhân bùng nổ, việc các công ty tham gia thị trường đại chúng đã chậm lại. Các công ty hiện phải chờ trung bình 16 năm mới được IPO, lâu hơn 33% so với một thập kỷ trước. Tổng tài sản trên thị trường tư nhân đã tăng hơn gấp đôi trong 12 năm qua lên 22 nghìn tỷ USD. Một số công ty có giá trị nhất thế giới, bao gồm SpaceX và OpenAI, vẫn là công ty tư nhân và có mức định giá ngang bằng hoặc vượt xa mức định giá của các công ty đại chúng lớn.

Điều này đã dẫn đến hai sự phát triển quan trọng của thị trường:

Đầu tiên, sự ra đời của tầng cơ sở hạ tầng thị trường vốn mới. Gần đây, chúng tôi đã phân tích sự gia tăng của các nền tảng như Forge và EquityZen hỗ trợ giao dịch cổ phiếu thứ cấp trong các công ty cổ phần tư nhân. Charles Schwab mua lại Forge với giá 660 triệu USD vào tháng 11, trong khi Morgan Stanley mua lại EquityZen vào tháng 10 với số tiền không được tiết lộ.

Thứ hai, thị trường vốn cổ phần tư nhân mở cửa cho các nhà đầu tư bán lẻ. Quỹ đầu tư mạo hiểm mới của Robinhood Tôi đã ra mắt công chúng trên Sở giao dịch chứng khoán New York vào thứ Sáu, huy động được 658 triệu USD và nắm giữ cổ phần trong các công ty cổ phần tư nhân lớn như Ramp, Stripe, Revolut và các công ty khác. Không phải là công ty đầu tiên thuộc loại này, Destiny Tech100 sẽ ra mắt vào tháng 3 năm 2024, cung cấp danh mục đầu tư gồm 100 công ty được hỗ trợ bởi quỹ mạo hiểm, bao gồm SpaceX và OpenAI. Nhưng Robinhood có thể phân phối trực tiếp cho 28 triệu người dùng của mình và cũng giống như đối với cổ phiếu đại chúng, nó có thành tích thành công trong việc phổ biến các loại tài sản mà trước đây chỉ dành cho các nhà đầu tư tổ chức.

Trên hết, chính quyền Trump đã ký một lệnh hành pháp vào mùa hè năm ngoái để cung cấp tài chính cho khoản tiền 8,7 nghìn tỷ USD 401(k). Nó mở đường cho các tài khoản hưu trí đầu tư vào các tài sản thay thế như tiền điện tử và thị trường tư nhân.

Chúng tôi coi đây là những chất xúc tác chính để tăng trưởng hơn nữanhưng chúng cũng tiềm ẩn một số rủi ro tiềm ẩn.

Một trong số đó là sự phức tạp về cấu trúc đằng sau việc mua cổ phần vốn cổ phần tư nhân. Các nhà môi giới thường đóng gói những cổ phiếu này vào các phương tiện có mục đích đặc biệt (SPV) của riêng họ với một khoản phí và những SPV này đôi khi giữ vị trí trong các công cụ khác. Những rủi ro và phí đối tác chồng chéo này có thể che khuất những gì nhà đầu tư thực sự sở hữu. Suy thoái kinh tế vĩ mô tiếp theo sẽ đi kèm với sự sụp đổ vị thế của SPV và các vụ kiện tụng tiếp theo.

Ngoài ra còn có vấn đề về tính minh bạch trong định giá. Việc định giá công ty cổ phần tư nhân thường gắn liền với vòng cấp vốn gần đây nhất, có thể chỉ diễn ra một hoặc hai lần một năm. Điều này hạn chế việc phát hiện giá và tạo ra khoảng cách giữa giá trị tài sản ròng (NAV) được báo cáo và giá mà thị trường mở sẵn sàng trả.

Thời báo Tài chính gần đây đưa tin rằng Quỹ đầu tư mạo hiểm Robinhood I đã giảm 11% trong ngày đầu tiên giao dịch. Trong khi đó, Destiny Tech 100 có thời điểm được giao dịch ở mức gần gấp 20 lần NAV của nó. Tính không thể đoán trước như vậy không phải là điều tốt cho tài khoản tiết kiệm hưu trí.

Đồng thời, các cơ quan quản lý đã bắt đầu thúc đẩy cải cách để làm cho thị trường công trở nên hấp dẫn hơn. Ủy viên SEC Hester Peirce bày tỏ lo ngại về thị trường tư nhân trong một bài phát biểu vào tháng 2: Các công ty có ít áp lực hơn khi IPO, nhưng thị trường tư nhân thiếu cơ chế khám phá giá, khả năng tiếp cận và thanh khoản giống nhau.

Chủ tịch SEC Paul Atkins gần đây đã đề xuất một kế hoạch gồm ba trụ cột nhằm "làm cho IPO trở nên vĩ đại trở lại" (lời của ông) bằng cách nới lỏng các yêu cầu công bố thông tin và cải cách kiện tụng chứng khoán. Liệu những cải cách này có thể thành công hay không vẫn còn phải chờ xem.

Bỏ qua các giao dịch tư nhân, IPO đã tăng đáng kể vào năm 2025. 11 công ty fintech được hỗ trợ bởi quỹ đầu tư mạo hiểm, bao gồm Circle và Klarna, đã IPO và nhiều công ty khác đang trong quá trình thực hiện. Kraken và Bitgo đã nộp hồ sơ một cách bí mật, trong khi các công ty như Ramp và Gusto đang chuẩn bị bằng cách xóa bảng giới hạn, thuê CFO mới hoặc tiếp cận các ngân hàng đầu tư. F-Prime ước tính rằng tổng vốn hóa thị trường của fintech có thể tăng từ 947 tỷ USD lên 1,2 nghìn tỷ USD.

Liệu các công ty này có thể nhận được mức giá mong muốn hay không lại là một vấn đề khác. Vào cuối năm, chỉ có 2 trong số 11 công ty giao dịch cao hơn giá IPO của họ. Chime được định giá riêng tư ở mức 25 tỷ USD và ra mắt công chúng ở mức 13,5 tỷ USD. Klarna ra mắt công chúng với giá 17,3 tỷ USD nhưng đã giảm xuống còn 10,9 tỷ USD vào cuối năm.

Khi căng thẳng địa chính trị gia tăng và triển vọng vĩ mô vẫn chưa rõ ràng, những công ty vẫn đang chờ xem họ đang làm gì có thể nhận thấy rằng chào mua công khai là con đường ít gặp trở ngại nhất. Ít nhất là ở thời điểm hiện tại, tính thanh khoản trên thị trường vốn cổ phần tư nhân vẫn đủ để tiêu thụ nguồn cung của đợt kỳ lân này.

Liên kết gốc