股本革命:市場動力、產品结构和管理護城河地貌報告
作者 :前瞻风险
TL; DR
- 現今現實世界資產(RWA)周期的數目斷裂
- 核心價值建議:全天候全球存取美國股票
- 三种结构正在争夺支配地位:
- Ondo, CyberAlpha - 在資本效率方面领先
- 股票模式(xStocks, Backed) - 在 DeFi 的成份中
- 直接所有制模式(证券化) - 最完整的合法权益
- 市場實際上已發展出雙重寡頭垄断模式:翁多53%的依赖流动性;Backed/xStocks23%的依赖管理套利
- 科技已不再是護城河, 美國、歐盟及境外司法權限的跨界授權制度
- 平台面臨三重根本悖論:它只能优化以下三重中的兩項:行動/速度、管理安全/持股權、DeFi构成
- 工業已分為兩條道路:渐进式(DTCC集成
- 結論:全球股票市場整合1.5萬億美元與區塊連結基礎不再存在
1. 市場形势分析:分析 " 靜靜的暴發 "
現實世界的資產正在進行结构性改變, RWA的整体生态市面价值已超过8亿美元,自年初以来增加了30倍。 傳統股權資產與區塊連結基礎整合, 這項「靜靜的興起」不只是資產移動, 而是全球資源的現代再造。
以下核心數據證實了從實驗到機構的跨越:
- 截至2025年12月
- 流动性率:每月交易猛增至18亿美元,表明二级市場活跃
- 使用密度: 目前, 網絡支持 5萬 個月有效地址和 13萬 個總持有量
根據創用CC授權使用。
在資本市場對结算效率的需求越來越高。
2. 战略价值驱动:破解傳統金融的摩擦點
傳統的利息市場早已困在遺產系統的實際邊界:地理隔離,交易時間有限, 2021年Robinhod/GME事件中T+2和解系統的失敗。
通过「效果三重威脅」
- 7x24小時交易:傳統的市場每天只有6.5小時的視窗。
- 全球通路:無限的資本是完全突破地理和中介障礙。
- 基建效率:通过數位基建实现T+0结算,因结算延遲而降低抵押品的占用和運作成本。
货币化不只是一個优化, 在"不要求的資本效率"的時代,即時结算和跨境分配的平台將有價格。
然而,這條由價值驱动的道路并不是唯一的,不同的產品结构决定了平台的长期护城河和風險暴露。
3. 货币化结构的比较分析:三种核心模型
產品結構的選擇。
产品架构的选择是平台最重要的战略决策,它决定了可伸缩性、可解Fi组合性和系统性风险特征。
三模范框架
- 存货模型(如xStocks, Backed)是"前移"方案. 發售商或銷售商早點買股票,製造硬幣,可以隨時在倉庫裡發售
- 即時實施模式(如Ondo, CyberAlpha), 只有在使用者發出確認令時, 才能啟動股票購買與偽造簽章
- 直接所有制模型(例如Securitize, Galaxy Digital)是"純粹"的程式,在貨幣的法律意義上. 股權由傳輸代理商直接記錄在公司的股權報告中
结构平衡
科技挑戰將轉至如何有效弥合傳統與數位结算周期的隔阂。
4. 竞争模式:
目前競爭模式的特点是"雙頭垄断"和"战略分化"。
- 安度金融(53%股份):絕對霸權。 其收入引擎依靠約0.1%的交易點的差额,预计年化帳號為30-40M. 其核心護城河是極為成熟的USDon缓冲区。
- 背部 / xStocks (23%): 由"Law Alpha"突擊. 透過瑞士DLT法案。
- Robinhood(關閉的花園):尽管MIFID II與MICA牌照的搭配最強。
競爭已經從「使用者數」轉至「規定套利」與「資本效益」遊戲。 背後通過债权結構犧牲了他的直接利益 以換取 DeFi 的無限互操作性 一個精确的戰略取舍。
5. 全球遵约信息总库:建造管理安全屋
在RWA領域,"許可"是比科技本身更難跨越的護城河。
- 美國模式(Hard Mode):成功的基石是Broker-Dealer、ATS和Transfer Argentina的「三叉戟」。 Ondo通过收购綠洲Pro取得這一套能力。
- 歐盟模式(Passporting Mode):經過MICA和MIFID II的"客運系統"。
- 經過西班牙CNMV的DLT實驗駕照。
透過美國經營權授權的機構取得底部資產, 透過安庫拉信托公司, 透過每日提供破產證據。
6. 战略角度:解决货币化股票的“不三角化”问题
在走向规模的过程中,業務必須平衡以下三方面:
- 流动性 / 速度: 通过缓冲机制优化, 代表為 Ondo。
- 管理安全/直接利益:以安全为由,追求SEC遵守的基本直接任期。
- DeFi Profolio: 資產經過索赔結構的串流由Backed代表 。
目前市場分为兩條路:
- 進化路徑: DTCC 集為核心, 提供 T+0 效率增長給股票金融机构 。
- 革命之路:以Secalitize/Galaxy Digital為標記的原始鏈路。
7. 概述和核心见解
全球股市轉移15萬亿美元至封鎖鏈。
- 體制成熟:Galaxy Digital公司30倍的發展里程碑。
- 即時實施模式在目前的動力戰中居于首位。
- 執照是障礙:一個能同时管理美國底部資產存取(ATS/BD板塊)的平台。
金融改變不是一件大事。 直接占有是最终目的
