SpaceX và OpenAI sắp IPO, quỹ chỉ số bạn mua có thể buộc phải "chiếm lĩnh thị trường với giá cao"

Nguồn: Ben Felix Podcast

Biên soạn bởi: Felix, PANews

Ghi chú của người biên tập: Gần đây, SpaceX của Musk đã bí mật gửi hồ sơ đăng ký IPO lên SEC Hoa Kỳ và dự kiến sẽ được niêm yết ngay sau tháng 6. Công ty có kế hoạch huy động từ 50 tỷ USD lên 75 tỷ USD, với mức định giá mục tiêu khoảng 1,75 nghìn tỷ USD, khiến đây được kỳ vọng là đợt IPO lớn nhất trong lịch sử.

Tuy nhiên, giữa sự sôi động của thị trường, một số người chỉ ra rằng loại hình siêu IPO này là “thảm họa” đối với các nhà đầu tư bán lẻ, đặc biệt là nhà đầu tư vào các quỹ chỉ số. Ben Felix, giám đốc đầu tư của PWL Capital, gần đây cho biết trong một podcast rằng các siêu IPO như SpaceX và OpenAI là một "lừa đảo" phức tạp và chia sẻ ý nghĩa của các siêu IPO sắp tới đối với các nhà đầu tư bán lẻ và danh mục đầu tư của họ.

PANews đã sắp xếp những điểm nổi bật của podcast. Sau đây là chi tiết nội dung.

Nếu các công ty tư nhân như SpaceX, OpenAI và Anthropic IPO, họ sẽ là một trong những công ty lớn nhất thế giới. Đối với các nhà đầu tư quỹ chỉ số, điều này có nghĩa là tiền của bạn sẽ buộc phải mua cổ phiếu của họ bất kể bạn có thích những công ty đó hay không.

Mục đích ban đầu của quỹ chỉ số là tái tạo hoàn hảo hoạt động của thị trường chứng khoán đại chúng. Để càng gần thị trường càng tốt, nhiều quy tắc biên soạn chỉ số yêu cầu các công ty phải được đưa vào danh sách càng sớm càng tốt sau khi công khai. Điều này có thể hiểu được từ góc độ đại diện vĩ mô, nhưng từ góc độ lợi nhuận đầu tư, dữ liệu lịch sử cho thấy việc mua cổ phiếu IPO một cách mù quáng thường dẫn đến lợi nhuận ảm đạm.

Ngày nay, các quỹ chỉ số kiểm soát hàng nghìn tỷ đô la vốn và khi một cổ phiếu mới niêm yết được đưa vào một chỉ số chính, điều đó có nghĩa là một lượng tiền khổng lồ sẽ chảy vào cổ phiếu đó. Bởi vì các quỹ chỉ số buộc phải mua, điều này mang lại tính thanh khoản dồi dào cho người bán và đẩy giá cổ phiếu lên cao. Điều này cực kỳ có lợi cho các cổ đông của các công ty đại chúng mới (như người trong nội bộ và nhà đầu tư ban đầu), nhưng không dành cho các nhà đầu tư quỹ chỉ số phải trở thành “người nhận”.

Các công ty thường có xu hướng IPO khi họ nghĩ rằng họ có thể bán được với giá cao. Điều này có nghĩa là khi các nhà đầu tư thông thường cuối cùng có thể mua cổ phiếu trên thị trường thứ cấp, đó là lúc những người trong nội bộ công ty tin rằng cổ phiếu được định giá quá cao hoặc được định giá cực cao. Các nhà đầu tư thường không muốn mua những cổ phiếu được định giá quá cao, nhưng các quỹ chỉ số không có quyền quyết định đó. Họ được yêu cầu mua bất kỳ cổ phiếu nào có trong chỉ số, bất kể giá cổ phiếu.

Các chỉ số khác nhau có các quy tắc đưa vào IPO khác nhau. Ví dụ: S&P 500 hiện tại yêu cầu cổ phiếu phải giao dịch trên sàn giao dịch đại chúng trong 12 tháng trước khi được đưa vào; Chỉ số Thị trường Tổng thể S&P cho phép các cổ phiếu đáp ứng các tiêu chí nhất định được đưa vào danh sách ít nhất là 5 ngày sau khi niêm yết, được gọi là "truy cập nhanh".

Theo Bloomberg, S&P đang xem xét thay đổi các quy tắc của Chỉ số S&P 500 để đẩy nhanh việc đưa vào các siêu IPO như SpaceX; Nasdaq cũng đang xem xét thực hiện các điều chỉnh tương tự đối với Chỉ số Nasdaq 100.

Một bài báo năm 2025 đã xem xét tác động đến lợi nhuận cổ phiếu của CRSP US Total Market Index "nhanh" (được theo dõi bởi các quỹ ETF vốn hóa lớn như VTI và có thể được đưa vào nhanh nhất là 5 ngày). Các tác giả nhận thấy rằngCác đợt IPO trên Fast Track có xu hướng hoạt động tốt hơn các IPO không theo Fast Track hơn 5 điểm phần trăm sau thị trường do dự đoán các nhà đầu tư chỉ số sẽ buộc phải mua. Tuy nhiên, hiệu suất vượt trội này đạt đến đỉnh điểm vào ngày đưa chỉ số vào và giảm mạnh trong hai tuần tiếp theo. về cơ bản, các quỹ chỉ số đang bị các tổ chức trung gian như quỹ phòng hộ "cho trống trước", những người biết rằng một khi cổ phiếu đủ điều kiện để đưa vào chỉ số, các quỹ chỉ số sẽ mua những cổ phiếu đó và sau đó giữ những cổ phiếu đó khi giá cổ phiếu giảm trở lại gần với giá IPO của chúng. Tác giả gọi đây là một loại "thuế ẩn" cao được trả bởi các nhà đầu tư quỹ chỉ số, những người hành động giống như những kẻ đầu cơ bán lại vé hòa nhạc.

Một khái niệm quan trọng khác liên quan đến siêu IPO là "free float", là tỷ lệ cổ phiếu của công ty có sẵn để mua trên thị trường mở. Hầu hết các chỉ số chính đều có yêu cầu thả nổi tối thiểu và tỷ trọng cổ phiếu dựa trên tỷ lệ thả nổi tự do của chúng. Một số công ty chỉ phát hành một phần rất nhỏ trong tổng vốn hóa thị trường của họ khi phát hành cổ phiếu ra công chúng, được gọi là "các đợt IPO thả nổi thấp".

Theo Financial Times, SpaceX có kế hoạch niêm yết ít hơn 5% số cổ phiếu đang lưu hành của mình, thấp hơn nhiều so với mức trung bình. Ngay cả với mức định giá 1,75 nghìn tỷ USD, chỉ có 5% cổ phiếu đang lưu hành, hầu hết các chỉ số cũng chỉ đánh giá nó ở mức 88 tỷ USD và nhiều người sẽ loại trừ nó hoàn toàn. Nasdaq ban đầu có yêu cầu tỷ lệ thả nổi tối thiểu là 10%, nhưng họ đã chấp thuận những thay đổi về quy tắc sau các cuộc tham vấn cộng đồng gần đây nhằm không chỉ đẩy nhanh tốc độ tiếp cận IPO mà còn loại bỏ ngưỡng thấp hơn đối với cổ phiếu thả nổi thấp.

Một quan điểm bi quan là Nasdaq đã thay đổi các quy tắc đối với Nasdaq 100 nhằm thu hút SpaceX niêm yết trên sàn giao dịch của mình. Nếu SpaceX được đưa vào Nasdaq, điều này sẽ buộc các quỹ chỉ số phải mua mạnh. Đây là tin tốt cho SpaceX, các nhà đầu tư ban đầu của công ty và Nasdaq, nhưng chi phí rất có thể sẽ do các nhà đầu tư Nasdaq 100 gánh chịu.

Bất chấp sự khác biệt trong cách lập chỉ mục, chắc chắn rằng những đợt IPO lớn này sẽ thay đổi cục diện của thị trường đại chúng. Một bài đăng trên blog của S&P Global lưu ý rằng riêng SpaceX, OpenAI và Anthropic đã chiếm 2,9% Chỉ số S&P Toàn cầu, gần bằng toàn bộ thị trường Canada. Nhà cung cấp chỉ số MSCI đã đo lường tác động của 10 công ty cổ phần tư nhân hàng đầu chào bán cổ phiếu ra công chúng trong một blog vào tháng 2 năm 2026 (tại thời điểm đó, SpaceX được dự đoán chỉ có giá trị 800 tỷ USD, nhưng điểm chung vẫn được áp dụng): Với tỷ lệ thả nổi 5%, sẽ chỉ bao gồm 4 công ty; ở mức thả nổi 10%, 7 sẽ được bao gồm. MSCI nhận thấy rằng ngay cả ở mức 25% số cổ phiếu đang lưu hành, dòng vốn từ sự điều chỉnh bắt buộc của các quỹ chỉ số vẫn rất đáng kể: Danh sách mới sẽ thu hút dòng vốn vào hàng tỷ đô la, trong khi danh sách niêm yết lớn nhất hiện có sẽ chứng kiến ​​dòng vốn chảy ra hàng tỷ đô la. Những dòng vốn mua bắt buộc này cuối cùng sẽ ảnh hưởng đến lợi ích của các nhà đầu tư quỹ chỉ số.

Thực tế cốt lõi để hiểu hiện tượng này là: Đầu tư vào IPO là một trong những chiến lược đầu tư tồi tệ nhất hiện nay. Mặc dù IPO thường chứng kiến ​​​​giá tăng vọt vào ngày đầu tiên niêm yết, nhưng hầu hết các nhà đầu tư đều không thể đạt được giá phát hành và chỉ có thể tiếp quản sau khi thị trường đại chúng tăng vọt, và kết quả hoạt động sau đó của họ là thảm họa.

Hiện tượng IPO kém hiệu quả thậm chí còn có một cái tên riêng: "bài toán phát hành cổ phiếu mới", lần đầu tiên được đề xuất trong một bài báo năm 1995. Bài báo cho thấy lợi nhuận trung bình hàng năm của các đợt IPO từ năm 1970 đến năm 1990 chỉ là 5%, so với 12% của các công ty giao dịch công khai có quy mô tương tự trong cùng thời kỳ. Để có được lợi nhuận tương tự vào 5 năm sau, các nhà đầu tư sẽ cần bỏ thêm 44% tiền vào đợt IPO.

Một nghiên cứu năm 2019 của Dimensional Fund Advisors (DFA) đã phân tích hiệu suất thị trường thứ cấp trong năm đầu tiên của hơn 6.000 đợt IPO từ năm 1991 đến năm 2018 và phát hiện ra rằng danh mục đầu tư IPO hoạt động kém hơn các chỉ số vốn hóa lớn và vốn hóa nhỏ khoảng 2% mỗi năm. Ngoại lệ duy nhất là trong bong bóng dot-com năm 1992-2000, khi IPO công nghệ vốn hóa nhỏ tăng vọt và sau đó sụp đổ. Nghiên cứu chỉ ra rằng cổ phiếu IPO có những đặc điểm tương tự như cổ phiếu "vốn hóa nhỏ, kỳ vọng tăng trưởng cao, tỷ suất lợi nhuận thấp, mở rộng mạnh mẽ". Những cổ phiếu như vậy thường được gọi là cổ phiếu tăng trưởng rác vốn hóa nhỏ, cực kỳ biến động và tụt hậu so với thị trường trong một thời gian dài.

Điều này cũng được phản ánh trong các sản phẩm ETF hướng tới IPO. Renaissance IPO ETF, quỹ đầu tư độc quyền vào các cổ phiếu mới có vốn hóa lớn của Hoa Kỳ, đã tụt hậu so với ETF của Sàn giao dịch chứng khoán toàn Mỹ (VTI) về lợi nhuận hàng năm hơn 6 điểm phần trăm kể từ khi thành lập vào tháng 10 năm 2013. Cơ sở dữ liệu về lợi nhuận IPO do chuyên gia IPO Jay Ritter tổng hợp cho thấy từ năm 1980 đến năm 2023, cổ phiếu IPO được mua trên thị trường thứ cấp và nắm giữ trong ba năm kém hiệu quả hơn thị trường trung bình 19 điểm phần trăm.

Hiệu suất IPO của các cổ phiếu có tỷ lệ thả nổi thấp thậm chí còn tệ hơn vì nguồn cung cổ phiếu sẵn có để giao dịch bị hạn chế và nhu cầu tập trung có thể khuếch đại biến động giá một cách nghiêm trọng. Đây chính xác là cách OpenAI và SpaceX được mong đợi sẽ ra mắt công chúng rộng rãi.

Dữ liệu được Ritter chia sẻ cho thấy kể từ năm 1980, chỉ có 11 đợt IPO thả nổi thấp (tức là dưới 5% số cổ phiếu đang lưu hành) với doanh thu 12 tháng được điều chỉnh theo lạm phát là 100 triệu USD trở lên. Mười trong số các đợt IPO hoạt động kém hiệu quả trên thị trường trong vòng ba năm, chậm hơn giá phát hành trung bình khoảng 50% và tụt hậu so với giá đóng cửa ngày đầu tiên hơn 60%. Điều này cho thấyrằng những hạn chế về nguồn cung thực sự khiến giá tăng sớm, nhưng sau đó có xu hướng khiến thị trường tụt hậu đáng kể.

Ngoài ra, tỷ lệ giá trên doanh thu (P/S) của các đợt IPO này có xu hướng cực kỳ cao tại thời điểm niêm yết. Nếu SpaceX lên sàn với mức định giá 1,75 nghìn tỷ USD, tỷ lệ giá trên doanh thu của nó sẽ lên hơn 100 lần. Để so sánh, Palantir, công ty có tỷ lệ giá trên doanh thu cao nhất trong S&P 500, hiện giao dịch ở mức 73 lần, trong khi mức trung bình chung của S&P chỉ là 3,1 lần.

Nhìn chung, mức định giá cao thường đi kèm với lợi nhuận kỳ vọng trong tương lai thấp hơn. Đối với các nhà đầu tư quỹ chỉ số, vấn đề phức tạp hơn. Khi các công ty tư nhân lớn chào bán cổ phiếu ra công chúng với mức định giá cao, họ sẽ thay đổi cục diện của thị trường rộng lớn hơn. Để đáp lại, các chỉ số phải điều chỉnh lại để duy trì phản ánh thị trường rộng lớn hơn.

Các chỉ số tính theo trọng số vốn hóa thị trường phải được cân bằng lại để phản ánh những thay đổi trong thành phần thị trường, có nghĩa là các quỹ chỉ số ngầm tham gia vào "thời điểm thị trường". Vấn đề là đây thường là thời điểm thị trường rất kém. Các công ty có xu hướng phát hành cổ phiếu ra công chúng khi định giá cực kỳ cao và mua lại cổ phiếu khi định giá giảm. Do đó, các quỹ chỉ số cuối cùng buộc phải mua cao và bán thấp trong nỗ lực theo dõi chỉ số.

Một bài báo năm 2025 ước tính rằngthời điểm thụ động do tái cân bằng chỉ số sẽ dẫn đến hiệu suất danh mục đầu tư giảm từ 47 đến 70 điểm cơ bản (0,47% - 0,70%) mỗi năm.

Vì các công ty ngày càng chi tiêu lâu hơn trước khi IPO, liệu nhà đầu tư bình thường có nên cố gắng theo đuổi cơ hội đầu tư vào các công ty cổ phần tư nhân trước khi IPO không? Có một số vấn đề nghiêm trọng ở đây:

Khuynh hướng sống sót: Cứ mỗi SpaceX hoặc OpenAI mà bạn nghe nói đến, lại có hàng nghìn công ty tư nhân thất bại hoặc không phát triển. Thành kiến ​​người sống sót ở thị trường tư nhân còn tàn khốc hơn nhiều so với ở thị trường đại chúng.

Phí ẩn cực cao: Các khoản phí và chi phí liên quan đến việc đầu tư vào các công ty cổ phần tư nhân thường ảnh hưởng đến lợi ích của việc nắm giữ chúng. Tạp chí Phố Wall đã đưa tin rằng một phương tiện có mục đích đặc biệt (SPV) được thiết kế để mua cổ phiếu của SpaceX tính phí ban đầu lên tới 4% và cắt giảm thêm 25% lợi nhuận trong tương lai. Ngoài ra còn có nguy cơ về quyền sở hữu không rõ ràng do cấu trúc phức tạp cũng như nguy cơ gian lận.

Sự suy giảm tính thanh khoản và tổn thất bất thường: Trừ khi bạn là nhân viên nội bộ, các trung gian tài chính có quyền truy cập vào các kênh vốn cổ phần tư nhân sẽ không bao giờ cung cấp miễn phí cho bạn chiếc bánh ngon. Ví dụ: ERSShares Private-Public Crossover ETF (XOVR) đã mua SpaceX thông qua SPV vào tháng 12 năm 2024. Bất chấp sự tăng giá sau đó của SpaceX, ETF đã phải đối mặt với một số vấn đề thực tế khi một ETF lỏng nắm giữ một lượng lớn tài sản kém thanh khoản do SPV thiếu thanh khoản. Kết quả là quỹ không chỉ thua lỗ về mặt tuyệt đối mà còn hoạt động kém hiệu quả so với thị trường.

Như giám đốc Jeff Ptak của Morningstar đã chỉ ra: "Trong đầu tư, bạn càng khao khát một thứ gì đó thì có lẽ bạn càng nên đặt câu hỏi về mong muốn sở hữu nó ban đầu của mình". Các nhà đầu tư quá háo hức giành được miếng bánh đến mức cuối cùng họ đã bị thiệt hại nặng nề trong trường hợp này.

Đối với các nhà đầu tư quỹ chỉ số, các đợt IPO lớn chắc chắn sẽ tác động đến chỉ số thị trường và các quỹ theo dõi chúng, đặc biệt khi các công ty này "đi nhanh". Theo cơ chế hoạt động của nó, các quỹ chỉ số sẽ mù quáng mua những cổ phiếu IPO này với bất kỳ giá nào, và lượng lệnh mua khổng lồ thậm chí sẽ đẩy chi phí mua cổ phiếu lên cao hơn nữa.

Nếu bạn là nhà đầu tư quỹ chỉ số, đây là chi phí ẩn mà bạn phải trả hoặc là một phần của cuộc sống đầu tư chỉ số mà bạn phải chấp nhận. Bạn có thể chọn tiếp tục mút nó và sống chung với nó, hoặc bạn có thể tìm kiếm những lựa chọn thay thế không tự động mua cổ phiếu IPO một cách mù quáng. Cuối cùng, người bình thường gần như không thể có được những cổ phiếu khan hiếm này của công ty tư nhân trước đợt IPO; khi mọi người đổ xô đi mua chúng, mức giá cao hoặc các rào cản tiếp cận chắc chắn sẽ làm mất đi phần lớn lợi nhuận mà bạn có thể mong đợi nhận được.