AIDC, 計算器租借與云:加密的地雷 AI 过渡 "三段"
作者:秦區一連串
摘要
加密礦山的「AI變化」不是口號第一個階段是直接租給AI計算的客戶的「關閉」(Closure), 第二階段是自己以「裸金屬」的形式租借GPS伺服器給其雲端(Bare Metal Left), 這三段的區別不是概念上的, 而是生产要素的垂直延伸, 每層都要求完成一套關鍵的能力。
2026年5月7日, IREN和IN WEIDA簽定的为期5年的34億澳元AI CLOUD合同, 是由原礦公司提供的半导体總制造商直接GPU云托管服務。同時期, 英國WIDA獲得了在五年內以每股70美元(股本上限約21億美元)的價格, 「長清單+战略股權」形式直接將經營者的利益連結到GPU供應鏈中。
我們認為這項交易將更有利于重新估价牌照具有大量并网電源,能運作三層的"電力-機械-uncry",预计能提高合同密度,延长合同期限。 目前板塊呈現一個清晰的三層梯子:第一個是簽署超云制造商或等級命令的5個“悬浮人”──IREN, Hut 8, Applid Digital, Cepher, TerraWulf; 第二個是Galaxy Digital, Core Science, Riot; 第三個是Bitdeer, Marathon, CleanSpark, Bitfarms, Hive。
投資提案:我們建議以「三朵金花」為重點, 龍IREN(IREN. O)為三階全站跑者, 微软的97億美元裸金屬訂單(預收19.4億美元)和微博的34億新奧克羅德合同。
風險提示 :相對客戶的風險高度集中; 連網電力和管制周期收緊風險; GPU的贬值和硬件代代相傳的過大風險; 加密價值波动對原產業的資金流的破壞風險。
1. 事件:IREN拿走了34億的AI云令
2026年5月7日,IREN Limited(股票代號:IREN.O,以下简称"IREN")宣布与NVIDIA Corporation签订一份为期五年的合同,股票代號:NVDA.O,托管GPU云服務(管理GPU云服務),約合34億美元. 這項合同將在美國德克薩斯州柴爾德雷斯公園(Childress Park)現有的數據中心IREN空間內交付。
2. 加密地雷的转化分三个阶段
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目前签订的合同:15份 -
合同涵盖的IT總重和合同總值:2941兆瓦,783亿美元 -
平均 -
合同平均期限:14年。
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目前签订的合同:1份 -
合同涉及的IT總重和合同總量:20兆瓦,97億美元 -
主要信息技术平均载荷:每年970万美元 -
合同平均期限:5年。
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目前签订的合同:1份 -
合同涉及的IT总重和合同总价值:60兆瓦,34亿美元 -
平均 -
合同平均期限:5年。
2.1 第一阶段:校园托管
2.1.1在目前阶段,地雷提供的服务
2.1.2可重新使用的生产要素:
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(网格集成):這是目前數據中心擴張中最稀少的連結 。 -
土地:靠近主網格節點的大片土地,靠近主光纤 -
植物和动力骨架:舊礦廠可以重用部分外殼和中間電壓。
2.1.3為了提供這項服務,礦山需要取得更多的產品:AI電、網路、熱散
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電源 :AIDC的双向供电和冗余改造、固体变压器(SST)和高壓直流方案 -
網路 :數據中心等級光纤存取(很多獨立通道),公園中的光線互聯互通,尤其是長程低延遲的互聯互通,以配合跨建的GPU群組訓練 -
熱散 :IDC指出, 随着計算密度的持續猛增, AI訓練伺服器獨立容量限制將超過100千瓦。
2.2 二期:GPU伺服器裸体金屬租赁(Bare Metal Rent)
2.2.1在目前阶段,地雷提供的服务
裸體金屬租赁指礦場不再只租給「空間+電力」, 而是將GPU伺服器整合到數據中心。客戶的載荷直接運行在物理伺服器上, 但礦井在操作系統上沒有提供軟體堆疊服務 。 主要可交付品包括裸体金屬性能、供电、網路和运输。
2.2.2可重新使用的生产要素:
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第一阶段的所有要素:電力、土地、植物
2.2.3GPU 微积分
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電力,網路,熱散:与第一阶段相似 -
GPU伺服器(例如Blackwell B200/B300,GB300 NVL72等)。
2.3 第三阶段:GPU云服务(Neocloud)
2.3.1在目前阶段,地雷提供的服务
2.3.2可再利用的生产要素:电力、土地、工厂、GPU
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第二阶段的所有要素:連接電力、土地、工厂、GPU伺服器。
2.3.3可再利用的生产要素:电力、土地、工厂、GPU
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電力 網路 散熱 計算類似於第二阶段 -
軟體堆疊容量 :集團控制軟體,如容器化、Kubernetes、SLURM和全云控制表面,包括帳戶管理、SLA安全、安全和合规、API和收費(控制計劃)
3. 目前加密的地雷AI和关键競爭元素轉換的三级團隊
3.1 第一排:铅(超云制造商或等效命令存在)
3.1.1按客戶等级、合同质量和供资核准额排序
3.1.2代表性公司的排序:IREN > HUT > APL > CIFR > WUF
依瑞:24億美金的AI雲令(5年期,約60兆瓦,單价1 133萬元/MW/年)是為小板內少数已進入Neocloud商業第三阶段的公司而設的。
同時公司與微软签订了一份为期五年的97億美元的合同。
Mirantis的收购是IREN進入Neocloud企業的一個關鍵拼圖: Mirantis是威達「AI雲端準備計畫」的創始公司ISV合作伙伴。
透過這項領域, IREN將取得先前缺失的「軟體控制」功能。
8號炮台(HUT.O):(NNN, Net 1提到財產稅) 2025年12月, 15年期以195萬美元/MW/年的單價), 与2026年5月7日簽定的新的「投資級客戶」合同折合, 352兆瓦, 980億美元(15年期以1856萬美元/MW/年的單價, 無費)。
地產稅、建築保險、公共區域的维修等都由承租人承擔, 租戶無論是否实际使用, 都必須支付全部合同, 經營商的資金流是最確定的。
Appleted Digital( APLD. O) :該板上目前唯一一家有兩份「投资級超云制造商」長租合同的公司是「美國超云制造商A」(200兆瓦,50亿美元,15年期,1667万美元/年,2025年10月)和「美國超云制造商B」(30兆瓦,75亿美元,15年期,2026年4月),共125亿美元。
兩份訂單是「投資級超級云母」對手。
此外,APLD和CoreWeave還有一份25兆瓦和70億美元的合同。
公司已簽署了750兆瓦的關鍵IT。
塞弗矿业(CIFR.O):30兆瓦,55億美元,與亞馬遜雲15年合同(2025年11月,1222萬/MW/年,2026年7月,2026年8月开始租借)也是「七大」公共云母直接簽署的唯一訂單。
並提供17.3億美元的租借背書。
密碼合起來簽署了468兆瓦的鑰匙。
(WULF.O):共有368兆瓦及132億美元。
TaraWulf在2024年與Core42的合約中。
在第一欄目中 WULF 的對手 完全由新雲流星和Core42組成 沒有直接超級云層對手。
3.2 第二排:中國(沒有超大质量云制造商的直接支持
3.2.1排序方式:定购單的价值、
3.2.2代表性公司的排序:GLXY > CORZ > RIOT
GLXY.O):同CoreWeave签订了兩份合同,總價為393 MW,共135亿美元,合同总额是第二階段最大的。
核心科學 :同CoreWeave簽定了兩份合同, 總共27 MW, 472.5億美元。
CoreWeave承擔了與基礎設備相关的全部資本投資, 其中約4.05億美元將從保管金中支付。
暴動平台(RIOT.O):25兆瓦,3.11亿美元,与AMD十年合同(2026年1月,单价122.44万美元/年). 但AMD作為半導體頭部製造對應者。
但只有25兆瓦(1.25%)被簽署為东道主, 未來的管道空間也很大。
3.3 群組 3 : 潛在區塊( 尚未签订 AI 数据中心合同)
3.3.1根據北美的AI電力大小和自動GPU云操作經驗排序
第三排公司尚未宣布AI DATA CENTRE主機/裸體金屬/云體量合同, 在這個層次內, 我們與「北美AI 電力標準×自營的GPU雲經驗」相組。
3.3.2代表性公司的排序:BTDR > MARA > CLSK > KEEL > 艾滋病毒
比特鹿科技群組 :美國有662MW北美AI電源。
BTDR是第三排公司之一, 擁有自己的GPU云操作功能, 雖然北美的AI功率绝对低于MARA。
马拉松數位(MARA.O):在北美有1,736兆瓦,AI是第三批中功率保留量最大的公司;沒有AI数据中心合同,也沒有自動GPU云操作。
清除扇形 :北美有1,175兆瓦的AI可改造電力,仅次于MARA;沒有AI的營業秩序或自營的雲端商業。
比特農場(KEEL.O):在北美,有771兆瓦的AI可改造電力;沒有AI的營業指令或自營的云端操作。
HIVE數位科技(HIVE.O):透過加拿大子公司BUZZ HPC(BUZZ HPC), GPU云服務, AI的绝对大小是其排名不佳的主要原因。
三朵金花
4.1 龍一:IREN(IREN.O)——全院三階段領導人
4.2 龍II:8號機(HUT.O) - 合同质量最高的"現金牛"
4.3 潛在指示器:Bitdeer(BTDR.O)——北美有自營的GPU云操作和更高電量
風險提示
在客戶和对应方之间注重风险
如果AI推理或訓練需求出乎意料的下降, 对应方的履约能力將受到考驗。
電源互連和管制周期风险
如果人工智能訓練市場迅速轉換成新一代的芯片, 舊的GPU將面临剩余值暴跌的風險。
家用業中加密的价格波动和现金流量風險
直到AI的運作规模扩大,板上的大多数公司仍然有BITCOIN矿业的主要现金流量。 一旦比特币物價下跌, 公司重塑AI数据中心資本的能力就會降低。
