SpaceX, OpenAI在路上了, 你買的索引基金可能被迫「高通訊」

來源 :本·菲利克斯·波德卡斯

照片來自Felix

SpaceX最近幾天秘密向美國證监會提交IPO登記文件, 企圖募集500-750億美元, 目標估計約17.5萬亿美元。

然而,在市場的蓬勃發展中,有些人指出,這種超級IPO是海外投資者的「災難」, SpaceX和OpenAI超級IPO是一項精心設計的「假設」。

播客由PaNews整理。

如果SpaceX、OpenAI和Anthropic等私人公司上市, 就索引資金投資者而言 這意味著不管你是否喜歡這些公司 你的資金將投資於他們被迫買的股票。

指数基金的目的是优化開放股票市場的性能。 許多索引碼要求公司上市後立即加入。 但從投資收益的角度看, 歷史數據顯示, 盲目購買IPO股權往往會產生微薄的收益。

今天,指数基金控制了數萬亿美元,當一個新交易的股票被列入主要指数時,它意味著大量的錢會流向它. 這能為銷售商提供足夠的資金, 這對新上市公司的股東(如內部人和早期投資人)有很大利益。

當公司相信可以高價銷售時, 這意味著當普通投資者終於能在二级市場上買到股票, 投資者通常不想購買高估股票, 無論股價如何 他們必須買下所有股票。

IPO的加入規則因索引而异。例如,目前的標準500索引要求股票在交易12個月后纳入公开交易,它允许那些符合某些條件的股票在上市后的短短5天內列入,称为“快速存取”。

Bloomberg認為, Ppp正考慮修改標準500索引的規則, 以加速包含SpaceX等超IPO;NASDAQ也在考慮類似於NASDAQ 100索引的調整。

2025年的一篇論文研究了「快速存取」CRSP對全美市場指数(由VTI等大型ETF追蹤, 提交人认定:使用「快速存取」路線的投資者在上市後, 然而,在融合之日,超额金额达到高峰,在接下来的兩周里急剧下降。指數基金在股價接近IPO價格時, 便會購買並持有。 這些中介商就像賣票給演唱會的牛。

另一與超級IPO相關的重要概念是"自由流通單位"這是公司在公开市場上可以買到的股份比例。 大部分主要指数都有最低流动性要求, 有些公司上市只是為了釋放一小部分的市價。

「金融時報」指出, 即使其估值達1.75萬亿美元,只有流通量的5%,但大部分指数的權重仍為880億美元,甚至很多指数會直接排除。 NASDAQ最初擁有最低流通單位要求的10%, 但他們在最近公開商議後批准了規則變更。

悲觀的是,NASDAQ改變了NASDAQ 100索引規則,以吸引SpaceX在其交易所上市. 如果 SpaceX 包含在 NASDAQ 索引中, 它會迫使索引基金買入 。 這對SpaceX及其早期投資人和纳斯達克來說是好消息。

這些超級IPO將改變開放市場的格局, SpaceX、OpenAI和Anthropic在全球指数中占2.9%, 在2026年2月的部落格中, MSCI 索引提供商衡量了前十家民营公司上市前期的影響(SpaceX估計當時預計800億美元, MSCI發現,即使以流動單位的25%為基礎, 指数基金必須調整的資金流量也是巨大的:新上市公司會吸引數十億美元的流入, 而现存最大的上市公司會受到數十億美元的流出. 總之。

投資IPO是目前最糟糕的投資策略之一, 雖然IPO通常在市場的第一天就爆發, 但大部分投資者根本無法取得發售價格。

這篇IPO的表現不佳甚至有獨家的名詞, 本文發現,1970年至1990年的IPO年均收益只有5%,而同期的上市企業只有12%。 投資者需多投資44%於IPO。

2019年由维度基金顧問(DFA, Deminthon Foundation)進行的一项研究分析了1991年至2018年二级市場第一年超過6億IPO的表現,其中IPO投资组合被認為是每年大碟和小股票指数的2%左右. 唯一的例外是1992-2000年的網路泡沫, 該研究指出,IPO股票的特征类似于「小、高增长期望、低盈利率、極大擴張」股票。

這在IPO的ETF產品中也得到了確認. 文艺復興IPOETF專注於美國的大型新股, 由IPO專家Jay Ritter製作的IPO回報數據庫顯示, 在1980年至2023年間, IPO股票被購買並持有三年。

低流通股票的IPO业绩更差, OpenAI 和 SpaceX 被广泛期望上市。

根據Ritter分享的數據, 自1980年起, 只有11家低流通率(即不到IPO的5%), 其中只有10家IPO在3年內經營市場,平均跌幅為50%左右,首日關閉超過60%. 它顯示供應方面的限制。

而且,這些IPO在上市時往往有很高的銷售率(P/S). 如果SpaceX的市場價是1.75萬亿美元,它的市場率會超过100倍. 相形之下, Palantir目前是500指数中市場銷售率最高的。

总体而言,高估值通常与预期未来收益较低有关。 對於索引基金投資人來說, 當大型私人公司上市時, 以保持更廣泛的市場反應。

市價加权指数必須重新調整, 問題是這通常是非常糟糕的市場選擇。 公司通常在估值極高時發售股票, 因此,索引基金在努力追蹤索引的过程中,最终被迫買賣。

2025年的一篇論文估計重新平衡指数造成的被动性,将使投资组合的业绩每年从47个基点降至70个基点(0.47%-0.70%)。

因為公司在上市前要待很久, 有一些嚴重的問題:

生存偏差 :每個SpaceX或OpenAI聽到的都是數以千計的失敗或無增长的私人公司。 民營市場的生還者比開放市場更殘酷。

非常高的隱藏成本私人企業投資的費用與費用, 《華爾街日報》報導, 一輛特殊用途汽車(SPV), 也有可能因機構複雜和純粹的舞弊而造成所有权不明。

流动性耗竭和异常损失除非你們是內部員工, 經營私人股權頻道的金融中介商, 例如,ERSShares私人公共交叉ETF(XOVR)在2024年12月通过SPV购买了SpaceX. SpaceX估值隨後大幅提升, ETF作為液體ETF持有大量非液體資產, 因此,基金不仅以绝对值计算,而且损失惨重。

正如晨星公司董事Jeff Ptak指出:「你越想投資, 投資者太渴望分享一塊。

超級IPO將不可避免地影響市場指數, 依據其運作機制, 索引基金會盲目購買這些IPO股票。

如果你是索引基金投資者 那就是你一直在付出的隱瞞成本 或者是必須接受的索引投資生活的一部分 您可以選擇繼續忍受並接受它, 或者你可以尋找別的選擇, 普通人幾乎不可能在IPO之前獲得這些稀缺的私人公司股權。