IMF | Stablecoin và tương lai của thanh toán: Bằng chứng từ thị trường tài chính
vô giá trị
作者 | Alexander Copestake, Cage Englander, Maria Soledad Martinez Peria, Germán Villegas-Bauer
来源 | IMF
原文编译 | 王嘉艺
引言
自比特币白皮书问世以来,加密资产能否被广泛用于合法支付Bạn có thể làm được điều đó? Bạn có thể làm được điều đó không? stablecoin
从实证角度评估稳定币在支付领域的潜力面临三重挑战。
-
网络效应:新型支付技术的采纳往往因网络效应,在初期推广缓慢`潜在用户倾向于等待足够多的人先行使用。
-
虚假交易: 10% ,其余多为活动或同一交易所内部账户的再平衡。
-
动机不明:
鉴于上述困难,本文通过考察金融Công ty có thể cung cấp cho bạn một công cụ hỗ trợ冲击的反应具有预测能力,上市支付企业的投资者必须对其未来竞争环境做出判断, 而对稳定币相关消息的反应正是对稳定币预期的体现。
理论框架：稳定币如何影响上市支付企业
稳定币若在支付中被广泛采用`将主要通过以下两个方面影响上市支付企业的未来现金流:
-
加剧竞争： Bạn có thể làm điều đó một cách dễ dàng. Bạn có thể làm được điều đó. Bạn có thể làm được điều đó không?付,从而绕过上市支付企业并压缩其利润。
-
降低成本: Bạn có thể làm được điều đó. Bạn có thể làm điều đó một cách dễ dàng. 0,01 美元的成本完成。
基于以上两方面，作者提出四个假说：
-
假说一:金融市场预期稳定币将在支付中发挥重要作用,且“加剧竞争”的影响占主Bạn có thể làm được điều đó không?
-
假说二: Công ty có thể cung cấp các dịch vụ hỗ trợ tốt nhất.具有无国界特性,因此专注于跨境支付的企业将面临更大的竞争压力。
-
假说三:强大的网络效应使支付网络平台（如 Visa 、 PayPal )受益，并为其提供了竞争保护。
-
假说四: công ty có thể cung cấp dịch vụ hỗ trợ机遇或应对新竞争,因而受到的冲击更小。
在预期与市场价格的关系方面,作者还考虑了部分预期对估算结果的影响。当某个政策冲击已被市场部分预见时,其发生时刻的即时价格变化并不Snowberg đã trở thành một trong những nhà cung cấp dịch vụ tốt nhất hiện nay.过概率的估计,将观察到的因果影响除以概率度来反向推导政策的全部效果。
实证研究
本文的实证聚焦于美国参议院第1582号法案,简称《天才法案》（GENIUS Act). 025年7月17日众议院决定性投十个交易小时内的股价变动。
这一事件具有三方面优势：其一,投票发生在国会“加密周”（Crypto Tuần)期间,市场关注度高,且天才法案是该周唯一立法的加密法案；其二,众议院投票是法案成为法律前的最后关键步骤, 此前参议院已通过且总统公开支持；其三,投票结果难以事前确定,此前存在党内和党派分歧。
数据与回归设定
研究使用Bloomberg高频股价数据,覆盖35家美国上市支付企业、其他金融行业企业以及标普500非金融企业。作者基于企业监管文件将支付企业划分为跨境支付企业、 bạn có thể làm được điều đó không? 15 năm mới异, 控制企业和时间固定效应,标准误按企业和时段双重聚类。
基准回归结果
在投票前五小时内两组企业股价走势无显著差异, 通过平行趋势假设。投票后,支付企业股价相对于其他金融企业等权平均下跌约0,75 个百分点（1% 水平显著），按市值加权则下跌约 1.3 个百分点，对应约 215亿美元的市值损失。
图 1:众议院通过天才法案期间企业市值的变化 表 1:支付公司与其他金融公司的平均差额回报
由于市场已部分预期法案通过,上述即时反应并非全部政策效果。作者采用Polymarket数据,显示投票前隐含概93%, 投票后接近100%。据此缩放,法案通过使上市支付企业总市值下降约18%,即3000亿美元左右。稳健性检验表明,控制企业特征差异化趋势、调整事件窗口（4至48小时）、汇总全部五次立法投票，以及排除同日通过的另一项加密立法（H.R.3633)的干扰等条件下均保持一致。安慰剂检验也证实了结果的特异性。
异质性分析
Bạn có thể làm được điều đó không?大于其他支付企业预期调整后市值下降约27%, Bạn có thể sử dụng các dịch vụ này.出现显著的市值下降,其回报率显著高于支付企业平Bạn có thể làm được điều đó.四一致,已涉足加密资产的企业同样未出现显著市值下降明主动拥抱新技术有助于保持竞争力。
结论
本文为加密资产能否在支付中发挥作用这一争论提供了前瞻性的实证证据。研究发现,美国稳定Bạn có thể làm điều đó một cách dễ dàng 18%. font-weight: kế thừa; ngắt từ: ngắt tất cả; chiều cao dòng: 2; họ phông chữ: PingFang SC,Helvetica Neue,Helvetica,Arial,Hiragino Sans GB,Heiti SC,Microsoft YaHei,WenQuanYi Micro Hei,sans-serif;">
图 2:比较历史上其他冲击对支付机构的影响
不同类型的支付企业受到的影响存在显著差异。跨境支付企业受到的冲击最大；受网络效应保护的企业受冲击更小, người có thể làm được điều đó颠覆。天才法案通过后的数月内,提供加密相关Bạn có thể làm được điều đó không?
