JANGAN BERI ETH BIAYA LAGI. LOGIKA LEMARI BESI ADALAH MASA DEPAN

Asal kata:Tom DunleavyManajer Windsor Ibu Kota Varys

Foto oleh Yulya, digunakan dengan izin

Tingkat kompilator: Pada saat ini, pasar umumnya dianggap sebagai perusahaan tradisional, yang menghitung tingkat pendapatan melalui biaya itu masuk dan menyimpulkan bahwa itu berlebihan. Namun, Tom Dunleavy mengusulkan kerangka kerja yang sangat berbeda: biayanya bukan pendapatan, tetapi gesekan jaringan; Etherfrog bukan perusahaan, tetapi \"bank\" yang melindungi ratusan miliar dolar aset, dan ETH adalah kunci itu sendiri. Ini terjemahannya:

TLDR

• Berhenti menatap tuduhan untuk menghargai Etherum. Biaya sebenarnya adalah balok sandungan, dan jaringan yang sukses pasti akan mencoba untuk mengurangi mereka menjadi nol. Sekarang biaya ETH ' s telah turun dari puncak lebih dari $ 50 di 2021 menjadi sekitar $ 0. 20, tetapi volume transaksi telah lebih dari tiga kali lipat. Kejatuhan tajam dalam biaya adalah indikasi keberhasilan jaringan, daripada dingin。
• Kepindahan ke Proof of Interests (PoS) membuat ETH kunci yang melindungi brankas aset. Jika kau akan menyerang Etheum, kau harus mengendalikan ETH yang akan masuk. Satu pertiga kendali dapat melumpuhkan jaringan dan dua pertiga kontrol dapat mendistorsi catatan. Dalam kasus apapun, biaya untuk melakukan kejahatan dihitung menggunakan ETH dan, jika dilakukan, mereka dihancurkan langsung oleh sistem. Ini mengikat nilai ETH ke keselamatan jaringan. Tak ada jaringan yang beroperasi seperti ini sampai mekanisme perjanjian muncul。
• Rantai esthelium sekarang berisi sekitar $ 250 miliar aset (termasuk mata uang yang stabil, aset yang dimononetisasi, dana cross-chain jaringan L2, dll.), tetapi total nilai jaminan yang digunakan untuk melindungi aset ini sekitar $72 miliar. Ini seperti melindungi brankas dengan kunci murah penuh emas. Logikal bahwa harga yang wajar dari ETH seharusnya sekitar $6900 (sekarang $2070), dan bahwa harga ETH harus naik menjadi puluhan triliun dolar sebelum mampu membayar tanggung jawab keamanannya。
• Tidak benar untuk mengatakan bahwa \"Ethelum seperti sistem Linux bebas\" atau \"seperti DTCC\". Karena Linux dan DTCC merasa aman diberikan oleh orang lain (misalnya komunitas open-source dengan kekuasaan, atau jaminan hukum pemerintah dan bank). Tapi rasa aman Etheium dibeli dengan sendirinya, menggunakan token ETH sendiri. Jadi ETH harus berharga, dan Linux tidak。
• Jika ETH gagal, maka Crypto mungkin gagal。

Fees tidak pendapatan, tapi gesekan

Minggu lalu, pendiri Banks, David Hoffman, mengatakan dia akhirnya menjual semua ETH di tangannya dan meledakkan pot di cincin mata uang. Sementara aku menghormati keputusan David, kurasa ide menilai ETH dan rantai PoS lainnya sudah tua. Saya telah berbicara dengan banyak orang di acara saya tentang kerangka kerja baru saya, tetapi Anda tampaknya tidak mendengarkannya (mungkin saya berbicara tentang hal itu), jadi hari ini saya hanya akan mengatakan semuanya sekaligus。

HAL BARU HARUS DILIHAT DENGAN CARA BARU. INI MEMPERKENALKAN MODEL VALUASI ETH YANG SAMA SEKALI BARU。

Banyak orang menganggap Etheum sebagai perusahaan, dan biaya yang diterima diperlakukan sebagai pendapatan bisnis. Ketika Anda melihat biaya, Anda pikir itu adalah perusahaan yang buruk. Semuanya terbalik. Setelah kau mengetahuinya, kau takkan pernah melihatnya seperti itu lagi。

BAHKAN, BIAYA SEPERTI PAJAK, SEMAKIN TINGGI MEREKA, SEMAKIN SEDIKIT MEREKA DIGUNAKAN. HANYA KETIKA BIAYA DIJATUHKAN BAHWA ORANG LEBIH BERSEDIA UNTUK BERMAIN, BAHWA APLIKASI DAN PENDANAAN RANTAI AKAN MENINGKAT. DATA TIDAK MENIPU: BIAYA TUNGGAL JATUH DARI LEBIH DARI $ 50 PADA TAHUN 2021 MENJADI SEKITAR $0.20 HARI INI, TETAPI VOLUME TRANSAKSI BERADA DI SEMUA WAKTU TINGGI LEBIH DARI TIGA KALI LIPAT DARI 2021, DAN SEKARANG L2 MENCAKUP SEKITAR 85 PERSEN TRANSAKSI. LEBIH MURAH DAN LEBIH BANYAK ORANG. JARINGAN PERMUKIMAN YANG SUKSES SEHARUSNYA TELAH MENGURANGI BIAYA MENJADI NOL。

Biaya Ethereum jatuh tajam, sementara volume transaksi meningkat tinggi. Ia semakin murah dan menggunakan lebih banyak orang. Sekarang L2 membawa sekitar 85 persen throughput。

Jadi, jika biaya adalah indikator yang salah, apa indikator yang benar

ETHER ADALAH KUBAH BESAR. ETH ADALAH KUNCINYA

Mari berhenti menggunakan Etheium sebagai perusahaan dan menganggapnya sebagai tempat penyimpanan yang sangat besar. Koba besi ini berisi kira-kira $160 miliar dalam mata uang stabil, $20 miliar di RWA (seperti US Treasury, IMF dan kredit swasta), $35 miliar dalam aset cross-chain L2, dan jaringan L2 telah dirancang untuk mewarisi konsensus ETA. Selain itu, ada kira-kira $12 miliar dalam seal bitcoin, dan sekitar $20 miliar dalam posisi DeFi, NFT dan rantai brankas. Aset total aset di rantai diperkirakan mencapai $250 miliar dan tumbuh setiap kuartal。

Ini tidak aman. Kuncinya. Dan kau salah tentang nilai kunci. Pada Etheium, kunci ini dibangun dengan ETH。

Di bawah sistem PoW lama, Anda menggunakan perangkat keras pertambangan untuk melindungi jaringan. Kuncinya dibeli dari luar. Harga kunci tidak ada hubungannya dengan berapa biayanya. Tapi sekarang PoS, semuanya berubah. Sekarang kau harus membeli dan mengendalikan ETH itu. Kuncinya terbuat dari token. Ini berarti bahwa tingkat keamanan di lemari besi dan harga pasar koin telah menjadi sama. Kau tak bisa memisahkan mereka。

Kuncinya lebih murah dari brankas

Ini masalah yang diabaikan pasar. Hari ini, semua ETH yang dijanjikan digunakan untuk melindungi Ethereum hanya bernilai $72 miliar. Tapi mereka melindungi aset berjumlah $ 250 miliar. Brankas berisi lebih dari dua kali lebih banyak uang dari kunci yang melindunginya。

Ini terlalu berbahaya. Jika yang kau coba lindungi lebih mahal dari kehancuran, kau tak bisa membangun brankasnya. Agar Ethelum mendapatkan perlindungannya dari $ 250 miliar, janji untuk pertahanan harus lebih dari $ 250 miliar, tidak kurang dari sepertiga。

Hanya sekitar 30% dari ETH yang disumpah. Dengan demikian, total nilai pasar ETH lebih dari tiga kali lipat dari aset rantai (1 dibagi dengan 0,30) dalam rangka untuk mencocokkan 30 persen jaminan dengan aset rantai saja. Nilai pasar dari ETH sekarang mirip dengan aset yang dilindunginya (sekitar satu kali lipat). Tapi menurut logikaku, seharusnya lebih dari tiga kali. Saya menggunakan $ 250 miliar saat ini, harga yang wajar untuk ETH seharusnya sekitar $ 6900, bukan $ 2070 saat ini. Dengan kata lain, harga ETH harus lebih dari tiga kali lipat dari aset-aset yang sekarang dilindungi, bahkan jika tidak menerima satu sen pun. Ini sangat dekat dengan model pengarahan Tom Lee, Ketua Bitmine。

\"Circle dapat, bagaimanapun, membekukan USDC, sehingga tidak perlu ETH untuk melindungi sama sekali.\"

Setiap kali aku mengatakan itu, seseorang melompat keluar seperti itu, tapi itu adalah kesalahan besar. Alasannya adalah sebagai berikut:

Aku merasa jika Ethelum diserang, CIA mengeluarkan USDC hanya akan membekukan alamat orang jahat dan mengeluarkan kembali mata uang. Jadi puluhan juta tidak boleh dianggap sebagai tanggung jawab keamanan Etherum。

Namun, coba kau pikirkan, mekanisme pembekuan Circe didasarkan pada kontrak cerdas, ini diterapkan pada Ether House dan bergantung pada buku Ether House. Jika konsensus Taicha dilanggar, tidak akan ada rantai kejujuran yang diterima, dan mekanisme pembekuan tidak akan bekerja。

Selain itu, Circe bisa saja membangun database pribadi tanpa Etheleum. Alasan mereka memilih Etheleum adalah untuk melihat netralitas, mobilitas dan keserasian yang mendalam dengan proyek lain. Setelah menikmati keuntungan ini, harga adalah bahwa kehidupan USDC terikat dengan keselamatan Etheum. Jika Anda ingin mengambil keuntungan, Anda harus mengambil risiko ketergantungan。

Selain itu, ia selalu diasumsikan bahwa para penyerang berusaha mencuri USDC. Ini sama sekali tidak benar bahwa, jika Ethelum runtuh, lebih dari $ 150 miliar tidak akan dicuri, tetapi akan terjebak dalam rantai tanpa konsensus dan tidak akan ditebus, dan semua pinjaman dan transaksi berdasarkan rantai ini akan dalam kekacauan. Nilai aset ini tidak akan dipegang oleh pencuri, tetapi akan dihancurkan. Nilai yang telah dihancurkan adalah faktor penting dalam keamanan。

PARA PENYERANG BAHKAN TIDAK PERLU MENCURI UANG UNTUK MENGHASILKAN UANG. SEMUA YANG HARUS IA LAKUKAN ADALAH MELAKUKAN ETH, MELAKUKAN SELURUH EKOLOGI, ATAU DIA HANYA KEKUATAN BERMUSUHAN, DAN DIA BISA MEMBUAT KEBERUNTUNGAN DENGAN MELUMPUHKAN JARINGAN. SEMAKIN BANYAK UANG YANG DIA PAKAI, SEMAKIN KUAT DIA UNTUK DIHANCURKAN. ITULAH SEBABNYA ANGGARAN KEAMANAN KITA HARUS NAIK BERSAMA DENGAN TOTAL ASET RANTAI, BUKAN HANYA UNTUK MENJAGA DARI POTONGAN PERAK YANG BISA DICURI PENCURI。

Selama Anda meletakkan uang pada Etheium, Anda mengkonsumsi keamanannya, apakah Anda memiliki tombol beku atau tidak. Semua uang harus dihitung。

"Ethereum hanya Linux" atau "Ethereum adalah DTCC."

Dan ada salah satu sanggahan favorit orang pintar。

• Etherum seperti Linux. Ini adalah infrastruktur bawah, mengemudi seluruh Internet, tetapi sebagai aset itu tidak berharga. Infrastruktur Open-source adalah produk publik gratis dan mendapatkan uang dari aplikasi top-run daripada perjanjian bottom-up. Jadi ETH akan sama, sangat penting, tapi tidak berharga。
• Pernyataan kedua: Etheum, seperti DTCC, adalah infrastruktur di balik hampir semua transaksi keamanan Amerika Serikat. DTCC diproses $37 triliun dalam transaksi pada tahun 2024, dengan pendapatan sekitar $ 2,5 miliar tetapi keuntungan kurang dari $ 500 juta. Hal ini penting dan diatur, tetapi nilainya hanya sebagian kecil dari jumlah yang diperdagangkan. Biaya infrastruktur yang murah, bahkan jika Anda tidak bisa meninggalkannya, bahkan jika Anda berurusan dengan lebih banyak transaksi di masa depan dengan Taicha, itu hanya membutuhkan sejumlah kecil keuntungan dalam praktek, itu saja。

Kedua pernyataan itu salah di tempat yang sama。

Keamanan Linux dan DTCC dipinjam dari luar. Linux bergantung pada komunitas open-source, reputasi dan dekade review kode. DTCC mengandalkan hukum Amerika Serikat, regulator federal dan bank besar di belakangnya untuk mengamankan dolar Amerika Serikat dan utang nasional. Keamanan mereka di luar sistem. Inilah sebabnya mengapa DCTCC dapat membersihkan kekayaan yang sangat besar tanpa hampir semua nilai. Ini adalah utilitas milik anggota yang dirancang untuk beroperasi dengan biaya dan tidak memerlukan token berharga, sebagai kepercayaan disediakan oleh Pemerintah dan bank。

TAK ADA TEMPAT BERLINDUNG DI ETHER. TAK ADA YANG MEMAKSA PEMERINTAH. BANK ANGGOTA TIDAK MENDUKUNGNYA. TIDAK ADA HUKUM UNTUK MEMBATALKAN PENYELESAIAN YANG DICURI. SATU-SATUNYA PENGHALANG ANTARA ETA DAN PENYERANG ADALAH MELINDUNGI JANJI DARI NILAI PASAR ETH. ASET ETHERMA HARUS MEMBELI KEAMANAN UNTUK SETIAP BLOK DARI ASETNYA SENDIRI DI PASAR TERBUKA。

Itu adalah perbedaan mendasar. Linux adalah perangkat lunak dan tidak ada yang diperlukan untuk memiliki aset langka untuk menjalankannya. DTCC menyediakan agunan dalam dolar Amerika Serikat, di luar itu sendiri. Agunan Ether adalah ETH, yang terletak pada dirinya sendiri. Anda tidak dapat komersialkan ke nol, karena keselamatan bukan kode garis, itu adalah nilai yang harus dikunci dan ditempatkan pada risiko. Kau tidak menciptakan Linux sederhana. Kau telah membuat rantai tanpa jaminan, dan tidak ada yang akan diyakinkan untuk memberikannya satu dolar。

Maka jangan bandingkan Etheleum dengan Linux atau DTCC. Kau harus membandingkannya dengan dolar dan utang nasional yang dipegang DTCC. Tidak ada yang akan menggunakan biaya DTCC untuk menghargai dolar. Anda akan mengevaluasi biaya bersih rumah secara terpisah dan akan menilai dolar dan utang nasional sebagai jaminan untuk sistem sebagai dasar moneter, dihargai triliunan dolar. ETH bukan rumah kosong. ETH adalah jaminan untuk pembangunan rumah clearing. Itu aset yang kau beli。

Linux tidak pernah membutuhkan perbendaharaan. Anggaran keamanan untuk Ether Workshop adalah perbendaharaan, dan didasarkan pada ETH。

Ke depan dan permainan pasar

Coba pikirkan cara ini. Model tidak melihat biaya atau pemasaran. Ini hanya peduli dengan satu masalah inti: berapa banyak uang yang akan berlangsung di Etheium? Berapa harga ETH untuk melindungi uang ini

Mata uang stabilitas sekarang mendekati $1 triliun. Monetisasi RWA juga dapat mencapai perkiraan triliunan dolar pada tahun 2030. Bersama-sama dengan berbagai aplikasi rantai, aset yang dilindungi oleh Etheleum akan melambung dari 250 miliar hingga triliunan dolar saat ini. Selama Anda menjaga faktor keamanan lebih dari tiga kali sama, Anda dapat mencari tahu seberapa tinggi harga ETH akan harus naik saat uang tumbuh。

Bahkan jika Anda lebih pesimis, tidak apa-apa untuk menurunkan faktor keamanan. Rantai ini akan naik -- ini adalah variabel -- faktor keselamatan, apapun yang Anda hitung, itu akan naik。

” Ini adalah optimisme buta. (Dan sekali-kali pasar itu tidak akan menjadi harga yang mahal) tidak akan berkurang sedikit pun

INI ADALAH KONTRA-ARGUMEN YANG PALING TEPAT, DAN MEMANG, SAYA BERBICARA TENTANG BERAPA BANYAK ETH \"SEHARUSNYA\" BERNILAI, DARIPADA BAGAIMANA PASAR AKAN MEMBAYARNYA \"SEKALI LAGI\". TIDAK ADA MEKANISME UNTUK WAJIB ARBITRASE UNTUK MERATAKAN PERBEDAAN. DAN LOGIKA SAYA DARI "ETH HARUS NAIK" MEMANG TELAH DIPUKUL DALAM BEBERAPA TAHUN TERAKHIR. KAMI AKAN MENJELASKANNYA SATU PER SATU。

• APA YANG DAPAT MENJEMBATANI CELAH: ETHER WORKSHOP BUKANLAH ARBITRAGE, TETAPI PERMINTAAN ASET YANG DIHARGAI DI SELURUH SISTEM. UTH DIGUNAKAN SEBAGAI AGUNAN, SEPASANG ASET YANG DIPERDAGANGKAN, DAN DIAMANATKAN UNTUK MENDAPATKAN HASIL DASAR JARINGAN SEBAGAI NILAI YANG DISELESAIKAN DI UTENSIL. PERMINTAAN INI BERKEMBANG SEIRING DENGAN KEGIATAN YANG DIDUKUNGNYA. ASET-ASET SIMPANAN ADALAH ASET-ASET YANG TIDAK BERBASIS PENDAPATAN DAN MEREKA DIBERI HARGA SESUAI DENGAN SEBERAPA MENDESAK DIPERLUKAN UNTUK MENAHANNYA DI SISTEM SEKITARNYA. EMAS, DIHARGAI LEBIH DARI $18 TRILIUN, MENGHASILKAN TIDAK ADA ALIRAN UANG TUNAI. ETH ADALAH ASET CADANGAN KEUANGAN DI RANTAI, DAN KERANGKA KERJA HANYALAH UKURAN SEBERAPA BESAR CADANGAN INI HARUS。
• BERKENAAN DENGAN PENGGANDA JANJI: MODEL INTELEKTUALKU MENGGUNAKAN PENGGANDA JANJI SEBAGAI KOMPARTEMEN DARIPADA TARGET TETAP. DI BAWAH TINGKAT JAMINAN SAAT INI, PARITAS (ETH DARI JANJI BERSAMA DENGAN NILAI YANG DILINDUNGI) KIRA-KIRA 3,3 KALI. KISARAN YANG MASUK AKAL BERKISAR 1,7 KALI TINGKAT EASING HINGGA LIMA KALI TINGKAT KEKAKUAN, DI MANA BIAYA PELUNCURAN SERANGAN MELALUI JANJI DUA PERTIGA HARUS SAMA DENGAN NILAI YANG DILINDUNGI PENUH. HARGANYA MELACAK NILAI YANG DILINDUNGI DI BAWAH PENGGANDA TERTENTU DALAM ZONA. MENSTABILKANNYA PADA ANGKA TERTENTU MELEMAHKAN KEKAKUAN, DI MANA ORANG RASIONAL BISA TIDAK SETUJU TANPA MENGHANCURKAN MODEL。
• Mengenai antibodiitas, model ini memang memiliki lebih dari satu titik keseimbangan dan tidak ada yang menentukan dalam memilih yang tertinggi. Hari ini, cukup aman untuk menutupi di bawah batas bawah karena mobilitas miskin untuk mendapatkan sepertiga dari bagian janji, kekejaman ekstrim mekanisme kehilangan dan fakta bahwa penyerang dapat terputus satu sama lain di tingkat sosial. Hal ini benar, tetapi langkah-langkah pertahanan ini bergantung pada keberhasilan serangan, bukan pada kekurangan cakupan sebagai risiko meningkat. Dalam melindungi $ 250 miliar, cakupan lemah belum dapat ditoleransi. Liputan ini tidak lagi menjadi isu akademik sehubungan dengan $2 triliun atau $5 triliun dana institusional yang diatur. Sebagai tingkat adopsi meningkat, gradien untuk mengekang celah meningkat dalam satu cara。

AKHIRNYA, WAJAH TERBAIK ADALAH HARGA ETH SELAMA LIMA TAHUN TERAKHIR. SECARA LOGIS, ITU HARUS NAIK, TAPI ITU TERUS JATUH. SAYA PIKIR ALASAN YANG PALING PENTING ADALAH BAHWA TIDAK ADA CUKUP UANG DALAM RANTAI SEBELUMNYA DAN BAHWA KEAMANAN TIDAK DIANGGAP MASALAH BESAR. KETIKA HANYA ADA 50 MILIAR ORANG DI RANTAI, TIDAK ADA YANG PERLU DIKHAWATIRKAN; KETIKA ADA 175 MILIAR ORANG, ADA SESUATU YANG SALAH; DAN KETIKA ADA 1 TRILIUN, PERTANYAAN PERTAMA BAHWA LEMBAGA-LEMBAGA BESAR BERTANYA SEBELUM MEREKA DATANG, "APAKAH RANTAI INI AMAN?" DAN JAWABAN UNTUK PERTANYAAN ITU TERGANTUNG PADA HARGA ETH. MODEL SAYA TIDAK DAPAT MEMPREDIKSI KAPAN AKAN NAIK, TETAPI MEMBERITAHU ANDA BAHWA, SAAT RANTAI TUMBUH, DORONGAN AKAN MENINGKAT, DAN BAHWA \"RANTAI SEMAKIN BANYAK\" TIDAK DAPAT DITOLAK OLEH BAHKAN MATA BUTA。

Ia dilawan dengan bitcoin, yang dikatakan memiliki anggaran keamanan yang tidak berharga dibandingkan dengan nilai pasarnya. Tapi bitcoin terutama melindungi dirinya sendiri. Dan Etherum melindungi dolar dan aset orang lain, yang jauh lebih penting! Kecenderungan sudah jelas: jumlah jaminan ETH meningkat, produk kepatuhan membeli mekanisme ETH dan pembakaran menghancurkan ETH saat rantai aktif. Ini semua bukti dari apa yang saya katakan adalah peningkatan permintaan。

ORANG-ORANG YANG HANYA MELIHAT BIAYA DAN ALIRAN UANG TERUS BERTERIAK BAHWA ETH DINILAI BERLEBIHAN. MEREKA BENAR-BENAR MEMBALIKKAN KAUSALITAS. INI AKTIVITAS BERANTAI SEBELUM KEAMANAN. ETH HARUS BERHARGA UNTUK MELINDUNGI SELURUH EKOSISTEM. BIAYA ADALAH SANDUNGAN BLOK ANDA HARUS MENCOBA UNTUK MENGHILANGKAN, BUKAN PENGARUH YANG ANDA GUNAKAN UNTUK NILAI ETH。

Bahasa Asli