DENGAN BIAYA 11,5% DARI KEUNTUNGAN PEMBATALAN, AKAN STRATEGI MIKRO DARI STRC KEMBALI KE SAAT INI

Ini Yields 11.50%.
Dengan Cheshire Capital
Foto oleh Peggy Block Beats

Saat Michael Saylor terus mengembangkan paparan bitcoin perusahaan melalui alat seperti STRC, struktur keuangan yang tampaknya efisien juga mengumpulkan tekanan merah dan risiko potensial. Dalam jangka pendek, hal ini mendorong modal mengalir dan kenaikan harga; namun, sekali pergeseran pasar, mekanisme ini, yang bergantung pada pembiayaan berkelanjutan, dapat dengan cepat membalikkan perusahaan itu sendiri. Kertas ini terstruktur di sekitar struktur ini dalam upaya untuk memperkecil batasan operasional dan kemungkinan reaksi berantai dalam situasi ekstrim。

Berikut adalah teks asli:

Melalui STRC, Saylor membangun monster Frankenstein。

Saylor mengacu pada Michael Saylor, pendiri MicroStrategy. "Frankstein" berasal dari gambar seorang ilmuwan dalam novel Mary Shelley, yang ternyata dirinya terbalik dengan menciptakan out-of-control "kehidupan" dan sering digunakan sebagai metafora untuk sistem atau produk dibangun oleh tangan manusia yang akhirnya sulit dikendalikan。

Victor Frankenstein menciptakan monster ini dari kesombongan - yakin bahwa dia bisa bermain Tuhan dan menantang kematian. Tapi setelah rakasa ini menghancurkan keluarga dan temannya berturut-turut, akhirnya menyeretnya ke dalam kehancuran。

Maafkan aku untuk menghasilkan gambar dengan tingkat Grunk。

Melalui STRC, Saylor telah merancang "alat BTC linkage" yang ideal yang memungkinkan bulkers untuk mendapatkan overpail bitcoin dengan cara yang mirip dengan "tingkat risiko". Justru kapasitas teknik keuangan seperti ini yang memungkinkan dia untuk mengklaim rasio tajam yang belum pernah terjadi sebelumnya dan pengembalian 11,5 persen dalam sekali ayunan -- tapi akhirnya, mekanisme juga bisa runtuh MSTR。

Catatan: Analisis berikut didasarkan pada premis - BTC senja atau turun. Jika BTC mampu mencapai tingkat pertumbuhan kompleks 20- 25 persen atau lebih, seperti diatur secara internal oleh Strategy, banyak asumsi ini tidak akan berlaku lagi (tapi tidak semuanya tidak akan valid)。

Dalam dua minggu terakhir saja, STRC telah menarik hampir $3,5 miliar dalam arus, dengan distribusi total sebesar $8,5 miliar. Bersama dengan Strategi dan instrumen priority- lainnya, kehadiran eksternal saat ini diperkirakan sebesar $13,5 miliar (tidak termasuk di sini sebagai utang reversibel). Keuntungan ini, di satu sisi, mendukung BTC pembelian-dalam dalam skala yang sebanding, dan cenderung menjadi daya penggerak utama belakang $788 juta harga menjalankan minggu lalu, tetapi pada saat yang sama, mereka membawa sekitar $400 juta per tahun dividen。

Sebelumnya, Sailor dipertahankan sekitar $2.25 miliar dalam cadangan sub- merah. Sebelum putaran April, cadangan bisa mencakup sekitar 25 bulan merah. Namun, dua minggu terakhir saja distribusi baru telah mengurangi siklus cakupan menjadi 18 bulan. Untuk pulih menjadi 25 bulan, dia harus membiayai kembali sekitar $500 juta melalui ATM。

Saat ini, MSTR 's MNAV telah jatuh 1,25-1.30 kali puncak tahun, mendorong komunitas enkripsi (CT) untuk memperbarui panggilan minggu ini untuk pembelian skala besar-dalam BTC. Tapi masalahnya adalah, saya pikir bahwa sekitar 50-70 persen dari distribusi baru minggu ini akan digunakan untuk mengisi kembali dividen cadangan daripada secara langsung untuk membeli BTC。

Bahkan lebih menarik adalah kinerja STRC dalam "keadaan ekstrim". Nilai pasar saat ini MSTR adalah sekitar $55- 60 miliar. Jadi pertanyaan sebenarnya adalah: berapa banyak ukuran yang dimiliki Saylor untuk mengeluarkan STRC sebelum beban merah dimasukkan ke dalam MNAV

SEBUAH CARA SEDERHANA UNTUK MEMPERKIRAKAN BAHWA SKALA DISTRIBUSI TAHUNAN DAPAT TERKANDUNG PADA 1-2% DARI RATA-RATA MSTR HARIAN PERTUKARAN (ADV). BERDASARKAN TURNOVER SAAT INI SEKITAR $2 MILIAR - $30 MILIAR PER HARI DAN 252 HARI PERDAGANGAN PER TAHUN, INI SESUAI DENGAN SEKITAR $5 - 15 MILIAR DALAM RUANG DISTRIBUSI - YANG ADALAH TIGA SAMPAI SEPULUH KALI PENGELUARAN TAHUNAN。

Tapi aku lebih suka berpikir bahwa zona ini mewakili tingkat "langit-langit". Bahkan, biaya struktural transaksi telah mulai terwujud sendiri untuk pemegang saham yang hanya memiliki saham biasa: keberhasilan dari STRC telah menekan MNAV dari MSTR - dan indikator ini telah mendekati 1,5 kali (tentu saja, lingkungan saat ini lebih dekat dengan setengah pertama dari 2022) dalam zona gegar otak sejak 2023。

Pada kenyataannya, untuk pemegang saham biasa, terus mendukung ini "tingkat pengembalian" yang tidak menerjemahkan ke dalam pendapatan atas mereka sendiri tampaknya tindakan irasional. Dalam kasus distribusi kontinyu, tidak ada peningkatan substansial dalam saham BTC per saham (dan, tentu saja, untuk sebagian besar, karena Strategi sudah terlalu besar)。

PEMEGANG SAHAM DAT, BAGAIMANAPUN, ADALAH KELOMPOK YANG AGAK "KHUSUS", DAN SAYA BISA MEMBAYANGKAN BAHWA MEREKA MASIH DAPAT MENAHAN TEKANAN SEMACAM INI, BELUM TENTU PADA TAHUN MENDATANG。

Selain itu, analisis di atas menyiratkan premis kunci: MSTR dapat dipertahankan lebih dari 100 kali mNAV di masa mendatang. Jika jatuh satu kali, itu lebih kecil dari peningkatan saham langsung, dan Saylor menjual BTC dilution kepada pemegang saham. Ini akan membuka gerbang pasokan dan membawa pasar ke panggung "DAT Anti- Tujuan di Baris Berikutnya" - yang saya bahas tahun laluJudulAku tidak tahu。

Ringkasan singkat dari rantai logis ini:

STRC TERUS BERKEMBANG

Saat skala tumbuh, Saylor harus membayar lebih dan lebih dividen

PEMBELI MSTR TELAH MENYADARI BAHWA SAHAM YANG MEREKA BELI SEBENARNYA MEMBIAYAI DIVIDEN DARIPADA DIGUNAKAN UNTUK MENINGKATKAN BTC

Pembeli menemukan bahwa ini bukan struktur transaksi yang awalnya telah diantisipasi dan mulai mundur

Ketika pembelian baru hilang, mNAV jatuh satu kali

mNAV & lt; 1 kali Saylor harus menjual BTC bukannya terus mengeluarkan saham

Pasar sedang panik。

DALAM PANDANGAN SAYA, CARA YANG BENAR UNTUK MENILAI SKALA PASOKAN MAKSIMUM DARI STRC ADALAH MENEMUKAN TITIK BALIK: BEBAN MERAH DISTRIBUSI BARU MULAI MELEBIHI KEUNTUNGAN MARJINAL SETIAP PERTUMBUHAN BTC. BERDASARKAN PERKIRAAN YANG RELATIF KASAR, TITIK BALIK INI KIRA-KIRA SETARA DENGAN $3-40 MILIAR DIVIDEN PER TAHUN, DENGAN NILAI SETARA SEKITAR $10- 20 MILIAR SENILAI STRC. PADA KECEPATAN SAAT INI, ITU BISA DISENTUH DALAM WAKTU ENAM BULAN。

Tentu saja, Sailor masih memiliki ruang operasional. Cadangan merah-merah membantu menstabilkan harga dan kepercayaan pasar, tetapi jika guncangan atau kecenderungan ke bawah bertahan, para pemegang sebenarnya memainkan "Bunga Drum-blowing". Ketika hanya ada enam sampai sembilan bulan tersisa dalam cadangan, pilihan rasional bisa menjadi: keluar awal di segmen 90-95 harga, daripada mengasumsikan risiko downside terkait dengan suspensi bonus Saylor, yang merupakan pilihan lain。

Terlepas dari fakta bahwa saham SRC adalah "cumulatif", dalam kasus ekstrim, saya berpikir bahwa Saylor lebih mungkin untuk memilih "pengorbanan total kredit saham prioritas" daripada dipaksa untuk menjual BTC pada skala besar. Intinya, dia dihadapkan dengan pertanyaan aritmetik: "Berapa banyak lagi yang akan saya beli BTC jika saya bersedia menyerahkan ruang distribusi masa depan untuk mempertahankan angka-angka BTC yang harus dijual untuk mempertahankan saham prioritas?" = hasil

JIKA HASILNYA POSITIF, PILIH UNTUK MENJUAL BTC; SEBALIKNYA, "PENGORBANAN" DARI PEMEGANG SAHAM YANG DISUKAI

Alasan utama untuk menentang penilaian ini adalah bahwa setelah telah mencapai tahap di mana diperlukan untuk melakukan perhitungan ini, pasar kemungkinan telah bergeser lama, dan MSNAV dari MSTR mungkin satu kali lipat ke bawah。

Terima kasih untuk membaca, bahkan jika dimulai dengan beberapa "mengambang". Setiap perbedaan pendapat atau kritik juga akan diterima. (Mengakui @ TraderBot888, orang pertama yang mendiskusikan ide ini dengan saya tahun itu.)

[Terkekeh]Tautan Asli]