Buka kotak hitam MM Token pinjaman - dari off-situs kontrak ke Chain Mari kita pergi. Pemutusan

oleh:

link asli: https: / / x.com / agent / status / 2055917832890696669

Pernyataan: Untuk tujuan reproduksi, pembaca dapat memperoleh informasi lebih lanjut dengan menghubungkan ke bahasa asli. Jika sang penulis keberatan untuk reproduksi, silahkan hubungi kami dan kami akan melanjutkan dengan modifikasi yang diminta oleh penulis. Reproduksi untuk informasi - berbagi tujuan hanya tidak merupakan setiap proposal investasi dan tidak mewakili pandangan dan posisi Wu。

jika anda pernah meragukan, seperti saya, apa yang tokenomics tulis tentang, "5% untuk distribusi pasar", anda mungkin ingin melihat artikel berikutnya. jadi 5% adalah itu dipinjamkan atau dijual? berapa harganya? expires atau hak? tiga pertanyaan menentukan pergerakan atcoin selama setahun, dan ritel tidak pernah melihat jawabannya。

Tikus

Pada musim semi 2025, token Movement Labs 'MOVE datang online selama kurang dari beberapa bulan, dengan cincin enkripsi akrab dan aneh。

Hal ini akrab karena naskah ini merupakan koin lawan standar: TGE, titik tinggi, pemasar dituduh menjual terus menerus, proyektor publik menyangkal bahwa harga diberikan dengan cara yang paling sederhana。

Orang asing, karena kali ini perjanjian pasar itu sendiri dibalik. Catatan obrolan, lembar istilah, gudang milik pasar, harga pasar, pinjaman token, tersedia di Twitter, laporan investigasi jurnalis, dan diskusi komunitas. Ini adalah pertama kalinya industri telah melihat struktur standar MM pinjaman pada proyek tertentu - kontrak untuk pinjaman + pilihan panggilan - - Bagaimana mengubah kesepakatan yang seharusnya menjadi layanan likuiditas menjadi outlet gratis-of- biaya untuk pemasaran setelah mendengarkan hari。

Hanya kemudian bahwa Movee adalah normal dalam industri, dan seseorang hanya bocor kesepakatan. Fenomena lama Atcoin yang didiskusikan "rahasia", yang masih di bawah tekanan konstan di luar membuka, sebagian besar didasarkan pada jenis yang sama kesepakatan. Hanya sebagian besar waktu, protokol jenis ini terkunci dalam berkas PDF, kelompok sinyal terenkripsi, dan satu yang hanya proyektor dan MM yang tahu tentang orally。

Evolusi pasar terenkripsi selama dekade terakhir, ketika salah satu garis utama dikatakan kemampuan - leverage, kekosongan, informasi - hanya beberapa orang untuk bergerak melalui rantai perjanjian untuk ritel. Kontraknya merusak aimmetries leverage, dan perjanjian seperti Shortit melanggar asimetries kosong. Membawa rincian MM pinjaman ke rantai melanggar lapisan terakhir: informasi asimetris di tingkat pertama pasar。

triad, pasar altcoin memiliki untuk pertama kalinya struktur yang setara harga untuk pasar modal tradisional。

artikel ini adalah tentang tiga demokratisasi: bagaimana hal itu terjadi, mengapa mereka pergi bersama, apa yang terjadi ketika mereka pergi bersama-sama。

i. tiga asimetris ditemukan dalam harga

ini bukan saham. kedengarannya sederhana, tapi hampir semua masalah struktural di batang pasar atcoin dari tasit, tapi jarang menyatakan, fakta bahwa ia memiliki bentuk pasar keuangan, yang hampir tidak ada。

IPO dengan saham AS akan melalui tinjauan SEC, mendasari harga yang disepakati, roadshow, periode lock-up, post- marketing daftar aturan, dan penurunan internal dan downs. Setiap langkah memiliki aturan yang terbuka dan tegas. Retail tidak bisa bermain dengan Goldman Sachs di meja yang sama, tapi dia tahu setidaknya apa bentuk meja itu - berapa banyak itu - ketika orang dalam dapat menjual, yang adalah pemasar, dan jika ada pembatasan untuk membuat pendek。

atcoin tidak. hampir semua variabel kunci tidak tunduk kepada pengungkapan publik. sirkulasi nyata dan efektif, identitas pasar dan memegang, pilihan, jalur terbuka - variabel yang secara langsung menentukan harapan harga sebagian besar di luar pandangan eceran。

opasitas struktural ini telah lama membentuk tiga tingkat asimetri di pasar atcoin。

Tingkat pertama adalah aimmetries leverage. Pasar enkripsi awal, terutama sebelum 2017, hanya tersedia. Sebuah ritel, bahkan jika itu akurat, hanya bisa bertaruh di tempat tunggal-perkalian. Proyektor, VC, pedagang pasar dapat memperbesar puluhan kali dalam penentuan yang sama arah melalui offsite pinjaman, tabel turunan, dan gerakan pembiayaan diri. Akibatnya, bahkan di pasar terbuka, dua orang dengan informasi yang sama telah benar-benar setara dengan kapasitas yang benar-benar lemah。

Tingkat kedua adalah asimetri arah. Sebelum pembaharuan kontrak, pasar enkripsi pada dasarnya pasar dengan lebih dari cukup. BTC, ETH, dan pinjaman spot hampir tidak dapat dibangun untuk kosong, tapi koin tidak dapat benar-benar kosong. Hal ini menciptakan keseimbangan yang aneh: insentif marjinal bagi semua peserta pasar menunjuk ke arah yang sama - menarik koin terlebih dahulu. Karena hanya meningkatkan keuntungan, narasi, KOL, media, anggaran pemasaran, dan insentif untuk semua sama. Narasi jangka panjang Atcoin - akar mengemudi berada di sebagian besar hasil yang struktural satu arah pasar。

Tingkat ketiga adalah informasi asimetris. Bahkan jika resial memiliki akses ke pengaruh dan alat-alat kosong, dia masih tidak tahu apa harga dan kapan harus dilakukan -- karena dia tidak tahu aliran efektif yang sebenarnya, dia tidak tahu jumlah token yang dipinjam, dia tidak tahu pilihan, dia tidak tahu pilihan rasional MM dengan harga yang berbeda. Semua informasi ini, program ini tahu, VC tahu, MM tahu, hanya ritel tidak tahu。

Tiga lapis takhayul telah menciptakan hubungan kekuatan yang paling stabil di pasar Atcoin dalam dekade terakhir: tim proyek ditambah awal VC ditambah pedagang pasar menguasai informasi dan alat, menyelesaikan slot gudang sebelum setiap batang di entri ritel, dan akhirnya melewati risiko harga untuk pemegang saham tak tertandingi. Ini atcoin, desain pasar, bukan etika proyek tunggal。

Cerita berikutnya adalah perubahan struktural paling mengesankan di pasar enkripsi dalam dekade terakhir: bagaimana tiga lapisan asimetri ini rusak secara terpisah。

TERUS - Democratisasi Leverage

Pada 2016, BitMEX datang online di Seychelles dengan produk yang tampak aneh pada saat itu: kontrak ketahanan - turunan yang tidak memiliki kedewasaan dan yang tetap harga spot dengan cincin pendanaan。

Penemuan ini tidak memiliki mitra penuh dalam keuangan tradisional. Masa depan tradisional harus memiliki tanggal dewasa, yang menentukan mereka pagar dan arbitrase struktur. BitMEX menghilangkan tanggal jatuh tempo dan memperkenalkan laju pendanaan sebagai biaya kepemilikan - up, dengan nilai rekayasa yang sama untuk standardize, likuidasi dan host posisi leverage yang tak terbatas。

Sampai saat itu, mengenkripsi ritel, untuk memanfaatkan, untuk pergi ke "titik leverage CEX"... - Bahkan, itu adalah meminjam uang dari pertukaran, proses rumit, biaya non-transparan dan mekanisme kliring asli. Institusi memiliki cara bermain yang sama sekali berbeda: sendiri-mempekerjakan, OSC pinjaman, memindahkan batu bata di papan, dan leverage adalah label dalam toolbox。

Leverage ada lama. Yang benar-benar berubah adalah ketersediaannya. BitMEX menyediakan 100 kali pengaruh bahwa siapa pun dengan USDT dapat membuka gudang. Setelah memasuki medan perang pada tahun 2019, Cheonan mendorong sistem ke ritel global: antarmuka cukup sederhana untuk memiliki hanya dua tombol panjang / pendek, tingkat obligasi otomatis dihitung, dan garis kliring terbuka untuk semua orang。

pada tahun 2021, pasar sapi menyelesaikan validasi akhir dari konversi: pergantian harian dari kontrak pembaruan melebihi stok. lokasi utama pasar terenkripsi, price discovery, dipindahkan dari tempat ke keabadian。

transformasi ini sering dibahas sebagai "pengaruh diskresioner". itu hanya setengah penilaian. memang benar bahwa keabadian telah meninggalkan sejumlah besar rumah tangga tersebar dalam pengaruh tinggi, tetapi pada saat yang sama alat yang retail untuk pertama kalinya pada dimensi leverage dan situasi adalah nyata cocok. sebelum itu berlangsung, sebuah resial dinilai arah yang benar dan posisi terbesarnya terkunci di kasta-for- langit-langit uang; setelah kelanjutan, kapasitas downside nya terbatas hanya oleh preferensi risiko sendiri dan kemampuan manajemen obligasi。

peningkatan frekuensi likuidasi adalah harga dari democratisasi memanfaatkan. ini adalah karakteristik alat itu sendiri, bukan cacat - pasar di mana resial dan institusi bertaruh di atas meja, yang akan membuat semua orang menerima struktur risiko yang sama。

tapi selamanya hanya memecahkan lapisan ini. sebuah ritel, bahkan jika ia memegang 100-fold leverage, jika dia menilai atchcoin untuk jatuh, mungkin menemukan dirinya sendiri tanpa alat. kebanyakan atcoin tidak bertahan, bahkan jika tidak, ke titik di mana begitu tipis bahwa itu akan makan secara langsung. pengaruh dan arah mata uang arus utama telah dibahas secara permanen, tapi kedua arah altcoin dan informasi dari semua mata uang telah ditinggalkan。

Ini adalah masalah yang akan dibahas dalam dekade berikutnya。

Hak untuk menjual udara - demokratisasi arah

Pada tahun 2023, telah dinilai bahwa koin itu akan jatuh -- seperti sebuah garis upper- L1 atau lebih tinggi L1, atau GameFi yang berlabuh, atau narasi yang hilang -- dan Anda akan menemukan hal yang sangat canggung: Anda memiliki sedikit cara untuk melakukannya。

Hanya beberapa mata uang utama yang ditutupi oleh kontrak CEX. Di luar nilai sebelum pasar 50, atcoin, sebagian besar yang tidak memiliki derivatif atau hanya satu sangat buruk bergerak kontrak - dengan daftar tipis puluhan ribu dolar, diskon 5 persen, tingkat pendanaan permanen dalam arah kosong (berarti bahwa Anda membayar pajak setiap delapan jam) dan garis kliring yang sangat tidak ramah. Dan hasilnya adalah, bahkan jika Anda benar, kekuatan taruhan yang sebenarnya dimakan oleh mobilitas, dan tidak matematis biaya-efektif。

Adapun untuk off-the- rak pinjaman, hampir tidak-ada pada atcoin - tanpa CEX bersedia untuk mempertahankan pasar pinjaman untuk ekor panjang, tidak cukup dalam, dan terlalu berisiko untuk meminjamkan pemasok。

hal ini menyebabkan gangguan struktural jangka panjang di pasar atcoin: itu adalah pasar yang hanya dapat melakukan lebih banyak。

Hanya beberapa pasar yang bisa menghasilkan satu set equilibrium efek yang sangat spesifik. Insentasi marjinal dari semua peserta pasar menunjuk ke arah yang sama: proyektor ingin naik, VC ingin naik, MM ingin naik, KOL ingin naik, media ingin naik, dan dispora kelas kedua ingin naik. Ketika semua orang di pasar mendapatkan uang hanya ketika naik, narasi, lalu lintas, pemasaran, operasi komunitas semua berkonsentrasi pada "bagaimana menaikkan harga sedikit lebih". Ini adalah pertanyaan struktur insentif dan tidak harus naik ke tingkat etis。

konsekuensi yang lebih dalam adalah bahwa ketika tidak ada yang bisa bertaruh di atasnya, pasar tidak pernah bisa harga turun. pasar yang efektif membutuhkan pesimis dan optimist untuk bertaruh dengan harga yang sama agar harga dapat perkiraan nilai mereka. atcoin, untuk sebagian besar dekade terakhir, hanya optimis telah mampu bertaruh. satu-satunya pilihan untuk pesimis adalah tidak membeli, dan tidak membeli daun tidak ada sinyal pada harga。

Ini..@ youcanshortit Masalah seperti ini harus diselesaikan oleh protokol kerja satu-rantai: mengosongkan token, setiap titik dalam waktu, setiap ritel dengan biaya harga yang transparan. Mekanisme inti bisa disederhanakan sebagai berikut: kesepakatan untuk mempertahankan kolam pinjaman, memungkinkan setiap pemegang token untuk meminjamkan mata uang kepada orang kosong, orang kosong untuk mengasumsikan bunga transparan (seperti ditentukan oleh pasokan dan permintaan kolam renang, bukan kotak hitam CEX), mata uang kosong, stabil untuk dipegang sebagai jaminan, peningkatan harga yang dilikuidasi dan penurunan keuntungan。

Mekanisme dalam keuangan tradisional, yang disebut lembaga keamanan, adalah pasar khusus terbuka secara lembaga. Dalam enkripsi, harus pada rantai dan harus terbuka untuk ritel, karena tidak ada CEX di pasar Atcoin bersedia untuk melakukan hal ini untuk ekor panjang - itu tidak secara ekonomis berharga。

nilai dari penjualan ruang mudah disalahartikan. kebanyakan orang berpikir itu adalah cara untuk membuat uang dari kecelakaan itu. pemahaman ini hanya sebagian kecil dari itu - telah menjadi sulit dan asimetris transaksi matematika, dan kebanyakan rumah tangga tersebar tidak selalu mendapatkan uang jika mereka memiliki alat. apa yang benar-benar berubah adalah tingkat lain: ketika mata uang diperbolehkan kosong, berlebihan-optimis narasi diuji emptily, dan lebih-pesimis narasi diuji datar. pasar altcoin mulai berdebat dua arah。

Tapi bahkan dengan alat dua arah, retaiil masih menghadapi masalah mendasar: ia tidak tahu apa yang harus dilakukan pada apa harga dan kapan. Karena variabel yang paling penting yang menentukan pasokan pendek dan medium-term -- MM tahan dan keadaan pilihan -- dia masih tidak melihatnya。

Ini adalah tingkat ketiga dari asimetri. Dan itu benar-benar mil terakhir。

M M pinjaman Uplink - Democratisasi Informasi

A. Struktur standar MM pinjaman

Untuk membuatnya jelas mengapa MM pinjaman adalah di jantung altcoin apos; s informasi asimetris, Anda harus melihat struktur standar. Sebagian besar retail, bahkan setelah bertahun-tahun dalam lingkaran enkripsi, hanya mendengar kata "pemasaran" dan belum pernah melihat protokol MM nyata。

persetujuan antara koin lawan proyektor dan pemasar hampir sama: Opsi Pinjaman + Call。

Pada malam TGE, proyektor memberikan token (biasanya 1 sampai 5 persen dari pasokan dalam sirkulasi) dalam bentuk pinjaman ke MM "Tinggalkan" adalah penting dalam akuntansi - partai proyek tidak menjualnya, jadi tidak perlu mengungkapkan hasil penjualan, bagian dari token masih diklasifikasikan dalam file tokenomik sebagai "distribusi ke pasar" atau "cadangan cair". Durasi kontrak biasanya antara 12 dan 24 bulan, pada saat itu MM memiliki dua pilihan: untuk mengembalikan jumlah asli token atau untuk membelinya sebagai sebelumnya-disepakati. Pilihan "beli atau tidak" ini adalah opsi keuangan yang biasanya jatuh antara 25% dan 100% premium harga TGE。

Kontrak juga akan menyediakan untuk berbagi keuntungan, klausa jaminan, kewajiban pasar, dll., tapi Opsi Loan + Call adalah kerangka。

Struktur ini menarik bagi kedua belah pihak. Partai proyek ini diberikan dengan likuiditas sekunder segera tanpa harus menjual mata uang secara langsung, dan tidak ada penjualan, narasi tokenomics tetap bersih. MM berada dalam posisi yang lebih nyaman: nol biaya mendapatkan banyak persediaan, mendapatkan pilihan, hampir tidak mampu turun - jika harga jatuh TGE, hanya mengembalikannya, dan tidak perlu ada kerusakan. Incentives tidak simetris: proyektor menghasilkan biaya kesempatan (mata uang meningkatkan kepemilikan MM, proyektor menjual kurang), dan MM mendapat semua bagian atas, hampir tidak ada. Itu sebabnya bisnis MM telah menjadi salah satu yang paling menguntungkan trek enkripsi dalam beberapa tahun terakhir, dan ritel kecil tahu struktur yang tepat bisnis。

B. Bagaimana struktur didorong secara sistematis

Dengan memahami struktur perjanjian, kita bisa mengerti mengapa sejumlah besar altcoin masih di bawah tekanan konstan luar membuka. Kuncinya adalah melihat pilihan rasional antara zona harga yang berbeda。

Ketika harga jauh lebih rendah daripada yang strike, MM hak hampir nol - ia tidak akan menggunakan $2 pemogokan untuk membeli mata uang yang telah jatuh ke $0.5. Dalam kasus ini, token ia diadakan tidak memiliki nilai jangka panjang, dan cepat atau lambat ia harus mengembalikannya. Pilihan rasional adalah menjualnya sebanyak mungkin, membelinya kembali dengan harga yang lebih rendah, dan mengunci penyebaran sebelum mengembalikannya. Setiap kali, "high-sale" dipinjam dari penyedia proyek untuk membuat keuntungan. Bagian yang tidak perlu dibagi adalah hasil bersih MM。

Insentives menjadi lebih kompleks ketika pendekatan harga menyerang. Jika Anda pergi melalui pemogokan, MM perlu membeli dari harga pemogokan pada akhir periode, peningkatan baik baginya tapi biaya. Sangat rasional untuk menjual pagar sebelumnya, untuk mengambil bagian dari hak-hak potensial menangani kewajiban. Efeknya terlihat di pasar adalah dinding pasokan tersembunyi terbentuk secara alami dekat pemogokan, yang pada gilirannya menekan terobosan harga。

Kedua mekanisme tumpang tindih, menghasilkan yang paling umum dan sulit untuk menjelaskan fenomena di pasar altcoin: yang tampaknya tidak teratur dan terus menerus tekanan pada penjualan luar membuka. Retail melihat bahwa harga jatuh dan tidak dapat dikaitkan dengan acara membuka apapun - karena compactor itu bukan proyektor, bukan VC, dan proyektor genggam "dipinjamkan" token MM Itu bagian dari tokenomics diklasifikasikan dalam file tokenomics sebagai "cadangan cair" dan memiliki setara dalam perilaku trankasional untuk "sudah dalam sirkulasi dan terus menerus di bawah tekanan."。

ini adalah dasar teknik untuk fenomena "disk". jadi, yang disebut cakram data - harga secara tepat terkandung dalam zona, naik langit-langit, turun langit-langit, dan selalu menemukan koneksi - mungkin ada pilihan - diinduksi model perilaku bisnis berjalan di belakang mereka, tetapi ritel tidak dapat melihat parameter model ini。

C. BIDANG MANA YANG HARUS DIUNGKAPKAN DALAM RANTAI

Jika M M meminjamkan diakui sebagai kotak paling penting variabel atcoin, pertanyaan berikutnya adalah bidang mana untuk mengungkapkan。

Tidak semua rincian harus dipublikasikan. MM 's kutipan algoritma, risiko parameter manajemen milik Alpha nya dan rantai akan menghancurkan logika bisnisnya. Apa yang perlu diungkapkan adalah koleksi terkecil yang memiliki dampak langsung pada harapan harga ritel dan tidak merupakan MM algoritma IP: nomor dan alamat dompet dari tanda pinjaman, durasi kontrak, harga stike, membuka dan mengembalikan kurva, keuntungan mekanisme, garansi dan ketentuan baku。

Keenam ini, diambil bersama-sama, hanya cukup untuk kembali, menggunakan metode analisis keuangan standar, untuk memperkirakan reaksi rasional MM antara zona harga yang berbeda, mengubah kotak hitam saat ini menjadi kurva pasokan model. Perilaku transaksional MM 's (alpha) tidak perlu diungkapkan, tetapi adalah insentif parameter di balik perilaku。

Realisasi teknis tidak kompleks. Skema standar, kontrak pinjaman token untuk menulis wajib pada rantai, layanan indeks untuk analis untuk dibaca, dapat diselesaikan dengan ratusan baris kode pada EVM. Bagian yang benar-benar sulit adalah tidak pernah teknologi, itu motivasi -- bagaimana untuk mendapatkan proyektor dan MM untuk membawa ke pengungkapan. Ini adalah pertanyaan untuk dijawab di bagian berikutnya。

Apa yang terjadi dengan ekologi setelah pengungkapan

setelah pengungkapan benar-benar terjadi, ada beberapa perubahan langsung di pasar altcoin。

Struktur tekanan menjadi dapat dibaca. Jumlah lalu lintas dalam berkas tokenomik dipisahkan untuk pertama kalinya dari pinjaman MM, dan ritel bisa mendapatkan "lalu lintas buku + MM pinjaman = tegangan sebenarnya". Setelah pengungkapan, fluktuasi harga dekat dengan pemogokan akan menjadi harga kritis baru dalam analisis teknis atcoin, "batas biaya institusi" mirip dengan pasar saham, tapi lebih tepatnya karena ditulis dalam kontrak. Melengkapi kelas Shortit untuk membuat alat-alat kosong, ritel dapat membangun posisi simetris sekitar pemogokan untuk pertama kalinya。

Akuntabilitas menjadi tegas. Salah satu token jatuh tajam hari ini, dan proyektor bisa mengatakan "perilaku pasar", MM bisa mengatakan "pagar pasif". Setelah pengungkapan, setiap dompet MM keluar ke dalam kontrak terbuka, setiap dump dapat dikaitkan dengan kombinasi spesifik (pihak proyek, MM), dan biaya reputasi memasuki fungsi keputusan MM untuk pertama kalinya. Partai proyek tidak bisa lagi berbicara tentang "tidak ada dorongan tim" dan "tidak ada kerjasama tingkat atas" pada saat yang sama - setelah pengungkapan, dua kalimat hanya dapat dibagi。

Efek kedua dari perhatian terbesar adalah premium transparansi. Setelah bagian dari proyek ini secara sukarela diungkapkan di pasar, kerahasiaan diasumsikan menjadi skenario terburuk (sedikit mirip dengan Bukti cadangan) - ritel akan menganggap bahwa volume pinjaman yang besar, striike sangat rendah dan dasarnya sangat tinggi, dan karena itu penilaian rendah. Penutupan demikian bergerak dari biaya ke sinyal, dari diri sendiri-bantuan untuk alat untuk mendapatkan premi valuasi. Ini adalah dinamika internal bahwa setiap sistem pengungkapan benar-benar dapat berjalan - bukan tekanan kepatuhan, tapi harga pasar tekanan。

Tentu saja, semua ini tentang idealitas, yang sangat sulit dilakukan。

pasar altcoin setelah triad

Leverage, arah, informasi - tiga lapisan asimetri yang disebut dalam tiga bab sebelumnya - telah ditangani secara terpisah lebih dari satu dekade oleh tiga perjanjian yang berbeda. Melihat ketiga demokratisasi ini bersama-sama, satu set baru struktur pasar akan muncul。

pengelolaan leverage memungkinkan resial untuk memperbesar taruhan ketika menilai arah yang benar. demokrasi kosong telah memungkinkan retaill untuk bertaruh ketika memutuskan untuk jatuh. democratisasi informasi memungkinkan resial untuk mengetahui untuk pertama kalinya harga apa dan kapan harus bertaruh. ini hanya pertama kalinya bahwa retail memiliki satu set lengkap alat dengan insituation di meja yang sama。

Setelah tiga alat berada di tempat, mekanisme penemuan harga itu sendiri mulai berubah。

penemuan harga altcoin telah lama didominasi oleh dua hal: narasi (yang menceritakan kisah yang menarik perhatian) dan likuiditas (yang menggunakan lebih banyak uang untuk mendorong harga ke lokasi tertentu). Sebelum tiga demokratisasi, keduanya dikendalikan oleh tiga pihak, VC-MM. Peran Retail telah menjadi penerima narasi dan penyedia likuiditas - yang pertama memutuskan apa yang dia beli - dan yang terakhir memutuskan kapan ia akan disampaikan。

Setelah tiga lapisan asimetri yang rusak, sumbu utama penemuan harga bergeser dari narasi + likuiditas ke informasi + harapan. Retail tidak lagi melihat selebaran KOL dan K-lines, tetapi juga pengungkapan kontrak MM yang dapat dibaca, kolam pinjaman kosong transparan, dan satu set pilihan yang dapat dimodelkan. Narratif masih ada, tapi narasi tidak bisa lagi mendorong harga dalam isolasi, dan informasi akan segera mengembalikan harga narasi yang berlebihan。

Penting untuk dicatat bahwa ruang tertutup antara proyektor dan MM tidak hilang. Pemain cerdas masih akan menemukan cara baru untuk bermain -- untuk membagi struktur opsi menjadi perjanjian berantai, untuk menyebarkan pemogokan dengan turunan multi kaki, untuk meminjam langsung dengan token pemerintahan DAO. Setiap evolusi sistem pengungkapan menciptakan cara baru dari penggelapan, yaitu norma dalam pasar keuangan。

Namun biaya keterlibatan yang marjinal dapat meningkat secara signifikan. Hari ini, satu proyek partner dan MM merancang kontrak "defunct to retial" di hampir nol biaya marginal karena tidak ada yang melihatnya. Setelah pengungkapan, klausul terlalu radikal akan diidentifikasi dan dihargai oleh pasar, dan desain kontrak itu sendiri akan menjadi permainan terbuka. Konspirasi tidak akan hilang, tapi tingkat pengembalian pada konspirasi akan secara signifikan lebih rendah。

Efek kedua yang layak mendapat perhatian lebih banyak adalah shuffle dari peserta pasar。

MOVE dikutip adalah sampel tertentu, tapi proyek serupa telah menjadi tambahan utama pasar atcoin dalam tiga tahun terakhir - logika bisnis inti adalah "rendah sirkulasi + tinggi FDV + kuat pasar + narasi terburu-buru". Di bawah pengungkapan, mereka segera dihargai kembali ke kurva pasokan nyata dan kehilangan basis ekonomi mereka yang ada. Penarikan dari kategori token ini secara signifikan akan menurunkan keseluruhan penilaian hub atcoin。

Proyek-proyek yang memiliki kebutuhan nyata, bersedia untuk secara sukarela mengungkapkan, dan memilih untuk berjalan sepanjang MM akan menerima premium valuasi, pegangan ritel yang lebih stabil dan siklus hidup pasar yang lebih panjang. Ada sangat sedikit proyek dalam kategori ini hari ini, tetapi sistem pengungkapan akan memberi mereka umpan balik positif pada pasar sekunder dan meningkatkan jumlah secara eksponensial。

Pemain yang sukses. Protokol MM itu sendiri. Ketika semua parameter kunci dari bisnis MM harus dirantai, MM, perannya akan sebagian disetujui -- ada algoritma yang didorong sepenuhnya oleh kontrak cerdas, dan proyektor menggunakan parameter konfigurasi skema terbuka, kontrak secara otomatis diimplementasikan untuk daftar dan kembali, tanpa GSR, lapisan Wintermute. Operasi MM bergerak dari "hubungan - didorong + informasi-miskin" ke "kesepakatan-didorong + standardisasi" dan dalam jangka panjang model struktur industri dari pasar atcoin。